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资本主义的三个基本缺陷
凯恩斯的《就业利息和货币通论》（1936）明确了资本主义社会的两个基本缺陷：长期失业和过度不平等。两者互相联系：过度不平等导致过多的收入流入富人手中，而富人往往储蓄多于消费。这就抑制了需求，导致就业岗位稀缺。[1]
明斯基增加了第三个缺陷：不稳定是现代资本主义的基本特征，因为现代资本主义是一个金融体系。此外，正如明斯基提出的，持续的稳定无法实现——即使采取适当的政策——因为这个社会的行为方式发生变化，可能产生经济萧条和债务紧缩。明斯基曾说过：
一个人可能读过各类教科书以及大部分杂志文献，但可能并不明白货币经济学的首要问题是，资本主义本身是否存在缺陷，因为资本主义容易受到经济繁荣和萧条的影响。然而，这显然是20世纪30年代凯恩斯和芝加哥学派关注的焦点。
——明斯基，1972，p.2
尽管凯恩斯的解读者强调，经济会衰退，甚至是严重的那种，虽然这是事实，但几乎所有人都认为这些衰退是各种对系统的“冲击”导致的经济偏离均衡。或者，换一种说法，他们假设资本主义制度自然趋于稳定，当它偏离平衡时，政府可以运用货币政策和财政政策使其回归平衡。
明斯基认为，这种情况恰恰相反：该制度根本上是不稳定的，但这种不稳定能通过恰当运用财政政策和货币政策来约束。但这不是一件简单的事情。首先，政策的有效性存在不确定性。更重要的是，实施一项政策可能影响行为方式。为了达到政策真正约束不稳定的程度，它更要引起行为改变，这将使稳定政策效果变差。因此，稳定中蕴含着不稳定！
基于这个原因，明斯基拒绝“微调”的任何概念。即使政策实现了短暂性稳定，但这会重新引起不稳定。因此，“政策问题是设计制度结构和措施，在不引发大萧条的前提下，来减缓通胀、失业，并逐步改善生活水平”（明斯基，1986，p.295）。然而，成功永远不会长久。政策必须不断调整以适应不断变化的环境。正如尼尔·杨所说，锈蚀永不止。政策形成必须是动态的，需要一直不断发展以适应政策诱导的行为调整。
明斯基的《稳定不稳定的经济》一书在1986年出版。他认为，战后时期的相对稳定促进了货币经理资本主义的发展，而货币经理资本主义是“57种资本主义”中较不稳定的一类。1987年，他就前瞻性地预测到导致2007年金融危机的住房抵押贷款证券化泡沫会破裂。[2]事实上，他是少数几个了解证券化真正潜力的评论家之一：原则上，所有的抵押贷款（以及许多其他类型的资产）都可以被包装成各种风险类别，然后以差别定价覆盖风险；正如他所说的，“能被证券化的都将被证券化”。
明斯基认为，证券化反映了两个方面的发展变化：第一，这是金融全球化的重要组成部分，因为证券化产生了不受国界限制的金融票据。不能直接接触美国房主的德国投资者可以在繁荣的美国房地产市场分得一杯羹。正如明斯基乐于指出的，史无前例的第二次世界大战后的大萧条，发达国家（甚至在许多发展中国家）从压抑到自由的膨胀导致寻求回报的管理基金全球过剩。由权威评级机构认定风险权重的打包证券得到全球投资者的青睐，它们期望在美国市场盛宴获得一定收益。毫不奇怪地，明斯基发现，证券化的美国抵押贷款在2007年最高值超过了联邦政府债务的市场价值。同样不奇怪的是，2007年中后期，美国抵押贷款问题迅速波及世界各地，从这年年中请求救助的德国工业银行开始，到法国巴黎银行（法国最大的银行）出现问题，再蔓延到英国北岩银行。
明斯基认为第二个重要变化是，银行（狭义定义为接受存款和发放贷款的金融机构）的重要性相对下降（银行占所有金融资产的份额从20世纪50年代的50%左右，下降到20世纪90年代的25%左右）。“全球豪赌”需要具有吸引力的赌注，传统银行业转变为“发起—配售”模式，打开了以风险抵押产品为基础进行投资赌注的闸门。
新政改革后，住房部门一直很安全，但现在被影子银行变成了一个巨大的全球赌场。高风险抵押品被证券化为区分档次的垃圾抵押贷款支持证券，最差的部分被再证券化为债务抵押凭证（CDOs），还可以被证券化为CDOs的平方，甚至是立方。就这样，一个单个的风险抵押产品背后可以有任意数量的投注——投注者可以选择赌胜还是赌败。美国房地产市场的结构类似乌龟耶尔特的故事[3]，可怜的房主小乌龟苦苦背起一大堆乌龟触摸天空。当它打了个饱嗝，没有支付抵押付款，整个乌龟宝座轰然倒塌。乌龟最终失去了它的家。
在早期论文中，明斯基曾经担心，“很多时候，好像美联储已经对金融实践的变化见怪不怪了”（p.150）[4]。的确，美联储以及最主流的经济学家们都忽视了整个影子银行体系的兴起。[5]通过与现实世界的银行家们的接触，明斯基深知金融实践和金融制度本身的演变。
由于各种制度、条例和惯例制约了传统金融业的发展，银行业的作用大幅下降。银行在资产与负债两方面均面临日益激烈的竞争。非银行金融机构的支票存款可以支付市场利率，而商业票据市场的崛起使企业可以绕过商业银行，这些新金融产品均挤压了银行业利润。
明斯基发现银行似乎在资产赚取的利率和支付负债的利率之间获得大约450个基点[6]的利差。该利差覆盖了银行资本的正常回报率，加上征收的银行准备金“税”[7]和服务客户的费用（如人员工资）。相比之下，“影子银行”可以以更低的利差运营，因为它们不受存款准备金率、监管资本要求和太多的关系银行成本的约束。同时，金融市场也不受曾使银行更加安全的新政监管政策的管制。
这种情形不仅意味着一些迅速发展的金融部门不受大部分监管制度的约束，而且竞争迫使政策制定者放松银行监管。当房地产泡沫破裂最终导致金融危机时，商业银行和投资银行之间已经没有本质的区别。
值得注意的是，明斯基认为，短期抵押贷款（特别是大额气球型贷款）导致大萧条已经形成共识，因此新政改革特别关注住房金融。讽刺的是，引发21世纪初投机热潮的住房抵押贷款金融创新让历史重演——新型的有风险的抵押贷款产品代替了原来建设美国强劲住房市场的固定利率、自摊销的30年分期付款。[8]
格林斯潘对策（基于救助长期资本管理对冲基金和网络经济泡沫破裂后利率快速下降的经验，相信美联储不会让悲剧发生的一种看法）加上美联储采取的新操作流程（新的货币政策共识，即采用渐进主义[9]、透明化和预期管理，意味着没有意外），打破了市场情绪平衡，投资者从恐惧转变成贪婪。克林顿时期的繁荣和小布什时期的经济衰退改变了人们对经济增长的看法，无通胀的经济扩张应该更加稳健，经济衰退将是短暂和相对轻松的，即进入了伯南克的“大缓和”时代。
大缓和时代提高了风险偏好，降低了风险溢价，并鼓励越来越高的杠杆。此外，证券化、对冲以及各种保险产品（如信用违约掉期）均把风险转移至最有能力承担的人。如果明斯基能够观察到他去世后至全球金融危机到来前的10年，他会认为这是个彻底终止怀疑的年代。明斯基用此来形容人们说服自己相信坏事情不可能发生。
所有这些变化使人们对过去30年间的政策导向提出质疑。在接下来的章节中，我们将分析如果按照明斯基的建议，应该采取的政策方向。这些内容专门针对资本主义的三个基本缺陷：失业、不平等和不稳定。
[1] 其实比这更复杂，因为如果富人以生产性资本（机器和工厂）的形式储蓄，这将会创造就业机会。问题是他们更倾向储存更具流动性的货币，广泛定义形式，不创造就业机会。正如凯恩斯所言，失业是因为“人们想要天上的月亮”，即金钱。
[2] Hyman P. Minsky “Securitization,” Annandale-on-Hudson, NY:Levy Economics Institute, Policy Note 2008/2, (1987) June 2008, http://www.levyinstitute.org/pubs/pn_08_2.pdf.
[3] 苏斯博士书中的一个角色：苏斯博士（Theodor Seuss Geisel），参见Yertle the Turtle and Other Stories (New York: Ran- dom House, April 12,1958)。
[4] Hyman P. Minsky, “Suggestions for a Cash Flow-Oriented Bank Examination,” in Federal Reserve Bank of Chicago, ed., Proceedings of a Conference on Bank Structure and Competition (Chicago:Federal Reserve Bank of Chicago, 1975): 150–184.
[5] 回顾引言中克鲁格曼的摘引，承认传统经济学家没能“注意到影子银行日益重要。经济学家们看到传统银行受存款保险的保护，但没意识到事实上超过一半的银行体系并不再像这样了”。http://krugman.blogs.nytimes.com/2014/04/25/frustrations-of-the-heterodox/?_php=true&_type=blogs&_r=0.
[6] Hyman P. Minsky, “Securitization,” Annandale-on-Hudson,NY: Levy Economics Institute, Policy Note No. 2, May 12, 1987 (2008c). 一个百分点等于100个基点。因此，赚取的6.5%资产利息与支付存款2%利率的差额等于450个基点。
[7] 在那个时候，储备是非生息资产，是相对于存款必须持有的；今天，储备获得非常低但是正的利率，略微能降低发行存款成本。
[8] 大部分“次级”和“Alt-A”风险贷款是利率可调整抵押贷款——如果利率提高，借款人可能有困难。此外，很多贷款都是“诱惑利率”——在前两年或前三年利率极低，然后上调非常高的利率。行业中这些贷款被称为“中子弹”，“杀掉”借款人留下其房屋（止赎和转售）。借款人唯一的希望就是房价上涨，市场利率不涨，借款人就可以在利率上调前获得更好的贷款。2004年以后买房的人非常不幸，这简直就是一场白日梦。当利率上升，他们无法再融资，导致失去了自己的房屋。
[9] 渐进主义是指当美联储调整利率时，一连串的小幅调整。通常是一段时期内最多一年25~50个基点。透明度是指美联储向市场传达其意图。这样来管理预期，以使市场对利率调整不感到意外。这有一个重要的假定，就是货币政策主要是通过改变预期来影响经济。这种观点是，如果美联储能让市场有低通货膨胀率和强劲增长的预期，那么经济将会经历低通胀和强劲增长。如果市场信任向导（最初是格林斯潘，后来是伯南克），所有谨慎即刻抛之云外。