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收益率与股票市场的历史
历史收益率数据是对股票市场最好的总结。如果市场有规律可循，必然体现在历史收益率数据中。技术分析师构建了各种复杂的图表，试图预测市场的未来走向。这些图表（例如投资终值图）只是呈现收益率数据的一种方式。通过分析历史收益率数据，探寻股票市场规律，一代代研究员为之不懈努力。随着计算机技术、人工智能的发展与财务数据的不断完善，他们在每一次交易前都要回顾个股和指数的历史收益率数据，试图找出其中的规律。在过去的50年里，已经发表数以千计的相关论文。毫无疑问，还有无数的研究正在进行。
本书认为股价变动是没有规律可循的，至少不存在一成不变的风险调整后的最优收益率。这就涉及我们将在第七章中深入讨论的数据挖掘问题。数据挖掘理论认为，即使是毫无规律的数据，通过挖掘也能找到某种“规律”。若足够多的人共同挖掘同一数据，就一定会找到某种“规律”。但这些规律的意义何在？能否指导实践？实际上，绝大多数研究人员都认为真正的股市规律屈指可数。
当然，规律肯定还隐藏在金融市场的某个角落，等待被发现。如果你认为找到了一个特例，那么可以通过收益率来对其检验。例如，有分析师认为高的正收益会伴随着额外的正收益，即收益是自相关的，篮球术语“热手效应”[6]说的也是这一件事。站在统计学的角度看，这种关系很容易得到验证。遗憾的是，这种关系在股市中并不存在。因此，不要被一些基于观察得出的特殊规律误导，任何风险决策都要经过深思熟虑。后面的章节还将深入分析这一问题。
投资的常识1
正确地计算收益是投资分析的基本单位。投资业绩不能空口无凭，应使用收益率数据和投资终值相结合的方法来对其进行衡量。收益率是检验投资理论的唯一标准。在后文中，收益仍是研究通货膨胀、风险与收益的权衡等问题的关键指标。
[1].有趣的是，在此期间，著名投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾持有IBM公司、可口可乐公司和通用电气公司的股票，但从未持有亚马逊公司的股票。
[2].考虑到股票的买入和卖出，这一持股比例需要进行小幅度调整。
[3].自2009年被纽约证券交易所收购以来，美国证券交易所（AMEX）一直被称为“NYSE AMEXEquities”。
[4].公式（1.2）很复杂，因为计算收益要考虑复利而不是简单地相加。有一种方法可以解决这个问题，那就是使用连续复利。虽然学术研究经常使用连续复利，但实业界的出版物中仍多采用标准收益。因此，本书中使用标准收益。连续复利的详细介绍可以在投资学的教科书中找到。
[5].在复利计算中，40%的涨幅和30%的跌幅的组合实际上会导致市场收益率下跌2%。
[6].热手效应是指比赛时如果某篮球队员可连续命中，人们一般会认为他手感好，但这并不能保证他下一次一定投中。后来这一篮球运动中的术语被用来特指那些仅凭直觉，不依靠任何分析判断就采取行动的行为。——译者注