有效资产管理（典藏版）

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• 1

  译者序

  中国股市发展至今已有近30年的历史，从初期的监管制度不完善到今天法律法规的规范，中国股市发展逐渐趋于成熟，人们的投资理念也在发生变化。2001年之前的中国股市没有价值投资的概念，基本上都是消息层面的短线投资。之后，随着股改的完成、监管体制进一步加强与市场的完善，国外成熟的价值投资理论在中国证券市场得以应用。 “价值投资之父”格雷厄姆在早期的价值投资理论基础上

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• 2

  前言

  1993年7月31日，我在《华尔街日报》（“The Money Matters”系列）上看到一篇关于检验1973～1992年各类资产配置绩效表现的文章。这篇文章是以T.Rowe Price金融集团[1]的研究为基础而写成的。文章使用的研究方法极其简单：从美国大型公司股票和小型公司股票、外国股票和美国债券中选取各种各样的搭配来构建虚拟的投资组合，并计算它们的收

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• 3

  导论

  想象一下，你如果突然被送到一个从未去过的国家，当你正在寻找回家的路时，得知附近有一台崭新的、装备精良的、舒适且安全可靠的轿车。你拿到了车钥匙，并且得知驱车去几百英里外的一个机场，在那里有一架飞机等着接你回家。 你该怎么办？你会立即奔向轿车，开走它，并希望你可以幸运地找到通往目的地的道路吗？你犹豫了。你从一个乡巴佬变成了一辆奢华轿车的主人，本地居民一定会有所察

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• 4

  第1章 总论

  想象一下你正在为你富有但性格古怪的弗雷德叔叔打工。他是一个认真善良的雇主，当你在他的公司工作多年后，他决定让你加入公司的养老金计划。你现在30岁了，将要为叔叔工作35年直至65岁退休。每年他都会为你的退休金账户支付5000美元，你有两种投资方案可供选择，需要提前做出决定。 选择一：3%年利率的银行存款单。 选择二：一个非常奇怪的选择——在每年年末，弗雷德叔叔

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• 5

  标准差

  ·货币市场（现金）：2%～3% ·短期债券：3%～5% ·长期债券：6%～8% ·国内股票（保守型）：10%～14% ·国内股票（激进型）：15%～25% ·外国股票：15%～25% ·新兴市场股票：25%～35% 几乎所有的共同基金评级机构都把标准差列在它们的报告中。晨星公司（Morningstar）是一家编制和分析共同基金数据的公司，它列出了过去3年、5

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• 6

  个人资产类别：1926～1998年

  你应该已经对收益和风险的统计学意义有所理解了，现在准备去处理各种不同资产的长期历史数据。按理说，你在购买一辆汽车或一台冰箱之前一定会在对应的刊物比如《消费者报告》（Consumer Reports）上查看它的性能和返修记录。类似地，你也一定会在对一项投资的收益（性能）和风险（返修记录）有充分认识之后，才会将一定比例的可支配收入投入该项投资。幸运的是，在你面前

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• 7

  第2章 风险和收益

  个人资产类别：1926～1998年 你应该已经对收益和风险的统计学意义有所理解了，现在准备去处理各种不同资产的长期历史数据。按理说，你在购买一辆汽车或一台冰箱之前一定会在对应的刊物比如《消费者报告》（Consumer Reports）上查看它的性能和返修记录。类似地，你也一定会在对一项投资的收益（性能）和风险（返修记录）有充分认识之后，才会将一定比例的可支配

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• 8

  每个人的子孙都理应富有

  在1929年宁静的初夏，通用汽车公司的高级财务经理约翰J.拉斯科布接受了《妇女之家》杂志的采访。这位金融精英的一段话形象生动地反映了20世纪20年代的金融思潮： 假设一个人23岁结婚并开始进行每月15美元的储蓄计划——几乎所有拥有工作的人都能做到。如果他投资于优质的股票并允许股利和股权进行累积，那么在20年后他将至少拥有80 000美元，即每月400美元的投

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• 9

  1970～1998年的资产分类

  之前讨论过的1926～1998年美国资产的数据对美国股票和债券的预期长期收益给予了可靠的估计。事实上，这些资产的长期收益和风险最早可以追溯到200年以前，并且经通胀调整后的收益率和标准差与1926～1928年的数据十分相似，虽然数据的翔实程度和准确性都会大打折扣。[1] 遗憾的是，1926～1998年的数据仅限于美国股票和高品质债券，因此对处于更加多样化的资

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• 10

  历史收益的问题

  一个让金融专家都感到头疼的问题就是预测资产的未来收益。一个简单的方法是用历史收益去进行预测，现有数据（尤其是来自伊博森数据库的数据）的质量和翔实程度让这种方法尤其吸引人。大多数分析师都从过去惨痛的经历中寻求经验，但盲目地用过去的收益去预测未来的收益是很危险的。在预测股票和债券未来收益这个问题上，投资者对其有一个直观的认识是非常必要的。 预测长期债券相对容易一

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• 11

  弗雷德叔叔提供的另一种选择

  时光飞逝，你又为弗雷德叔叔工作了好多年，现在你已经对每年例行的掷硬币程序产生了深深的恐惧感。概率论使你获得的硬币正面和背面的次数一样多。不幸的是，你不断增加的业绩和工龄意味着你押在每一次掷硬币上的赌注都在日渐增长。记住，弗雷德叔叔在每年年末给你的退休金中增加5000美元，并通过掷硬币来决定你今年究竟会获利30%（硬币正面朝上）还是亏损10%（硬币背面朝上）。

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• 12

  第3章 多元资产投资组合的市场表现

  弗雷德叔叔提供的另一种选择 时光飞逝，你又为弗雷德叔叔工作了好多年，现在你已经对每年例行的掷硬币程序产生了深深的恐惧感。概率论使你获得的硬币正面和背面的次数一样多。不幸的是，你不断增加的业绩和工龄意味着你押在每一次掷硬币上的赌注都在日渐增长。记住，弗雷德叔叔在每年年末给你的退休金中增加5000美元，并通过掷硬币来决定你今年究竟会获利30%（硬币正面朝上）还是

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• 13

  简单投资组合市场表现的建模分析

  掷硬币的例子应该已经使你相信分散化投资的好处了。在真实世界中，你似乎能找到无限的资产，并可以用其建立无穷无尽的投资组合。但是，对于每一个级别的风险，能够带来最高投资收益率的投资组合只有一个。更糟糕的是，正确的或最优的资产配置策略只有在回顾过去时才会被发现；未来20年的最优配置和过去20年的最优配置毫无关系。那到底怎样才能找到未来的最佳资产配置策略呢？ 为了探

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• 14

  两种以上的完全不相关资产

  上述模型对于论证分散化投资对两种相似资产（例3-2）和两种不相关的不同资产（例3-1）的风险和收益的作用非常有用。不幸的是，上述例子仅仅能在理论上论证分散化投资的好处，而在真实的投资世界中，我们必须面对各种各样的资产类型，每一种都有着不同的收益和风险。更糟糕的是，这些资产的收益很少会完全不相关，并且这些资产的收益、风险和相关性都会随时间进行大幅波动。为了弄懂

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• 15

  第4章 真实世界中投资组合的市场表现

  迄今为止，我们已经讨论了投资学理论中两个最重要的部分：股票或债券等单一资产的市场表现和最简单投资组合的市场表现。现在到了研究真实的股票和债券组合的市场表现的时候了。接下来我们将要探究投资组合分析的终极问题：什么样的投资组合能够以最小的风险收获最大的收益？

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• 16

  研究复杂投资组合的市场表现：风险-收益图

  目前，我们仅讨论了包含两种不相关资产的简单投资组合。“复杂”的投资组合是指包含了多种资产，且各个资产间的相关性为多种多样的组合。不幸的是，不相关的情况很少出现，大多数相关系数都聚集在0.3～0.8，这就是你在真实世界中所能见到的投资组合情况。如果掌握了方法，对复杂投资组合的市场表现进行建模和研究就不是一件难事。让我们使用最常用的两种风险资产：美国大型公司股票

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• 17

  再次拜访弗雷德叔叔

  你慈祥的弗雷德叔叔对你正在探索的投资组合理论很感兴趣，并感到了你对所持有外国股票敞口的不安。你们俩一同斟酌从图4-3到图4-5三幅图的含义。至此你知道弗雷德叔叔从来都没有直接回答你的问题。 你不明白是什么造成了如此令人绝望的数据。图4-3表明外国股票比例远高于美国国内股票比例的组合是有明显优势的；图4-4的结果正好相反；而图4-5则表明两种资产都需要持有适当

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• 18

  小型公司股票VS大型公司股票

  弄清小型公司股票和大型公司股票的各自表现非常重要。小型公司股票比大型公司股票收益更高的说法直到最近才被广泛接受。尽管在过去73年中，所谓的小型公司股票溢价始终处于1%左右，标准普尔500指数最近卓越的表现还让这个溢价受到了质疑。近因效应，即我们过分关注最近发生的事情的趋势，又一次影响了我们。然而，没有人对小型公司股票风险高于大型公司股票的现象产生疑问。在图4

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• 19

  有效边界

  看看当我们仅讨论以上3种资产的组合时情况有多复杂。当然，在真实世界中，我们必须面对成堆的资产类别。将这些纷繁复杂的资产组合起来有无数种方法，怎样才能在其中找到一种合理有效的方法呢？ 为举例需要，我选择了6种基础资产：标准普尔500指数、美国小型公司股票、欧洲股票、日本股票、环太平洋股票和贵金属股票，它们存在于全球绝大多数投资者的投资组合中（无论他们知道与否）

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• 20

  那些专家

  小投资者总认为他们与那些掌管大笔资金，并能接触到复杂且及时的分析工具的专业人士相比处于劣势。这与事实相差甚远。小投资者比大型机构投资者有着三点绝对优势： （1）小投资者可以积极自主地调平他们的投资组合，不用担心客户会因为他们购买表现差的资产而恼火。一个经常被引用的比喻是将成功的投资比作在单行道上驾车逆行。你开着自己的车都不容易做到，当你作为一辆劳斯莱斯的司机

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• 21

  第5章 最优资产配置

  回顾一下到目前为止我们所学到的东西： 1.很多种股票和债券的长期期望收益和风险已经被大众广泛认识。然而，在一二十年的实践中，实际的收益可能会显著地高于或低于期望收益。收益距离平均价值的“离散”程度被称为标准差（SD），标准差的数值实质上等同于风险的大小。 2.有效的分散化投资可以在增加收益的同时降低风险。要想通过有效的分散化投资来实现利润最大化，就必须定期调

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• 22

  最优配置的计算

  首先，要弄清楚当我们说“最优配置”时，我们想要表达什么。我们可能在说以下三种配置中的一个：未来的、假设的和历史的配置。你不可能知道未来的最优资产配置，否则长出翅膀飞上天空、成为湖人队的控球后卫以及赢得美国小姐选美大赛对你来说都会是小菜一碟。如果有人告诉你他知道未来的最优资产配置，那他一定在信口胡言。（如果你真的能够知道，那你就不用看这本书了。事实上你只需要为

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• 23

  更多的坏消息

  有效分散化的投资组合并非免费的午餐，它并不能消除风险。经济灾难无关国界，1929～1932年和1973～1974年的灾难席卷了所有市场，国与国之间只有损失大小之分。马科维茨的均值–方差分析法告诉我们，如果每一种资产的标准差为20%，那两种完全不相关（零相关性）的资产构成的组合的标准差为14.1%，四种相互无关的资产构成的组合的标准差为10%。在现实中几乎不可

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• 24

  用小型公司股票进行国际化分散投资

  用国际小型公司股票进行分散化投资可以获得更多收益。观察一下表5-3中1990～1998年间大型公司股票和小型公司股票的相关性数据。每一栏中左边的数字表示两个区域大型公司股票的相关系数，右边的数字则表示小型公司股票的相关系数。 表5-3 全球大型公司股票和小型公司股票的相关系数 注：新兴市场各国在组合中的权重相等。 资料来源：空间基金管理公司。 例如，日本和美

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• 25

  资产配置：三个步骤

  我们总算准备好配置你的资产了。你必须依次回答以下三个问题： （1）我想持有多少种不同的资产形式？ （2）我的投资组合保守程度如何？ （3）我愿意承担多少风险？ 资产种类 你应该持有多少不同种类的资产？这就好比问“人生的意义是什么”一样让人难以回答。大多数人的回答是“三种以上”。投资组合的复杂程度各有不同，你能够持有资产的数量取决于你对投资组合复杂性的忍耐程度

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• 26

  第6章 市场有效性

  无论投资者拥有多少资金，都可以分为两种：一种是不知道市场走势的人，另一种是虽然不知道但却以为他们自己知道的人。所有市场的投资者都是如此，无论是股票、债券、路易十四扶手椅还是五花肉市场。另外，事实上还存在着第三种类型的投资者——专业投资者，他们很清楚自己对市场走势一无所知，但他们却要不懂装懂地来维持生计。 从直觉来看挑选股票应该是一种技能。只要有足够的智商、训

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• 27

  从α人到猿人

  然而，当我们研究每一年中该基金的业绩和资产规模时，情况发生了变化。表6-2中第一行记录了奥克马克基金相对于标准普尔500指数的超额收益率，第二行记录了基金的资产规模。 表6-2 奥克马克基金业绩与资产规模 从表6-2中我们看到了一个再熟悉不过的现象。投资者唯业绩是图，结果导致越来越多的投资者得到了越来越少的收益。把基金收益按资产加权，我们发现由于大多数人都是

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• 28

  为什么基金经理们表现如此差劲

  基金经理的业绩不可持续并且选股策略的收益为零。事实本就是如此。正是这些人组成了整个市场，因此不可能所有人的表现都比市场平均水平要高。乌比冈湖效应[1]中的孩子们都处在平均水平之上，遗憾的是华尔街并非如此。 煞费苦心的基金筛选过程得到的结果实质上是随机选取的结果，这是一个不好的消息。更坏的消息是这类主动型管理的基金通常都非常昂贵。基金运营当然会产生成本，但遗憾

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• 29

  案例分析：1月效应

  投资中一个最讽刺的现象是，随手可得的财务信息事实上正是证券分析失败的原因。在《1933年证券法》规定公司须定期披露业绩表现之前，甚至连公司最基础的财务信息都是严格保密的。当本杰明·格雷厄姆还在编写《证券分析》第1版时，一个确定公司收入和利润的简单行为，都需要分析师亲自乘坐一两天的火车到公司去，甜言蜜语地向秘书套出相关信息，同时还要提防公司老板警惕的目光。这样

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• 30

  指数化解决方案

  基金经理、作家和金融界元老查尔斯·埃利斯在30年前得到了能够证明基金经理缺乏职业技能的第一手数据，这些数据令他越发地感到不安。他心想：“这种情况我在其他地方也见过。”作为一个狂热的网球爱好者，他发现大多数业余爱好者赢球的关键并不在于技术有多好，而仅仅在于能否谨慎小心避免失误。1972年埃利斯写了一篇著名的文章《输家的游戏》发表在《金融分析师》杂志上，在文中他

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• 31

  幸存者偏差

  随着研究的深入，主动式管理基金显露的问题越来越严重。当你打开《纽约时报》每季度出版的副刊，对过去10年里基金的业绩进行抽样分析时，你大概会认为自己对基金的历史表现有了相当准确的把握。但你错了，因为你所看到的并不是所有在过去10年中曾经存在过的基金，而是那些至今为止仍幸存的基金。换句话说，业绩最差的那些基金已经消失了（或者更可能是与其他基金合并），因此你看到的

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• 32

  你是否纳税

  如果指数化给出的例子不够有力，那就来考虑一下税收效应。虽然很多人都在不用交税的养老金账户中持有基金，但大多数人同样也会在应税账户中持有基金。 持有主动式管理基金可能不是个好主意，但在应税账户中持有该基金则是一个十足糟糕的主意，有两个原因。第一个原因，主动式管理基金更高的交易量带来了更高数额的资本利得，资本利得会被美国联邦政府和州政府按资本利得率双重征税。而指

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• 33

  投资简报

  著名作家、分析师和基金经理大卫·德雷曼在《逆向市场策略：股市成功心理学》一书中煞费苦心地追踪了1929年以来的专家建议，他发现有77%的建议都不及市场表现。3/4的时间里专家建议都不及市场表现，这是几乎所有对“舆论引导”或“专家建议”的研究中反复出现的主题。德雷曼先生声称这是对有效市场假说的强有力驳斥：一个连专家都会定期亏损惨重的市场怎么可能是有效的？ 所有

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• 34

  与市场先生的较量

  离我的住处不远有一个小城，城里只有一家商店，店主多年前就去世了。店主生前有躁狂抑郁症，在躁狂期的那一周，他变得激情澎湃，在此期间他会提高店中商品的价格；第二周他的抑郁症发作，他因此变得情绪低落，并降低商品的价格。市民们因此学会了在店主抑郁的时候囤积商品，而在其躁狂的时候只买一些必需品。金融市场的情况与这个店主很类似，聪明的投资者会在股价低迷时囤积股票，而在股

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• 35

  不完全的随机游走

  至此我希望我已经使你相信市场走势本质上是“随机游走”的，即在各个方面都无法预测市场走势，这使股票挑选和市场时机选择变得不可能。但事实上市场走势并非完全的随机游走，另外尽管了解市场格局并不能获利，但对投资者来说这还是有必要的。为了说明这一点，我们必须搞清楚随机游走到底意味着什么。它意味着昨天的、上个月的或者去年的市场收益中不包含任何关于未来收益的信息。这是严格

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• 36

  这一切意味着什么

  好吧，看来股价走势并非完全随机。这些数据会对普通投资者有怎样的影响呢？影响是很轻微的。不乐观地说，我们所见到最大的自相关性也是在0.2范围内。这意味着明天的价格只有不超过4%（0.2的平方）的部分能够被今天的价格所解释。这可赚不了多少钱，对应税投资者来说，这样的投资是毫无意义的——无论趋势效应能带来多少利润，都会被其所要求的高频率交易所产生的资本利得税所抵消

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• 37

  阴阳

  趋势投资策略和定期逆向调平的固定资产配置策略并非如地球两极一样势不两立，而仅仅是一枚硬币的两面。外国股票与美国国内股票存在趋势效应，这使得资产价格会出现周期性高估和低估。最终，在长期中均值回归现象纠正了这些超常波动。 20年前，尤金·法玛提出了证券价格变化无法被预测的有力论据，伯顿·马尔基尔将“随机游走”这个词引入了投资学词典中。不幸的是，在真正的随机游走世

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• 38

  第7章 那些零碎的话题

  在对特定的细节进行讨论之前，任何投资指南都不能算是完整的指南。现在你已经掌握了资产类别的业绩表现和投资组合构建的基本概念，接下来我们要用以下领域的知识把这些基本概念串联起来。这些领域包括：价值投资和三因素模型、“新纪元”投资、套期保值、动态资产配置以及行为金融学。

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• 39

  价值投资

  在长期中有没有可能战胜市场呢？希望到目前为止，我已经使你相信这是不可能的了。你可以问一个更好的问题：市场中是否存在这样的资产，它们的收益与自身风险不匹配？这样的例子是存在的，比如贵金属和其他“硬资产”（收藏品、贵重的宝石等），相比于它们极高的风险，它们的长期收益就显得微不足道了。更微妙的是，长期债券有着比短期债券高得多的风险，但二者的收益却相同。股票有没有什

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• 40

  在新世纪投资

  过去五年的投资氛围与之前几十年相比变化很大，因此有必要对当前称为新世纪的投资进行讨论。在我撰写本书时，股票正在以前所未有的高价售出。大型公司股票的股息收益率通常在3%～7%浮动，但现在是1.3%。市净率通常在1～3浮动，但现在是8。此外，股票目前的市盈率是30倍，而历史上市盈率一般在10～20浮动。关于为什么旧标准如今不再适用的辩解以及我们处在“新世纪”的说

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• 41

  新的范式：道琼斯指数36 000点

  从近期的畅销书单中可以看出新世纪投资的概念最近取得了充分的支持。《华尔街日报》和《亚特兰大月刊》的专栏作家——记者詹姆斯·格拉斯曼和经济学家凯文·哈塞特在他们最近出版的书《道指36 000点》中指出，市场远没有被高估，相反市场事实上被严重低估了。他们认为投资者应当克服道指攀升到11 000点时的恐惧感，因为道指的公允价值应该在36 000点左右。 他们选择了

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• 42

  套期保值：货币效应对外国股票持有人的影响

  外国股票和债券的持有人不仅要承受该证券的内在风险，还要承受汇率波动的风险。例如，以英镑计价的债券价值会随着英镑兑美元汇率的变动而变动。这种汇率风险可以通过在期货市场卖出英镑期货合约来消除（套期保值，也称为对冲操作）。在实物世界中，你必须先购买一件事物才能出售它。但是在金融世界中，你可以经常在买入之前先进行卖出，这叫作卖出期货合约（这与“做空”股票类似）。 汇

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• 43

  动态资产配置

  在本书1995年的版本中，我举了一个例子来说明朝与市净率相反的方向改变的股票和债券配置是如何使风险调整后的收益略微提升的。但这个例子现在已经不正确了，因为对市净率敏感的投资者在去年就已经完全退出市场了。但是，图7-10反映了市净率和未来5年平均收益率的关系。尽管存在一些偏离的点，整幅图仍然显示了一种明显的趋势，即市净率低则收益率高，市净率高则收益率低。图中最

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• 44

  行为金融学

  自负 有些读者可能天生就不喜欢听广播，但在过去的20年中，节目主持人、作家兼歌手加里森·凯勒创作了一档故事栏目叫《草原一家亲》，栏目中的故事发生在明尼苏达州一个名叫乌比冈湖的虚构的小镇上。凯勒先生在每一期栏目的开头和结尾都要在乌比冈湖上吟诵：“女人们个个强壮，男人们个个帅气，孩子们个个都卓越非凡。” 同样地，华尔街上的每一个人也都自命不凡。作家格雷格·伊普在

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• 45

  第8章 执行你的资产配置策略

  《全金属外壳》这部电影讲述了一队海军陆战队员在越南的经历，影片中有一个令人印象深刻的片段。故事围绕着一名落入一群头发灰白的老兵中间的青涩的年轻记者展开。海军陆战队有自己的行话，在对记者开了几分钟善意的玩笑后，一位上士向这个记者发起了挑战：“我看你总是说得很好，但你能说做就做吗？”同样，理解资产配置的理论很简单，但是成功完成这个过程则是另一回事了。

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• 46

  选择你的资产配置

  到现在为止，你应该对如何进行资产配置有一个很好的主意了。如果没有，那我可以带你回顾一下整个流程。这基本上等于对第5章讨论内容的重现，唯一不同之处就是我改变了各个步骤的顺序： 1.决定你投资组合中股票和债券中的基本配置。首先问自己一个问题，“为了获得最大收益，每年我愿意承受投资组合的最大损失是多少？”表8-1总结了决定你风险耐受力的方法。 表8-1 股票与债券

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• 47

  纳税筹划

  往往在投资说明书的最后几段，巨大的障碍总是不期而至，这个障碍就是“税收”。如果你所有的资产都分布在诸如个人退休账户、基奥计划、401k计划、403b计划、私人养老金计划或年金一类的避税工具保护之下，那么税收就不是问题。但是，如果你的资产很大一部分是应税的，你就应该仔细关注这个问题。例如，标准普尔500指数是一种相对避税的指数，但小市值股票指数则是另一回事。这

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• 48

  指数化：先锋基金和DFA基金

  到此，我们终于能够考虑个人投资工具了。在本书的前几版中，我对个人基金的选择采用了折中的态度，但最近形势的发展使基金选择变得容易了，因为从基金领域的领导者先锋基金和空间基金管理公司（DFA）可以获得各种各样的指数化投资产品。 先锋基金集团的公司结构在整个基金行业中独树一帜，该集团由自己所管理的基金所拥有，也即被基金份额持有人所拥有。换句话说，该基金所有的利润都

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• 49

  债券

  我对联邦债券基金、公司债券基金和市政债券基金的总体建议是，使用先锋基金的短期和中期基金。如果你在这一领域的投资至少为5万美元，你可以考虑使用国债阶梯，随后我会简要介绍这种投资工具。对于外国债券基金，除非你已经是空间基金管理公司的客户，或者先锋基金开始推出相关产品，否则远离这一领域。

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• 50

  国债阶梯

  最后，对于那些想在债券中投入资金超过5万美元的投资者，可以考虑使用债券阶梯。国债可以通过无价差拍卖的形式在大多数经纪商处购买到。购买价值为2万美元的5年期国债的佣金是25美元，仅相当于购买债券价值的0.125%或者相当于你的个人国债投资基金全年费用的0.025%。定期购买5年期（开始的时候可以买1～2年期）国债会产生不同期限的稳定现金流。另外，在一些特殊情况

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• 51

  确定资产的精确配置

  在第5章中，我们研究了几种按照风险、复杂性和因循性排列的投资组合。到现在你应该对自己在这三种因素中所处的位置有了一定了解。但是，现在我们不考虑价值维度，也不考虑税收效应。 避税投资和应税投资的比例对你的资产配置非常重要。从一个极端上说，如果你所有的资产都投资到个人退休金账户或养老金计划中，投资的税收效应对你就没有任何影响。你可以选择任何你喜欢的资产，也可以按

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• 52

  执行你的计划

  从纯粹的理财角度来说，你应该将资金尽早投入你的投资计划中。然而，如果你还没有习惯持有风险资产，那么刚开始的投资就好像在阵亡将士纪念日[1]那天在湖里第一次学游泳一样。立刻跳进湖里并不是好主意，你应该慢慢试探直到你能够适应冰凉的湖水。从实际角度看，你需要花一定的时间来适应市场的波动。你同样要花不少时间来劝说自己相信调平是个好主意，尤其是当你发现自己花大把的钱购

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• 53

  一劳永逸的基金

  是否可能有一种基金能够使你摆脱所有的资产配置问题呢？当然有——共同基金行业理应满足投资者的每一个奇思妙想。有很多基金都会提供给你它们所认为的“最优化资产配置”，因此它们很自然地被称为资产配置型基金。这些基金存在着一些问题。第一，它们存在的时间并不长，因此很难对它们的业绩进行评估。第二，它们较少的交易数据很难引人注意。晨星公司的资产配置型和全球基金在1988年

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• 54

  退休：最大的风险

  本书主要针对的是对投资过程的研究，尤其是有效资产配置的建立和维持。退休期间的资产配置与前者并无多少区别，唯一的不同是你将主要以提款的方式来控制你的资产配置，这与储蓄和调平的过程恰好相反。 然而，退休期间有一种独特的风险叫作“久期风险”。为了研究这种风险，我们从所有投资品中最简单且风险最低的1年期国库券说起。国库券在实际中是零息债券，需要以折价的方式进行购买。

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• 55

  哈利表弟来征求你的意见

  几十年后，你接手了弗雷德叔叔的全部家族资产，弗雷德叔叔本人的影响力慢慢地流于形式，但你挚爱的叔叔还掌控着一个重要的领域——退休金。 你的表弟哈利最近才刚被雇用。有一天，他一脸愁容地走进你的办公室，他还没张口你就已经明白他的来意了：弗雷德叔叔让他做一个抉择。现在你在金融领域的名望已经和弗雷德叔叔一样了，但你不像他那样有耐心对别人进行苏格拉底一般的教诲。你非常忙

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• 56

  第9章 投资可以用到的资源

  如果你像我一样，没过多久就会忘掉大部分自己阅读过的东西。倘若你现在管理着一个不是很大的资产池，此处涉及的内容非常重要，你要永远牢记。我并不建议你定期重阅本书，而是建议你应当把金融学书籍当作日常阅读计划的一部分。假如每年你只阅读一本有用的金融学书籍，你将会比大多数专业人士还要明智，并且你的钱袋子也会逐渐鼓起来。下面所有我将为你推荐的书都写得非常好，一定不要把它

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  推荐书单

  （1）《漫步华尔街》[1]，伯顿·马尔基尔著。这是一本非常好的投资学入门读物，它介绍了股票、债券和共同基金的基本知识，并着重介绍了有效市场概念。 （2）《共同基金常识》，约翰·博格著，该书是《博格谈共同基金》的更新版。该书含有大量的你想知道的有关共同基金这个重要投资工具的所有细节知识。博格先生是先锋集团创始人兼董事长，他已经在这个行业呼风唤雨数十年。我强烈推

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  对资产配置者有用的网站

  当我写作本书的前一版本时，我对网络上提供的建议和数据的质量没什么建议。现在就不同了，如今网络上有用的信息资源非常丰富。以下是一份非常详细的清单： 21世纪的投资（http://www.fee-only-advisor.com）：这是弗兰克·阿姆斯特朗所创立的网站，它是所有在线投资书籍的鼻祖。弗兰克的观点和我相似，只是他比我更幽默也长得更帅。他的狗——沙茨克，

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  附录A 做你自己的投资组合分析师

  本附录供极少数对本书中的电子表格分析和均值–方差优化器的细节感兴趣的读者阅读和使用。你需要对编写电子表格较为熟悉，尤其是“复制功能”，该功能使你能够将给定的公式粘贴到单元格中。 我将一个Excel电子表格模版的压缩文件放在了http://www.efficient-frontier.com/files/sample.exe网站上，该模版可以计算1970～19

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  附录B 资产间的相关系数

  以下是3个不同时期的相关系数矩阵。矩阵中的数字随着时期与时间间隔的变化而不同。例如，当单位分别选取为月度、季度和年度时，美国大型公司股票和小型公司股票在1926～1998年的收益率的相关系数都是不同的。 表B-1列出了伊博森数据库的1926～1998年各资产年度收益率的相关系数。表B-2列出了1973～1998年数据的相关系数。表B-3列出了更广泛的资产最近

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  术语表

  A Active management 主动式管理 一种试图通过证券分析来获得比市场回报更高收益的方法。 Alpha 阿尔法值 管理者或基金的收益与基准值的差异程度。基准值通常用回归分析来定义。例如，每月+0.2%的阿尔法值意味着管理者或基金的收益在该研究阶段超过了回归定义的基准收益相应的数量。市场的阿尔法值被定义为零。 American depositar

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