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4.4 LOF基金套利策略
LOF基金，英文全称为“Listed Open-Ended Fund”，中文译为“上市型开放式基金”，与传统的开放式场外指数基金相比，LOF的主要特点为增加了一种交易方式，即除能申购或者赎回外，还可以买入或者卖出，即LOF基金同时拥有二级市场交易价格和一级市场基金净值两种价格！对投资者来说，交易更加便利，且交易成本更加低廉。
LOF基金二级市场交易价格如股票二级市场交易价格一样，是投资者之间互相买卖所产生的价格，交易用“买”“卖”完成，价格会波动。
LOF基金一级市场基金净值是基金管理公司利用募集资金购买股票、债券和其他金融工具后所形成的实际价值，交易用“申购”“赎回”完成，净值一天只有一个。
同一样东西，两个价格，聪明的投资者立刻就发现了其中存在的套利机会。套利的原理解释起来很简单，低价买进，高价卖出，这里以LOF基金的基金净值作为参照。
小贴士：
当二级市场交易价格＞一级市场基金净值时，我们称之为溢价。
当二级市场交易价格＜一级市场基金净值时，我们称之为折价。
折价或者溢价较大时就可能存在套利机会。
但是需要说明一点，深交所和上交所LOF基金的申购赎回效率并不是完全一致的，如表4.3所示。深交所的LOF基金通常当天买入基金份额，T+1日才可以赎回，当天申购基金份额，T+2日才可以卖出。上交所当日申购所得的上证LOF份额，当日不可卖出、赎回或转托管，T+2日才可场内卖出；当日买入的份额，当日可以赎回、转托管，但不得卖出。
表4.3 上交所和深交所LOF申赎效率对比
凭老罗的经验，LOF套利一般发生在两种情况下：（1）产品转型或者新品种上市后不久，套利者较少时候出现的套利机会。（2）场内的价格出现较大的折价和溢价会给投资者套利机会。
第一种情况：产品转型或者新品种上市后不久，套利者较少出现的套利机会
当新品种上市以及产品转型时，由于很多投资者对规则熟悉度不够，套利者较少，导致上市早期产品价格与实际净值出现较大偏差。在这里，老罗举出三个案例与大家分享。
（1）国投瑞银瑞福深证100转型LOF基金第四天套利机会
国投瑞银瑞福基金瑞福分级基金上市满三年，持有瑞福进取的投资者自动转换成深证100LOF指数基金（基金代码：161227），由于此基金转型后希望通过场内卖掉的客户较多，而且关注此基金套利的客户也不够多，所以导致在2015年9月2日（即上市后的第四天），如表4.4所示，出现了场内的买入价格比净值折价4.03%的情况，当天成交金额达到2.34亿元。由于深交所的LOF当天买入，第二天才能赎回，所以假定9月2日场内按照收盘价0.715买入瑞福深证100基金LOF，第二天赎回，实际按照9月3日0.737的净值赎回，扣除0.5%的赎回费，整个套利过程的收益率达到2.56%。由于该套利存在一天指数基金净值波动的风险，故在套利时要考虑套利空间是否足够覆盖第二天净值波动的风险。
表4.4 国投瑞银深证100瑞福基金净值变化及套利折溢价
数据来源：老罗话指数投资公众号测算。
另外，大家可能要问，我如何知道今天的净值是多少呢？其实指数基金是完全跟踪指数的，所以你也可以按照当天指数的涨跌，结合昨天基金本身的净值进行预估，考虑指数基金会预留5%的现金应对赎回，故预估当天基金净值的公式为：上一日基金的净值×（1+0.95×指数涨跌幅）。
（2）上证50分级上市第一天套利机会
易方达上证50分级（基金代码：502048）在2015年4月27日上市交易，作为上交所的第一只LOF分级基金，很多投资者并不了解上交所LOF的赎回可以T+0，即当天场内买入LOF基金份额，当天就可以赎回。如表4.5所示，投资者可以在4月27日当天收盘价前以接近收盘价1.0211买入，当天成交金额达到1.71亿元，然后收盘前即可赎回，就可以当天1.051的基金净值赎回，扣除0.5%的赎回费，实际无风险套利收益率为（1.051×0.995）÷1.0211-1=2.41%。另外，大家发现，第二天开始，折溢价率都在0.5%以内，已经没什么套利机会了，所以说好的机会一般出现在大家对规则不熟悉的刚开始时。
表4.5 上证50分级基金净值变化及套利折溢价
数据来源：老罗话指数投资公众号测算。
（3）华宝原油T+0机制推出的套利机会
华宝油气作为在深交所上市的跨境LOF，自2015年1月19日开始可T+0交易，即买入当日即可卖出，流动性得到显著提升。而在此之前，由于流动性的原因，华宝油气的场内价格比实际基金净值高达10%以上，但是日均成交量只有1千万元左右，流动性成问题，可是日内回转出现后，日均成交量达到几亿元，流动性的解决帮助大家进行LOF溢价套利，即T日交易时间申购华宝油气基金，由于是QDII基金，以T日净值确认，T+2申购确认，T+3日场内卖出，如图4.15所示。
图4.15 QDII基金套利效率
由于2015年1月19日前，华宝油气场内长期保持高溢价，1月19日的日内回转制度帮助增加场内流动性，那么投资者可以通过申购华宝油气基金，T+3日在场内卖出，获得溢价收益，当然这几天场内价格会受到油气股票价格波动影响。从表4.6可以看出，在1月19日至1月26日期间内进行申购，都可以通过套利方式获得溢价正收益，假定以当天的净值申购，T+3日以收盘价卖出，最高的套利收益率为12.22%。
表4.6 华宝油气净值变化及套利折溢价
数据来源：老罗话指数投资公众号测算。
第二种情况：市场疯狂时，场内的价格出现折价和溢价会给投资者套利机会
折价套利：当LOF市价小于基金份额实际净值时，场内买入LOF，赎回LOF基金。溢价套利：当LOF市价大于基金份额实际净值时，申购LOF基金，然后场内卖出LOF。这里需要注意，上交所的LOF基金赎回可以做到T+0，而深交所当天买入，第二天才能赎回，所以这种套利也存在一天净值变化的风险。
（1）LOF基金的溢价套利机会
景顺资源基金在2006年11月30日市场牛市阶段，二级市场价格已经远远高于当日基金净值，这天就可以通过场内按当天基金净值1.096元进行申购，T+2日即12月4日可以通过二级市场按市场价1.417元卖出，两天套利收益率达到29.28%（未考虑赎回费），套利收益率非常可观，如表4.7所示。
表4.7 景顺资源基金净值变化及套利折溢价
数据来源：老罗话指数投资公众号测算。
（2）LOF基金的折价套利机会
广发小盘基金在2015年7月8日“股灾”发生期间，当天场内广发小盘价格在市场恐慌情绪下下跌9.98%，而当天中小板指仅下跌1.38%，这时就给投资者一个很好的送钱机会，7月8日当天按2.245的价格买入，7月9日按当天2.4076的基金净值赎回，扣除0.5%的赎回费，如表4.7所示。
套利收益率=（2.4076×0.995）÷2.245-1=6.71%
表4.7 景顺资源基金净值变化及套利折溢价
数据来源：老罗话指数投资公众号测算。
老罗有话说：
要想套利，就需要了解基金的交易机制，其次，要关注LOF基金的转型、上市首日、基金重要公告影响，即使找出套利机会，你还要评估LOF基金的流动性，或者申购赎回的赎回费用成本等。套利是个技术活，老罗在这里的讲解只是“师父领进门”，大家多试几次就能总结出经验。