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道指的历程：1942～1946年
未知
道指的历程：1942～1946年
1942年4月股市熊市触底之际，美国金融结构发生重大变化，而此时美国在菲律宾战役中惨败。
1942年4月至1946年5月道琼斯工业平均指数如图3-5所示。
图3-5 1942年4月至1946年5月道琼斯工业平均指数
资料来源：Dow Jones & Co.
与1917年一样，美联储放弃了所有其他金融目标，以进一步提高政府为战争提供资金的能力为首要任务。1942年4月，美联储宣布，它将通过干预市场，将美国国债的利率固定在3.8%。在战争期间，这个利率将是固定的。事实上，某种形式的干预政策一直有效到1951年3月。尽管其只承诺干预国债市场，但在实践中，美联储的行动已经造成了联邦债券收益率直线下滑。美联储采取这些行动的理由是，这将鼓励那些本来不会在高利率时期投机的投资者购买战争债券，从而降低战争融资的成本，事实上，最长期限政府债券的最高允许收益率为2.5%。因此设置利率上限一定会使收益率曲线向下倾斜，这是市场在1942年4月之前的表现。毫无疑问，投资大众和商业银行蜂拥到长期市场，在战争期间资本损失的风险已被消除，而美国国债市场的所有权越来越多地转移到美联储手中。用当时的美联储主席马林纳·埃克尔斯的话说，美联储“只是执行财政部的决定”。[3]
第二次世界大战期间政府国库券的实际收益如表3-2所示。
表3-2 第二次世界大战期间政府国库券的实际收益（%）
资料来源：Sidney Homer and Richard Sylla, A Histroy of Interest Rates.
与第一次世界大战一样，美联储提供了无限的货币供给，用于为政府债券销售提供资金，并通过直接购买债券来支撑债券价格，增加了商业银行的准备金。与第一次世界大战不同的是，商业银行利用增加的准备金直接购买政府债券，而不是向他人发放贷款进行购买。1941～1945年，财政部发行了七次战争债券，融资的大幅增加并没有导致收益率飙升，这主要是因为这些债券被分配给了合规的商业银行。由于美联储干预了国债市场，所以通常与巨额财政赤字和强劲经济增长相关的利率上升并未随之发生。国债市场的低收益率抑制了其他收益率。从1942年4月起，每月平均一级企业债券收益率为2.63%以下，1942年至1946年之间的平均利率为2.55%。
当时从1939年到1941年通胀已经急剧上升，债券收益率固定在较低水平，而1942年股票收益率超过11%，这给投资者带来了更好的机遇。虽然债券能提供长远的固定收入，但投资者更多地把注意力投向了股市。
固定利率债券的低收益率和不断上升的整体数据让许多投资者相信，股票将是一种更好的长期投资。然而，大家还是低估了1942年股票市场的强劲动力。从1941年11月至1945年8月的平均年通货膨胀率只有4%，这一总体通货膨胀率是通过价格控制和对部分商品实行配给来实现的。如果没有价格管制（1942年1月开始实行），通货膨胀无疑会更高。对于那些在“黑市”上购买商品的人来说，通货膨胀比报告的水平要高得多，固定利率债券的吸引力要低一些，股票的相对吸引力更大。
尽管因政府操纵债券市场而使股市更加吸引人，但战时金融也产生了其他抵消性负面影响。美国主要是通过发行债券资助它参加了第一次世界大战。然而，由于大萧条，进入第二次世界大战的联邦债务水平比1917年高得多。因此这一次，政府选择把战争融资的重担直接放在纳税人身上。税收收入占国民生产总值的百分比从1941年的7%上升到1945年的21%。对收入等于或者大于100万美元的人来说，最高的所得税税率达到90%，远远超过第一次世界大战时的66.3%。税率大幅上升给股市上涨造成了困难。
股市面临的另一个问题是，1942～1946年，企业利润增长缓慢。尽管美国企业在第二次世界大战期间期望获得丰厚的利润，但事实并非如此。在战时紧急情况下，美国政府采取了许多行政措施来控制价格，这使得它实际上控制了企业的利润率、资源和资本的配置。物资和资金从市场转移到了官僚手中。对战争生产委员会、战争劳工委员会和价格管理局来说，企业的利润率并不受到关心，它只可能被挤压以进一步推动战争供给。当然在第一次世界大战期间，美国政府迫切需要税收收入，因此也大幅提高过企业税率。从1940年到1942年，公司税的最高税率从19%提高到40%，而超额利得税从1940年的50%达到1943年的95%。因此，标准普尔综合指数的收益和股息在1946年基本保持不变，维持在1942年的水平。
从1942到1946年，在固定利率证券实际收益率较低的背景下，股票估值的不断增长使得牛市进一步深化。
尽管这一估值上升可能部分反映了美国在战争方面的进展，但有证据表明，这种影响是有限的。美国卷入这场战争的最低谷是在1942年4月9日，当时驻菲律宾巴丹的美军投降，5月6日美军又在科雷迪多投降。道指在4月28日因早期的战争消息而触底，6月战争开始进入有利阶段，中途岛战役使太平洋战争出现有利的转折。8月份，美国在瓜达尔卡纳尔岛登陆，发动了进攻。1942年11月，随着盟军在阿拉曼战胜德军和意大利军队，战争形势开始明显好转。同月，苏联在伏尔加格勒反攻包围了希特勒的第6军。
1942～1946年的牛市第一段一直持续到1943年7月。然而，尽管战争的消息越来越积极，道指却并没有稳步上涨。1943年7月至1944年12月底，盟军解放了西西里、罗马尼亚、巴黎、布鲁塞尔、安特卫普、雅典、威克岛、塞班岛、关岛和莱特岛。1944年12月，盟军从西面进入德国，苏联在东普鲁士作战，但道指与前一年相比没有变化，当时苏军离柏林只有1 000英里，其他盟国在多佛集结。
尽管取得了这些胜利，但直到1945年年初，牛市才重新开始奔跑。即便在那时，市场也只是在1945年2月以来的一次小规模经济收缩中举步维艰，而保证金的增加（1945年2月从40%提高到50%，7月份增加到75%）也阻碍了股票上涨。尽管经济收缩一直持续到10月份，但从8月15日日本投降开始，股票价格开始加速上涨。
由于当局察觉到有过度投机的可能性，因此1946年1月，股票的保证金规定由75%增至100%。1946年1月2日，潘恩·韦伯和杰克逊&柯蒂斯证券公司的哈瑞·科默总结了对美国股市前景持乐观态度的理由。
由于消除了超额利润税，工业公司的净利润比1945年高出30%左右。股息总额应随盈利的增加而有所增加。战争期间，对股东的分配是很小的，而1946年资产负债表的改善将允许更宽松的股息政策。[4]
在这种对收益和股息的乐观情绪的鼓舞下，牛市一直持续到1946年5月，最终超过了1937年的高点，并接近1928年7月至1930年9月的最高水平。然而道指仍比1929年9月的历史高点低44%。