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5.5 ETF如何套利
ETF套利是很多投资者关心的ETF投资技能，顾名思义，套利是一种风险很低的投资方式，所有投资者都喜欢且想掌握。但是好的套利机会可能一年也就几次，要么是因为某个事件引起某个产品价格严重偏离实际净值，要么市场非常疯狂或者悲观，导致产品价格偏离净值。老罗给大家介绍ETF的三种套利方法，也是目前常用的三种套利的方法，大家掌握以后，当套利机会来临后，可要好好把握。
1.ETF折溢价套利
折溢价套利机制有效地保证了ETF二级市场价格与一级市场净值（IOPV）的较小误差（除深交所跨市场ETF其套利时间需要T+2，其余套利时间T+0瞬间完成）。深交所跨市场ETF可以做延时套利，而单市场ETF和上交所跨市场ETF主要是瞬时套利，如图5.10所示。ETF的折溢价套利存在正向和反向两种方式。
图5.10 中小300ETF折溢价套利
折价套利（反向套利）：当ETF市价小于净值时，买入ETF，赎回ETF得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票；
溢价套利（正向套利）：当ETF市价大于净值时，买入一篮子股票，申购ETF份额，然后卖出ETF。
瞬间日内套利门槛较高，资金需要百万元以上，还要考虑相关手续费、停牌股票和冲击成本等因素，故一般为专业能力较强的投资者用来进行套利操作。
通常来说，单市场ETF、上交所跨市场ETF套利效率较高，专门套利机构可以实时完成瞬时套利。对于小白而言参加没什么优势，反观深交所的跨市场ETF由于套利效率较慢，机构存在持有基金波动风险，所以套利机会和空间更大。
下面举两个深交所跨市场ETF折溢价套利的例子。
（1）溢价套利案例
在2015年疯狂的牛市期间，信息技术ETF（基金代码：159939）受很多小白投资者疯狂炒作，场内溢价最高居然达到74%而且场内成交活跃，日均成交金额高达5000万元左右，投资者可以在2015年5月26日场内申购ETF，由于该ETF品种是深交所跨市场ETF，其申购到场内交易需要T+2个交易日，故在5月26日以2.0535元净值申购ETF，到5月28日3.399元的价格场内卖出，仅仅2天时间，申购溢价套利收益率为（3.399÷2.0535）-1=65.52%，真是逆天了吧，2015年一年的收益率都未必有这么高吧，如表5.6所示。
表5.6 信息技术ETF价格净值变化及折溢价率
数据来源：WIND。
（2）折价套利案例
以广发医药ETF为例，在2015年7月8日市场恐慌情绪下，广发医药溢价率为负10.02%，就是说你可以以1.107元买到实际价值1.2303元的广发医药ETF，由于ETF赎回需要一个篮子（金额大约相当于100万元），而深交所跨市场ETF是T+1日赎回，故在第二日按照1.2874元的净值赎回，扣除0.5%的赎回费，套利收益率=1.2874×0.995÷1.107-1=15.71%，两天时间套利收益率高达15.70%，如表5.7所示。
表5.7 广发医药ETF价格净值变化及折溢价率
数据来源：老罗话指数投资微信公众号测算。
2.期现套利
期现套利的基本原理是股指期货合约被高估时，投资者可以卖出该期货合约，买入现货ETF，进行风险对冲。由于股指期货是以到期日指数最后两小时指数点位算数平均的价格进行现金结算的，所以股指期货最终会收敛于现货。当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出ETF，可以获得套利利润，这种策略称为正向基差套利，如图5.11所示。
图5.11 中证500ETF期现套利
反之，当某个交割月份的期货合约被低估时，如果允许融券ETF，投资者可以买入该期货合约，融券卖空对应的ETF，建立套利头寸。当现货和期货价格趋于正常时，同时平仓，获利了结，这是反向基差套利。
目前正向基差套利是市场常用的套利方法。例如2015年6月1日中证500期货指数为11025点，中证500指数为10488点，中证500期货比中证500指数高537点，相当于指数5%的空间，这时对于套利投资者而言是个送钱的好机会。
投资者需要买入一份看跌的股指期货合约，合约价值约为220万元，同时买入等额220万元广发中证500ETF（代码510510），6月1日广发中证500ETF价格为2.976元，假定在基差接近收敛的6月16日进行平仓操作（即平仓股指空头股指期货合约，卖出广发中证500ETF），此时中证500期货为10839点，此时广发中证500ETF价格为3.055元。不考虑费率等因素影响，此次套利实际操作带来的收益率为两部分，股指期货平仓收益率为（11025-10839）/11025=1.69%；500ETF收益率为（3.055-2.976）/2.976=2.58%，累计带来4.28%套利收益率，如图5.12所示。
图5.12 实例分析中证500ETF套利过程
3.ETF事件套利
ETF事件套利是指在ETF跟踪的指数成份股出现涨/跌停、停牌等事件时，通过ETF的申购/赎回机制变相实现“买入”或“卖出”本不能通过二级市场交易得到的股票。根据事件对股价影响的好坏，进行套利。例如A股票因事件B停牌，预计复牌后股价大涨，如果A股票是ETF的成份股，那么我们可以通过ETF来变相买入A股票，如图5.13所示。
图5.13 ETF事件套利的过程
具体操作方法是在二级市场买入ETF，同时申请赎回ETF，取回相应的一篮子股票，卖出除A股票以外的其他股票，保留A股票。
4.ETF产品之间的组合套利策略
随着ETF产品不断丰富，投资者不仅可以在ETF与成份券之间进行套利，还可以在不同ETF之间套利。例如，A股票是多个ETF成份券，目前其已停牌并发布重大利好消息，若此时不同ETF二级市场价格对该成份券事件反映不一致，且PCF清单未设置必须现金替代标志，则投资者可通过买入市价相对低估的ETF后赎回，卖出除停牌券外的其他成份券，利用现金和该成份券配置成市价相对高估ETF的篮子，再申购该高估ETF后迅速在二级市场卖出，套取市价相对高估与低估的两个ETF品种的价差收益。
老罗有话说：
瞬时套利的机会一般不适合散户，因为市场上有专门的投资机构关注ETF折溢价，如果折价或者溢价太多，他们比散户更有机会用程序化套利。而延时套利一般会存在持有ETF标的一天净值波动的风险，故本节举的信息技术ETF和广发医药ETF的例子里面，少有机构参与套利，反而给普通散户更大的套利获利空间。另外，大家在做套利的时候要多思考，如果ETF折溢价比较大而且持续，是不是由于某个股票停牌导致的。总之，套利是门技术活，需要大家多多总结和运用。