Local EPUB Text
38.管理者是否曾经买入或卖出股票
重要的是跟踪查看管理层购买和销售股票的情况，就需要持续查看和分析有关内幕交易的文档，并查看13-D文件（任何获得5%或更多上市公司的受益所有权的人，都需要该文件）。内幕交易标志着高级管理人员真正肯定公司的发展方向，而不是看不清公司的发展方向，它们也可以作为股票是否表现优异或表现不佳的有用指标。在内扎特·赛罕（Nejat Seyhun） 1998年出版的《内幕交易投资情报》一书中，内扎特·塞伊洪考察了1975年至1995年的内幕交易活动，发现在内部人购买之后的12个月内，内部人买进但未售出股票的公司平均跑赢市场7.5%。相比之下，内部人出售股票的公司则跑输市场6.1%。
所以，你不要先从购买或出售股票的执行官那里得出结论，不要先检查购买或销售背后的动机，以及购买和出售对该执行官的总净资产是否重要。例如，内部采购已经变得不像以往那么有用，许多高管已经知道，通过购买股票，他们可以提高股票的价格，因为媒体会报道这些买入。你必须意识到，高层管理人员可能试图操纵股票。
为了寻找一个有用的信号，内幕交易必须与内部人的总净资产相比较，例如，占其总资产的15%或更多。除非你看到这些强烈的购买行为，否则任何购买和销售只是表面现象，你需要小心，不要把它们视为有用的指标。
例如，一位首席执行官在2008年购买了价值1亿美元的股票，这听起来像是一笔巨款。然而，与2008年《福布斯》杂志估计其总额为173亿美元的总净资产相比，这只占少量。
以下是几个例子，其中内部购买是有用的评估指标：
一个强烈买入信号的好例子是卡尔·柯克兰进行的内部人购买，他是专业家居装饰零售商柯克兰的创始人。 2006年3月23日，柯克兰拥有130万股票份额，几个月后，柯克兰在2008年9月10日提交的一份13-D文件中透露，他用其私人飞机和度假屋作为抵押品，获得了贷款，以6,754,862美元（即平均每股价格为1.95美元）购买了3,464,032股股票。该13-D文件列出了美国银行与柯克兰航空公司之间的商业贷款协议，该公司将拥有的豪客比奇（Hawker Beechcraft） B200GT进行抵押，贷款400万美元，他还用他在科罗拉多州的雅芳度假屋作为抵押品，得到了350万美元的贷款。无论何时你看到一位前创始人购买这么多的股票，并用贷款为他的购买提供资金，这是一个强烈的买入信号，事实也证明了这一点，柯克兰持有的股票价格在2010年底不久涨至每股14美元以上。
杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在担任第一银行（Bank One）首席执行官的前三天，用自己的资本收购了近600万美元的200万股股票。当被问及为什么他买了这么多股票时，他说他认为首席执行官应该自食其力。这是一个明确的信号，表明你应该和首席执行官保持一致。当戴蒙于2000年3月加入时，股价是每股30美元，当2004年1月15日第一银行被J. P. 摩根（J. P. Morgan）收购时，股价上涨至每股51美元。
良好的销售指标
如果你看到高级管理人员或董事会成员出售大量股票，这并不是表示你应该出售自己股票的信号，但这确实意味着你应该质疑他们对企业的长期信任。你需要寻找极度热爱公司的高级管理人员，而非一个出售其持有的部分股权的内部人士，毕竟，这位管理者可能正在改造公司，或者有其他与其对企业信心毫无关系的原因。以下是一些有用的警告信号示例：
如果你看到价格不断下跌的股票，且内部人士正在出售，这是一个警告信号。
仅在两个季度内，美国诺华达无线通讯（Novatel Wireless）的9位高管和董事在2007年出售了超过一半的股份，价格从每股17美元到20美元不等。一年后，股价跌至每股10美元以下，并于2008年12月1日低至每股3美元。
琼斯苏打有限公司（Jones Soda）的5名董事会成员，在2007年的3个月内，几乎将所有的公司股票进行了处理，因为股票价格达到了每股27美元。那一年，琼斯苏打正在发展成为一个拥有全国分销合同的主流品牌，该公司刚刚宣布了第四季度的强劲收益。首席执行官也宣布，该公司将通过在沃尔玛、克罗格（Kroger）和西夫韦（Safeway）等商店销售，占据零售市场25%的份额。此后不久，琼斯苏打有限公司发布了令投资者感到失望的2007年第一季度和第二季度的盈利，导致股价在2007年底跌至7美元。出现了这种状况时，该公司的大多数董事能够以每股10美元至25美元的价格出售股票，而那些持有该股票的股东的净资产却在不断地下降。
截至2010年6月1日，医疗保健信息技术公司麦克森公司（McKesson）的首席执行官约翰·哈姆格伦（John Hammergren）拥有450万股股票，包括期权和限制股票持仓量。根据美国证券交易委员会的文件，他在2010年卖出了超过290万股（占其持股量的64%），实现了超过9800万美元的利润。哈姆格伦的所有权的大幅度削减，应该成为投资者的一个警告信号，因为这表明他对企业没有长期信心。
确定管理层购买或出售公司股票的动机
你还应该进一步研究股票购买或销售的动机。为了充分了解内幕交易和买卖，请阅读有关内幕交易的文档的注释，这些注释通常会披露管理者买入或卖出的原因。如果你无法确定管理者购买或销售背后的动机，那么你就没有足够的信息来推出结论，这时需要小心谨慎，不要做出假设。以下列出了一些最常见的原因，并在下面进行了更详细的介绍：
10b5-1交易计划
税收目的
保证金通知
个人原因，诸如资助慈善机构的承诺
追踪根据10b5-1交易计划出售股票的执行官 10b5-1交易计划根据美国证券交易委员会法规设立，美国证券交易委员会法规旨在让内部人员以有序的方式购买或出售公司股票，而不必担心有关使用不当内幕信息的指控。这些计划的复杂性各不相同，但它们通常指定购买或出售股票的数量、价格和日期。许多投资者犯了这样一个错误，即忽略10b5-1交易计划中的股票买入和卖出，因为他们认为交易股票存在有序的模式，但投资者需要知道的是，执行官有权在任何时候改变计划的条款。所以，每当你注意到交易计划存在重大偏差时，这应该是一个警告信号。
例如，次优抵押贷款机构新世纪金融公司（New Century Financial Corporation）的联合创始人爱德华·戈特沙尔（Edward Gotschall）在该公司披露了与储备金相关的会计问题之前，从2006年8月到2007年第一季度出售了超过1540万美元的股票，最终公司申请破产。爱德华·戈特沙尔这次的出售是在10b5-1交易计划下进行的，并且被大多数投资者忽略了。事实上，投资者不应该忽略这个现象，如果投资者关注10b5-1交易计划中的历史销售模式，他们会注意到戈特沙尔通过改变条款的计划，以加快他的股票销售。
管理人员出售股票的原因与他们在企业中的信任度无关，以下两个例子代表了两个最常见的原因。
由于税收目的而出售股票的管理者 当管理者使用股票期权时，它会产生最初授予期权价格与股票价格之间差额的纳税义务。因此，管理者有两种方式来处理这个问题，一种方法是让管理者出售全部或部分行使的股票，并用所得款项支付税款。另一种方法是让管理者拿出一笔贷款，用股票作为抵押品来支付税收，但这会影响税收的延期。这样做的主要风险是，如果股票价格跌至一定价格以下，管理者将面临收到缴纳保证金的通知。
为满足保证金要求而出售股票的管理者 2008年期间，当标准普尔500指数下跌超过37%时，许多管理者不得不出售股票以满足保证金要求。在此期间，更加值得关注的是来自切萨皮克能源公司（Chesapeake Energy Corporation）的销售额，当切萨皮克能源公司股价下跌65%时，该公司的共同创始人和首席执行官奥布雷·麦克伦登（Aubrey McClendon）被迫出售他持有的94%的5.69亿美元股票，以满足保证金要求。
要记住的关键点
了解高级管理人员的背景
对企业未来成功最有逻辑的预测是其管理层。
如果你正在投资一位拥有长期（即超过10年）成功管理企业业绩记录的管理者，该管理者将继续成功管理企业的概率对你有利。如果你已经看到他们在困难和有利的环境中所做的事情，那么则更加容易预测未来管理层将会做什么。
如果没有充分了解客户并征求员工的意见，加入企业并立即作出重大改变的外部管理者，更有可能失败。
你可以通过使用狮子/鬣狗的比喻，来快速判断管理者的几项品质。
从企业内部（如首席财务官和总顾问）晋升的管理者往往不会成为优秀的经营者，因为他们在企业日常经营方面的经验不足，他们的思维方式受到限制，而且他们过去与企业员工的互动也很有限。
管理人员如何获得薪酬很重要
一些长期表现最好的股票由低现金薪酬和高股票所有权的首席执行官负责管理。
如果一家企业的股票期权计划分布广泛，这表明管理人员关心员工而不是仅仅关注他们自己。
理想的薪酬结构是对长期价值创造因素（如营业收入或账面价值）的回报，而不仅仅是股票价格（如股票期权）。
如果由董事会雇用顾问决定薪酬方案，这应该是一个警告信号。这种薪酬基准通常不是关于企业的业绩，而是与业内其他企业的比较。
预先要求最多的人通常是那些在最后交付最少的人，留意那些在企业工作之前需要高薪酬的管理者。
内幕交易标志着管理者们真正肯定他们公司的发展方向，而不是看不清公司的发展方向。