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6.4 如何玩转分级基金B
B份额又称杠杆端或进取份额，就是我们常说的分级B，它是与A类份额对应的一种份额，收益是在满足了A的收益后母基金的剩余收益，具有杠杠性，风险较大。只有市场环境正好处于多头市场，而且你坚定看好你的基金投资标的处于多头市场的时候，才是买入分级B的最好时机，这也是分级B的交易核心。其他时候，最好不要介入。说实话，分级B就是把双刃剑，在牛市能放大收益，在熊市会放大亏损，如图6.9所示，所以，老罗不建议“小白”投资者介入。接下来简单介绍一下分级B在三种情况下常用的投资策略。
图6.9 分级B的双刃剑作用
1.熊市或者震荡市：远离分级B
在熊市或者震荡市里面，切记远离分级B。原因很简单，熊市里面跌多涨少，分级B还是放大杠杆亏损，赚钱的难度很大，所以建议远离分级B。震荡市里面，涨幅空间也不大，分级B还需要承担分级A的融资成本，而且如果波段操作没做好容易套在里面，再加上分级B是杠杆投资，人的心态很容易影响自己做出正确的投资决策，所以这里老罗还是建议大家远离分级B。另外，如果你实在要做，需要记住以下两点：（1）仓位控制，切勿高仓位；（2）快进快出，严格止盈止损，切勿恋战。
2.牛市：选择好的分级B品种很关键
牛市由于涨多跌少，而分级B又具有杠杆，能够放大投资收益，所以牛市选择分级B是不错的选择。例如2014年11月央行降息，大家觉得牛市要来临了，接下来12个交易日里面，光大证券涨幅为140%，证券股票平均涨幅为76%，而证券B级涨幅达到260%，这个收益率是不是让你惊呆了！
但是目前市场分级产品众多，如何选择一只具有投资价值又相对安全的分级B呢？老罗总结以下几点需要你关注。
（1）流动性是你首先要考虑的重要指标。随着分级基金的门槛提高，分级基金的场内流动性日益萎缩。考察流动性最重要的指标就是日均成交金额，截至2018年3月2日，当日成交金额超过2000万元的分级B仅有7只，如表6.16所示。若流动性太差，资金买入和卖出都需要付出较高的冲击成本，所以流动性好坏是我们买分级B时首先要考虑的问题。
（2）精选标的指数。现在分级产品种类众多，涵盖了宽基、行业、风格和主题等多个标的品种。如果你对行业指数和主题指数把握不是太确定，可以考虑宽基的指数，例如深证100B、创业板B等宽基品种。若你对某个行业或者主题比较有研究或者未来比较看好，也可以直接买相关行业指数基金，例如医疗B、一带一路B等。还有简单的行业轮动的方法，跟着热点操作分级B，最近哪个板块涨得多，就追哪个板块，一般牛市板块热点都会持续一段时间，但是这个适合有比较好盘感的技术派投资者。甚至有投资者在2015年，跟着新闻联播的热点炒分级B，收益都颇丰。
表6.16 2018年3月2日成交额超过2000万的分级B产品
数据来源：集思录，截至2018年3月2日。
（3）不要选择整体溢价的分级B。一般分级基金的整体溢价是因为购买分级B的热情太高，导致分级B的价格远高于实际净值，分级B的价格虚高。所以，大家买分级B的时候需要看看是否存在整体溢价，如果整体溢价，分析一下是不是由于购买分级B的投资者比较狂热，导致分级B的价格虚高，通常如果整体溢价率超过2%以上，大家购买此类分级基金的B类份额的时候就需要谨慎，预估未来是否有可能吸引大量套利资金通过申购母基金然后拆分卖出，导致未来分级B的价格受到打压。
（4）不要选择仓位不足或者空仓的分级B。理论上，投资者之所以买分级B，是因为看好未来市场会上涨，如果由于基金管理主动判断，将仓位降低，就不符合指数本身的工具化属性。如何知道别人仓位低或者空仓呢？其实很简单，如果每天母基金的净值波动率非常小，指数涨跌基本都影响不了基金净值，那么可以判断仓位很低或者空仓。举个例子，前海开源的中航军B，著名的空仓基金，2015年4月20日到6月15日，中证军工上涨53.80%，同行业分级B中的军工B和军工B级分别在此期间上涨了129.96%和117.88%，而中航军B却下跌了0.20%。基金迟迟未大幅建仓，导致中航军B投资者踏空了那轮军工行情，其实聪明的投资者只要观察一天，发现基金净值和指数偏离很大，就会知道这个基金有问题，果断换成其他高仓位的军工分级B基金。
（5）远离临近下折的分级B。牛市一般分级B的场内价格会比实际净值发生较大溢价率，若下折，将会导致这些高溢价兑现，按照实际净值给你计算你的新份额。这就是在2015年“股灾”发生的时候，很多投资者在下跌过程中，不断抄底分级B，突然分级B下折了，投资者账户在一天时间突然亏损了40%甚至更多，简单来说，就是花了0.40元买了一个0.25元的分级B，当下折机制触发后，基金管理人会按照0.25元的实际净值给你算新的份额，你前期的高溢价变成实际的亏损。故在购买分级B的过程中，要远离高溢价率分级B及临近下折的分级B。
3.分级B风险与应对策略
分级B作为杠杆投资工具，不言而喻，投资风险也非常大。对此，老罗简单说一下它需要注意的5个风险，以及相关应对措施。
（1）系统暴跌的风险
指数的大幅波动也会影响到分级B基金的大幅波动，分级B的净值影响分级B的价格。2015年以来面临的“股灾”从“股灾1.0”发展到2018年“股灾6.0”，面对系统性风险暴跌的次数也不少。每次“股灾”来临时，大盘急剧下挫，分级B由于杠杆的原因，净值的下跌超过价格的下跌，因为价格每天最多跌停10%，如果由于二级市场跌停卖不出分级B怎么办？可以马上购买相同数量的分级A，合并赎回，最大可能地减少持有分级B的损失。
（2）分级B向下折算的风险
这个风险是我们B类投资者要特别关注的一点，因为其造成的损失会非常大，由于之前你购买的分级B溢价主要源于杠杆的价值，你的杠杆消失，从另外一个角度看就是你的弹性消失，杠杆大幅下降以后，你的价值就会有损失了。因为很多杠杆越高的品种反弹幅度非常大，所以需要付出20%～40%溢价买入（分级B买入价格＞分级B净值），若发生下折，你溢价买入的损失当天就确认了。所以，给大家几点建议：（1）不要去买面临下折风险的分级B，尽管反弹幅度大，但是会有溢价损失风险。（2）买入相同的分级A并于次日赎回。（3）有些券商不支持盲合，如果来不及合并，那么同时买入分级A和分级B等待下折，因为如果分级B溢价越多，分级A折价就越多，通过分级A来弥补分级B的溢价损失。
（3）母基金溢价套利打压风险
母基金溢价率主要是由分级B的溢价率带来的，当母基金大幅溢价时，就会引致套利盘的光临，溢价越大，套利盘越多，套利投资者通过申购分级母基金，拆分在二级市场卖出，如果套利空间足够大，套利盘不惜跌停板出货，这样对分级B的价格打压会比较严重，甚至发生踩踏事件，并且影响后续投资者购买这个品种的分级B。所以，不能盲目追高溢价率的分级B，如果短期涨幅太多导致整体溢价率过高，则迟早会被套利资金打压下去。
（4）流动性不足的风险
2017年5月1日，沪、深交易所发布的《分级基金业务管理指引》开始实施，根据新规，分级基金的投资门槛提高至30万元，把多数散户拦在了门外。未来，流动性将是决定是否买入分级B的重要指标，如果场内流动性严重不足，买卖需要付出4%～10%的成本才成交，严重影响个人的投资收益水平。所以，投资分级B最好要选择场内日均流动性超过2000万元的品种，跟踪相同标的的品种中优先选择流动性更好的品种。
（5）分级B杠杆不足的风险
如果大家关注，一定会经常看到分级B的杠杆不足或者杠杆失灵的现象，这可能是分级B目前常面对的一个风险，为什么会造成这种现象？以证券B为例，证券B在2015年3月份以后，也有一个反弹，它的杠杆就没有得到充分体现，表现在证券B的涨幅上，弹性没有发挥出来，简单来说，指数涨了10%，分级B理论净值上涨了20%，而场内分级B的价格只涨了12%，这主要可能是投资者对该品种信心不足、其他品种分流或套利盘凶猛等原因导致，如图6.10所示。针对这个问题，投资者可以选择当前热点品种以及溢价率低（最好整体是折价的）的品种。
图6.10 分级B杠杆不足的原因
老罗有话说：
一个硬币有两面，尽管分级B看起来很美，尤其在牛市来临时收益很高，但是牛市都是事后判断的，大家只有经历完牛市才发现之前是牛市，除非你非常笃定未来有牛市，可以通过分级B博取高收益。未来分级B流动性好的品种应该不多，所以流动性是投资者未来需要重点关注的一个指标。最后，老罗想说，投资的路很长，杠杆慎用！参照海外的经验及监管政策对分级基金的打压，老罗认为未来ETF产品会是场内交易的主流品种。