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5.3 沪深交易所ETF交易模式
很多投资者很困惑，什么是单市场ETF？什么是跨市场ETF？投资者将如何区别单市场ETF？它们的申赎交易机制是怎样的？老罗将在本节给大家好好介绍一下。
1.单市场ETF概念及申购赎回机制
如果ETF跟踪指数的成份股都是上交所上市的股票，即上交所的股票代码“60****”，就是上交所单市场ETF，例如大家常听到的上证50，就是上交所上市的市值最大的50个股票。上海单市场ETF就是跟踪成份股来自上交所的指数，常见的上交所单市场ETF可见表5.2。
表5.2 上交所单市场ETF产品
续表
数据来源：WIND，截至2017/12/31。
如果指数成份股代码都是“000***”（深市主板）、“002**”（深市中小板）和“300***”（深市创业板），则其指数成份股都来自深交所，发行该指数的ETF产品，都属于深交所单市场ETF，例如我们常说的深100ETF、中小板300ETF和创业板指ETF都是深交所单市场ETF，如表5.3所示。
表5.3 深交所单市场ETF产品
续表
数据来源：WIND，截至2017/12/31。
对于单市场ETF，申购赎回以及买卖的规则如下：
（1）当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；
（2）当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；
（3）当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；
（4）当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出。
通俗点讲是单市场ETF可以变相实现T+0交易，即当日申购可以卖出，当天买入可以赎回得到股票并卖出股票。也就是因为这个机制的存在，单市场ETF的场内折溢价水平相对较低，因为折溢价太高容易引来套利资金进行套利。
2.跨市场ETF概念及申购赎回机制
跨市场ETF就是跟踪指数的成份股涵盖了上交所和深交所上市的股票，例如沪深300ETF、中证500ETF都属于跨市场ETF。同样是沪深300ETF，基金管理公司可以选择在上交所上市，也可以选择在深交所上市。例如华泰柏瑞沪深300ETF就选择了上交所上市，而嘉实沪深300ETF则选择了深交所上市。区分是在上交所上市还是深交所上市最简单的方法是看基金代码，上交所ETF交易代码为：51****，深交所ETF交易代码为：159***。
由于对于跨市场ETF，最大的难点是投资者用股票组合申购时交易所如何判断另外一个交易所的股票是否真实存在，因此导致两个交易所对跨市场ETF采用了不同的交收模式。
上交所跨市场ETF模式强调效率和T+0。上交所跨市场ETF对ETF里的深圳股票通过现金替代的方式，实现了T+0，以沪深300为例，投资者申购上交所的沪深300ETF，需要买入成份股里面占比75%左右的在上交所上市的股票，然后加上25%的现金交给该ETF管理的基金管理公司，由基金管理公司通过实时买入25%深圳上市的股票，即可实时确认，投资效率非常高。这个模式的优点是效率非常高，投资者可以多次进行T+0套利，资金利用效率高。缺点是由于是基金管理人拿你的现金实时购买深市的股票，投资成本不确定，ETF跟踪误差容易更大。
深交所跨市场ETF模式强调实物申赎。投资者买入上海和深圳一篮子股票进行申购ETF，由于上海那部分股票深交所没办法实时确认是否存在，需要第二天经过中登结算公司清算确认，故确认效率比上交所跨市场ETF模式低。投资者T日申购一篮子深交所跨市场ETF，需要T+2日才能在场内获得ETF份额卖出，而上交所几乎可以实时获得ETF份额。故深交所跨市场ETF的“实物申赎”模式的优点是运作透明、投资成本确定以及申赎过程风险可控，缺点是资金运用效率低，不能做到T+0，如表5.4所示。
表5.4 沪深跨市场交易所交易规则比较
老罗有话说：
通常上交所跨市场ETF由于交易效率高，导致场内流动性会比深交所跨市场ETF更好，基金管理公司在跨市场ETF产品布局上也会优先考虑上交所上市。