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指数化：先锋基金和DFA基金
到此，我们终于能够考虑个人投资工具了。在本书的前几版中，我对个人基金的选择采用了折中的态度，但最近形势的发展使基金选择变得容易了，因为从基金领域的领导者先锋基金和空间基金管理公司（DFA）可以获得各种各样的指数化投资产品。
先锋基金集团的公司结构在整个基金行业中独树一帜，该集团由自己所管理的基金所拥有，也即被基金份额持有人所拥有。换句话说，该基金所有的利润都会被重新分配给基金本身，也就是像你一样的投资者。几乎其他所有基金都是由公司的股东所拥有，或者被私人拥有：基金赚得的利润很少会回流到基金份额持有人手中。这是一个很重要的区别。大多数基金公司都通过向份额持有人征收（有人认为应该是“榨取”）高额管理费来盈利，因而“费用比率”这个概念就成了基金投资的核心。由会计、投资者服务和管理费用所构成的基金费用从基金实际的投资收益中扣减。美国股票型基金的平均费用比率为1.32%，外国基金的费用比率则为接近2%。此外，正如我们在第6章所见，费用比率仅仅是一个开始，之后的佣金、价差和冲击成本会使你的收益继续降低。先锋基金当然也有这些成本，但由于指数型基金较低的换手率，这些费用相比于传统的主动式基金要低得多。
以下是我推荐的一些先锋股票型基金：
1.先锋50指数基金。这是所有指数型基金的鼻祖，它跟踪的是标准普尔500指数。在一年左右的时间里，它将成为世界上规模最大的基金。该基金是长线投资者的一个很好的选择，它尤其适合在免税账户中投资，但对应税投资者来说则有一定的缺陷。标准普尔指数会定期向指数中增加或删减股票，因此指数型基金会相应地调整其投资组合，从而产生税收。因此，我向应税投资者推荐两个替代的选择——先锋全股市指数基金和先锋税收管理型成长收入基金。
2.先锋税收管理型成长收入基金。这种先锋500指数基金的税收管理版本尝试将税收最小化，方法则是先卖出高成本的股票然后再赔本卖出其他头寸来对冲盈利收入。要注意这种基金有着更高的最低买入金额，最少要求购买10 000美元（普通的基金是3000美元）。此外，当你在1年内赎回份额时需要交纳2%的赎回费，5年内赎回的费率则是1%。
3.先锋全股市指数基金。该基金跟踪威尔逊5000指数（该指数现在包含超过7000只股票），尤其适合应税投资者。由于它拥有“整个市场”，只有在公司因缺钱被收购时，它才会卖出股票。该基金由75%的大市值股票、15%的中市值股票和10%的小市值股票构成。
4.先锋价值型指数基金。该基金跟踪标准普尔500指数中市净率排在后50%的股票。按这个独特的划分标准，标准普尔500指数可以分为380只价值股和120只成长股，这是因为后者单只股票的市值比前者大得多。由于这种策略会产生很高的换手率，因此它并不适合应税投资者。我认为先锋基金迟早会推出税收管理型大市值价值股策略，但目前为止他们还没有推出。
5.先锋小市值股票指数基金。该基金跟踪罗素2000指数。它只适合在避税账户中进行投资。
6.先锋税收管理型小市值股票基金。对于应税账户，该基金使用上面提到过的税收管理策略。该基金的最低投资额是10 000美元，并有着和税收管理型成长收入基金相同的1%和2%的赎回费。该基金还收取0.5%的申购费，用于冲抵该领域的买卖价差和冲击成本。
7.先锋小市值价值股指数基金。该基金只适用于避税账户，因为它拥有较高的换手率和分红。它同样收取0.5%的申购费。先锋基金目前并没有推出税收管理型小市值价值股基金。
8.先锋欧洲和太平洋股票指数基金。这类基金的换手率较低，适合在应税账户中投资。其中太平洋股票指数基金主要投资于日本股票，日本股票在基金投资组合中的比例达到了80%。
9.先锋新兴市场股票指数基金。由于存在很高的买卖价差和交易成本，该基金收取0.5%的申购费和0.5%的赎回费。该基金的长期分红数额不得而知，因此尚不清楚它是否适合在应税账户中投资。但是，先锋基金在最小化基金交易成本方面有着悠久的历史，因此它对这一领域高昂的交易成本极其敏感。
10.先锋全球股票指数基金。该基金适用于那些推崇简单化投资组合的投资者。它适合在应税账户中投资。该基金还有一个税收管理型版本，它与其他税收管理型基金一样，都有着10 000美元的最低投资额和相同的赎回费用，此外它还收取0.25%的申购费。
11.先锋房地产投资信托（REITs）指数基金。由于几乎所有的REITs的长期收益都来源于股息，该基金只应当在避税账户中投资。投资期不满1年的赎回需要交纳1%的赎回费。
虽然在指数型资产方面先锋基金很难被战胜，但先锋基金的确有一些软肋，尤其是在税收管理型价值股领域。此外，先锋基金缺乏全球小市值和全球价值股领域的投资工具。如果你必须要进入这些领域，你就得求助于空间基金管理公司。空间基金管理公司（DFA）位于圣莫妮卡市，它的投资策略是由一些金融经济学界的著名人物设计的，比如基尼·法玛、肯·弗伦奇和雷克斯·辛克菲尔德。DFA几乎提供了你能想到的所有类型的指数型基金：美国大型公司股票，美国大市值价值股，全球大型公司股票，全球小市值价值股，英国、日本、欧洲和环太平洋地区小型公司股票以及新兴市场小市值股票和价值股。此外，DFA还提供外国股票和国内股票的税收管理型基金。DFA的费用几乎和先锋基金一样低。你可以通过注册认证的理财顾问来对DFA的基金进行咨询了解，当然理财顾问会向你收取一定的费用。另外，你必须通过“基金超市”（比如施瓦布、先锋、沃特豪斯）来购买该基金，每次的交易费用为24～50美元。如果你一定要购买这类基金，你可以向收费合理的理财顾问进行相关咨询，这是非常值得的。
环球小市值股票投资是一个特别的问题。在本书的前几版中，我推荐橡果国际基金和特维迪布朗环球价值股基金，这两只基金在过去的数年中的实际表现非常出色。唯一的问题是它们并不是真正意义上的小市值股票基金。尽管它们的市值相对处在中低水平（1999年4月的市值分别为10.35亿美元和25.43亿美元[1]），但相比于其他小市值股票基金，它们和摩根士丹利资本国际指数以及标准普尔500指数这样的大市值股票指数有着更高的相关性。因此，这两只基金表现出色并非因为它们是小市值股票基金，相反它们是市值为中高水平的外国股票基金。如果你想要真正投资于全球小市值股票，你可以选择向理财顾问咨询DFA的基金，或者期待先锋基金有朝一日能够推出全球小市值股票基金。
表8-2总结了先锋基金和DFA的各种指数基金，其中包括：同时适合应税和避税投资的基金、仅适合避税投资的基金、仅适合应税投资的基金（税收管理型基金）。有人会注意到表格中没有成长型指数基金。尽管近年来大型成长股投资取得了卓越的表现，但我坚信在长期中成长股投资是一个坏主意，尤其是在小市值股票领域。无论如何，将标准普尔500指数和小市值股票指数按市值加权组合，事实上可以作为成长股的替代品。
表8-2 股票指数基金总结
指数化投资的一个新进展是所谓的交易所交易基金（ETF），这种基金有多种规模和类型。最流行的一款是蜘蛛基金（SPDRs）[2]，其建立在标准普尔500指数的基础上。这些基金可以像股票一样在美国证券交易所中交易。相比于传统基金，它们有优势也有劣势。优势是，它们一整天都可以进行交易，而传统基金只有在交易日结束时才能被定价。SPDRs不会产生较大的资本利得，因此纳税比传统的标准普尔500指数基金少。劣势是，ETF的购买和出售都需要支付佣金和买卖价差，因此持有ETF要更昂贵一些。此外，ETF只在每季度末进行股息再投资，因此相比于连续股息再投资的传统基金，ETF的业绩要落后一些。从整体来说，如果你不是一个主动型交易者，对你来说ETF和传统基金相比并没有真正的优势。还有一种交易所交易基金叫作QQQ，它跟踪的是纳斯达克100指数，此外还有一些新型蜘蛛基金跟踪标准普尔部门指数。另外还有跟踪各个外国股票指数的ETF，称为世界股票指标证券（WEBS）。对于这种基金我可以给出明确的建议——离它远远的。在过去数年中，WEBS的业绩比对应国家的股票指数平均每年低2%，这源于其过高的费用和换手率。尽管在投资组合调平方面，WEBS相比于先锋基金和DFA有一定的理论上优势，但实际上这些潜在优势已经被它们在费用上的劣势所抵消了。
未来几年将见证ETF资产的爆炸式发展，对消极型投资者来说，这在长期中这可能是一件好事。但是，在购买这些投资工具之前，我要证实一点，即至少在1～2年中它们的业绩落后于对应指标指数的程度不会超过它们的费率，并且它的费用不会太高。
[1] 资料来源：晨星公司。——译者注
[2] SPDRs是由总部位于波士顿的金融投资管理商道富环球投资顾问推出并管理的交易所交易基金大家族的总称。首先在1993 年由SSgA与美国证券交易所（AMEX）合作推出的全球第一只ETF，是以标准普尔500指数为追踪标的的标普存托凭证（Standard & Poor’s Depositary Receipts，SPDR）投资信托基金。由于SPDR 的发音和英文蜘蛛（Spider）相近， 而道富与美国证交所推广这些ETF的广告中一贯出现一只令人印象深刻的吐丝蜘蛛，蜘蛛从此成为市场与投资者对这些ETF约定俗成的昵称。——译者注