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1921年的股票市场
对于机构投资者来说，1921年的股市不同寻常。除了一部分投资者之外，普通股仍然被视为投机性股票，机构投资者对债券市场更感兴趣。
表1-7显示了纽约证券交易所1921年7月30日的股票市场组成情况。
表1-7 1921年7月30日股市结构
注：很多公司持有多种上市股票。
资料来源：Wall Street Jornal,1 August 1921.
尽管纽约证交所上市证券的公司只有382家，无法与今天的2 500多家上市公司相比，但投资者仍然有广泛的工业股票可以选择。主要的板块是铁路、钢铁和石油。1921年的股票发行满足了一些当时投资者的需求。在1921年前9个月发行的新股中，铁路占不到1%，剩下的是公用事业和工业部门，各占一半。同时，汽车作为一项新的增长业务正迅速变得越来越重要。其他主要的增长业务是橡胶，受益于汽车业的繁荣。另外还有香烟，受益于消费者从传统的烟草转向人造香烟。
铁路：自从1830年莫霍克·哈德逊铁路公司加入纽约证券交易所以来，美国的铁路证券就一直向投资者开放。从早期开始，该行业就一直竞争激烈，很多公司在19世纪破产，但投资者仍可以选择许多铁路股票。比如，艾奇森·托皮卡和圣塔菲、巴尔的摩和俄亥俄、加拿大太平洋、切萨皮克和俄亥俄、纽约中南太平洋和联合太平洋。
钢铁：钢铁行业仍由美国钢铁公司主导，摩根大通通过收购卡内基钢铁公司和其他业务将其合并在一起。美国钢铁的流动资金几乎是其他12家上市公司的两倍。但到1921年，美国钢厂的产能利用率已降至20%。
汽车：美国大约一半的汽车由福特公司制造，但福特公司直到1956年才上市。市场上也有通用汽车等其他主要公司上市，以及斯塔德巴克、皮尔斯银箭、威利斯-奥佛兰、共和汽车和麦斯威尔汽车的股票。
石油：该行业由前标准石油信托基金的成员主导，该信托基金共有13家上市公司，如加州标准石油、新泽西标准石油和俄亥俄州标准石油等。其他规模小得多的独立公司曾经历过战时的繁荣，特别是墨西哥湾石油公司。联合石油、科斯顿石油、休斯敦石油、无敌石油、墨西哥湾石油、太平洋石油和辛克莱石油都是投机者的热门选择。
橡胶：自从固特异硫化技术的发明使橡胶材料更适合服装和其他用途以来，橡胶公司就一直做得很好。然而，正是汽车的到来给四家上市橡胶公司带来了巨大的繁荣，其中包括古德里奇和美国橡胶公司。
采矿：在第一次世界大战期间，采矿业蓬勃发展，尤其是铜矿开采业。但是战后铜价暴跌造成了巨大损失，铜价回落至1911年的水平。到1921年，铜价回到了每磅[6] 12美分，而在战争前的八年里，每磅已经接近15.5美分。直到20世纪50年代中期，铜价才超过1916年的水平。到1921年，美国主要铜矿中只有8座仍在生产。在纽约证交所上市的矿业股票包括阿纳康达、霍姆斯泰克和多姆。
零售：最初上市的零售股票是邮购公司，但随后连锁店和百货公司也规模变大进而得以上市。当时主要零售股票包括西尔斯·罗巴克、伍尔沃斯、蒙哥马利沃德和五月百货商店。
制糖：第一次世界大战期间及战后，制糖业曾出现牛市，但与其他大宗商品一样，1920～1921年的经济衰退严重影响了糖的价格。精制糖在1920年达到每磅26美分，但到1921年夏天只有5.5美分一磅。这场金融灾难导致国家城市银行通过没收不良贷款抵押品，成为古巴最大的糖业生产商之一。制糖业主要集中在古巴，在过去的六年里，糖产量翻了一番，产值占国民经济的三分之一。这些上市公司同时也参与了糖的提炼。例如，关塔那摩糖、古巴甘蔗糖、美国精炼糖业公司。
烟草：自美国烟草信托基金解散以来，烟草行业经历了重大变化。当时主要的烟草投资商中，有洛里拉德和利格特&迈尔斯公司。
其他：在主要板块之外，还有许多其他行业的新兴企业，从潜艇制造商到沥青屋顶制造商等。随着这些企业所在的行业变得越来越重要，它们的股票也越来越频繁地被交易，包括美国运通、美国电话电报、可口可乐、伊士曼柯达、通用电气、国家饼干公司、奥的斯电梯和西屋电气公司。
当熊市来临时，由于政府提供保本收益，所以投资者感觉尚好。国有化的铁路公司完全没有参与战后大宗商品价格和股票市场的繁荣。投资者也看不到投资的好处，因为政府的法令将股息与历史水平挂钩。然而，当1920～1921年经济开始衰退时，政府提供的担保红利的稳定性的好处就体现出来了。如图1-4所示，当股市从1919年的市场高峰下降到1921年8月的底部，铁路指数的下跌只是道指下降的一半。这也显示了标准普尔综合指数和优先股的表现远远好于道指当时的20种成分股。
图1-4 铁路股、优先股以及标准普尔综合指数
资料来源：NBER and www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm.
但并不是所有的大公司都在纽约证券交易所上市。1921年6月28日之前，在宽街的人行道上还有另一个路边市场，人们在那里交易一些公司的股票。这些公司将在各自的行业中成为全球成功的典范。这些公司包括英美烟草公司、吉列公司、菲利普莫里斯公司和美国广播公司。
许多公司已经从历史中消失了，即使在许多情况下，它们的业务还试图运营下去。1921年，热衷于支持幸存的莱特兄弟奥维尔的投资者有机会收购了莱特航空公司，这是两兄弟共同创立的。该公司专注于航空发动机，1929年被柯蒂斯公司并购，但在20世纪50年代末基本上已经退出了航空业务。1921年，萨维奇轻武器公司的前景开始光明起来，因为他们的杠杆式来复枪在1919年得到拉姆贝尔将军的支持。今天的投资者可能对购买阿科美公司股票感兴趣；不幸的是，该公司生产的是其董事长所说的“节省劳动力的机器”，而不是“郊狼”威利公司后来推出的精巧的产品。1921年关塔那摩是一家糖业公司，而如今这个名字有着完全不同的意义。