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再次拜访弗雷德叔叔
你慈祥的弗雷德叔叔对你正在探索的投资组合理论很感兴趣，并感到了你对所持有外国股票敞口的不安。你们俩一同斟酌从图4-3到图4-5三幅图的含义。至此你知道弗雷德叔叔从来都没有直接回答你的问题。
你不明白是什么造成了如此令人绝望的数据。图4-3表明外国股票比例远高于美国国内股票比例的组合是有明显优势的；图4-4的结果正好相反；而图4-5则表明两种资产都需要持有适当数量。
“好吧，”你聪明的老叔叔说，“既然你不能预测股票的收益率，那为什么不折中一下呢？年轻人，要知道你并不打算把所有积蓄都投入股市。”
因此，你又用电子表格得到了图4-6。这幅图在展示问题的同时也给出了解决策略。它展示了两个部分重叠20年时间的风险和收益。用细线组成的“船帆”型图案是较早的阶段，用粗线组成的“船帆”则是较晚的阶段。每个阶段的图都包括三种股票组合：仅有标准普尔500指数、仅有EAFE、二者各占一半。然后每个阶段的各个组合中都会加入5年期国库票据，表示为图左下角处每个阶段的三条曲线交汇处的点。
首先，可以注意到后一个阶段的收益率要远高于前一个阶段。事实上，对于前一个阶段，标准普尔500指数的收益率并不比5年期票据高多少。此外这幅图也没有反映出1969～1988年间最令人沮丧的事：通胀率几乎为7%，因此美国国内股票和债券的实际收益率几乎为0。后一个阶段的通胀率要大概比前者低2%，因此实际收益率要比前者高一些。
图4-6 标准普尔500指数与EAFE的组合
这幅图很好地研究了“近因效应”。在1988年，每个人及其左邻右舍都对外国股票很狂热，因为它的收益比美国国内股票的收益高得多。更重要的是，人们对股票的整体热情并不算太高，因此1988年是卖出外国股票买入美国国内股票的绝佳时机。
现在来看更近的这一阶段（上边的粗线）。美国股票的收益非常高，并且“每个人都知道”股票的投资收益最高，尤其是美国股票。近因效应又起作用了。回忆一下伯纳德·巴鲁克的经典名言：
每个人都知道的事情是不值得知道的。
这句话重复多少遍都不为过。找出这个时代那些传统的思想，然后无视它们吧。
现在来看图4-6中的单个图形。选择每个阶段表现最差的股票与债券组合（前一阶段标准普尔与债券的组合、后一阶段EAFE与债券的组合）将会获得最差的收益，选择最好的组合则会获得最高的收益。问题在于预测未来很困难。如果你听取了你叔叔的建议，选择折中的方法，那你在两个时期中表现都还不错。在两个时期中，相比表现最差的资产，50/50比例的资产收益要更接近于表现最好的资产。另外在整个30年中，我们已经知道50/50比例的组合是最好的股票资产。
外国股票在1969～1998年间几乎所有的优势都来源于货币升值，即由于日元和欧洲国家货币的升值给美国投资者带来了2%的额外收益。而在刚过去的20年中外国股票与美国国内股票运势正好反了过来。谁知道外国股票和美国国内股票到底哪一个能在今后20年、30年甚至50年中获取更高收益呢？然而，50/50的比例似乎不会与最优的外国股票和国内股票的配置相差太远。投资组合篮子、均值–方差分析以及其他的投资组合分析方法的真正目的并不是要找到“最好的”资产配置比例，而是找到一种在各种情况下都不会与目标相差太远的组合。