Local EPUB Text
9.2 揭秘行业指数轮动策略
上一节中老罗为大家揭秘了二八轮动策略（又称大小盘轮动），下面老罗继续为大家介绍另一个常见的策略——行业轮动策略。老罗就以行业轮动策略为样例，为大家揭秘策略背后隐含的秘密。
1.何谓行业轮动策略？
所谓行业轮动策略，行业轮动是利用市场趋势获利的一种主动交易策略，其本质是利用不同投资品种强势时间的错位对行业品种进行切换以达到投资收益最大化的目的。通俗点讲就是根据不同行业的区间表现差异性进行轮动配置，力求能够抓住区间内表现较好的行业、剔除表现不佳的行业，在判断市场不佳的时候，降低权益类仓位，提升债券或货币的比例。
2.行业轮动策略在A股真的有效吗？
行业轮动在A股能不能有效主要看两点：（1）A股行业轮动的空间大不大，也就是有没有行业轮动策略施展的理论基础；（2）策略提供方的策略是否有效，是否能有效抓住A股行业轮动的变化。
我们先来看第一点，A股“老司机”都知道，A股是行业、主题、热点驱动的市场，同一区间段行业之间收益率的差异可能非常大。我们从中证全指一级行业两周的涨跌幅情况来看，可以发现行业之间收益率的差异还是非常大的，也就是A股是一个非常适合运用行业轮动策略的基础市场。
进一步来看，老罗统计2009年以来每月收益最好跟最差的两个中证全指一级行业指数的收益率差异，发现普遍差异集中于10%～15%这个区间，最高的月度差异甚至超过40%，如图9.5所示。
图9.5 每月收益最高行业与最低行业涨跌幅差异
至于策略是否有效，这个就见仁见智了，而且任何策略都有一定适用范围与局限性。我们来假定一个非常理想的情况，假设有一个“理想的行业轮动策略”，每个月都能配置到全指10个一级行业中收益最佳的行业，那么这个策略从2009年跑到2016年11月份，就可以实现近1400倍的收益，如图9.6所示。但请记住，这是一个最理想的状态，实际上“理想很丰满，现实很骨感”，如果有人告诉你他能够实现这个轮动效果，那么他不是上帝就是骗子。
图9.6 某理想策略——假设每月都能选到表现最好的中证全指一级行业指数
目前，对于行业轮动大家通常采用的方法主要有以下两种，第一种是通过经济周期研究，以及行业基本面分析，找到当前看好的行业进行投资。第二种就是运用量化模型的方法，运用动量策略、技术分析均线等指标构建行业轮动模型，如图9.7所示。
图9.7 行业轮动的主要两种方法
1.经济周期的方法
大部分机构投资者进行行业轮动的方法是围绕行业基本面和经济周期去配置行业。在一个完整的经济周期中，有些是先行行业，有些是跟随行业。例如，对某个地方基础设施的投资，钢铁、水泥、机械属于先导行业，投资完后会带来房地产、消费、文化行业的发展，这些行业就属于跟随行业。研究在一个经济周期中的行业轮动顺序，从而在轮动开始前进行配置，在轮动结束后进行调整，则可以获取超额收益。
另外，行业轮动策略的中心思想是根据宏观经济周期的变化，把握不同经济周期下行业轮动规律，配置表现超越市场平均水平，从而获取超额收益。虽然各基金公司应用的模型不尽相同，主要以美林证券在2004年11月提出的投资时钟模型为理论依据，如图9.8所示。
图9.8 美林投资时钟模型
通常，在衰退、复苏、过热、滞胀这个经济周期中，各阶段特征非常明显，配置的资产类型也不同。
（1）衰退，经济增长停滞。特征：① 产能过剩；② 大宗商品价格下跌；③ 通胀率更低；④ 企业利润下降；⑤ 降息通道；⑥ 进而导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。
（2）复苏，经济缓慢增长。特征：① 利率较低；② GDP加速增长，并处于潜能之上；③ 通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的产能开始扩张；④ 企业盈利大幅上升；⑤ 债券的收益率仍处于低位。股票是最佳选择。
（3）过热，经济快速增长。特征：① 企业增速减慢；② 通胀抬头；③ 加息；④ 此时的GDP增长率仍处于潜能之上；⑤ 收益率曲线上行并变得平缓；⑥ 债券的表现糟糕；⑦ 股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。
（4）滞胀，经济发展停滞。特征：① GDP的增长率降到潜能之下；② 但通胀却继续上升，通常石油危机；③ 产量下滑；④ 商品提价；⑤ 工资-价格螺旋上涨；⑥ 通胀见顶；⑦ 央行紧缩银根；⑧ 债券市场低迷；⑨ 企业破产，股票糟糕。现金是最佳选择。
当然在不同经济周期下，适合配置的行业也不同。在复苏阶段，适合配置周期型成长型股票，行业上可以选择金融地产、高科技行业等；在过热阶段，适合配置周期型价值型股票，行业上可以选择有色、钢铁、煤炭等行业；在滞涨阶段，适合配置防御型价值型股票，行业上可以选择医药、消费、公用事业等行业；在衰退阶段，适合配置防御型成长型股票，行业上可以选择金融、消费等行业。
当然，美林时钟模型在A股市场也不能完全套用，需要根据当时市场环境和经济周期进行综合判断。
2.量化模型的方法
量化模型的方法有很多，大部分用的是动量模型的方法，也就是追趋势。
这里老罗举两个行业轮动的例子，帮助大家了解这种类型的投资策略。
（1）雪球蛋卷斗牛八仙过海策略
蛋卷斗牛八仙过海，策略判断逻辑为上证50指数K线与修正后的40日均线（MA40）走势关系作为判断基础，来发出信号。
买入信号：若某交易日（T日）上证50指数K线上穿修正的MA40均线，如果T+1个交易日依旧站稳，且交易日K线不被T日K线包含，则于T+2日收盘后选择买入进场；
卖出信号：若某交易日（T日）上证50指数K线下穿修正的MA40均线，如果T+1个交易日依旧位于MA40均线之下，且交易日K线不被T日K线包含，则于T+2日收盘后选择卖出离场。
策略在出现买入信号时，卖出企债指数，买入资产池中近10个交易日涨幅较大的3个主题指数；在出现卖出信号时，卖出当前所有持有标的，改为持有企债指数。
策略资产池由地产等权指数、沪深300高贝塔指数、中证银行指数、大宗商品指数、中证白酒指数、中证煤炭指数、生物医药指数、证券公司指数组成。
这个策略主要是追趋势的策略，也是适合单边市场的策略，历史回溯业绩不错。缺点是底层资产都是分级基金，费率会高一些，另外底层资产中缺少成长性的行业。
（2）广发量化行业轮动策略
基于量化的方法，开发出围绕广发旗下指数基金的行业轮动策略，老罗简单介绍一下。
策略原理：广发基金指数周报行业轮动策略以“动量效应”为基本原理，策略开发者认为虽然影响行业轮动的因素众多，但行业的上涨最终是通过行业内上市公司的价格以及成交量来表现。因此，基于“量与价”这两个客观变量的策略是相对稳定的。采用轮动的方式，根据近期走势和交易量等因子优选强势行业指数。如果市场整体走势疲软，则增持买入固定收益类资产进行避险。
策略操作：该策略以广发基金旗下的10个行业（主题）指数基金对应的标的指数、债券指数为回测基础，实际组合构建可基于广发的10个行业（主题）指数基金场外C份额，如表9.5所示。调仓周期为1周，每周五用模型对该10个行业（主题）指数量、价走势进行判断，从中选出满足条件的2个最优行业指数基金，并按照模型计算的比例进行配置；若模型判断市场处于弱势格局，则相应调减权益类基金的仓位，增加低风险的债券与货币基金的仓位。也就是说，该策略不但带有行业优选的机制，还带有择时的功能。
表9.5 广发基金行业轮动策略拟对应的底层资产
策略历史表现：策略以2008年12月末为基日，截至2016年12月末行业轮动策略累计收益率达到475%，年化收益率为24.06%，同期中证全指（基准）累计收益率与年化收益率分别为160%、12.52%，策略收益率大幅领先中证全指。策略在相较基准收益率提升的同时，波动率显著降低，风险调整的收益率——年化夏普比率达到107.87%，大幅优于基准，如表9.6所示。
表9.6 行业轮动策略与中证全指历史收益率指标比较
数据来源：广发基金，2008年12月31日至2016年12月31日。
行业轮动策略的超额收益主要来源于2013年之后，特别是2014年、2015年的牛市是行业轮动策略超额收益最显著的时候，也就是在趋势比较明显的市场，行业轮动策略更加有效，如果是在震荡市，则效果有可能减弱。
这个策略优点是在提高组合收益率的同时，降低了波动率，而且底层资产费率低且大部分指数基金是C份额，适合做行业轮动。缺点是调仓频率为一周，调仓频率有点短，如果将调仓频率延长到两周，累计收益率会下降到306%。
对行业轮动策略的整体评价如下。
（1）轮动策略整体有效，但不能有过高期望。回测数据表明行业轮动策略在A股近几年整体是有效的，能够取得比业绩基准更好的风险调整收益率，但超额收益并没有非常显著，而且考虑成本后收益将进一步降低。对任何宣传历史收益高达几十倍的行业轮动策略，投资者都应该保持警惕。
（2）产品费率很重要，指数基金C类份额是行业轮动最佳选择。行业轮动策略整体调仓频率较为频繁，而对于底层的基金，如果交易费率过高，则会损耗非常大比例的收益。目前广发基金发行的指数基金C类份额是最适合轮动的低成本工具，其免申购费、持有大于或等于7天免赎回费也能节省不少成本。因此，指数基金C类份额是投资者进行行业轮动不可或缺的工具。
（3）行业轮动组合目前主要以量化行业轮动为主。市场的行业轮动模型主要是参照动量指标，在行业上涨能够维持较长时间的情况下会更加有效。
老罗有话说：
要选择行业轮动模型，最好看看底层资产的构成以及模型历史的回溯数据，了解模型在什么环境下有效，目前大部分行业轮动模型基本以动量策略为主。因此，如果市场热点轮动频率过快，该策略容易失效，而在行业持续性较长的市场环境中，行业轮动模型策略的效果会比较好。选择量化模型策略时需要投资者先了解策略适合的环境，基于对市场环境的判断，选择适合的量化策略。