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行为金融学
自负
有些读者可能天生就不喜欢听广播，但在过去的20年中，节目主持人、作家兼歌手加里森·凯勒创作了一档故事栏目叫《草原一家亲》，栏目中的故事发生在明尼苏达州一个名叫乌比冈湖的虚构的小镇上。凯勒先生在每一期栏目的开头和结尾都要在乌比冈湖上吟诵：“女人们个个强壮，男人们个个帅气，孩子们个个都卓越非凡。”
同样地，华尔街上的每一个人也都自命不凡。作家格雷格·伊普在1998年9月14日的《华尔街日报》上的“与市场同行”专栏中发表了一篇关于投资者偏见的文章，他研究了在1998年夏天市场下跌之后投资者态度的转变。他将投资者期望收益率的变化制成了如下表格：
这张表中最引人注意的是，普通投资者会认为他们的业绩比市场高出两个百分点。尽管有很多投资者的表现事实上比市场的表现要高几个百分点，但从数学角度来说投资者的平均水平不可能也是这样。事实上，如同我们所说，投资者的平均水平必然等于市场收益减去交易成本。甚至人类本性的最随意观察者也不应为这一悖论感到惊讶——普通人总是自负。
自负的人在大自然中似乎有存在下去的理由，但在金融世界中则并非如此。考虑以下几点：
·在一项研究中，82%的美国司机认为自己驾车的安全性排在前30%。（不意外，在瑞典这个比例要低得多。）
·在另一项研究中，81%的创业者认为他们有很大可能会成功，但他们中只有39%的人真正能够成功。
·几个来自比尔斯顿的家庭主妇成立了一家投资协会，她们算错了自己的投资组合的收益，随后写了一本畅销书讲述她们投资成功的原因。
自负的原因很有趣。我们所从事的工作越复杂，我们就会越自负。校正（反馈结果）的速度也是自负产生的一个因素。我们的行为和反馈之间的间隔时间越长，我们就越自负。例如，气象学者、桥牌玩家和急诊室的内科医生通常能得到很快的反馈，但大多数投资者却不能。
近因效应
在上面有关期望收益率的表格中，第二个惊人的地方是在1998年9月股票价格大幅下降之后，投资者对股票收益率的期望比6月份时要低。这是很不合常理的。思考一下以下问题：在1月1日，你以300美元的价格买入一枚金币。在下个月，金价下跌，你的朋友只花了250美元就买到了同样一枚金币。10年后，你们同时卖出自己的金币，谁能获得更高的利润呢？
投资者基本上都会选择正确的答案——你的朋友。他买金币时比你少花了50美元，因此在卖出金币时会比你多挣50美元（最差也是少亏损50美元）。再看这个例子，理性的投资者会从下跌的股价中计算出更低的期望收益率，这很令人惊讶。这种现象产生的原因就是行为科学家所称的近因效应——我们倾向于过度重视最近的数据而忽视早期的数据，尽管早期数据更加翔实。最近的一些谈话节目试图说服那些投资经验不足5年的人不要期望在长期会获得20%的收益。谴责近因效应吧！它将最近的数据变得壮观或者令人心烦，完全掩盖了更重要的长期数据。
这一切都很有趣，但是这种形而上学到底有什么用呢？首先，它揭示了为什么大多数投资者都是“凸性”的。这个术语是由学者威廉·夏普和安德鲁·佩罗德创立的，用来描述一种“投资组合保险”策略，即在股价升高时买进，在股价下跌时卖出。“凹性”策略则正好相反——在股价上升时卖出，在股价下跌时买进。这两种策略都有吸引人的地方，但夏普和佩罗德提出了一个意义更加深远的见解：在凹性投资者的世界中，做一个凸性投资者是有利可图的，反之亦然。金融史表明，由于近因效应的存在，绝大多数股票投资者都是凸性的——即当股价上升时，投资者不理性地预计收益率会上升，因此他们会买进更多股票。如果绝大多数投资者都表现出凸性，那么理性的投资者就是凹性的。（债券投资者受近因效应影响较小，因此凸性较弱。这大概是因为债券价格的下跌会使债券最明显的特征——当期收益率变得更加吸引投资者注意。）
目光短浅的风险厌恶心理
人类遇到的风险总是短期性质的，这理应如此。在大自然中，我们的祖先关注近期风险的能力要比规划长远战略的能力更有生存价值。不幸的是，在当今社会中，尤其是在投资世界中，对短期风险的迷恋是没有多少价值的。
对潜在短期损失的过度关注被称为目光短浅的风险厌恶心理。在第2章中，当看到股票的长期表现优于债券时，你可能会问这样的问题，“为什么不是每个人都购买股票呢？”很明显，事实上长期来看债券的风险要大于股票，在任何一个30年期中股票的表现都要优于债券。很多学者将这种现象称为“股票风险溢价之谜”，即为什么股票在收益率如此之高并持续超过其他资产的同时还能保持如此便宜的价格。答案在于人类数百万年进化史所遗留下来的原始本能，它使我们在面对突然损失30%的流动性净资产时非常痛苦，这种痛苦程度超过了我们未能完成长期理财目标所造成的更大损失带来的痛苦。这个问题有多糟糕？我之前已经提到过什洛莫·贝纳茨和理查德·泰勒（他们都是行为金融学界最耀眼的明星）极为睿智的论文，该论文研究了风险溢价和投资者偏好之间的关系。他们预计一般投资者的风险时间尺度大约是1年。这的确很目光短浅。
苏格拉底告诉我们，“混沌的人生不值得过”。对于当代投资者来说，自省的缺失对钱包和灵魂是一样有害的。
·总结·
1.差公司的股票通常表现出色，而好公司的股票通常则表现差劲。价值投资可能会带来最高的长期收益。
2.汇率的套期保值在短期中会对投资组合的表现有重要影响，但在长期中则影响甚微。
3.时刻微调你的资产配置是允许的，只要你按照与估值变化相反的方向进行微调即可。