股票基本面分析清单

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• 1

  前 言

  本书可以帮助你真正了解所要投资的企业，从而助你做出更好的投资决策。 如果你像大多数投资者一样，没有下功夫去适当地了解一家企业的价值，便急于投资，那么，你就会犯错误。急于投资，基本上意味着把投资决策建立在赌博是否会成功的基础上，而不是把你的投资决策建立在真正的分析基础上。 大多数投资者购买股票，通常是依赖其他投资者的建议，或是凭借直觉，或是因为听到或看到关于一

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• 2

  如何创造投资机会

  你不能制造投资机会，相反，你需要耐心地、有准备地迎接合适的投资机会。在投资市场中，好的投资理念很少，而且股票市场的持续成功也很少见，那些相信自己能够在股市里年复一年赚钱的投资者，往往正在对自己感到失望。股市中的大多数投资者过于乐观：他们通常认为，自己已经找到了好点子，但实际上并没有。 相比之下，拥有最佳长期业绩记录的投资者却只用少量的投资理念就赚取了大部分资

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• 3

  如何过滤投资理念

  到目前为止，本章已经展示了一些可以收集投资理念的方法，而本章其余部分将介绍如何筛选这些结果，并开始评估你可能希望纳入潜在投资集合的候选公司。 标准是一个过滤器 当筛选股票市场在任何特定的时间内提供了众多投资机会时，重要的是你要为正在寻找的业务类型和管理团队建立标准才是最重要的，这些标准可以作为筛选条件，因此你不必查看数千个投资机会，便可以快速拒绝投资想法。比

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• 4

  使用电子表格追踪潜在和现有持股

  但是，拥有这样的电子表格，就可以让你专注于具有最大上行潜力和最低下行风险的投资机会，并优化时间的分配与使用。所以，与其仓促分析股票市场提供给你的众多的投资机会，不如从电子表格的最佳机会中做出谨慎的选择。 做出现有投资和潜在投资清单的最大优势是能够进行比较。如果你将现有持股与数百个潜在投资机会进行比较，而不是与有限的投资机会进行比较，则可以提高做出正确投资和避

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• 5

  1.你是否愿意花很多时间去了解这家企业

  在开始分析一家企业之前，问问自己是否有兴趣去了解更多信息。如果你没有足够的兴趣去做深入的研究，那么，你可能会做出一个无知的投资决定，即便是研究了几个星期，你也无法真正地了解一家企业。要真正了解企业如何运作并确定管理团队的能力和完整性，需要很长的研究时间，在大多数情况下需要几年时间，这是一个持续的过程，如果你的兴趣在几个星期内就开始衰落，那么，你将不会有耐心继

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• 6

  2.如果你是首席执行官，你会如何评估企业

  任何长期投资者的投资前提应该是对企业的基本经济状况有最全面的了解，并且知其如何改变。理想情况下，你应该研究这家企业，就好像你将在未来几个月担任首席执行官一样接管业务。这正是斯特雷耶教育（Strayer Education）的首席执行官罗伯特·西尔贝曼（Robert Silberman）所做的事。 我在得克萨斯州奥斯汀市的斯特雷耶大学校园采访了西尔贝曼，当西尔

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• 7

  3.你能用自己的语言描述企业的运作方式吗

  要了解企业如何运作，请阅读10-K报表中的业务描述。 10-K报表中的第1项提供了企业概览和以下所有内容的详细说明： 每个业务部门 分销渠道 市场营销策略 制造业活动 监管要求 对企业面临的战略和风险进行广泛的管理讨论 行业规模和趋势 洞察竞争环境 仔细阅读本节后，请用自己的话写下企业业务的运作方式，企业如何制造产品或提供服务？企业如何将这些商品和服务销售给

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• 8

  4.企业如何赚钱

  乍看之下，这好像是一个简单的问题，但其实不简单，总结企业如何创造收益，对你来说至关重要，如果你无法理解企业如何赚钱，那么你就不应该投资。 许多投资者陷入投资企业的陷阱，他们不明白企业如何创造收益。例如，如果你向保险公司美国国际集团（AIG）的大多数投资者询问该公司如何创造收益，他们会给你提供模糊的答案，即使是企业的高层管理者也很难理解每个不同的业务部分，以及

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• 9

  5.随着时间的推移，企业将如何发展

  从历史的视角审视一家企业，既能深入了解其竞争优势，又能实用性地洞察其竞争优势，通过这一点，你可以更好地了解企业的成功是由于卓越的管理，还是仅仅出于巧合。尤其是如果你正在研究的企业具有特别复杂的历史或者进行了多次收购，那么，从历史的角度查看企业的发展这个问题便尤其有用。 审视企业的首要途径是企业网站。大多数企业的网站上都包括企业发展时间表或企业发展历史，为了全

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• 10

  6.企业在哪些国外市场中运营，有何风险

  过去的几十年以来，全球经济变得更加相互关联。很难相信在第二次世界大战之前，美国是世界上最大的经济体，中国和印度在世界经济中所占的比例只是很小的一部分。如今，美国企业将更多的产品和服务出售给其他国家，并且这些销售额在其中许多国家的收入中所占比例更大。因此，了解更多关于企业如何在国外市场运营中获利的市场信息，变得越来越重要。 当企业首次进入国外市场时，收入可能会

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• 11

  7.企业的核心客户是谁

  你需要确定企业的核心客户是谁。很多时候，小部分客户将代表企业的大部分收入，例如，全食超市的管理团队曾经透露，他们认为75%的购物行为是由25%专门在商店购物的顾客做出的。我的公司在与客户、供应商、客户人口统计信息服务人员和竞争对手交谈后，进行了尽职调查，因为我们知道这样做将有利于我们识别企业的核心客户。正是这些信息帮助我们在2007年经济陷入衰退时继续购买更

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• 12

  8.客户群是集中化还是多元化的

  与拥有集中客户群的企业相比，从多元化的客户群中获得收益的企业风险较小。如果企业依赖于少数客户，那么这些客户可以影响企业对商品或服务收取的价格，而一个客户的损失可能会产生严重的财务后果。 例如，市场中有成千上万的汽车供应商，但只有几十个巨型汽车制造商，因此，即使是最多元化的汽车供应商也会损失一些汽车制造商的客户，那么汽车供应商在其他地方构建这项业务也很困难，因

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• 13

  9.劝说客户购买产品或服务的企业，是否具备优势

  一些企业会考虑采用激进的销售策略（如时间压力）来销售其产品或服务，比如你会经常看到这样的商业广告，“现在注册，否则就会失去一生的机会”。如果一家企业需要依靠这些激进的销售策略，那么该产品或服务不会基于企业优势而出售，而是在于销售人员的聪明才智。依靠高压销售策略销售其产品或服务的企业通常没有可持续的商业模式，并且通常对客户不利。

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• 14

  10.企业的客户留存率是多少

  我们还可以通过研究一家企业是否能够留住其客户，或者客户是否经常转移，来深入了解企业。客户被企业留住的时间越长，企业就越有利可图，一个原因是我们中的大多数人都承认，获得新客户比保留重要客户更昂贵；另一个原因是忠诚的客户群会产生更多可预测的销售额，从而提高利润。同时，客户还会经常担任业务的倡导者，从而带来新客户和更多销售额。从长远来看，花费时间培养与客户长期关系

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• 15

  11.企业以客户为导向的标志是什么

  企业与客户交互越频繁，保持客户满意度就越重要。如果一家企业与客户的交流较少，那么客户满意度就没那么重要了，例如，企业问客户“你多久更换一次洗碗机？”客户回复“可能不经常换”，所以糟糕的客户体验可能不如洗碗机的长期性能重要。 仔细想想，企业做生意是否容易，或者想想你在不同企业的经历，你可以问问自己，你难道不喜欢经常与那些易于开展业务的企业合作吗？我想你的答案是

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• 16

  12.企业为客户解决了哪些问题

  风险投资家向潜在的初创企业提出的最常见的一个问题就是：“你的企业为客户减轻了哪些痛苦？”因为风险投资家想要了解企业家正在解决哪些问题以及企业填补了哪些客户需求，如果企业没有满足需求或解决客户的问题，那么它就会失败。以下是解决特定客户问题的两家公司的例子： 斯泰瑞赛科（Stericycle）是一家医疗废物处理公司，可帮助医生和其他医疗机构避免处置医疗注射器和其

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• 17

  13.客户对企业产品或服务的依赖程度如何

  要回答这个问题，你就要确定产品或服务对客户来说是否“需要”或“可以拥有”，客户越是需要一个产品或服务，企业的收入波动就会越小，而产品或服务被需要的随意性越高，企业的收益波动就越大。 如果一家企业拥具有依赖于其产品或服务的客户，它就具备显著的优势。考虑下面一连串客户需求程度递减的内容： 需要。一个极端是由美敦力（Medtronic）生产的产品，其创建了人们没有

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• 18

  14.如果某家企业明天消失，会对客户群造成什么影响

  要了解客户对企业的依赖程度，你可以试问，如果明天有一家企业消失，它的客户会做什么。试想一下，如果你最喜欢的零售商消失了，你会怎么做，你会很容易地找到替代品吗？ 例如，当我采访评级机构穆迪和标准普尔的客户时，我曾与保险债券部门和对冲基金等客户进行了会谈，我问他们如果明天评级机构消失，他们会怎么做。大多数人回答说，他们将很难购买新债券，这会严重破坏他们的日常生活

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• 19

  15.企业是否具有可持续的竞争优势，其来源是什么

  确定企业是否具有长期保护自己免于竞争对手冲击的能力，也称为确定企业是否具有可持续的竞争优势，这是至关重要的。对于企业获得长期成功和发展良好并保持盈利的能力而言，关键在于这种能力或优势是否可以持续，比如企业受到政府监管保护的时候。如果你无法确定企业是否具有可持续的竞争优势，那么你很难致力于对一家企业进行长期投资。 如果你确实找到了具有优势的企业，确定其竞争优势

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• 20

  16.企业是否具备提高价格却不失去客户的能力

  竞争优势的最佳指标是企业在不损失客户的情况下提高价格的能力。例如，以下公司（当然还有其他公司）都具有定价能力： 血液检测设备制造商易缪可（Immucor） 奢侈品制造商路易威登 全球金融信息提供商FactSet研究系统公司和彭博 盐生产商指南针矿产国际（Compass Minerals International） 哈根达斯冰激凌（由雀巢公司持有） 比如，哈

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• 21

  17.企业所在的行业是好还是坏

  投资正确的行业非常重要，因为大部分潜在回报率往往归因于你投资的行业，而不是你投资的特定公司。在你评估整个行业时，要问清楚这个行业赚钱的难易程度。如果容易赚钱，那将是一个好行业，而且拥有更好的投资盈利的机会。 计算投入资本的行业回报范围 要开始评估一个行业，可以比较投入资本回报率（ROIC，第5章的第26个话题会更详细地讨论该问题，包括如何计算它）的分布。如果

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• 22

  18.随着时间的推移，行业将如何发展

  了解一个行业是如何发展的，将有助于你评估企业在竞争环境、运营环境以及其他因素上的发展。当你研究一个行业时，你会发现这与研究一家企业具有不同的因素。为了更好地了解行业，我们需要研究它过往一段时间的历史（比如，超过10年的历史），并随着时间推移，看到这期间发生的变化，将帮助你找到在一个时期内，出现的各种不明显的因素和主要影响。 例如，当我有兴趣投资一家大型广告公

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• 23

  19.企业的竞争格局是什么样的，竞争有多激烈

  通过回答以下问题，你可以更好地了解企业的竞争格局： 企业的竞争是否有限？ 行业会经常变化吗？ 竞争对手如何在行业内进行竞争，这会带来怎样的变化？ 企业竞争有多激烈？ 替代产品给企业带来的风险是什么？ 低成本国家的竞争能否影响企业？ 哪个竞争对手设定了行业标准？ 竞争对手为什么会在一个行业中失败？ 让我们仔细看看每一个问题。 企业的竞争是否有限 竞争不会增加企

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• 24

  20.企业与供应商之间建立了怎样的关系

  你需要确定企业与供应商的关系类型。企业与供应商是否存在敌对关系，在这种关系中，企业是否不断寻找以较低价格支付供应商商品或服务的方法？还是企业与供应商之间有良好的关系，企业可以帮助供应商创造新产品和服务，从而为企业的客户带来利益？ 投资者常常认为，企业需要不断与供应商谈判，通过降低价格以增加收益，投资者没有认识到，如果这些企业不断压榨他们的供应商，供应商最终会

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• 25

  21.企业的基本面是什么

  基本面是企业为了取得成功，所必须做的最基础的事情。例如，快递公司必须按时交货；餐馆必须提供良好的食物。 基本面也推动企业的价值。换句话说，公司把最重要的基本运营执行得越好，它就越有价值。例如，在一所营利性大学里，有质量的教学水平才能培养出就业前景良好的学生。反过来，就业的学生创造了对营利性大学服务的需求，这增加了营利性大学的整体价值。还有一个例子：较高的员工

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• 26

  22.你需要监控哪些企业的运营指标

  监测企业基本面或者基本状况是否改善或恶化的最好方法，是衡量和评估企业的运营指标。运营指标是帮助你评估基本面业务的真实状况的措施，类似于用血压来监测你自己的个人健康状况。你可以使用这些指标来了解一家企业，然后，当你获得深入了解时，可以使用它们持续监控该企业的健康状况，从而提醒你注意企业潜在的问题，你需要按照以下步骤进行操作： 确定特定行业的监控指标。 研究指标

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• 27

  23.企业面临的主要风险是什么

  企业面临着不同的风险类型、风险频率和风险等级，作为投资者，你需要评估这些风险将如何影响企业。我们可以从10-K报表中标题为“风险因素”的这部分开始，在这里，管理层披露了企业运营中已知的大部分风险。一般来说，风险因素分为两部分： 1. 第一部分强调与企业或行业相关的风险。 2. 第二部分强调与股票价格相关的风险。 第一部分的风险更有用，因为它概述了企业运营可能

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• 28

  24.通货膨胀会对企业造成什么影响

  通货膨胀对大多数企业有负面影响。大多数投资者都认为通货膨胀是随物价上涨而发生的，其实非也，是金钱的价值出现了降低。要评估通货膨胀对你所持股或潜在持股的影响，你可以问问自己，这家企业是否能够保持足够的实际现金流。换句话说，为了避免通货膨胀带来的价值破坏效应，现金流必须与通货膨胀率以相同的速度增加。通货膨胀对企业价值的最大威胁来自企业无法将成本增加完全转嫁给其客

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• 29

  25.企业的资产负债表是强还是弱

  资产负债表强劲或疲软可能是你面临投资成功和投资失败的主要原因，强劲的资产负债表将为管理层提供所需的财务灵活性，以在各种经济时期应对不同的投资机会。你的主要目标应该是弄清楚能否预测企业所产生的现金流，以确保可以在资产负债表内和在资产负债表之外进行债务支付。如果现金流下降，你需要足够的安全边际来偿还债务。 我们先看看企业承担债务的动机。 识别企业的债务动机 在资

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• 30

  26.企业的投入资本回报率是多少

  投入资本回报率（即投入回报率）（ROIC）是企业获得的利润与企业投资金额的比值，它向你展示了企业使用资产的情况。相对于特定的投资量而言，获得的利润越多，企业就运营得越好，这是通过收入除以用于产生收入的投资金额而计算得出的。以下是用投入资本回报率分析企业的两条经验法则： 1. 投入资本回报率低于5%的企业通常被认为是低质量的企业，除非它正在发展竞争优势。 2.

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• 31

  27.管理层采用保守还是自由的会计标准

  你确定管理层采用自由或保守会计方法的最终目标，是帮助你确定该企业的真实营业收入。在大多数情况下，美国通用会计准则计算财务数据的方法有很多种，所以你需要对会计数字进行调整，以了解企业实际获得的收入。 在编写本书时，国际财务报告准则（IFRS）的会计标准发生了很多变化，例如不准使用后进先出法（LIFO）。尽管发生了很多变化，但管理层可以用来操纵收益的方法仍然存在

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• 32

  28.企业产生经常性收益还是一次性交易收益

  与通过一次性交易产生收益的企业相比，从经常性交易获得收入的企业更容易获得价值。具有经常性收入的企业包括： 基于业务往来的企业，如有线电视企业。 剃须刀/剃刀刀片型企业模式，如销售血库设备及配合设备使用的消耗试剂的易缪可公司。 诸如精品国际酒店集团（Choice Hotels）的特许经营商，可收取凯富酒店（Comfort Inn）、罗德威酒店（Rodeway

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• 33

  29.企业周期性、反周期性和抗衰退性的程度如何

  随着经济加速或放缓，行业和个体企业可能会随着经济周期走向发展，或者朝着相反的方向发展，或者根本不会受到影响。企业对经济周期的反应存在巨大差异，一般而言，如果企业在经济衰退期间收益下降，则该企业被归类为周期性企业。如果在经济收缩期间收益增加，我们称之为反周期性企业。预测收入时，确定企业周期性或反周期性的程度很重要，通常情况下，随着经济周期波动的收益，比随着经济

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• 34

  30.经营杠杆影响企业收益的程度如何

  经营杠杆可以衡量销售额变化对收入的影响，企业的经营杠杆越高，预测企业的收益越困难。例如，预测销售中相对小的误差，可以放大作为收入预测中的大误差，即如果销售额下降10%，那么收入可能会下降30%。这意味着固定成本高的企业收益波动较大，这使得他们更难以估值。相比之下，固定成本较低且可变成本较高的企业收益波动较小，估值就较为简单，例如，一家可变成本公司10%的销售

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• 35

  31.营运资本如何影响企业的现金流

  营运资本是企业用于支付其日常经营的现金，例如，企业使用现金来购买需要运营的库存，然后，企业销售这些库存后就会得到客户的付款，随后用这笔钱支付供应商。通过了解营运资本，你将能够评估企业是否可以通过使用自有资本发展，而不必依靠其客户和供应商来为企业融资。企业能够更快地周转库存，并收回其应收账款的速度越快，其应付账款可以延长的时间越长，经营性现金流就越高。 如果你

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• 36

  32.企业的资本支出需求是高还是低

  确定企业的资本支出需求，将帮助你了解企业能够产生多少自由现金流。如果资本支出要求很高，那么企业的现金流需要不断地再投资于企业，以维持现有资产。高资本支出会降低现金流量，而这是企业价值的基础。 例如，由于企业的周期性，纸张制造商经常亏损，因为当纸张制造商最终产生多余的现金流时，管理层必须花费多余的现金流升级其制造工厂，因此，现金流不断回收到企业中，导致企业价值

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• 37

  33.领导公司的管理者是什么类型

  将你合作的企业管理人员进行分类，这很重要，这样，你将能够更好地衡量潜在的执行风险。一方面，如果你正在投资一位拥有长期成功管理企业记录（即超过10年）的管理人员，那么，该管理人员将继续成功管理企业的可能性会对你有利。另一方面，如果你正在投资一个新的管理团队，且这个团队在服务企业客户群方面的经验有限，那么这可能对你没有好处。以下是你可以使用的简单分类系统： 这是

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• 38

  34.引进外部管理层会对企业产生哪些影响

  当外部管理者或首席执行官进入企业时，许多投资者会抬高企业的股价，这些投资者认为，当一个新的管理团队进入一家企业，尤其是管理不善的企业，管理技能是可以转移的，并对企业作出积极的管理。这些投资者认为外部管理者可以慢慢进行调整，并改善表现不佳的公司，因为外部管理者是客观的，没有与企业文化相融合。如果这个人是可口可乐公司的优秀管理者，那么投资者的想法就是，这个人会擅

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• 39

  35.管理者是狮子型管理者，还是鬣狗型管理者

  将管理者分类的另一种简单方法是将管理团队分类为狮子或鬣狗，这个想法是由总部在新加坡的投资管理组织安吉斯集团（Aegis）首席执行官陈福成（Seng Hock Tan）创建的，他在观看探索频道关于狮子和鬣狗的节目时提出了这种分类，尤其是当他了解狮子和鬣狗在野外的相互作用时，他认为两种动物的行为与管理者所表现的行为非常相似。 观看这个节目时，他了解到两者都是超级

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• 40

  36.管理者如何上升到领导整个企业的位置

  要了解管理团队的背景，首先要使用公司代理声明中的传记部分，来构建五大管理人员职业生涯的年表，我们的目标是获取管理者职业生涯的细节，以便制定管理者的职业生涯。你需要使用至少回溯5到10年以前的代理声明，因为在近期的代理声明中，不会强调早期的工作。然后，你可以通过阅读有关首席执行官和其他四大管理者在10年内写下的文章来填补管理者职业生涯的空白。 例如，通过组合使

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• 41

  37.高级管理者如何获得报酬和所有权

  花时间查看代理声明来审查管理层的报酬和所有权利益是非常重要的，通过了解管理人员如何获得报酬，你可以深入了解管理人员的性格和动机，你也可以了解薪酬组合是否可以奖励长期或短期绩效。例如，如果一位首席执行官拥有1亿美元的股票，并且每年获得10万美元的薪酬，那么他更有可能做出长期的决定。相比之下，如果一位首席执行官每年获得500万美元的薪酬，并拥有100万美元的股票

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• 42

  38.管理者是否曾经买入或卖出股票

  重要的是跟踪查看管理层购买和销售股票的情况，就需要持续查看和分析有关内幕交易的文档，并查看13-D文件（任何获得5%或更多上市公司的受益所有权的人，都需要该文件）。内幕交易标志着高级管理人员真正肯定公司的发展方向，而不是看不清公司的发展方向，它们也可以作为股票是否表现优异或表现不佳的有用指标。在内扎特·赛罕（Nejat Seyhun） 1998年出版的《内幕

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• 43

  39.首席执行官管理企业时是否惠及所有股东

  如果你问投资者，在一家企业中，股东价值是否比客户服务更重要，大多数投资者会给出肯定回答，但他们没有考虑到的是，股东价值是一个令客户满意的企业的副产品。实际上，长期来看，许多表现最好的股票是平衡所有利益相关者群体（包括客户、员工、供应商和其他合作伙伴）利益的股票，这些股票的企业由以不仅仅为股东创造利润为目标的首席执行官来进行管理。 在《我亲爱的公司》（Firm

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• 44

  40.管理团队是通过日益改善运作，还是使用战略计划来引领企业

  大多数投资者寻找超级首席执行官，是因为这些投资者认为首席执行官们似乎可以通过精心策划的战略在一夜之间改变企业，实质上，投资者认为企业转型是出色想法和聪明计划的结果。投资者认为卓越的策略能够带来巨大业绩的原因之一，是在流行的商业媒体中，投资者们通常会关注这样的报道。这些报道受欢迎的原因有两个：首先，它们很容易写；其次，投资者们喜欢关于闪光和魅力的故事，而不是关

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• 45

  41.首席执行官和首席财务官是否就盈利问题发布指导意见

  指导，就是管理层预测下一季度或明年的每股收益或其他企业指标，并通过新闻稿或电话会议与投资者分享这些信息的行为。华尔街分析师倾向于关注企业是否会达到或超过这些季度的收益预测，因为大部分公开交易的企业都会提供指导。国家投资者关系研究所（NIRI）收集了来自500多家上市公司关于盈利指导的回复，并报告称60%的公司在2009年提供了季度盈利指导。 当指导开始代表整

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• 46

  42.企业管理层是以集中还是分散的方式进行管理

  确定高层管理人员是否使用集中式或分散式结构来经营企业，对你而言非常重要。如果是集中式的，那么企业就会使用自上而下的层级结构进行管理，这些层级结构具有严格的汇报结构，从而形成官僚作风。集中式的管理团队经常告诉员工要完成哪些任务，这些企业的决策流程也非常狭窄，主要是通过得到员工的遵守，而不是做出真正的承诺。这可能会导致员工感到不被信任，并使他们不太可能内化责任，

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• 47

  43.管理层是否重视员工

  大多数投资者认为首席执行官是经营该企业的唯一人员，而员工则被视为可随时缩小规模的商品。事实并非如此，管理者的主要职责是通过其员工的努力来获得结果。如果一位管理者不能通过其他人的努力来获得结果，该管理者就不是一个好的管理者。试着了解管理团队是否重视员工，因为只有重视员工的管理团队才能获得积极成果。 当员工认为自己是和老板共同努力的合作伙伴，而不仅仅是与管理人员

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• 48

  44.管理团队是否了解怎样雇用好员工

  最重要的管理决策涉及雇用和晋升员工。管理者的头号工作是挑选合适的人员，然后将他们放在正确的位置，实质上，管理是一种通过他人完成工作的艺术。通用电气公司前首席执行官杰克·韦尔奇（Jack Welch）说：“我的工作不是要了解每家企业的一切，而是要选择将要经营企业的人员，并决定每家企业获得多少资金，以及如何在这些企业中转移人员、资金和想法。我对每家企业的具体运营

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• 49

  45.管理团队是否关注削减不必要的成本

  一方面，节俭的管理者不一定是一个好的管理者。我过去曾相信一个节俭的管理者是一个好的管理者，但是随着时间的推移，我了解到，尽管习惯节俭的管理者能够认识到降低成本的机会，但他们可能不会投资于重要的项目。当公司不为客户的利益而投资时，节俭是不好的现象。 另一方面，在继续投资核心业务的同时减少不必要的成本是件好事。例如，如果你访问了零售商99美分店的总部，你会看到染

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• 50

  46.首席执行官和首席财务官在制定资本分配决策时是否纪律严明

  资本分配是管理团队对企业产生的超额自由现金流量进行投资的方式，管理层有权决定何时何地应该对这些超额自由现金流进行投资或分配。针对这些超额自由现金流，管理层可以采取以下五种行动： 1. 将企业中的资本再投资于新项目。 2. 在资产负债表上持有现金。 3. 分红。 4. 回购股票。 5. 收购。 很难找到同时擅长经营企业和分配资本的首席执行官，其主要原因是经营企

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• 51

  47.首席执行官和首席财务官是否会适时回购股票

  每股收益是确定企业股票份额的最重要的衡量指标。因为股票回购会减少净发股票的数量，所以它们会增加每股收益，如果股票价值被低估，这些股票回购可以大幅增加企业的价值。由于回购的时间将取决于股票的价值、企业的现金数量以及需要多少现金，所以，管理层可能决定一次性回购股票，或者你可能会看到管理层每年都会计划用于回购的预定数额。 股票回购背后有几个常见的动机： 通过适时回

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• 52

  48.首席执行官爱钱还是爱企业

  大多数投资者会花费大量的时间，试图去确定管理层是否有正确的财务激励结构来创造股东价值，而不是检查管理人员是否对企业充满热情。外部的激励措施，比如大规模的补偿方案，永远不会像内部激励那样强大，因为热情比金钱的激励作用更大。在被问及如何确定与哪个管理人员合作时，伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特说：“我问自己的最重要的问题是‘他们爱的是这笔钱还是这家企业

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• 53

  49.你能否识别管理人员是否诚实

  基本上，诚实的首席执行官不会投其所好、说其愿闻，并且当你提问时，他们会告诉你他们的真实想法。相反，如果一位首席执行官经常说“我们会朝这个方向前进”，但行动的方向却不同，那么，一定要谨慎。如果首席执行官设置了某些行为标准或绩效预期，但个人却违反了这些，那么你应该认识到管理人员缺乏诚实的品质。 你怎么能知道首席执行官是否诚实？一个指标是他们所说的和所做的之间是否

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• 54

  50.管理者对股东的言行是否明确和一致

  最好的管理团队在与客户、员工、供应商和股东的沟通中应保持明确和一致。他们需要按照现实的情况沟通事情，而不会试图操纵信息。 你会发现管理层和企业的关系越明确，他们就越负责任。相反，无论管理者何时做出复杂的事情，他们可能会隐瞒危险或错误判断，加上不完整的披露，也会使你很难评估管理人员的能力。尽管这对管理人员来说可能是好事，即可以降低该管理人员被替换的概率，但显然

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• 55

  51.管理层是否独立思考，并不受同行业者行为的影响

  管理人员面临的一种最棘手的挑战，就是观察竞争对手获得的所有利润，而不是试图模仿这种成功，因为有时这些利润可能来自不可持续的方面。 例如， J. P. 摩根的首席执行官杰米·戴蒙没有追随鲁莽的竞争对手，因为他们追逐质量低劣的抵押贷款证券并寻求更高的费用。当时， J. P. 摩根的大部分股东都抱怨戴蒙太保守了，因为他放弃了赚取数百万美元利润的机会，然而，当200

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• 56

  52.首席执行官是否会自我推销

  有的企业由喜欢自我推销或具有传奇个性特点的首席执行官来运营，你需要小心投资这些企业。这些首席执行官经常在媒体上露脸，并一直出现在商业杂志封面上，因为他们正在宣布能够夺取头条的增长规划或转型消息。这些首席执行官让自己成为品牌，而不是让企业成为品牌。 想要识别这些首席执行官很容易，因为他们吹嘘自己的成就，并且经常完美排练，表达能力强，热情高涨。换句话说，他们专注

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  53.企业是通过并购（M＆A）增长，还是有机增长

  你可以通过查看10-K报表中的现金流量表来回答这个问题。在现金流量表的投资部分，有一个标题为“收购”的小节，能够计算过去5到10年间，企业运营所花费的现金流量占总收入的百分比。根据收购花费的百分比，企业可以按照连续的增长方式进行分类，一方面是那些有机增长的企业，另一方面是连环收购者，而选择性收购者属于中间的某个地方。例如，通过比较以下公司，得出结果： 营利性

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  54.管理团队发展企业的动机是什么

  管理团队经常在面临压力的情况下，来发展他们的企业，因为收入增长会提高股价。这种压力可能导致高级管理人员犯下错误，特别是如果核心业务增长放缓，并且当他们通过发起新举措，或通过在不相关的企业领域进行收购来寻求增长的时候。许多这些新的风险投资和收购可能会失败，管理层会花费宝贵的时间来出售或关停它们。无论何时管理层在其核心业务之外推出新的增长计划时，你应该特别关注，

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  55.历史增长是否有利可图，是否会持续下去

  为了企业增值而带来的增长，必须是有利可图的，但这些增长常常无法转化为利润。 例如，太阳能行业正在快速增长，但截至2009年，由硅树脂制成的生产能源的太阳能电池板比传统方法的制作成本高很多，因此，即使这个行业正在增长，它也无利可图。 同样，当互联网行业第一次发展时，它也发展得非常迅速，但大多数企业没有盈利，而且难以预测哪些企业会赢得胜利。 为了评估历史增长是否

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  56.企业未来的增长前景如何

  首先阅读10-K报表中的企业描述部分和管理层讨论与分析部分，在管理层讨论与分析部分，管理层经常讨论企业的增长机会。 例如，让我们看看直觉外科公司（Intuitive Surgical） 2010年10-K报表的管理层讨论与分析部分。直觉外科公司制造了达芬奇（da VinciTM）外科手术系统，该系统为复杂的外科手术提供微创替代方案。在10-K报表中，直觉外科

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  57.管理团队是过快还是稳步发展企业

  投资者经常误将快速增长的企业视为良好的投资。事实上，增长过快的企业是风险最大的投资类型之一，因为增长可能无法进行控制。此外，一家企业或一个行业如果拥有急速增长而不是逐渐增长的特点，就会吸引更多的竞争，这也会降低盈利能力。 你需要确定管理团队是遵循有计划的增长战略，还是散漫无章的增长战略。因为高增长率并不能保证盈利能力，特别是当管理团队遵循不规范的增长战略时。

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  58.管理层如何做出并购决定

  了解管理层如何做出合并和收购决定，这至关重要。投资管理公司第一曼哈顿（First Manhattan）的高级董事总经理托德·格林（Todd Green）表示，了解如何制定收购决策与为什么制定收购决策通常同样重要。格林还表示，理解管理层如何考虑收购是投资者减少成功评估公司机会不确定性的少数具体方法之一。 格林认为，在试图预测公司从现在到5年后的变量（比如经济状

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  59.企业过去的收购是否成功

  企业过去的大多数合并与收购都失败了。其中一些原因如下： 收购候选人不会一直保持优惠的价格；因此，管理层通常会为收购支付多余的费用。 大多数待售的企业不够良好，收购方通常最终会购买大量“问题”。 企业之间的文化差异导致有价值的员工流失。 有七种方法可以评估收购是否成功，以下各小节更详细地介绍这些（和其他）因素。 收购是否符合企业的核心竞争力 当一家企业收购另一

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  评估信息来源

  首先，你必须区分你是从主要来源还是从次要来源寻找信息。主要来源是那些对企业有第一手知识的人，如管理层、员工、供应商或竞争对手。次要来源是那些从各种来源解读信息的人，如股票分析师或记者。依赖次要来源的问题是，你可能不知道他们用什么信息来形成自己的见解，或者他们可能只是表达了一个没有事实数据支持的观点。考虑这些观点没有错，事实上，次要的信息来源往往是进一步调查对

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  如何查找人力资源

  有很多类型的人可以提供有关你正在考虑投资的公司的宝贵信息和见解。尝试与公司客户、业界记者、行业会议人员、其他行业内部人员或同事、所调查公司附近的商学院教授和院长谈话，甚至是猎头公司。以下段落会详细说明。 与客户交谈 在我职业生涯的早期，我研究的第一批企业之一是电视评级公司尼尔森媒体研究（Nielsen Media Research），这是过去以及将来继续会成

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  如何联系人力资源并获取想要的信息

  联系撰写关于企业或行业的文章中所引用的来源，也是开始构建人际情报网络的方法。要做的最难的事情就是拿起电话，打电话给你从未见过的人，这被称为陌生来电者的诅咒，因为你感受到的压力是由对拒绝的恐惧产生的。但是，由于这些人已经向新闻界发表过言论，他们可能会和你谈话，这会增加你与其他消息来源接触的信心。这并不意味着你应该只和现成的来源对话，但它是寻找和联系最佳资源的有

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  创建你的访谈数据库以备将来参考

  一定要记录你谈话中的所有细节，而不要添加你自己对人力资源的评论或想法。如果你不确定，请记录下来，这样你就不会陷入用你的假设理性化你的源头答案的陷阱，请记住，伟大的投资者可以看到事情的真相，而不是像他们希望的那样。此外，你还要注意你的人力资源是否陈述了假设、理论、事实、问题、想法或相关的观点，且其陈述时不要急于撰写对话摘要，并写下所有回复。通过这种方式，你可以

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  询问开放式问题

  以下是你可能会问的一些开放式问题（无特定顺序）。你应该专注于你认为能向你透露最多信息的问题： 你为什么加入这家企业？ 你在该企业是如何晋升的？ 哪些技能使你成为首席执行官？ 你认为首席执行官的工作是什么？ 你想让自己因为什么而出名？ 你如何衡量自己是否成功？ 如果你和一些潜在的长期投资者坐在一起，那么你会给他们两三个怎样的理由，让其注意你的企业？ 该企业有可

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  注意面对面评估管理者的危险

  大多数投资者高估了他们基于面对面的会面来评判管理团队的能力。他们相信自己有能力通过眼睛或看着肢体语言来判断一个人的性格。然而，依靠你的直觉有很多问题。 第一，你可能会受到管理者人格或个人信仰的不当影响。我们都喜欢和自己一样的人，倾向于不喜欢不像自己的人或不相信我们信仰的人。也许首席执行官的政治观点与你的观点不同，因此你忽视了他或她的能力。我们都高估了我们的理

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