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6.1 一节了解分级基金
分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险、收益较低的子份额称为A类份额，预期风险、收益较高的子份额称为B类份额，如图6.1所示。
图6.1 分级基金的三类份额
分级基金的出现，是因为不同投资者的风险偏好不同，在一个基金的内部分成两个基金，A类份额和B类份额。与其他结构化产品类似，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，具备一定的杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”，如图6.2所示。
小贴士：
讲个故事帮助大家了解分级基金，母亲有一天把进取哥哥（B类份额）和稳健弟弟（A类份额）兄弟俩叫到跟前，说这里有200万元，你们兄弟俩每人100万元，自己去过日子吧。从母亲那里领钱回来后，哥哥突然向弟弟提了一个建议：把你的100万元借给我去炒股，赌赢了赌亏了都算我的，我保证你的本金安全，另外每年给你5万元利息，弟弟同意了，于是哥哥拿着200万元去炒股了。
母亲就是母基金，弟弟就是A类份额，哥哥就是B类份额，所谓的分级基金，本质上就是借钱炒股。从弟弟那里借来100万元炒股，如果碰上牛市，哥哥就赚大了，如果碰上熊市，就亏大了，所以我们通常也把哥哥叫作杠杆基金。至于弟弟本人，不炒股，就等着年底向哥哥收5万元利息，倒也挺安逸。
接下来又出现了一个新的问题，弟弟的本金怎么保障？万一哥哥输红了眼，把自己的100万元亏光了，再把弟弟的100万元也亏了怎么办？于是哥哥和弟弟的约定中就有一个向下折算（简称下折）的条款。弟弟当初借钱的时候提了一个要求，炒股账户他要在每天收盘时看一眼，一旦总资金200万元的账户亏到125万元，这时账户里等于是弟弟100万元+哥哥25万元，弟弟为了安全起见要把属于自己的100万元抽出75万元，于是125万元的账户变成了50万元，兄弟俩每人25万元，哥哥接下来就拿着剩下的50万元去炒股。
图6.2 分级基金的三类份额定义
1.分级基金的净值计算
分级基金的各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如，拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值×A份额占比+B类子基净值×B份额占比。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金，如图6.3所示。
图6.3 分级基金的基础份额净值
A类份额的约定收益率一般为一年定期存款利率＋X%，假设一年有N天，t为距离上次折算的时间，
A类份额的净值=1+约定收益率×（t/N）
母基金的净值与跟踪指数以及基金仓位有关。根据上面那个平衡公式，通常A类份额和B类份额比例为1:1，我们可以推出：
B类份额的净值=2×母基金净值−A类份额净值
2.分级基金整体折溢价
分级基金的母份额一般不在二级市场交易，但组成母份额的两类子份额在二级市场交易，如果将子份额价格按其份额占比加权组合为一个整体，就相当于母基金的二级市场交易价格。
母基金虚拟价格=A类份额价格×A类份额占比+B类份额价格×B类份额占比
此虚拟价格与母基金净值间的价差即为分级基金整体折溢价。举例来说，银华深证100分级的子份额银华稳进、银华锐进的份额占比均为50%，在二级市场中，可以将“0.5份银华稳进+0.5份银华锐进”视为一份虚拟的银华深证100母份额，假设银华稳进、银华锐进的价格为0.958、0.649元，根据上式可以计算得到银华深100母份额的虚拟价格为0.804元，而母份额一级市场的单位净值为0.816元，即母基金二级市场的交易价格相对于净值折价1.47%。
3.A、B份额的折溢价
基金的交易价格理论上以其净资产值为基础，但是价格是一个市场现象，更多地是由供求关系决定的。基金的折溢价就是基金的交易价格与基金净值间的价差。假设基金净值不变，都是1.00元，如果基金交易价格是0.90元，那么它的折价就是0.10元，折价率就是10%。同理，如果基金交易价格是1.10元的话，那它的溢价也是0.10元，溢价率是10%。由于A、B两类份额在场内交易，同样会产生交易价格，其价格与参考净值间的价差便是这两类份额的折溢价。
计算公式：
折溢价率=交易价格/基金净值（或参考净值）−1
其值为负数时折价，为正数时溢价。
4.分级基金的杠杆
分级基金的杠杆是投资者选择时考虑的重要指标之一，虽然计算较为简单，但是对于不同定义的杠杆，其大小往往不能真实反映到二级市场价格的波动上。
初始杠杆为基金发行时的杠杆比例，即A类份额份数与B类份额份数之和与B类份额之间的比例，具体公式为：
初始杠杆=（A类份额份数+B类份额份数）/B类份额份数
例如银华深100分级A类份额与B类份额的比例为1:1，则该基金B类份额银华锐进的初始杠杆为2。目前市场主流的产品的比例通常为1:1或4:6，初始杠杆为2或1.67。
净值杠杆是研究分级基金时经常用到的杠杆指标，定义为分级基金进取部分（B类份额）净值涨幅和母基金净值涨幅的比值。在具体计算时采用母基金总净值除以B类份额总净值，忽略了每天优先份额（A类份额）从母基金获取的收益，主要是因为A类份额每天的收益相对总体净值而言较小，不会影响杠杆的计算。
净值杠杆的公式为：
净值杠杆=母基金总净值/B类份额总净值=（母基金份数×母基金净值）/（B类份额份数×B类份额净值）=（母基金净值/B类份额净值）×初始杠杆
净值杠杆反映了B类份额净值涨跌幅增长的倍数，例如一个两倍净值杠杆的基金，当日B类份额的净值涨跌幅是母基金净值的两倍。
然而，净值杠杆影响的仅仅是B类份额净值变化的波动情况，但是投资者实际买卖B类份额时受到二级市场价格波动的影响，由于折溢价率的因素，净值杠杆往往无法真实反映到价格表现上，为此我们引入价格杠杆的概念。
价格杠杆即B类份额价格对于母基金净值表现的变化倍数，计算时考虑了折溢价率的因素在内，即母基金的总净值除以B类份额的总市值，具体公式为：
价格杠杆=母基金总净值/B类份额总市值=（母基金份数×母基金净值）/（B类份额份数×B类份额价格）=（母基金净值/B类份额价格）×初始杠杆=净值杠杆/（1+溢价率）
分级基金的杠杆情况如表6.1所示。
表6.1 分级基金的杠杆情况
数据来源：集思录。
5.配对转换机制
分级基金A类份额和B类份额不能单独申购，只能在二级市场买卖。由于配对转换机制的存在，才能保证二级市场的价格尽量和净值接近。
所谓份额配对转换业务，包括分拆和合并两个方面，即指基础份额按约定比例分拆成两类份额；以及两类份额按照约定比例进行配对合并成场内基础份额的行为，如图6.4所示。
图6.4 分级基金配对转换机制
由于稳健A类份额和积极B类份额的参与者不同，稳健A类份额和积极B类份额的交易价格并不是完全的此消彼长的关系，因此折（溢）价率可能并不匹配。正是由于配对转换机制的存在，当场内存在折溢价时，投资者通过配对转换机制进行套利，平滑整体折溢价水平。以深交所的分级产品为例，当二级市场发生较大折价时，投资者可以在二级市场按照分级A和分级B的份额占比在T日买入相应份额，T+1日申请合并，最后T+2日场内赎回。反之，当二级市场发生较大溢价时候，投资者可以T日场内申购母基金份额，T+2日申请拆分，最后T+3日场内卖出A类份额和B类份额，如图6.5所示。
图6.5 合并和拆分交易操作流程
6.上交所分级模式和深交所分级模式的区别
目前市场上大部分分级采用深交所的LOF指数分级，深交所母基金不能买卖，只能申购赎回。当日申购或通过转托管转入的母基金份额，清算交收完成后T+1可以分拆。当日买入A类份额和B类份额进行合并，T+1日可以提出合并，T+2日可以按照当日净值赎回。（1）若母基金净值＞AB合并成本，即可在T日在场内按比例买入AB类子基金，T+1日进行基金合并操作确认后合并母基金，T+2日后可赎回母基金。所以总共是T+2个工作日。（2）若母基金净值＜AB合并成本，先场内申购母基金（就是“买入股票”、代码输入母基金代码，有些小券商不能申购所有的母基金），T+2日可进行分拆，T+3日方可在场内卖出AB类份额。所以总共是T+3个工作日，如图6.6所示。
图6.6 深交所模式合并和拆分具体的流程
上交所分级母基金可以上市交易，当日买卖母基金就可以拆分，套利效率达到T+0。目前根据2014年颁布施行的《上海证券交易所开放式基金业务管理办法》，在上交所发行的分级基金的母基金和子份额均可申请上市交易。母基金和子份额之间可以通过分拆、合并进行配对转换，但仅有部分子份额上市交易的分级基金除外。分拆、合并申报数量应当为100份的整数倍，且不低于50000份（以母基金份额计）。上交所可视市场情况，调整分拆、合并申报的数量要求。当日买入的母基金份额，同日可以分拆；当日分拆所得的子份额，同日可以卖出，但不能合并。当日申购或通过转托管转入的母基金份额，清算交收完成后可以分拆。当日买入的子份额，当日可以合并，当日合并所得的母基金份额，当日可以卖出、赎回或者转托管，但不能分拆，如图6.7所示。
图6.7 上交所模式合并和拆分具体的流程
老罗有话说：
推荐分级基金必看的网站，叫集思录（网址：https://www.jisilu.cn），里面有市场所有分级基金的折溢价率、成交金额、规模变化、剩余期限等较多数据，便于大家在进行分级基金投资时参考。另外，交易所要求证券资金有30万元以上的投资者才有资格购买分级基金，所以现在分级基金整体流动性远不如以前，因此购买分级基金A份额或者B份额时首先要考虑流动性，只有日均流动性达到1000万元以上才适合参与。