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更现实的模型
尽管固定增长模型能够说明估值概念，但它并不现实，至少对大多数公司来说是这样。特别是在企业的早期，不能期望它们以恒定的速度增长。对于如何建立更切合实际的现金流贴现（以下通称“DCF”）模型的细节，许多优秀书籍中都有介绍，我们在这里不做讨论。[4]然而，要理解这些模型是如何使用的，必须理解几个基本原则：
第一，DCF的估值分为两个阶段。在第一个阶段，通常是5～10年，构建一个详细的财务模型。该模型基于对所有必要财务指标（如收入、成本、资本支出和折旧）的预测。财务分析的最终目标是预测确切的期间内每年的自由现金流。
第二，经过详细的预测阶段后，假设公司达到稳定的增长状态。这种稳定状态从预测期结束一直持续到不确定的未来。公司在稳定状态下的价值，通常被称为“最终价值”或“持续价值”，是使用固定增长模型计算的。
第三，估计适当的风险调整贴现率。如前一章所述，在本书中通常使用CAPM。
最后，利用公式（5.4）计算年现金流折现值和稳定值。在公式（5.4）中，为了控制方程中项的数量，我们假设初始预测期为5年。这就是公式中包含5个明确的预测现金流——FCF1到FCF5的原因。在实际操作中，预测期应该延长，直到能够合理假设企业达到稳定状态。对一些公司来说可能需要10年甚至更长的时间。公式中除了明确的预测现金流，还有最终价值TV5。预测期结束后，使用固定增长模型计算最终值。明确的预测现金流对最终价值有很大的影响，因为它们决定了FCF5，FCF5是固定增长的初始值。
虽然公式（5.4）看起来很复杂，但若公式中的每一项都可以估计，最终计算可以通过电子表格来完成。
估值的关键在于如何在第一阶段估计年度现金流，这也是优秀投资者与一般投资者的差别所在。贴现率和稳定状态值的估计都可以找到相应的操作指南，许多教科书中都有详细讲述。然而，估计年度现金流是一项艰苦的、以事实为基础的工作，需要详细了解业务。了解一个企业没有捷径可走。此外，理解一种类型的业务（例如铁路）所需的技能可能不适用于其他类型业务（例如生物技术公司或社交媒体公司）。
为了帮助投资者进行基本面分析，许多网站都提供了DCF模型，读者访问网站，点击一个公司，软件就会建立一个DCF模型。该方法的问题是所有的复杂工作都是隐藏的。例如，我要求该软件为苹果公司构建一个10年的DCF模型，它的返回值为“173美元”。然而这个值对未来的iPhone、苹果公司进入媒体业务、苹果公司支付、苹果公司服务、Mac电脑等有什么价值呢？要比市场更准确地评估苹果公司的价值，就要充分了解其业务以回答这些问题。软件并不会这样做，因为这是一项巨大的工作。在达莫达兰教授的博客“思考市场”中可以找到网上最完整、最透明的DCF估值。他提供了许多知名公司完整的数据，其中包含所有的细节。
换句话说，如果你对一家企业有了深入的了解，从而能够相对准确地预测其现金流，那么你对这家企业的估值永远不会太离谱。如果没有这样的了解、不能正确估计贴现率和最终增长率，也不能正确地应用模型，那么你的估值不可避免地会出现错误。
毫无疑问，著名的基本面投资者是巴菲特。由于巴菲特的个人财富有1 000亿美元来自他的投资活动，他被誉为世界上最优秀的投资者。因此，人们经常问他的“秘诀”是什么。DCF模型为这个问题提供了答案。