Local EPUB Text
促进经济的资本发展
明斯基对新独立东欧国家的发展建议中，认为关键问题是“创造货币和金融体系，以促进经济的发展、民主的出现和与资本主义世界的整合”（p.28）[1]。除了最后一个目标，这句话同样适用于促进西方国家的资本发展。
明斯基的“资本发展”概念广泛适用于多个层面，包括公共和私人基础设施投资、技术进步和人类能力的提高（通过教育、培训和改善健康和福利）。需要注意的是，明斯基总是把充分就业、更加平等和稳定放在一起作为政策目标，所以追求经济的资本发展，也就必须采取能确保这些目标得以实现的路径。
明斯基提出，有两种方式会导致经济资本发展“不良”，即“斯密主义”和“凯恩斯主义”。第一个是指“错配”：融资给错误的投资。第二个是指投资不足，导致总需求水平太低而不能促进高就业，以及生产能力不足而不能促进生活水平的改善。
20世纪80年代，经济出现了上述的双重打击，但最主要的是不适当投资，尤其是过度的商业不动产投资。我们可以说21世纪初再次遭受了“斯密主义”错误的资本发展，因为大多数融资流入居民不动产领域。在这两种情况下，明斯基认为证券化是主要风险。20世纪80年代，由于银行储蓄机构未持有抵押贷款（实施了证券化），因此它们有融资能力投向商业不动产（对于这种情形，房地产信托投资基金也是造成危机的部分原因）；21世纪初，高风险（高收益）的资产支持证券推动了次级贷款和次优贷款的发展。同时，我们面临长期的高失业率——即使在泡沫推动的繁荣时期。结果，总需求长期低迷，被日益不平等加剧，使更多的国家财富掌握在富人手中（这些人的储蓄大于支出）。
因此，在改革制度设计时，我们同时面临“斯密主义”和“凯恩斯主义”两大问题。我们首先解决凯恩斯主义问题，即金融机构可能不能提供合适的融资规模；然后我们再解决斯密主义问题，即为真正促进资本发展的经济活动配置合适的融资规模。
开展贴现窗口操作提供弹性储备供给，确保银行以央行目标利率借入资金为其资产融资。但是，这种方法不能保证我们解决凯恩斯主义问题，因为银行可能融资过多或者过少，无法在促进资本发展的同时实现充分就业。
凯恩斯主义中“融资过多”的问题更容易解决一些，因为央行和其他负责银行的监管者在银行明显地为太多经济活动融资时，可以限制银行的资产购买。比如，在过去的房地产泡沫中，很明显（除了主流经济学家和美联储的一些人）贷款应受到限制。美联储本有权采取措施，但是它拒绝进行干预。
美联储对贷款过多的主流做法是提高目标利率，而这存在问题。因为借款对利率不敏感，尤其是在繁荣时期，利率必须大涨才能有效果。而且，提高利率又与美联储维护金融稳定的目标相冲突，因为——正如1979年沃尔克实验说明的——足够大的加息能扼杀繁荣，同样可以导致严重的金融混乱（大约四分之三的储蓄机构被迫破产）。现实中不存在高利率和贷款需求减少之间的平滑关系。当利率足够高导致破产时，违约事件将像滚雪球一样蔓延至整个经济体系，最终会导致市场恐慌和支出大幅下降。
实际上，这种认识是格林斯潘和伯南克转向“渐进主义”的部分原因，即逐步开展一系列小幅加息。不幸的是，这种方法意味着市场有充足时间来准备和弥补加息带来的影响，这意味着政策效果大打折扣。基于这个理由，加息不是一个控制银行贷款的好办法。相反，政府监管部门（美联储、联邦存款保险公司、美国货币监理署）使用的控制措施应更直接：提高首付比例和抵押要求，甚至发出停止和禁令防止某些活动的进一步融资。
另一方面，降低利率不足以刺激借款和支出。正如我们看到全球金融危机发生后，利率几近于零，但私人消费依然低迷。在私人机构没有找到好的借款人时，很难让其放贷；当悲观情绪弥漫时，好的借款人也不愿意借钱消费。有种说法是“你不可能推动绳子”，意思是低利率不能推高总需求。在低迷时期，货币政策无能为力，政府需要转向财政政策。许多经济学家，无论是传统经济学家还是非主流经济学家，都坚持认为萧条时期是加强公共基础设施投资的好时机。私人支出低迷，劳动力和机器空闲（因此可以重新投入公共领域），以及利率低（国家、州和地方政府债券可以以低利率浮动）。唯一阻碍公共支出的是国家政府对预算赤字的非理性恐惧。
但是应该说，明斯基更加重视在低迷时期扩大政府支出和在繁荣时期减少政府支出的自动稳定器作用。自动稳定器自动运行，不需要当选的代表们经历漫长的讨价还价的方案选择，随后才实施投资。明斯基倡导的最重要的自动稳定器是就业保障——他所谓的“最后雇主计划”。
解决斯密主义问题——让银行贷款来促进经济的资本发展——要求直接监管银行资产负债表资产端的活动。要鼓励能够进一步促进经济资本发展的金融活动，打击那些导致经济的资本发展不良的金融活动。此外，也没有理由单纯依赖银行和影子银行提供所有的支持资本发展的融资。政府资金供给也具有一定作用，下面我们会更加详细地进行讨论。
[1] Hyman P. Minsky, “The Economic Problem at the End of the Second Millennium: Creating Capitalism, Reforming Capitalism and Making Capitalism Work,” prospective chapter, May 13, 1992d.Hyman P. Minsky Archive.