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个人资产类别：1926～1998年
你应该已经对收益和风险的统计学意义有所理解了，现在准备去处理各种不同资产的长期历史数据。按理说，你在购买一辆汽车或一台冰箱之前一定会在对应的刊物比如《消费者报告》（Consumer Reports）上查看它的性能和返修记录。类似地，你也一定会在对一项投资的收益（性能）和风险（返修记录）有充分认识之后，才会将一定比例的可支配收入投入该项投资。幸运的是，在你面前有一大堆便宜且触手可及的有用数据等着你利用。需要多久才能对某类资产的长期收益和风险有充分认识？答案众说纷纭，但共识是至少需要20～30年的数据才能充分理解该类资产的期望收益，而通过查阅5～10年的月度数据你就可以清楚地了解资产的风险。
如果我们研究的是美国的证券那就太幸运了。关于普通股和政府债券的可用数据一直可以追溯到美国建立之初，非常详细的数据最早可追溯到1926年。投资世界中最物超所值的是伊博森公司的专著《股票、债券、票据与通货膨胀》（在投资世界中以缩写“the SBBI”被熟知）。它包含了短到1个月长到数十年的大量美国资产的收益、风险和相关性的所有可能分类。我们将要考察5种资产：美国大公司股票和小公司股票，以及为期30天、5年和20年的政府证券。表2-1总结了一些很有必要掌握的关于这些股票和债券的信息——算出并记住这5种资产近似的收益率和标准差是个不错的主意。
表2-1 1926～1998年的资产类别
让我们分别来回顾这些资产。你应该看看后面每种资产各自的图表，其中政府证券所使用的术语令人迷惑不解。期限少于1年的政府证券叫作国库券（Treasury bill，T-bill）。期限为1～10年的政府证券叫作国库票据（Treasury note），期限在10年以上的叫国债（Treasury bond）。
国库券 国库券（见图2-1）是世界上最安全的投资品。尽管美国偶尔会通过印钞来还债，但除非整个国家毁灭，否则国库券绝对不可能违约。为这种安全性所付出的代价是高昂的：其收益率只有3.77%，仅仅略高于1926～1998年3.08%的通胀率。此外，尽管很多学术界人士认为国库券是“无风险的”，但看一眼国库券的收益图就能发现收益率的变化是相当大的，这就意味着你无法依赖其获得稳定的现金流。这种风险可以用3.22%的标准差来恰当地表现。对国库券表现的最好说辞是它在长期能追得上通胀的脚步，尽管在很长一段时间中并非如此，例如20世纪70年代。
图2-1 国库券收益，1926～1998年
中期（5年）国库票据 同国库券一样，中期（5年）国库票据（见图2-2）也对本金和利息给予近乎绝对的保护以防止违约，但仍存在一个风险，即利率上升的风险。当利率上升时，支付固定息票的票据或债券的市场价值将会降低，并且越迟到期的票据或债券的市场价值降低幅度会越大。对一份5年期的票据或债券，本金市场价值的亏损将会超过它的息票，导致总收益为负。这种情况在过去的73年中已经出现了7次，最坏的一次是在1994年（当时收益率为2.65%）。作为承受风险的补偿，你将获得额外1.5%的长期收益。在长期，实际收益率（经通胀调整后的）大概是2%。
图2-2 5年期国库票据收益，1926～1998年
长期（20年）国债 长期国债和中期国库票据的表现十分相似，唯一不同的是所承担的利率风险更大。它在过去73年中有20年都出现了亏损，有一年损失几乎达到10%，还有很多年损失超过了5%（见图2-3）。值得惊讶的是，你似乎不能因承担风险而获得补偿，国债的收益和5年期的国库票据几乎是一样的。
为什么经验老到的投资者在原本可以选择收益率相同、风险较低的中期债券时，却选择了投资于长期债券呢？答案是长期债券的“超额风险”可以通过构造适当的资产组合来消除，我们将在接下来的几章中对此进行探讨。通过分散化投资而消除掉的风险叫作非系统风险，剩余不能被分散的风险叫作系统性风险。长期国债（以及其他长期债券）的收益率之所以这么低，还有一个原因：它们是保险公司最喜爱的投资品，保险公司可以用长期债券精确地冲销其需要定期支付的长期债务。
图2-3 20年期国债收益，1926～1998年
大型公司股票 在过去的73年中，这类资产包括各种类型的大型公司或“指数”。最近的典型就是众所周知的标准普尔500指数。读者可能会对这一类别的多种表述方法有疑问，比如“大盘股”“标准普尔指数”或“标准普尔500指数”。在本书中，这些名词都是可以互相替代的。
这类资产的回报是相当大的：实际收益率超过8%（见图2-4）。普通股的诱惑是无法否认的——经通胀调整后，你的财富每9年就会翻一番。给你刚出生的孩子留1万美元，按当前购买力计算，50年后他将拥有47万美元可以供你的孙子接受大学教育。当然，天下没有免费的午餐，为此收益而承担的风险可能会让你难以承受。大型公司股票的标准差是20.26%。（这与弗雷德叔叔掷硬币的例子相似——该例中标准差是20%。）在糟糕的年份你可能会亏掉40%，而在1929～1932年这4年中这个资产组合经通胀调整后的价值几乎下降了2/3！
图2-4 大型公司股票收益，1926～1998年
小型公司股票 公司的流通股总价值（也称“市值”）排在纽约证券交易所上市公司中倒数20%的公司股票被称作小型公司股票。（在当今时代大部分这类股票事实上都是在场外交易的。）在这里收益和风险是很大的（见图2-5）。现在你的实际收益率要大于9%，这意味着你的财富在经通胀调整后仅需8年就可以翻一番。为你的子孙留1万美元，50年后按当前购买力计算你将拥有785 000美元。但风险也不小：在1929～1932年这类投资品的亏损超过了85%！
图2-6和图2-7显示了长期持有美国大型公司股票的结果。图2-6反映了大型公司股票5年持有期的滚动收益率，除了大萧条时期外，结果似乎不是那么恐怖——只有很少的年份出现了亏损。图2-7中的30年持有期的收益率就比较平稳了，没有任何一个30年持有期的收益率低于8%！这张图传递的信息很清楚：股票适合长期持有。不用过于担心市场的短期波动，在长期，股票几乎总是比债券拥有更高的收益率。
图2-5 小型公司股票收益，1926～1998年
这个问题也可以从理论角度进行分析。运用一些简单的统计学方法，你可以计算出股票收益劣于“无风险”国库券收益的风险。这种方法假设普通股的收益率为10%、标准差是20%，国库券的收益率是3%。在任何1年的持有期，股票表现差于国库券的概率是36%；对于5年的持有期，概率是22%；对10年的持有期是13%；对20年的持有期是6%；对30年的持有期是3%；对40年的持有期，概率只有1%。这个例子传递了相同的信息：股票的持有期越长，亏损的风险就越低。
图2-6 大型公司股票5年期收益，1926～1998年
图2-7 大型公司股票30年期收益，1926～1998年
到这里就该小心了。一些人对上面数据的解读是股票的风险随着时间的增长而递减，这并不完全正确。看看图2-7，30年持有期最高和最低的收益率之差几乎达到5%。将5%的收益差叠加到30年中会使最终的财富产生4倍的差距。图2-8展示了1926年以来1美元投资30年所得到的极为不同的财富价值。这张图表明，当你用最终财富价值的标准差来度量风险时，股票的风险通常会随时间而增加。这并非无关紧要的或理论上的区别。可能对于风险最好的定义就是赔光钱的可能性。想清楚哪种风险度量方法最能匹配你的需求和理解能力至关重要。
图2-8 1美元大型公司股票30年后的价值