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为什么基金经理们表现如此差劲
基金经理的业绩不可持续并且选股策略的收益为零。事实本就是如此。正是这些人组成了整个市场，因此不可能所有人的表现都比市场平均水平要高。乌比冈湖效应[1]中的孩子们都处在平均水平之上，遗憾的是华尔街并非如此。
煞费苦心的基金筛选过程得到的结果实质上是随机选取的结果，这是一个不好的消息。更坏的消息是这类主动型管理的基金通常都非常昂贵。基金运营当然会产生成本，但遗憾的是，即使消息最灵通的基金投资者通常也不知道成本到底有多大。
大多数投资者认为，公布在募集说明书和年报中的基金费用比率（expense ratio，ER）就是他们持有基金的全部成本。错，费用比率仅仅包含基金咨询费（基金经理的报酬）和管理费用，而在此之外还有三类更深层的费用。第一层费用是交易佣金，它并不包括在费用比率中，但自1996年起SEC（美国证券交易委员会）就已经要求向投资者公开此数据了。但是，它的表述方式过于模糊，以至于如果你没有会计学位的话就根本无法算出它到底使你损失了多少收益。
第二层费用是交易股票时的买卖价差。股票总是以略高于卖出价的价格被买入，从而做市商从中赚取利润。“价差”对最大型、流动性最好的公司来说大概是0.4%，并会随着公司规模的减小而增大。对最小的公司来说，价差可能会高达10%。外国股票的价差在1%～4%之间。举例来说，在2000年4月12日股市收盘时，微软的买入价（投资者卖出股票的价格）报价为80.125美元，卖出价（投资者买入股票的价格）为80.25美元，中间相差的0.125美元即为价差。微软是世界上交易量最大的股票之一，因此它的买卖价差仅占股价的0.15%。相比之下，一家名叫Officeland的处理二手打印机的小公司按0.65美元/0.70美元的买入/卖出价交易，其买卖价差为7.7%。
最后一层费用（所谓的“市场冲击成本”）是最难估算的。市场冲击成本存在于大量股票被交易的时刻。试想一下你拥有一家价值2000万美元的上市公司的一半股票，现在你急需现金，需要立刻出手你所有的股票。你造成的巨大卖盘压力会使股价暴跌，这使你卖出的最后一股股票的价格要远低于你卖出的第一股股票。当一个投资者决定迅速收购你公司的大量股票时，就刚好反过来。
冲击成本对只少量购买个别公司股票的小型投资者来说不是问题，但它确实会令大型基金公司头疼。很明显，冲击成本取决于基金的规模、被投资公司的规模以及总交易量的大小，通常假设该成本近似等同于买卖价差。
基金成本的四个层面
·费用比率
·佣金
·买卖价差
·市场冲击成本
总之，这四个层面的费用对大市值基金来说是最少的，小市值公司股票和外国股票基金费用适中，新兴市场基金的费用最高。表6-3反映了它们各自的费用比率（简称费率）。
表6-3 主动式基金的费用
回想一下1926～1998年间大型公司股票的年化收益率是11.22%，但令人痛心的是作为基金投资者实际上却得不到这么多。你必须在收益中扣除所有投资的支出。
现在问题变得清晰了。表6-3最底端的一行展示了持有主动型管理基金的真实成本。客观地说，这有点夸张了。花在研究和分析上的钱并不能算亏损，这些研究会增加收益，但收益总是不及花费的多。第一行的“费率”中有多少花在了研究上？幸运的话大概有一半。因此如果一般股票的长期收益率为11%，那主动型管理将会使大市值基金亏损1.5%，使外国股票基金或小市值基金亏损3.3%，使新兴市场基金亏损8%，最终分别给予你9.5%、7.7%和3%的收益。这并不算好买卖。
近年来共同基金的高收益在很多领域掩盖了其巨大的成本，使其受到投资者的广泛青睐。例外出现在新兴市场基金领域，该领域资产低迷的收益和高昂的费用已经使大量投资者争相逃离。
[1] 乌比冈湖效应源自盖瑞森·凯勒笔下虚构的草原小镇。这个心理学效应是说大多数人都认为自己高于平均水平，但事实上不可能。这里比喻市场的投资者获得超额收益的可能性很小。——译者注