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56.企业未来的增长前景如何
首先阅读10-K报表中的企业描述部分和管理层讨论与分析部分，在管理层讨论与分析部分，管理层经常讨论企业的增长机会。
例如，让我们看看直觉外科公司（Intuitive Surgical） 2010年10-K报表的管理层讨论与分析部分。直觉外科公司制造了达芬奇（da VinciTM）外科手术系统，该系统为复杂的外科手术提供微创替代方案。在10-K报表中，直觉外科公司的管理层透露，达芬奇手术系统的安装量从截至2007年底的795个系统增加到截至2009年底的1,395个系统。显然，该企业正在快速增长，并代表这可能是一个很好的投资机会。相反，如果你看到已安装的系统从795个增加到800个，那么这可能表明该企业缺乏未来增长前景，你应该为该股票支付更低的价格。
正如斯特雷耶的首席执行官罗伯特·西尔伯曼所说：“使企业具有吸引力的不是它可以在任何一年中增长的速度，而是它可以以任何速度增长的年数。”任何快速增长的企业都会经历增长率在某个时候放缓，因此，你需要确定增长能持续多久。首先，你必须询问商业模式是否可以广泛复制，或者是否只能在特定地理位置复制。
例如，酒店特许经营商精品国际酒店集团可以在整个美国或其他地区授权其凯富酒店品牌，同时，像拉夫劳伦（Polo Ralph Lauren）这样的服装制造商也有类似的潜力。
从企业过去的成功中形成未来增长预期时要小心，请记住，你不会从昨天的增长中获益。例如，如果你知道甜甜圈生产商卡卡圈坊成功地在埃克森加油站的展示柜中销售甜甜圈，请不要认为该策略适用于所有的埃克森加油站。危险就在于取得一个成功的例子后，就计划着继续做，事实上，事情很可能会发生变化：例如，更多的竞争对手可能会进入市场，或者卡卡圈坊可能会开始蚕食自己的销售，因为它开始在埃克森加油站附近开设新的门店。
有时候，我们能够很容易确定企业的未来发展前景。例如，让我们来看看以小商场为基础的零售商熊熊工作室（Build-A-Bear），该工作室可以让孩子们制作自己的毛绒动物。从2004年到2009年，管理团队在该公司的10-K报表中表示，它相信它可以在北美的350个地点（主要是商场）开设门店。截至2009年底，熊熊工作室已经开设了291家门店，因此其增长前景有限，未来增长将来自现有店铺的销售增长或特许经营企业的增长。同时，就满足其要求的可能位置来说，熊熊工作室的门店已经接近饱和点，这表明新店的增长幅度不大。
在其他情况下，辨别企业未来的增长前景则非常困难。例如，预测住宅建筑商的未来需求、利率和供应成本增加并不容易。因为在预测该行业的企业增长之前，你需要掌握所有这些元素。
要了解收入增长的来源，请将其与企业中的其他相关指标进行比较。例如，铁路企业的收入可能会增加，但如果平均每吨英里的收入（基本上是计算货物总重量乘以运输里程数）却没有增加，这意味着还有其他的收入增长来源。如表10.1所示，对于铁路公司诺福克南方（Norfolk Southern）来说，可以将收入增长与企业的具体指标进行比较。
在这种情况下，我们将平均每吨英里的收入与每股收益进行比较。通常来说，你可以从表10.1中看出，随着平均每吨英里收入的下降，每股收益也会下降。相反，如果平均每吨英里的收入下降，每股收益增加，那么这可能表明企业正在采取其他措施，例如削减成本，来提高每股收益。这些是收入增长的非可持续来源。
为了预测潜在的增长，你必须了解是否存在长期趋势，通过增加需求来帮助企业实现繁荣。你还必须知道企业是否投资创新来开发新产品或服务。不断增长的企业是扩大其客户群或向现有客户销售更多产品/服务的企业。
企业是否因长期增长趋势而增长
长期增长趋势是受人口或社会变化驱动的持续趋势，即人口或社会变化可能会延长对企业产品或服务的需求。例如，考虑女性就业人数的增长情况：从1948年到2000年，女性从业者从1948年的29%增加到2000年的50%。这是一个社会变革，它推动了女性购买更多的正装，推广了冷冻食品（因为女性做饭的时间受到限制），以及由于女性可支配时间的减少而造成的其他社会变化。
一定要区分这种长期增长和短期周期性变化。这些短期变化也被称为商业周期变化：这些变化是随着整体经济的增长和收缩而起起伏伏，像钢铁制造商这种周期性企业的收益对商业周期特别敏感，并随着经济波动而变化（非周期性企业往往不会随着经济而出现起伏）。
如果一家企业受益于长期增长趋势，其增长将比单一的商业周期更持久，而商业周期也会令长期增长持续下去。事实上，处于长期增长趋势的企业，其每股收益往往在每个随后的主要商业周期中都会达到顶峰。
此外，要小心区分不断上涨的商品价格和长期增长趋势。例如，石油和天然气公司可能因石油价格的上涨，不是销售产品数量的增加，而显示收入增长。你需要至少研究3到5年内行业中相关商品的价格，以确定由于商品价格变化与单位增长变化导致的收入增加或减少的百分比。
为了更好地理解如何对增长型企业进行投资，我研究了在早期发现重要趋势方面最成功的投资者——男爵基金（Baron Funds）的创始人罗恩·巴伦（Ron Baron），他在早期识别长期趋势并获利方面非常成功。巴伦一直是许多成功企业的早期投资者，包括养老院运营商马诺尔看护（Manor Care）、赌场永利度假村（Wynn Resorts）、营利性教育提供商德锐（Devry）和斯特雷耶教育、人力资源公司罗致恒富（Robert Half）和在线钻石零售商蓝色尼罗河（Blue Nile）。尤其令人印象深刻的是，他不仅投资于这些企业，而且还长期持有这些股票——事实上，他已经持有几家企业股票长达几十年。早在他们开始扩展增长阶段之前，他就发现了这些企业中的大部分企业，他之所以能够识别大部分这些企业，因为它们是由对企业的机会有着清晰认识的企业家所掌握，而怀疑论者没有看到机会。正如巴伦经常说的，“我们投资于人，而不仅仅是建筑物”。
例如，巴伦很早就投资了蓝色尼罗河的创始人马克·瓦登（Mark Vadon），瓦登认为，不仅批发钻石经销商将他们的库存放在他的在线零售网站上，而且消费者也会在线购买这些高端产品。虽然其他投资者持怀疑态度，但随着瓦登绕过传统零售渠道并降低消费者支付的价格，蓝色尼罗河成为第一批成功实现互联网零售的企业。
为了确定长期增长的趋势，巴伦说道，需要考虑某一行业是否会是你的孩子或孙辈将会工作的地方，还是你父母和祖父母工作的地方。首先他的公司寻找那些在未来5年、 10年或20年有强劲就业增长的行业，然后他的公司寻找这些行业中最好的公司。如今，他的公司正在投资创新企业，解决即将面临的最大挑战，如电池供电运输和替代能源。
具有长期增长趋势的其他企业案例，如下所示：
广告费用从传统媒体（如有线电视）转向在线渠道，有助于促进互联网搜索企业谷歌的发展。
越来越多的年轻专业人士推迟生孩子，而是购买宠物，这有利于销售动物产品的企业，如宠物商店零售商宠物市场（PetSmart）和宠物超市（PETCO）。
人们比以往任何时候都需要大学学位才能找到好工作，这有利于营利性教育机构，如斯特雷耶教育和阿波罗集团。
你需要确定并衡量可能支持你正在考虑投资的企业，是否具有进行增长的长期增长趋势。首先研究支持长期增长的基本趋势，并试图提出具体的见解，而不是集中分析广泛的方面，例如“老龄化的婴儿潮时期出生的人口将增加养老院的需求”，或者，如果一家企业出售商品给20到25岁的男性，那么你需要研究这个群体，来了解他们如何思考和购物。你可以找到例如以下的这些研究来源：
市场研究公司欧睿（Euromonitor）或英敏特（Mintel）
民意调查公司哈里斯（Harris）和马里兹（Maritz）
趋势研究公司“trendwatching.com”等网站
美国环境系统研究所（ESRI）商业信息解决方案等区域人口统计资源
《广告时代》（Advertising Age）等杂志
你可以查看全球市场研究（Market Research World）的网站，以查找由主要市场研究公司进行的这类报告和其他研究的大量摘要。例如，在“谁在购物”系列的“谁在购买生活用品”中，你会发现这样的信息：2000年至2005年，家庭茶叶支出增长了28%。你还可以了解每个不同年龄段的购买模式：2005年， 25到34岁的人在购买茶叶上花费了16.44美元，而35-44岁的人花费了28.08美元。大多数的这些资源来自政府数据的推断信息：例如，茶叶支出的统计，是基于劳工统计局的消费者支出调查。
此外，任何商学院的图书馆都会为你提供目前市场研究和人口统计内容网站的链接。
创新
增长型企业必须始终寻求新的方式来补充其增长。例如，在DOS操作系统推出8年后，微软通过引入Windows Office来补充增长， 2009年， Windows Office占其收入的40%。
创新是管理优先吗
通过长期分析企业的研发费用支出，监控管理层对研发的投入，并计算用于研发费用的销售额百分比。
例如，一家领先的兽医检测和诊断产品供应商——爱德士实验室（IDEXX Laboratories），自1992年以来已将其收入的6%以上用于研发，以改进其现有产品并开发新产品。从2007年到2009年，爱德士的研发投入接近7000万美元，比最接近的竞争对手的投入高出12倍，接近所有竞争对手投入总和的7倍。这使企业能够不断提高兽医诊断的质量，并不断拓宽竞争优势。事实上，爱德士控制着65%以上的市场份额，现在它已成为参比实验室市场上最大的全球参与者。
研发工作是否成功
仅仅因为企业在研发方面的投入占很大比例，并不意味着它会创造出成功的产品。研究创新的哈佛大学教授克莱顿·克里斯坦森（Clayton Christensen）提醒了我们关于研发支出方面的两个相当微妙的事情：首先，大多数创新都是从错误的方向开始的，因此，提前花更多的钱可能意味着浪费金钱；其次，当资源最为稀缺时，往往会取得突破。克里斯坦森估计， 93%最终成功的创新实际上是从错误的方向开始的：
第一次走出门外的可能性非常低，所以，如果你给研发者很多钱，这就给了他们很长一段时间追求错误策略的特权。
由此可见，不要只看花了多少钱，你需要评估过去的研发投资有多么成功，而做到这一点的最好方法是，计算创新带来的销售额百分比。例如，泵制造商固瑞克（Graco）每年将其收入的3%至4%用于研发费用，并且致力于从过去3年推出的产品中获得30%的年销售额，实际也非常接近这些目标：2007年、 2008年和2009年，固瑞克从新产品中分别创造了21%、 26%和26%的销售额。
自1990年以来，医疗设备制造商美敦力公司平均花费其销售额的10%用于研发项目，而其大多数竞争对手把销售额的8%至12%用于研发项目。但是，该公司在创造新医疗产品方面的成功明显与众不同，例如，美敦力通过不断投资新技术，并率先推出新产品，一直控制着近50%的心脏起搏器市场，因此，美敦力的大部分竞争对手都无法抢走它的市场份额。此外，美敦力也花费了大量的研发费用，用于神经调节、糖尿病和脊柱产品等新兴技术。从20世纪90年代中后期开始在这三个领域进行的投资，使美敦力在这些领域获得的收入，从2000财年的25%增加到2010财年的40%，并使美敦力在这三个领域占据主导地位，例如，美敦力的骨移植产品在脊柱市场占据主导地位。显然，美敦力拥有一个成功推出新产品的研发渠道。通过检查新产品和服务产生的销售百分比，你可以了解管理层是否成功投资研发。
企业是否通过开发转型产品和服务而增长
预测新产品的需求是非常困难的，主要困难在于你没有现有的模式来推断，即使你有很早的销售数据，但通常会对其进行低估或高估。当你试图估计新产品的需求时，请记住，大多数新产品发布会失败。
苹果或谷歌等创新者是最难预测的企业，因为它们的产品和服务具有变革性，这些企业很快就占据了各自行业的主导地位。由于这些企业创造了全新的市场，因此没有先例可以用作合理预测的依据。
例如，大多数投资者很难估计苹果iPhone的未来销售额。根据苹果和高德纳咨询公司（Gartner Research）的调查，截至2010年底，苹果已售出近9000万部iPhone；此外，苹果在不到3个月的时间内也销售了超过300万台iPad平板电脑，使之成为历史上最快达到10亿美元收入的消费类电子产品。相比较这个数据，大多数华尔街的预测都要低得多。
为了进一步说明预测问题，这里以任天堂（Nintendo）为案例进行分析，即任天堂（Nintendo）在2006年11月未能预测自己的电子游戏机Wii的成功，造成了产品短缺。那么，在对他们推出的变革性产品知之甚少的时候，如何评估这些公司是否值得投资呢？
首先，你可以召集使用产品的朋友，或寻找客户讨论产品的留言板，以了解他们对新产品或服务的看法，从而调查目标客户。其次，确保你在试用产品或服务至少3个月后对其进行调查，因为如果你与早期的iPhone或Wii购买者谈过，你会听到非常积极的回应。当Wii第一次出现时，我与全国各地认识的15名十几岁孩子的父母进行了交谈，我问他们，孩子是否要求购买Wii以及他们的孩子的朋友是否也在购买它们。我还访问了位于得克萨斯州奥斯汀市的五家不同电子产品商店的销售人员，他们在那里销售产品，询问产品是否畅销。答案是一致的，即Wii是一款热门产品，并可能为任天堂产生更多销售额，使其成为潜在的良好投资机会。
用市场份额数据推断公司的潜在增长
为了评估公司的增长前景，许多分析师和行业协会对市场总规模进行了一些估计，确定目标公司所占的百分比，然后他们根据市场份额确定一家企业是否具有可观的增长前景。
要做到这一点，首先阅读10-K报表中名为行业或市场规模的部分，管理团队通常会在本节中披露市场规模和市场份额。例如，血液测试仪器制造商易缪可公司在其2010年5月31日发布的10-K报表中估计，全球血液银行试剂和仪器市场每年产生12亿美元的销售额，而当时易缪可公司的销售额为3.29亿美元，这表明易缪可公司拥有27%的市场份额。这也表明易缪可公司在未来几年拥有充足的发展和增加收益的机会，这可能使其成为一个良好的投资机会。
虽然对企业有动机报告大于实际的市场规模的假设总是最好的，但你需要谨慎接受由管理团队或行业协会提供的市场份额估计值。同时，你还需要弄清楚如何计算市场份额数据，了解竞争对手如何估算市场规模，以及他们是否使用相同的标准和相同的市场定义。
在市场成熟的情况下，你需要注意以下几件事情。首先，确保市场规模没有扩大得很离谱。你可以阅读至少5到10年的10-K报表，了解企业是否改变了计算市场份额或定义市场的方式，例如，一家有效满足大型企业客户的商业服务公司开始将中型企业纳入其潜在市场规模，尽管这些较小企业购买和使用该公司产品的动机较小。
在另一个例子中，我注意到我关注的医疗废物企业在一年内报告的市场份额较少，尽管它已经成为美国主要的医疗废物处理公司。随着该公司扩展到国际市场，它开始报告反映其全球市场份额的更小数字，并且通过这样做，他们显示出更多的增长机会。然而，新市场是不同的市场，必须根据增加收入的潜力和潜在利润分别进行评估。
其次，你还要留意缩小的有效市场，这可能会增加现任者的市场份额。例如，达林国际公司（Darling International）是美国最大的回收公司，该公司通过回收和处理动物副产品，来制造肥皂、化学品和橡胶等的材料。当我的公司计算达林的市场份额时，我们注意到它每年都在增加，且有效市场规模正在缩小。同样的回收也在进行中，但由于较大的公司购买了较小的牧场和屠宰场（自行内部回收加工），所以达林国际与其竞争对手之间仅有少量小型操作可供选择。达林国际正在增加其市场份额，但在一个不断萎缩的市场中，总客户越来越少。
最后，你还需要留意重叠的部分、分布和地理位置。例如，当我的公司分析西联汇款公司的市场份额时，有几个混杂因素在起作用。在找到几种不同的估计值和衡量实际跨越国际边界的数额之后，我的公司深入了解了估计的来源：我们比较了来自国家银行、美国政府机构、国际货币基金组织、世界银行、智库和学术研究的信息，我们发现，这个行业的低报是一个可预测的标准，但很难估计市场的真实规模。在一个案例中，最初体现总体市场规模增加的结果证明，是西联汇款自己的数据被纳入国家估算的方式发生了变化，换句话说，没有任何变化，但由于新的市场规模估计更大，使得西联公司的市场份额出现了缩水的状况，这可能会导致投资者避免投资西联汇款；然而，使得西联公司的市场份额出现缩水的主要的复杂因素，是存在大量的汇款黑市或非正规部门。我们现在认为非正式细分市场是另一个竞争对手，并且能够确认的是，西联公司的增长通常来自这一细分市场的份额。
观察增长正在放缓的迹象
有很多迹象表明，企业的增长可能放缓，其中包括：
企业瞄准新的客户群。
企业试图改变其核心商业模式。
企业开始支付更高的股息。
让我们更详细地看看这些标志。
企业瞄准新的客户群 一种识别企业增长是否放缓的方式，是一家企业开始瞄准新的客户群。例如，一家营利性大学阿波罗集团于2004年试行了一项新计划，目标是在凤凰城大学核心业务增长开始放缓的情况下吸引新客户，它创建了一个名为阿克西学院（Axia College）的全国在线社区学院，旨在帮助学生申请大专学位。阿克西学院的目标服务对象是18至23岁的学生，而不是30岁左右需要学士学位的成年就职者。截至2010年底，阿克西学院学生占阿波罗集团学生总数的近50%。
然而，尽管阿克西学院是阿波罗集团快速发展的部门，但阿克西学院为阿波罗集团带来的利润低于凤凰城大学，因为相对于获得学士学位的学生，阿克西学院的学生只能够获得一半的学分。此外，阿克西学院学生的应收款率较低，大专学生应收款的增加构成了阿波罗的坏账支出的大部分，这是因为阿克西学院学生的退学率比传统学士学生高，从2005年8月到2010年8月，经营利润率从31%下降到27.9%。因此，即使阿波罗集团新客户的增长抵消了部分增长放缓的影响，但与传统核心客户相比，新客户群的利润也大幅减少。
企业试图改变其核心商业模式 另一种识别企业的增长是否放缓的方式，是企业开始改变其核心商业模式。例如，计算机制造商戴尔一直在改变从制造电脑到提供计算机服务的商业模式，戴尔在这方面进行了数次收购，例如以39亿美元收购佩罗系统（Perot Systems）。这个新的企业策略表明，戴尔销售计算机硬件的核心业务正在走下坡路。
企业开始支付更高的股息 还有一种识别企业增长前景有限的信号，是很高的派息率，例如当企业以股息形式支付超过30%的收益时。你可以通过获取企业支付的股息并将该数字除以企业收益来计算派息比率。
例如，巧克力生产商好时公司（Hershey Company）在2010年以股息形式支付了50%的收入，这是消费必需品行业的典型支付比率。卷烟制造商雷诺兹美国公司（Reynolds American）在2010年支付了其75%以上的收入，并将其支出增加到2011年的80%以上。显然，这两家企业的增长前景并不像它们过去那样高，且两家公司的管理团队都认为他们不需要将收益重新投入到企业中。
谨防企业为增长付出过高的代价
增长型公司通常拥有高附加值的市盈率（P / E），原因在于，当投资者预期收益增长时，他们愿意支付更多，从而增加了市盈率。例如，你可能会购买以20倍市盈率进行交易的企业，每股盈利1美元，如果它的增长能在明年增加一倍，那么你实际上只需要支付明年收入的10倍。
避免为增长型企业支付高倍数，因为如果预期盈利增长放缓，股价将下跌。例如，尽管在这3年内互联网搜索企业谷歌的每股收益从每股13.50美元增加到每股25美元，但其股价从2007年10月到2010年10月持平，股价持平的主要原因是投资者担心增长放缓，他们不愿为增长放缓支付更高的价格。在谷歌的例子中，这一时期的市盈率倍数从45倍下降到21倍，而现在谷歌的市盈率较低，这可能是一个很好的投资机会，尤其是如果你认为谷歌可以继续按其历史汇率计算的每股收益来增长，但如果你认为谷歌的每股收益在未来几年不会增长，那么你需要支付较低的市盈率。
此外，如果你付出高昂的代价，并且企业的收入继续以较快的速度增长，那么增长最终会让你摆脱困境。当我的公司第一次开始买入杂货店全食超市时，我们为最初的购买支付了调整后每股收益的20倍，即每股40美元，但我们相信全食超市的高增长率会增加企业收入，我们实际上为企业支付了更低的倍数。在未来两年，随着经济在2007年进入衰退时期，全食超市盈利增长放缓，股价下跌至每股8美元。盈利随后恢复了历史增长率，截至2010年底，全食超市股价上涨至每股50美元以上。可见，即使全食超市的增长推迟了，其盈利增长也弥补了我们为最初购买而支付的高价。
对历史增长负责的管理团队是否仍然领导企业
如果一家企业发展多年，那么，确保负责这一增长的管理团队仍然坚守岗位，这一点非常重要。在预测企业增长时，一些投资者会错误地认为，无论管理团队如何，只要企业都在增长即可，但是如果管理团队发生重大变化，那么从过去的增长进行推断就有风险。例如，对于苹果公司而言，投资者显然对经营公司的人感兴趣，对史蒂夫·乔布斯健康状况的担忧直接影响到股票的价格。