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流动性与预期收益
尽管风险是预期收益的主要决定因素，但不是唯一的决定因素。在其他所有因素中，流动性是最关键的。定义流动性并非易事，我们将在第九章中深入地讨论这一问题。先暂且这样定义：金融资产流动性可以用无须大幅降低价格即可出售证券的数量来衡量。
显然，流动性对投资者来说很重要，能够以当前市场价格立即将金融资产转换为现金，为投资者提供了一种保障。在突发事件中，高流动性的金融资产可以以当前价格出售，以应对健康危机等突发事件。研究发现，流动性可以带来价值，投资者愿意接受预期收益率低但流动性强的资产。通过美国国债可以更好地体会流动性的好处。美国国债支付固定的利息，且没有违约风险，因此可以精确计算其未来收益。事实证明，即使在所有证券流动性都很高的美国国债市场，流动性最强的证券（也就是最近发行的证券）的交易价格也略低一些。
流动性对普通股的影响更加复杂。与美国国债不同，股价存在波动性，因此无法精确衡量其预期收益率。所以很难说一只股票的预期收益率高于另一只。令问题进一步复杂化的是，与风险不同，现代交易技术的发展使得由流动性造成的误差很小。这意味着，要确定一只股票的预期收益率是否因流动性而高于另一只，需要很长的样本期。但随着时间的推移，股票的风险和流动性可能会发生变化，从而使研究结果变得毫无意义。
实际上，从大多数投资者的角度来看，活跃交易的股票都是完全流动的。个人投资者只要按下按钮，就可以在接近市场价格的范围内进行交易。在公开交易的普通股中，流动性是一个可以完全忽略的问题。
考虑到房地产和私人公司股权等另类资产时，流动性变得重要起来。人们期望从这些资产中获得更高的预期收益，以弥补流动性的不足，但这很难量化。例如，关于私人公司股票交易的历史数据既少又零散，不存在类似于公开交易股票收盘价的数据。因此，尽管人们普遍认为另类资产会提供弥补流动性不足的溢价，但其规模仍是一个处于研究中和备受争议的热门话题。
投资常识4
风险-收益权衡是金融和投资的关键基础概念之一，但它并非乍看上去的那样，承担更多的风险并不意味着获得更高的收益，甚至不意味着投资者可以期待更高的收益。有些风险根本得不到补偿。实际的权衡是预期收益和预期系统风险之间的权衡。系统性风险是指不能通过分散投资来规避或消除的风险。虽然关于衡量系统风险的精确方法仍有许多争论，但人们一致认为，系统风险指股票的收益对市场投资组合收益变化的敏感性，通过Beta值来衡量。目前正在进行的研究主要是寻找产生影响的系统性风险。
[1].若读者了解简单的微积分定义，效用函数的一阶导数为正，二阶导数即为负。
[2].为金融经济学家辩护，物理学中的暗能量与预期收益有许多共同之处。
[3].第五章将更详细地讨论现金流贴现模型。
[4].Elroy Dimson,Paul Marsh,and Mike Staunton(2002).Triumph of the Optimists:101 Years of Global Investment Returns.Princeton,NJ:Princeton University Press.