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1982年的债券市场
你认为14%是一个悲惨的数字，在以色列他们学会了适应111%，一台彩电要卖1 800美元。在阿根廷，每年是150%……美国人仍然是所有工业化国家中最幸运的消费者。
——约翰·厄普代克，《兔子富了》
到1982年，纽约证券交易所已不再能准确反映债券市场的结构。近100年来，政府固定利率债券的交易一直在远离纽约证交所，甚至纽约证交所的公司债券市场的重要性也在不断下降。早在1958年，所有在纽约证券交易所上市的公司债券和外国债券的市值仅占这些工具总价值的33%。到1981年年底，纽约证券交易所的上市公司只占全部上市公司的28%。美联储自1952年以来发布的基金流量统计数据，更准确地反映了这一时期债券市场的变化。
表4-12涵盖所有到期日的固定利息证券。它显示1952年的美国固定利率债券市场的市盈率比股票市场大1.8倍。截至1982年，这一比率基本没有变化。令人惊讶的是，尽管债券价格大幅下跌，但固定利率市场在此期间的增速比国内生产总值快。西德尼·荷马和理查德·西拉在《利率的历史》中阐述了债券熊市的规模和重要性：
表4-12 美国固定利率债券市场中主要组成部分的市场价值（单位：10亿美元）
资料来源：Federal Reserve, Flow of Funds Accounts of the United States.
如果30年期的债券到期日出现在这个世纪的第二个熊市中，债券价格就会从1946年的101跌至1981年的17，即下跌83%。[14]
尽管这场熊市的严重性很大，但人们还是找到了更大规模的政府债券的买家。债券发行的繁荣并不局限于政府和准政府机构。从1952年到1982年，私营机构在债券市场的占有率由16%上升至25%。尽管债券价格暴跌，但在整个债券熊市中，政府和私人债务市场都是活跃且不断增长的。
对债券投资者而言，在这段时间里的两大变化是准政府固定利率债券的指数增长和收益率的上升。1952年仅有的几种机构证券是由这些机构发行的，这些机构是作为“新政”的一部分而创建的。虽然这些证券在1952年只占所有固定证券的不到1%，但到1982年，它们已占市场的近16%。投资者必须了解这一新的资产类别，以及20世纪80年代初创纪录的收益率背后的动态。
图4-8显示了1982年债券投资者是如何穿越未知领域的。到2月份，穆迪评级公司的Baa债券的收益率已超过17%。这与1921年和1932年的通缩企业债券熊市形成了鲜明对比，当时的债券收益率分别达到8.6%和11.6%的峰值。在1949年上一次股市熊市的底部，股票投资者正在评估Baa收益率到1982年略低于3.5%（收益率超过17%）的影响，债券投资者的状况要紧张得多，因为他们面对的是一片沼泽地。
图4-8 长期政府债券的利率和穆迪Baa公司债券利率
资料来源：Federal Reserve.