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1982年的股票市场
查理发出嘲讽的、单音节的笑声，并解释说：“你这个小伙计的表现就像现在的石油公司。如果是我，我就会先得到煤矿再说。”
“我不怪石油公司，”哈里平静地说，“他们也无能为力，大地正在干涸，一切都是徒劳的。”
——约翰·厄普代克，《兔子富了》
到1982年，股票市场是美国金融市场的主要问题。1949年5月底，纽约证交所上市股票的总价值仅为640亿美元，相当于国内生产总值的23%。在1968年12月的牛市中，纽约证交所市值增至6 930亿美元，占国内生产总值的76%。从1968年开始的熊市，市场资本继续上升，到1981年年底达到了11 430亿美元，相当于市场资本增长的36%，增长量甚至超过了1949年至1981年名义国内生产总值的11倍。公众持有的股票，主要是通过金融中介持有的，其从1952年占成年人口的4%飙升至1985年的28%。自1974年以来，股票市场的活跃程度一直在上升，1982年，上市股票的交易比例达到1933年以来的最高水平。1982年纽约证券交易所交易的股票比1968年牛市高峰时高出350%。到1982年，公众参与程度和对市场的兴趣都达到了很高的水平。活跃度也非常高，平均持有期刚刚超过两年。
在此期间，纽约证券交易所持续表现良好。虽然今天的读者认为纳斯达克的崛起对纽交所的活动有所影响，但这并不是1982年纽交所面临的主要威胁。在较长的时间范围内，纳斯达克重要性的上升导致了美国证券交易所重要性的持续下降。在1968年的巅峰时期，ASE几乎占了美国注册证券交易所总交易量的18%。到1982年，这一比例降至4%以下，同期纽约证交所在注册交易所交易量中所占份额从74%上升到85%。在1982年，对纽约证券交易所的提及在更广泛的意义上仍然可以等同于对“市场”的提及。
上市公司数量的增长远远落后于纽交所市值的增长。拥有纽交所上市股票的公司数量从1949年的1 043家增加到1968年牛市结束时的1 273家。截至1982年年底，共有1 526家公司在纽约证交所上市。自1949年以来，上市公司的数量仅增长了46%，而平均市值的增加却让人称奇。截至1982年年中，上市公司的平均市值约为6.39亿美元，高于前一年的5.43亿美元。1968年年底为100万美元，1949年中期为5 800万美元。截至2005年6月，共有1 780家公司在纽约证交所上市，平均市值为50亿美元。
虽然在构成市场的工业部门方面发生了很大变化，但似乎有一些东西始终保持着不变的重要性——那就是石油。虽然1926年才出现工业部门的崩溃，但1921年石油的重要性可能仅次于铁路。在1932年、1949年和1982年的熊市底部，石油的市值是所有行业中最大的。即使是在1929年大牛市的巅峰时期，石油仍是该市场的第三大工业部门。在华尔街的故事中，这一领域对投资者的重要性通常被低估了，在那里，人们往往把焦点放在新事物上。表4-8显示了1949～1982年主要工业部门重要性的变化、石油部门的持续重要性和新兴工业的兴起。
表4-8 在纽约证券交易所上市的前10大部门（按市场总值排名）
资料来源：Kenneth R. French,'Industry Portfolio Data'.
铁路是19世纪中叶至20世纪20年代末美国股市最重要的板块，但到1982年，它基本上已从投资者的雷达屏幕上消失。随着钢铁、汽车和化工等重工业对投资者重要性的下降，金融、商业设备和健康等服务型企业的重要性有所上升。这一时期最重要的变化是金融部门的崛起。1949年，金融业的权重较低，主要由投资信托基金和一些消费金融公司组成。在战后时期的公司中，已经相当成熟的银行公司全面进入纽约证交所上市。金融行业在1949年是纽约证交所第16大板块，到1982年已经成为第二大板块。
尽管美国经济在这段时期内发生了巨大变化，但股市的最大部门却依然足够强大。在有可靠数据的三个时期——1932年、1949年和1982年——6个行业总是出现在市值最大的10个行业中：石油、公用事业、零售、通信、化工和汽车。10大行业的重要性多年来变化不大，1932年占总市值的76.6%，1949年占74.5%，1982年占73.4%。在此之前，由于铁路部门的主导地位，市场的行业集中度可能会更高。1949～1982年，股票市场的关键变化是从重工业向服务业转变。表4-9显示了从1949年到1982年，以服务为导向的行业如何提供了特别好的回报，从而成为市场资本中越来越大的一部分。
表4-9 1949年6月至1982年7月在纽约证券交易所收益最好的部门和收益最差的部门
资料来源：Kenneth R. French,'Industry Portfolio Data'.
尽管股价的优异表现在商业设备和医疗行业的崛起中发挥了重要作用，但金融行业的情况并非如此。金融部门指数显示，这一期间的总回报率为29.5倍，低于行业平均总回报率32.5倍。金融业重要性的上升是由新上市公司推动的。按市值计算，通信部门在1949年和1982年都是第7大部门。而这期间金融机构指数仍低于正常水平，这表明这个部门的持续的重要性是由于大规模的资本筹集，而不是由于投资者追求异常回报。电气设备部门明显地受到了负面影响，虽然在30个部门之中它的总收益排在第4位，但这个部门的重要性明显下降。1949～1982年，十大行业的表现表明，石油行业在一定程度上是通过提供超额回报来维持其对投资者的重要性的。
1949年5月至1982年7月总收益指数的增加如表4-10所示。
表4-10 1949年5月至1982年7月总收益指数的增加
资料来源：Kenneth R. French,'Industry Portfolio Data'.
1982年的市场结构发生了变化。在1949年，金融、医疗及商用设备行业所占的市值不足7%，而现在则占市场的近30%。就最重要的股票而言，1949～1982年标志着IBM的兴盛。在1955年编制的第一份《财富》500强美国工业企业排行榜中，IBM的销售额排名第61位。到1982年，它的利润在美国公司中排名第2。
1968年至1982年的熊市与本书分析的其他主要熊市有很大的不同。1921年、1932年和1949年的熊市是在通货紧缩的背景下发生的，而1968～1982年主要是高通货膨胀和不断上升的通货膨胀。当考虑到股息再投资时，对标准普尔综合指数的投资价值在这段时期内增加了82%。同期，消费价格指数上涨174%，而30个最大的工业部门中只有一个产生了负的名义回报率，如果计入再投资股息的影响，只有5个行业给投资者带来了正的实际回报。
1968年12月至1982年8月部门的实际总收益率如表4-11所示。
表4-11 1968年12月至1982年8月部门的实际总收益率（%）
注：总收益包括再投资的股息。
资料来源：Kenneth R. French,'Industry Portfolio Data'.
烟草被证明是1929～1932年通缩熊市中表现最好的部门，也是1968～1982年通胀熊市中表现最好的部门。在不同的通胀环境下，管理层调整价格以维持行业利润率的能力，几乎是独一无二的。石油行业是1929～1932年通缩熊市中表现最好的第五大板块，也是1968～1982年通胀熊市中表现最好的第五大板块。在此期间，主要30个工业部门的平均未加权回报率为107%。除了上述为投资者带来实际回报的行业之外，只有其他四个行业的回报率高于107%的平均水平——食品、电气设备、公用事业和矿业。再一次，在熊市中，公用事业和烟草股的简单增持策略产生了非常有利的相对回报。有趣的是，从1946年到1968年，石油和卫生部门的表现也好于1968年至1982年的熊市。