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1949年的股票市场
到1949年5月底，纽约证交所上市股票的总市值为640亿美元，尽管市值仍比1929年9月时低三分之一，但仍是1932年熊市谷底时的四倍。与1932年一样，在纽约证交所上市的股票占美国上市股票总市值的近90%。1949年年底，纽交所上市股票有1 457只，仅比1929年年底的1 293只略有增加。随着1 043家公司在交易所上市，一家公司的平均市值为5 800万美元。投资管理行业因经济萧条和战争而遭受重创。1949年6月，在美国证券交易委员会注册的投资管理公司只有150家，管理的基金总额为27亿美元。即使该行业完全回避债券投资，全部投资股市，它在美国股市的持股比例也不足5%。
在1949年7月初市场底部，上市的1 500多只股票中平均每天有900多只有交易发生。这与1946年股市顶部交易活动的高峰形成了对比，当时1 300只股票中约有1 000只在交易。1946年1月，纽约证券交易所的股票月成交量达到19.46亿美元，在该年5月股市达到顶峰时却下降到14.32亿美元。当1949年7月道指跌至低点时，每月成交量仅为5.26亿美元。在周六股市休市半天，所以7月的日成交量平均只有2 340万美元。虽然道指较1946年5月的高点下跌了24%，但平均交易量却下降了70%。1929年10月19日，市场的最高成交量为1 640万美元，1949年的最低日成交量为54.136万美元，比20年前的水平低了近97%。自1932年以来的17年里，市场的组成发生了很大的变化。
表3-3显示了在纽约证券交易所上市的十个最大的工业部门在大萧条和战争期间是如何发生变化的。虽然公用事业部门的重要性有所减弱，但1949年的石油比1932年更为重要。1949年石油和化工合计占到了总市值的1/4。石化产品重要性的提高对化工公司特别重要。聚乙烯——一种在战争中诞生的塑料，被发现有新的用途，其日产量和产量在一年内翻了两番，年产量达到5 000万磅[8]。[9]
表3-3 纽约证券交易所中10大部门的市值占总市值的比例（%）
注：所有运输部门包括铁路运输部门。
资料来源：Kenneth R. French, Industry Protfolio Data.
德国化学工业基本上在第二次世界大战中被摧毁，美国化工企业的前景因此尤其光明。制药企业生意也呈爆炸式增长，仅青霉素的出口量就超过了战前该国药物出口量的总和。自1932年以来，零售和汽车市场变得更加重要。到了1949年，在第二次世界大战期间停工的汽车业，开始重新大量生产汽车来供给排队购买的消费者。相比之下，公用事业、烟草和通信的重要性远不如1932年。表3-4显示了部门业绩在不断变化的市场结构中的作用。
我们可以引用《马太福音》里的一句话来总结这一时期的行业表现：“最后一个将变成第一个，第一个将变成最后一个。”1929年至1932年熊市期间的绩优股（公用事业、烟草和电信等行业）在1932年至1949年再次跑赢大盘。
1932年6月，随着民主党总统的前景蒸蒸日上，废除禁令的可能性越来越大，禁令终于在1933年12月被废除。这对啤酒行业产生了重大的积极影响，尽管事前出现了很多警告信号，但投资者仍然通过投资啤酒行业获得了丰厚回报。该部门的业绩说明了1932年至1949年期间新股发行在改变市场结构方面的重要性。在此期间，上市的股票数量增长了59%，而拥有上市证券的公司数量仅增长了27%。对于化学工业，其重要性的提高既是因为它吸引新资本的能力，也是因为它的股价表现。
表3-4 从1932年6月至1949年6月纽约证券交易所中表现最好和表现最差的工业部门（总销售额）（%）
注：按股息再投资计算。
资料来源：Kenneth R. French, Industry Portfolio Data.
1946～1949年的熊市持续时间较长，但跌幅较小。1949年股票非常便宜，这不是因为熊市的原因，而是因为这一时期的收益率暴涨。在这个温和的熊市中，从1946年5月到1949年6月，公用事业部门再次表现了其防御能力。
从1946年5月到1949年6月10大工业部门的利润率如表3-5所示。
表3-5 从1946年5月到1949年6月10大工业部门的利润率
资料来源：Kenneth R. French,‘Industry Portfolio Data’.
石油行业在熊市中表现特别好，因为从战时生产转移过来最为顺畅。令人惊讶的是，1946年的石油需求比1945年更高，而且与其他行业不同，为了迎合民用而非军事市场，几乎不需要做任何改变。所以，石油工业得益于石油产品需求的增长和价格的上涨。而汽车行业面临着更艰难的过渡，因为随着军方需求的下滑，它需要进行大规模的重组，以重新转向民用生产。运输部门主要由铁路组成，并接受政府的监管，战后很难确保运费上涨，再加上高通胀，这进一步削弱了该行业的利润。