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1970～1998年的资产分类
之前讨论过的1926～1998年美国资产的数据对美国股票和债券的预期长期收益给予了可靠的估计。事实上，这些资产的长期收益和风险最早可以追溯到200年以前，并且经通胀调整后的收益率和标准差与1926～1928年的数据十分相似，虽然数据的翔实程度和准确性都会大打折扣。[1]
遗憾的是，1926～1998年的数据仅限于美国股票和高品质债券，因此对处于更加多样化的资本市场中的现代投资者来说品种过于有限。在尽可能多的投资类别中进行广泛分散化投资的策略具有很大优势。所有投资者无论大小都需要精确估算每一份投资的风险和收益。我选择了1970年作为这个扩展数据库的时间起点，因为众多资产的高品质数据是从这一年开始记录的，而且1970年是投资史上的重要分水岭。1973～1974年的熊市是全球资本市场在大萧条后所经历的最差时期，把这两年中每一类资产的表现都包括进来以作为对它们风险的提示是很有意义的。把这样可怕的熊市涵盖进数据库为我们认清现实提供了一剂治病良药。这个数据库还有一个更大的优势——它的数据完全可以通过多种多样的渠道来获得，比如缴纳一些微不足道的费用就可以使用的晨星公司数据库（更多细节请见第9章）。表2-2对这些资产的收益率和标准差进行了总结。
表2-2 1970～1998年间的资产表现
①为作者最好的估计（见文中的解释）。
资料来源：伊博森公司、NAREIT、摩根士丹利资本国际指数、空间基金管理公司。
你已经见过了1926～1998年的国库券、5年期国库票据、20年期国债、标准普尔股票和美国小型公司股票的数据。房地产投资信托（REITs）是一类通过经营和管理商业不动产来获利的公司。我在数据库中剔除了那些主要通过住房抵押贷款获利的REITs，只加入了权益型REITs。发源于摩根士丹利资本国际指数（MSCI）的欧洲股票、环太平洋股票和日本股票指数都代表了各自地区最大盘的股票。贵金属股票代表了黄金和白银的采掘业。最后，国际小型公司股票是美国小型公司股票的外国等价物。这个指数由空间基金管理公司（DFA）拥有，建议投资者谨慎使用，因为在1988年之前它的数据只涵盖两个国家：英国和日本。
人们很容易就能发现1970～1998年的收益率要高于1926～1998年（在三种债券方面高出4%，在小型公司股票方面高出1.5%，在大型公司股票方面高出2.5%）。然而，1970～1998年的年化通胀率是5.23%，而1926～1998年的年化通胀率是3.1%，因此两个时间段中大型公司股票的实际收益率几乎相同，前者的小型公司股票收益率低于后者，前者的各种债券的收益率高于后者。将这两个时间段进行对比后会发现1929～1932年熊市似乎要比1973～1974年的市场恶劣得多，但这又是一个巨大的幻觉，因为1929～1932年熊市的特点是严重的通货紧缩，而1973～1974年则发生了严重的通货膨胀。扣除物价因素，1929～1932年的市场在大型公司股票的表现上只是略差于1973～1974年。
正如1926～1998年的数据一样，1970～1998年的风险和收益呈现了很好的相关性，但有两个显著的例外——贵金属股票和环太平洋股票，二者的收益无法和风险相匹配。要知道REITs和贵金属股票的收益数据是不容易获得的，为了估算贵金属股票的长期收益率，我使用了晨星公司最早可追溯到1976年的共同基金客观数据。对于1970～1975年，我使用了一个“替代品”共同基金——凡·埃克黄金基金。对于REITs，我使用了美国房地产投资信托协会（NAREIT）的数据，但仅可追溯到1971年。REITs领域的构成在过去的5年中发生了戏剧性的变化，NAREIT的历史收益率数据可能不再适用于当前了。因此，REITs和贵金属的长期收益率数据太值得怀疑，不应该被用来进行财务规划。然而，尽管这两种资产的收益率很低，很多投资者还是愿意持有它们。主要原因是他们认为这样可以很好地对冲通胀风险，而持有其他股票和债券在通胀环境下则会受到负面影响。这等同于说贵金属和REITs的风险可以通过分散化投资而消除。第3章和第4章会更详细地讨论这个问题。图2-9和图2-10绘出了1926～1998年和1970～1998年两个时期的收益和风险。用标准差表示的每种资产的风险被标注在横轴（或x轴）上。无风险资产聚集在图的左侧，随着横坐标的右移，风险（标准差）逐渐增大。纵轴（或y轴）表示年化收益率，随着纵坐标的上移，收益逐渐增加。请注意大多数资产的风险是如何随收益的增加而增大的。如果画一条假想的线把这些点连接起来，我们会发现这条线向右上方倾斜。大多数资产都落在了一条直线上，明确地显示了风险和收益的关系。如上所说，主要的两个例外就是贵金属股票和环太平洋股票。
图2-9 风险和收益，1926～1998年
注：Small Stocks=美国小型公司股票；S&P=标准普尔500指数（美国大型公司股票）；5 Y=5年期国库票据；20 Y=20年期国债；T Bills=国库券。
图2-10 风险和收益，1970～1998年
注：International Small Stocks=国际小型公司股票；S&P=标准普尔500指数（美国大型公司股票）；REITs=房地产投资信托；Eur=欧洲股票；Sm=美国小型公司股票；Japanese Stocks=日本股票；5 Y T Notes=5年期国库票据；20 Y T Bonds=20年期国债；Pacific Rim Stocks=环太平洋股票；Prec Met Stocks=贵金属股票；T Bills=国库券。
[1] 杰里米·西格尔的著作《股市长线法宝》给出了关于这200年来美国股票收益的极好的研究，该书中文版已由机械工业出版社出版。——译者注