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事件套利的应用
事件交易可以应用于许多资产类别，然而每一事件对每种金融工具的影响却有可能是不同的。这一小节研究了事件对不同金融工具的持续影响。
外汇市场
Ameida、Goodhart和Payne（1997）；Edison（1996）；Anderson、Boersev、Diebod和Vega（2003）；Love和Payne（2008），还有许多其他学者，都研究过外汇市场对宏观新闻的反应。
Edison（1996）发现，外汇市场对实体经济活动的新闻做出的反应更为显著，比如非农就业数据。Edison（1996）特别指出，非农就业数据非预期每增加100000人，美元汇率就会平均上涨0.2个百分点。与此同时，他还发现，通货膨胀数据对外汇汇率基本没有影响。
Andersen等人（2003）基于时间戳的插值，以精确的5分钟为间隔，对外汇报价进行了分析，他们的研究表明，根据信息发布的内容，平均汇率会快速有效地调整到新的水平。然而，在大多数新闻公告之后，波动性需要更长的时间才能逐渐消失。他们还发现，利空消息通常比利好消息具有更显著的效果。
Andersen（2003）等人将由国际货币市场服务（Internationa Money Market Services，MMS）整理的一致预期，用作估计发布新闻中欧未预期部分的基准。他们对外汇汇率5分钟变化Rt建立模型如下：
式中，Rt-1是5分钟即期汇率的i周期的滞后值；Sk，t-j是第K个基本面变量的j周期滞后值的超预期部分；εt随着时间以及日内季节性差价变化而变化的波动率。Andersen（2003）等人估计了以下变量的影响：
·GDP（初始值、修正值、终值）；
·非农就业数据；
·零售数据；
·工业生产值；
·产能利用率；
·个人收入；
·消费者信贷；
·个人消费支出；
·新屋销售额；
·耐用品订单；
·建设支出；
·工厂订单；
·商业库存；
·政府预算赤字；
·贸易收支平衡；
·生产者物价指数（OPI）；
·消费者物价指数（CPI）；
·消费者信心指数；
·供应管理协会（ISM）指数[正式称为全国采购经理协会（NAPM）指数]；
·房屋开工率；
·领先指标指数；
·联邦基金利率目标；
·首次申请失业救济人数；
·货币供应量（M1、M2、M3）；
·就业率；
·制造业订单；
·制造业产量；
·贸易差额；
·经常账户；
·生产者价格；
·批发价格指数；
·进口价格指数；
·货币存量M3。
Anderson、Boersev、Diebod和Vega（2003）研究了以下几个货币对：1992年1月3日~1998年12月30日的英镑/美元、美元/日元、德国马克/美元、瑞士法郎/美元和欧元/美元。他们发现，在99%的统计显著性下，所有的货币对都对下列指标的超预期改变有积极的反应：非农就业数据、工业生产指数、耐用品订单定数、贸易差额、消费者信心指数、全国采购经理协会指数。所有的货币对都被认为对首次申请失业救济人数和货币存量M3的超预期增加做出消极反应。
Love和Payne（2008）的研究，显示了不同国家的宏观经济数据会对不同的货币配对产生影响。Love和Payne（2008）研究了源于美国、欧元区和英国的宏观经济新闻对欧元/美元、英镑/美元和欧元/英镑的影响，发现英镑/美元受英国经济数据影响最大。Love和Payne（2008）还在文章中研究了公布的指标，对三个地区各自货币的具体影响，其发现展示在表9-3中。
表9-3 特定地区的新闻公告对各自货币的影响，Love和Payne（2008）
股票市场
一个典型的交易日总是充满了各种宏观经济数据的公告，包括国内的和国外的。宏观经济新闻是如何影响股票市场的呢？
根据古典金融学理论，股票价格的变动主要由两个原因造成：上市公司预期股息的变化，以及这些公司相关的贴现率的改变。例如，消费者信心和消费者消费支出的提高很有可能会刺激零售额的增长，进而提高零售机构的潜在利润。然而，劳动力成本的上升，可能会预示艰难的商业困境，从而降低股息的预期值。
现实中，宏观经济数据是如何影响股票价格的？大量的实证研究表明，股票价格对利率的公告有着较强烈的反应，但是对其他宏观经济数据的反应不那么明显。长期利率和短期利率的下降事实上都会对股票的月度收益产生积极的影响，并且长期利率有90%的统计置信水平，短期利率有99%的统计置信水平（欲知具体案例，请看Cuter、Poterba，and Summers，1999）经验之感，价格最大的调整发生在公告发布时间的几秒钟或几分钟之内。
股票对非货币宏观经济数据的反应通常不一样。在其他市场条件不变的情况下，通货膨胀的上升倾向于降低股票的投资收益（欲知更多细节，参见Pearce and Roey，1983，1985）。几个其他宏观经济变量的影响视经济周期的具体状况而定。在经济衰退时期，比预期要高的工业生产值对股市来说是好消息，但是根据McQueen和Roey（1993）的研究发现，在经济高速活动的时期这却是坏新闻。
类似地，失业统计数据的未预期改变，对股市的影响也视经济情况而定。例如，Orphanides（1992）的研究发现，只有在经济扩张时失业率的上升才会使股票的收益也会上升；在经济萎缩时，股票收益会随着失业率的升高而下降。Orphanides（1992）将这种股票的不对称反应归因于“过热假说”（overheating hypothesis）：当经济过热时，失业率的上升实际上是好消息。这些研究发现已经被Boyd、Hu和Jagannathan（2005）证实。对宏观经济数据的不对称反应并不仅仅限于美国市场。例如，Lofund和Nummein（1997）就在芬兰股票市场上观察到，对预期外的工业生产数据的不对称反应；他们发现，在经济萧条状态下，比预期高的生产增长率会使得股票更强势。
不管宏观经济数据的公告是否会改变股票价格，这些公告的公布总是伴随着市场波动性的增加。尽管Schwert（1989）指出，股票市场的波动性并不一定和其他宏观经济因素的波动性相关，不过预期之外的宏观经济数据已经被证明对市场波动性有显著的影响。例如，Bernanke和Kuttner（2005）的研究显示，美国开放市场委员会（FOMC）公布利率的未预期变动，会导致股票收益率波动幅度的增加。Connoy和Stivers（2005）记录了组成道琼斯工业平均指数成分股的波动情况，作为对美国宏观经济数据的反应。更高的波动性预示了更高的风险，并且金融学理论告诉我们更高的风险应该伴随着更高的收益。事实上，Savor和Wison（2008）的研究证明，股票收益在有美国主要宏观经济数据新闻公告的日子里，要比没有主要公告的日子要高。如果新闻是有关CPI、PPI、就业数据或FOMC的利率等，Savor和Wison（2008）就认为它们是“主要新闻”。Veronesi（1999）证明，经济环境不稳定时，也就是资产价格不确定性更高的时期，投资者会对宏观经济数据更加敏感。在欧洲市场方面，Errunza和Hogan（1998）发现，货币和实际宏观经济数据对欧洲最大的股票市场的波动性有非常强烈的影响。
不同来源的信息会以不同的频率影响股票。随着股票贯彻数据频率的增加，宏观经济对股票数据的影响会越来越明显。例如，Chan、Karceki和Lakonishok（1998）分析了在套利定价理论框架下的美国和日本市场的月度收益，并且发现，股票自身的一些独特性质对未来收益最有预测能力。通过利用因子模拟组合，Chane等人（1998）证明了，规模大小、过去收益、账面市值比，以及股票本身的股息收益率，是与相应股票的收益联动（共变）最多的因素。然而，Chan等人（1998，p.182）记录到，在月度收益频率之下，“宏观经济因素不能很好地解释股票收益的共变”。Wasserfaen（1989）发现，宏观经济数据对季度股票数据没有任何影响。
Fannery和Protopapadakis（2002）发现，几种类型的宏观经济数据对美国股票日收益的影响非常显著。作者估计了独立变量的广义自回归条件异方差（GARCH）收益模型，发现以下宏观经济公告对股票的收益和波动性均有显著影响：CPI、PPI、货币供应量、国际贸易差额、就业报告、房屋开工率等数据。
Ajayi和Mehdian（1995）记录到，发达国家的外国股票市场，通常会对美国的宏观经济数据的公告有过度反应。因此，外国股票市场倾向于对基于美元的汇率和国内经常项目平衡表现比较敏感。例如，Sadeghi（1992）注意到，在澳大利亚市场上，股票的收益率会随着现金账户赤字、澳元/美元汇率、实际净国内生产总值（GDP）的增加而增加，而股票收益会随着国内通货膨胀或利率的上涨而下降。
来自不同行业的上市公司的股票已经被证实对宏观经济公告各有不同的反应。例如，Hardouceis（1987）指数金融机构的股票，对货币调整的公告呈现更高的敏感性。股票的市值看起来也会有影响。Li和Hu（1998）的研究表明，市值高的股票对宏观经济的未预期改变的反应，比小盘股更为敏感。
宏观经济数据中“超预期”程度的大小，对股票价格的影响略有不同。例如，Aggarwa和Schirm（1992）的文章显示，当超预期的部分较小，偏离均值在一个标准差之内时，会相比较大超预期对股票和外汇市场会造成更大的变动。
固定收益市场
Jones、Lamont和Lumsdaine（1998）研究了就业和PPI数据对美国国债的影响。研究者发现，尽管债券价格的波动性会在公告当天显著加大，但波动性并没有持续到公告日之后，这也说明了公告的信息会迅速被整合到了价格之中。
Hardouveis（1987）和Edison（1996）的研究，注意到了就业数据、PPI和CPI都会影响债券价格。Krueger（1996）记录了一次美国失业率的下降，导致美国财政部发行的票据和债券更高的收益率。
关于债券市场对宏观经济公告的高频研究包括：Ederington和Lee（1993）；Feming和Remoona（1997，1998，1999）；Baduzzi，Eton和Green（2001）。Ederington和Lee（1993）和Feming和Remoona（1998）证明，在数据公告后的两分钟之内，新的信息就会被充分包含到债券价格之中。Feming和Remoona（1999）估计了高频环境下宏观经济公告对整个美国国债收益曲线的影响。Feming和Remoona（1999）测量了10种不同的公告分类的影响：CPI、耐用品订单、GDP、房屋开工率、失业率、领先指标指数、非农就业数据、PPI、零售销售和贸易差额。Feming和Remoona（1999）将宏观经济数据的超预期部分，定义为实际宣布数字减去汤森路透对该数据的一致预期值。
Feming和Remoona（1999）所研究的10种宏观经济数据都是在上午8：30公布的。研究者接下来测量了上午8：30～8：35新数据公布对整个收益曲线的影响大小，并且记录了对宏观变量1个百分点的正向超预期变化导致的统计显著的平均变化。结果在表9-4中。正如表9-4展示的一样，失业率1个百分点的“超预期”上升会引起3月期国债收益95%置信水平下0.9个百分点的下降，引起2年期国债收益99%置信水平下1.3个百分点的下降。相应的30年期国债收益的平均下降值统计上没有显著性。
表9-4 宏观经济数据公告的影响，Feming和Remoona（1999）
注：表中列出了宏观经济数据每非预期改变1%，美国3月期国债、2年期国债和30年期国债平均变动的百分比。①和②分别代表95%和99%的统计置信水平。估计所用样本数据来自1991年7月1日～1995年9月29日。
期货市场
Becker、Finnerty和Kopecky（1996），Ederington和Lee（1993），Simpson和Ramchander（2004）研究了宏观经济新闻对期货市场的影响。Becker、Finnerty和Kopecky（1996），Simpson和Ramchander（2004）的研究显示，PPI、商品贸易、非农就业数据和CPI的新闻公告会对债券期货的价格产生影响。Ederington和Lee（1993）发现，由新闻导致的利率期货和外汇期货的价格调整，往往在数据发布之后的1分钟内就会发生。然而，新闻引起的价格波动可能经常会在接下来的15分钟内持续。
新兴经济体
很多人都研究了宏观经济新闻对新兴经济体的影响。例如，Andritzky、Bannister和Tamirisa（2007）研究了宏观经济数据公告是如何影响债券息差的。他们发现美国新闻具有主要影响，而国内公告却并没有产生很大的影响。然而，Nikkinen、Omran、Sahstr鰉和ij觯？006）对股票市场做了类似的分析，发现尽管成熟的股票市场会立刻对美国宏观经济公告做出反应，新兴权益市场却不会被影响。Kandir（2008）估计了宏观经济数据对伊斯坦布尔交易所的影响，发现土耳其里拉/美元汇率、土耳其的利率和全球市场收益率显著地影响了土耳其的股市，反而一些国内的经济数据变量（如工业生产和货币供应）几乎没有影响。Meradogu、Taskin和Bigan（2000）发现，新兴经济受全球宏观经济变量的影响，而受影响程度取决于新兴市场的规模及其世界经济联系的紧密程度。
然而，东盟（ASEAN）国家主要受其国内经济数据变量的影响。Wongbangpo和Sharma（2002）发现，当地国民生产总值（GNP）、CPI、货币供应量、利率，会让以美元为基础的ASEAN国家（印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国）的利率显著地影响当地的股票市场。同时，Baiey（1990）发现，美国货币供应量与亚太地区股票市场的收益率之间没有因果关系。
商品市场
商品市场的经验证据包括Gorton和Rouwenhorst（2006）的发现，他们记录了实体的经济活动和通货膨胀率对商品价格的影响。然而，新闻公告的影响并不完全相同，比预期要好的实体经济活动和通货膨胀率通常对商品的价格有一个正向影响，除非利率也上升因为利率的上升对商品价格有一个冷却作用。欲知更多关于商品价格和利率的关系，参见Bond（1984），Chambers（1985）和Franke（2006）。
房地产投资信托基金
由美国国会1960年建立的房地产投资信托基金（rea estate investment trusts，REITs）是比较另类的公开交易证券。美国REITs在1991年的总市值大约是900万美元，截至2006年已经稳定增长到3000亿美元。REITs像普通股票那样交易，但是它要求有以下的特殊结构：至少75%的REITs资产应当投资于房地产，并且必须将90%的REITs应税收入作为股息。由于较高的股息支付率，REITs可能会对宏观经济新闻有与普通股票不一样的反应。
Simpson、Ramchander和Webb（2007）记录了通货膨胀对REITs的影响。他们发现，不管通货膨胀率是未预期地上升还是下降，REITs的收益率都会上升。Bredin、O’Reilly和Stevenson（2007）研究了REITs对未预料的美国货币政策变动的反应。作者发现，REITs的反应与股票差不多——联邦基金利率的上升会提高REITs的波动性，降低REITs的价格。
总结
围绕事件的方向性交易可以紧随消息的公布，并且在其他市场参与者做出反应之前就在狭窄的时间窗口产生利润。我们能对历史性数据的影响有正确估计，就能在市场信息公布前后做出有利可图的交易决策。
章末问题
1.下列哪一个是/不是一个高频交易意义上的可交易事件？为什么？
a.标准普尔500指数的开盘价比前一次的收盘价有正盈利
b.QE3（由美国联邦政府主导的量化宽松）的公布
c.就业数据的正常性公布
2.在高频交易的背景下，哪些金融工具可以用于交易？
3.假设有一只股票会对美国非农就业数据的正向变动，在15分钟内上涨。最新的公告数据已被公布，并且变动是负向的。你的系统如何利用这个消息做出交易？
4.凭直觉，为什么某些东西（比如CPI）的变动，会对期权价格产生短期影响？
5.基于事件的方向性高频交易会让市场变得更有效还是更无效？