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罗斯福和熊市
“但是回到政治上来，孩子们，今年春天只会是1932年总统选举的预演。然后我们就会发现从白宫到街道清洁工都是民主党人。当然好日子就要来了。”瑞德得意地说道。
——詹姆斯·法雷尔，《审判日》
分析1932年夏天影响金融市场的因素时，不能不讨论入主白宫的竞争。难道仅仅是巧合吗？股票市场在民主党选择罗斯福作为他们的总统候选人仅仅几天之后就触底了。1932年6月，共和党和民主党都举行了全国代表大会来选择各自的候选人。共和党人肯定会支持他们的现任总统赫伯特·胡佛。对他们来说，有争议的问题是他们是否将修改禁酒令。当时民众公开违反法律，酒类行业的有组织犯罪不断增加，因此，采取更宽容的立场显然会有助于该党的选举。在民主党全国代表大会上，富兰克林·罗斯福是赢得提名的热门人选。然而，他的竞选活动管理不善，虽然民主党大会于6月27日开始，但到了7月1日结果仍不确定。《华尔街日报》7月2日报道了民主党大会的僵局，以及市场投资者的兴奋：
由于前三次投票几乎陷入僵局，人们对能达成妥协的候选人抱有很高的期望，商界对这位候选人充满信心。后来有消息称，由于竞选需要大笔经费，罗斯福州长逐渐失去优势。
根据《华尔街日报》，罗斯福当选总统后，总体上会压制，而不是抬高股票市场的价格。尽管市场支持可能的妥协候选人，但这种兴奋是短暂的，因为罗斯福在第二天受到了提名，并发表了他的提名接受演说。因此，从7月2日起，罗斯福成为下一任总统的可能性越来越大。公众对经济萧条的不满很可能会导致政府的更迭。罗斯福的总统竞选伙伴约翰·南斯·加纳公开表示，如果民主党能够遵循“静坐不动”的政策，其将赢得总统选举。当然，共和党人可能希望公众不会将大萧条的责任归咎于现任政府，对此《华尔街日报》的分析无济于事。
7月14日：1932年的总统竞选是自1916年以来最不确定的一次。有些党派费尽心思分析各种可能性，但仍无法得出像样的结论。然而，任何与选民交谈过的人都会发现，他们对民主党众议院的愤怒可能大于对胡佛的愤怒。这个国家正在考虑尝试新的人和新的措施。然而，那些决定性的因素似乎不希望这一变化使他们走向激进主义，或者是更高级的自由主义，而这正是罗斯福州长及其同僚努力的方向。
然而，同一份报纸所报道的事实驳斥了以上这种乐观的想法。
6月15日：巴布森统计组织对全国政治立场调查显示，现在全国60%的人支持民主党，40%的人支持共和党，但这股潮流最近已经逆转，正朝着支持胡佛总统的方向发展。
8月23日：过去几周，胡佛总统连任的机会明显增加。然而，目前还不能说胡佛先生比他的民主党对手富兰克林·罗斯福有优势。
8月30日：洛杉矶共和党俱乐部放弃了晚餐和集会的计划，此前对成员进行的民意调查显示，70%的成员支持罗斯福州长竞选总统。
9月1日：罗斯福可能获胜。
在大选结果确定之前四个多月的时间里，所有事情都是不确定的。然而，到1932年夏天，罗斯福极有可能成为下一任美国总统。历史记录表明，罗斯福被提名和罗斯福当选总统与美国股市见底同时发生。在他被提名之前，政府债券价格、批发价格和公司债券市场的上涨一直在进行，此后继续强劲。市场对7月1日罗斯福将失败的消息做出了积极反应，这表明，金融市场刚开始复苏，与罗斯福获胜的可能性越来越大完全吻合。1932年夏天，人们还不清楚罗斯福对商业意味着什么。在他竞选期间，罗斯福阵营发出了两种截然不同的信息。一方面，他和他的妻子都发出了结构变革的激进信息，《华尔街日报》进行了相关报道。
5月23日：在佐治亚州亚特兰大奥格尔索普大学的毕业典礼上，罗斯福州长要求进行大胆的试验，以实现国民收入的再分配。他说，未来的资本必须满足于较小的回报，如果现代制度要生存，工人的报酬必须按比例增加。
7月9日：总统提名人的妻子富兰克林·罗斯福夫人在纽约州的乔托夸发表的讲话中指出，大企业的过度垄断是经济萧条的一个因素，这表明了农业、城市工业和贸易以及世界贸易中的所有国家相互依存的关系。
另一方面，罗斯福也明确承诺平衡预算，批评胡佛支出过高，并于10月19日在匹兹堡承诺将政府开支削减25%。因此，罗斯福赞成国民收入的再分配，但不知何故，他希望在削减政府开支的同时实现这一目标。1932年5月罗斯福支持了一项“大胆试验和国民收入再分配”的政策后，竞选期间提出的政策似乎保守得多。
1932年竞选活动的矛盾之处在于，罗斯福直言不讳地反对支出，反对不平衡的预算和臃肿的官僚机构，而胡佛则为赤字支出和试验性措施辩护——所有的言论开始混淆了。[34]
市场真的期望罗斯福当选总统后会出台伟大的自由主义和激进主义政策吗？在民主党大会前夕，保诚信托公司向客户提交的一份报告表示，“总统选举仍是一个令人不安的因素，主要是想象中的因素，因为它的实际经济影响并不重要。”从当时的评论来看，罗斯福的当选似乎降低了人们的信心，或者说，根据信托公司的报告，罗斯福的当选对金融市场没有实质性的影响。
尽管在金融市场上总是很难区分因果关系，但有充分的证据表明，罗斯福可能当选并不是1932年7月股市牛市开始的关键原因。事实上，牛市的第一次挫折始于罗斯福11月的选举，一直持续到他3月份的就职典礼。在这一时期，罗斯福的总体政策，特别是他对金本位的承诺，存在着很大的不确定性。正如我们将在第三部分看到的那样，市场发现罗斯福采取了一些非常激进的政策，但这并没有阻止美国历史上最大的股市牛市之一出现。
从来没有过像1929年至1932年熊市那样的熊市。股市下跌了89%，远远超过了1857年和1907年恐慌时期45%的跌幅。和1921年一样，股票价格直到达到重置成本的30%才停止下跌。与1921年夏市场见底相比，1932年7月股市的底部有一些显著的差异。这一次，美联储第一次下调贴现率是在熊市开始时，而不是在熊市结束时。另一个主要差异是1932年的经济和价格反弹未能持久。但是道琼斯指数仍高于1932年7月的低点，投资者在接下来的5年里取得了惊人的回报。尽管导致1921年和1932年的事件有着令人难以置信的差异，但我们的熊市底部指标再次表明，熊市的过去以及牛市的诞生。到下次市场见底时，罗斯福新政已经改变了美国经济结构，金本位制已经被放弃了。在这种环境下，同样的指标能否再次预示熊市向牛市的转变？
[1] William Leach, Land of Desire: Merchants, Power and the Rise of a New American Culture.
[2] William Plumer, Social and Economic Consequences of Buying on the Instalment Plan 1927.
[3] Robert Sobel, The Great Bull Market-Wall Street in the 1920s.
[4] Wall Street Journal, 1 August 1932.
[5] Barry Eichengreen, Golden Fetters: The Gold Standard And The Great Depression, (1919-1939).
[6] 在工党会议上的讲话，Brighton, 3 October 1929.
[7] Hugh Bullock,‘New Investment Trust Form Held Need of Financial Life’（New York Evening Post 4 January 1932）.
[8] Harold B. Cleveland and Thomas F. Huertas, Citibank 1812-1970.
[9] Barry Eichengreen, op cit.
[10] Private notes of George L. Harrison (Governor of the Reserve Bank of New York), Quoted in Friedman and Schwartz.
[11] Wall Street Journal. 9 June 1932.
[12] 已独立为两个国家。
[13] 已解体。
[14] Wall Street Journal, 15 June 1932.
[15] Wall Street Journal, 15 June 1932.
[16] Arthur F. Burns and Wesley C. Mitchell, Measuring Business Cycles.
[17] Robert Sobel, Panic on Wall Street: A History of America's Financial Disasters.
[18] Wall Street Journal, 10 June 1932.
[19] Wall Street Journal, 8 July 1932.
[20] Maury Klein, Rainbow's End: The Crash of 1929.
[21] Wall Street Journal, 5 September 1932.
[22] Wall Street Journal, 7 May 1932.
[23] Wall Street Journal, 30 May 1932.
[24] Wall Street Journal, 12 July 1932.
[25] Wall Street Journal, 30 May 1932.
[26] Wall Street Journal, 7 June 1932.
[27] Wall Street Journal, 10 June 1932.
[28] Wall Street Journal, 23 May 1932.
[29] Wall Street Journal, 24 June 1932.
[30] Wall Street Journal, 29 August 1932.
[31] Wall Street Journal, 12 July 1932.
[32] Wall Street Journal, 2 September 1932.
[33] Wall Street Journal, 19 August 1932.
[34] Ted Morgan, FDR.