Local EPUB Text
5.2 ETF的交易机制
ETF是一种在交易所上市交易的开放式指数基金，兼具股票、开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色，是高效的指数化投资工具。像买卖股票一样，大家可以直接通过券商交易软件买卖ETF份额，而ETF价格会围绕着该ETF实时净值上下波动。另外，指数基金申购赎回机制比较独特，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回，也正是由于申赎套利机制的存在，使得实际的净值和交易所买卖价格基本一致。
1.ETF认购
ETF认购是指投资者在基金初始发行期投资购买基金的行为。在ETF基金募集期内，投资者可通过证券公司营业部柜台、电话委托及网上交易系统以现金方式认购ETF份额。同时还可进行网下现金认购和网下实物认购。
网上认购：投资者可在交易日交易时间内，使用证券账户，在证券公司营业部柜台、电话委托及网上交易系统网上认购基金份额。网上认购采取现金形式，以份额申报，不可撤单。单一账户每笔认购份额应为1000份或其整数倍，最高不得超过99,999,000份。投资者可以多次认购，累计认购份额不设上限。
网下认购：投资者还可持证券账户通过证券公司各营业网点使用现金或股票认购基金份额。其中，投资者进行网下股票认购时，原则上可以用单只或多只成份股票申请认购，基金管理人按规定的股票定价方式计算投资者所提交的股票市值金额，按市值金额确认基金份额。
网下现金认购示例：股票→ETF网下→现金认购（512683），如图5.1所示。
图5.1 证券软件现金认购ETF
2.ETF申购与赎回
ETF的申购是用一篮子股票换ETF份额，获得的ETF份额可以在二级市场进行交易。ETF的赎回是通过二级市场买入基金份额进行赎回操作，获得一篮子股票。一篮子是ETF的最小申赎单位，投资者在申购的时候除了一篮子股票外，还要多准备一点钱，即“现金差额”。
市场存在一些专业套利机构，当ETF价格大于实际净值时，它们就买入一篮子股票，换到对应ETF，然后在二级市场卖掉ETF份额；当ETF价格小于实际净值时，它们就买入ETF，提交赎回指令换取一篮子股票，然后卖掉股票，获得现金，如图5.2所示。正是由于它们的存在，使得二级市场价格和实际净值趋同。
图5.2 ETF申购赎回流程
投资者申购赎回清单（简称PCF清单）包含了最小申购、赎回单位所对应的各成份证券名称、证券代码及数量、现金替代溢价比例、固定替代金额和现金替代标志等信息。它相当于进行申购一篮子ETF的一个详细清单，让你知道需要什么样的证券组合才能换到一个篮子的ETF的基金份额，如图5.3所示。
图5.3 ETF申购赎回流程
现金替代标志：现金替代标志分为三种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。
现金替代溢价比例：清单中预先确定现金替代溢价比例，并据此收取替代金额。如果预先收取的金额高于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将退还多收取的差额；如果预先收取的金额低于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将向投资者收取欠缺的差额。
固定替代金额：对于必须现金替代的证券，清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额”。固定替代金额的计算方法为申购、赎回清单中该证券的数量乘以其T日预计开盘价。
基金份额参考净值（IOPV）：指在交易时间内根据基金管理人提供的申购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据计算并发布的基金份额参考净值，简称IOPV。
最小申购赎回单位：基金申购份额、赎回份额的最低数量，投资者申购、赎回的基金份额应为最小申购、赎回单位的整数倍。
现金替代比例上限：基金管理人可规定投资者使用可以现金替代的比例合计不得超过申购基金份额资产净值的一定比例。
另外，不是所有券商都可以进行ETF申购赎回操作的，需要基金管理公司指定的申赎代办券商才可以办理ETF申购、赎回业务。
举个例子：
（1）如何申购一篮子ETF？输入ETF申购代码，ETF单位选择1，买入一篮子股票，一键就能完成啊！以如图5.4所示这个软件为例，点击左上角的【篮子买入】就能瞬间完成了。
图5.4 ETF一篮子买入界面
（2）用一篮子股票申购ETF：买入一篮子股票后，系统自动进入申购流程，一键点击“ETF申购”按钮，就可以完成申购，如图5.5所示。在ETF申购界面的成份股申购列表中，显示每个股票的缺口数量，用户可点击“补单”按钮对缺少的股票进行补买。
图5.5 ETF申购界面
在交易系统中进入赎回流程，依然是一个按键就能够完成ETF基金份额转换成股票的赎回操作，如图5.6所示。
图5.6 ETF赎回界面
3.ETF二级市场买卖交易
ETF基金的二级市场交易，与股票完全一致，在证券市场开市时间，即周一至周五9点30至11点30和下午1点到3点，投资者可以通过任何证券公司交易软件像买卖股票一样交易，ETF买入的最小单位为1手（1手为100份）。ETF和股票一样，每日涨跌幅按照10%进行限制。ETF报价的最小变动单位为0.001元，只收取股票交易佣金，不需要交纳印花税。
具体交易流程如下：投资者像买卖股票一样，输入对应ETF代码、委托挂单价格以及买入的份额数，证券公司将客户委托信息发送给交易所，交易所通过交易系统进行撮合，场内买卖不增加ETF的份额数量，如图5.7所示。
图5.7 ETF买卖流程
IOPV（参考单位基金净值）是由交易所计算的ETF实时单位净值的近似值，以便于投资者估计ETF交易价格是否偏离了内在价值。IOPV值每15秒计算并公告一次，作为对ETF基金份额净值的估计。说白了，IOPV就是实际ETF当前的净值水平，而购买ETF份额的价格要参考这个IOPV进行买卖。图5.8中的A线代表ETF成交价，B线代表IOPV，A线如果在B线上面，代表溢价，即购买的价格比当前实际净值高，反之，代表折价，即购买价格比当前实际净值低。
图5.8 ETF的IOPV
溢价率=ETF成交价格/当前IOPV净值-1，用来说明在场内购买ETF是贵了还是便宜了，如果溢价率为正的0.20%，说明对于买ETF的投资者会比实际净值基础上多花费了0.20%，卖ETF的投资者比当前净值多赚了0.20%。如果折价率为负0.20%，则购买ETF者划算，卖出ETF者吃亏，如图5.9所示。
图5.9 ETF的溢价率
流动性服务商：即我们通常说的做市商，是指证券公司以自有资金或证券，不断地向其他交易者报出证券的买入价和卖出价，并在报价价位上接受买卖要求，保证及时成交，不断给场内交易对手提供流动性。所以大家在购买ETF的过程中尽量购买有做市商的ETF品种。另外，如果ETF有联接基金，那么基金公司可以用联接基金来做市，提高ETF的流动性。
小贴士：
教大家两招辨别ETF是否有做市商：（1）长期在买一买二买三挂单和卖一卖二卖三挂单都有10万以上的挂单，而且被投资者吃掉相应买单和卖单后，有持续不断新的买单或卖单挂出。（2）看该ETF的折溢价水平，一般ETF长期折溢价能维持在4‰以内的通常有做市商。
投资者在购买ETF时，最主要关注溢价率这个指标。如果溢价率为正，就是溢价，说明当前买的价格比实际价格高；如果溢价率为负，就是折价，说明当前买的价格比实际价格便宜。买ETF选择便宜的，即交易软件显示折价的ETF。同样是跟踪中证500ETF，在流动性没问题的情况下，投资者需要选折价的ETF。
慎买高溢价率的ETF，捡漏大幅折价的ETF。理论上大幅折溢价是短期市场情绪恐慌或者狂热造成的，最终都会回归与实际净值对应的水平。大幅溢价时，你花费了比实际成本更高的价格购买它，要考虑后期涨幅是否能超过你付出的额外成本。大幅折价时，你要考虑后期指数就算下跌，这个折价的安全垫是否足够厚。
案例： 考虑你买以广发医药ETF（159938）为例，在2015年7月8日市场恐慌情绪下，广发医药溢价率为负10.02%，就是说你可以以1.107元买到实际价值1.2303元的广发医药ETF，若持有到7月14日，二级市场溢价8.50%，就是说此时广发医药二级市场价格比实际净值还高8.5%，此时你选择二级市场卖出广发医药，收益率可以达到43%，而实际净值的涨幅只有19%。
相反，你若选择在2015年7月14日以1.59元的价格买入广发医药，到7月22日，你手上广发医药价格为1.509元，此时你投资收益还亏损5%，而实际上广发医药净值是涨4.7%。这就是投资者经常所纳闷的“为何指数上涨，但是二级市场价格不涨”，究其原因，就是投资者在高溢价的时候买入了该产品。
老罗有话说：
了解了ETF的交易机制，你就知道当场内发生大幅度折溢价的时候可以运用申购赎回的机制进行套利。另外，如果你习惯于场内购买ETF产品，就知道在流动性有保证的情况下，尽量选择折价大的时候买入，溢价高的时候可以考虑卖出，因为若你不卖出，套利资金的参与也会使得ETF的折溢价率回归0%附近。