Local EPUB Text
从α人到猿人
然而，当我们研究每一年中该基金的业绩和资产规模时，情况发生了变化。表6-2中第一行记录了奥克马克基金相对于标准普尔500指数的超额收益率，第二行记录了基金的资产规模。
表6-2 奥克马克基金业绩与资产规模
从表6-2中我们看到了一个再熟悉不过的现象。投资者唯业绩是图，结果导致越来越多的投资者得到了越来越少的收益。把基金收益按资产加权，我们发现由于大多数人都是在高收益发生后才一窝蜂地抢购基金，这事实上使投资者每年的基金业绩平均比标准普尔差7.55%。
为萨博恩先生辩护一句，客观地说用标准普尔500指数的跟踪误差来度量价值型基金经理的业绩是不合理的。通过计算基金的阿尔法值（α值）可以避免这个问题。阿尔法值是指考虑到市场敞口、公司规模中位数和价值导向之后基金经理所取得的超额收益率，它可以用众所周知的回归分析法（大多数电子表格软件中都有此功能）求出。在该方法中基金经理月度或季度的收益率与各种市场影响因素的收益率列在一起，基金经理的收益率与其他影响因素共同构成了反映基金经理业绩的个性化指标。阿尔法值是基金的业绩与回归所选择的基准指标之间的差额，度量了基金业绩的好坏。它与收益率一样，都是以百分比形式按年计算，可正可负。例如，如果一个基金经理的阿尔法值为每年-4%，这意味着该经理的业绩比回归所选择的基准指标每年低4%。奥克马克基金前29个月的阿尔法值非常惊人，并且在统计学上是显著的，p值为0.0004。这意味着该基金在前29个月中靠运气取得骄人业绩的可能性只有不到1/2000。该基金在后29个月中的表现同样惊人，只可惜方向错了。
我对以上数据的理解是，萨博恩先生的技术是“中等的”。这里的“中等”并无贬义，因为99%的基金经理根本没有技术可言。然而，就连这点技术也被“市场成本拖拽效应”（将在下一节中详细介绍）吞没了，即管理数十亿美元的新资产，过分追求高股价，结果最终收益反而降低。
以上的叙述所传达的信息很明确。人类的本性是在毫无规律的现象中创造规律，在更多靠运气的时候去寻找技术（尤其当你就是那个幸运的基金经理时）。但成功的或幸运的基金往往为它们自己埋下了毁灭的种子，所以躲开它们吧。
[1] α 值是代表证券收益率超出风险–收益模型所预测水平的超额收益率。α 人表示具有超额收益的投资人。——译者注