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管理投资基金及费用
从概念上看，管理基金的运作方式与被动基金相同。该基金持有证券组合，并对投资者发行股份（或合伙权益）。两者的区别在于，管理基金将投资选择也纳入提供的服务列表中。对于这项服务，他们收取的费用远远大于被动基金，原因在于为了战胜市场，管理基金的成交量要高于被动基金。
积极管理的股票基金（主要是共同基金、养老基金和交易所交易基金）、对冲基金和私募股权基金的区别主要在于其各自持有的投资类型和收取的费用。传统股票基金主要持有普通股。许多活跃股票基金的策略与我们在基础投资一章中描述的策略相似，但它有多种途径。显然，这是因为每个基金都有其独特的投资决策。活跃的共同基金和养老基金的费用平均每年约为1%（100个基点），但有可能低至25个基点，或高至150个基点。根据美国证券交易委员会（SEC）的规定，共同基金必须定期披露其持股情况。
“对冲基金”这个词最初是用来形容那些持有多头和空头头寸的基金经理。如今，它代表持有几乎所有资产的基金。对冲基金通常以一般或有限合伙的形式设立。在这种结构中，普通合伙人对基金的运作负责，而有限合伙人可以对合伙企业进行投资，只对其实收金额负责。为了被排除在美国证券交易委员会之外，对冲基金通常被限制拥有不超过99名的有限合伙人。这意味着大多数对冲基金不适合小规模投资者。“基金中基金”（funds of funds）避开了这一限制。基金中基金是在对冲基金中持有有限合伙权益，并向最终投资者发行股票的专业基金。普通合伙人的职责是营销和管理基金，并在正常业务过程中履行必要职能，包括聘用基金经理和基金运营管理。由于被排除在美国证券交易委员会监管之外，对冲基金与共同基金的信息披露要求不同，许多对冲基金都非常保密。某些情况下，保密本身就成为一种营销工具。可以这么理解，如果你有一种秘密武器，就像许多对冲基金经理声称的那样，那么你永远不会泄露它。然而，这种保密使得衡量风险和评估对冲基金的业绩变得更加困难。
对冲基金的另一个特点在于其收费规模。虽然费用结构各不相同，但最常见的是2/20，即管理资产的2%和利润的20%。在这样的收费水平上，你就能明白为什么许多对冲基金都秘而不宣了。为了证明合理的高收费，对冲基金必须让投资者相信，它可以在收费前的基础上充分战胜市场，以便投资者在支付费用后仍能战胜市场。
私募股权基金是提供资金支持，对初创或运营公司的私募股权进行投资的专业化投资公司。与对冲基金一样，私募股权基金通常是普通或有限合伙制企业。实际上，私募股权基金可以被看作是专门投资私人公司的对冲基金。私募股权基金收取的费用也与对冲基金类似。
为了提高有限合伙人的潜在收益，对冲基金和私募股权基金大量使用借来的资金。由于杠杆作用，成功的对冲基金和私募股权基金的收益可能是惊人的——无论从哪个方面看。著名的对冲基金——长期资本管理（LTCM）公司，以积极使用杠杆而闻名。对每1美元股本，长期资本管理公司会借入近100美元来杠杆化其头寸。不幸的是，当市场对长期资本管理公司不利时，杠杆也成为其失败的原因，最终导致公司破产。尽管有类似长期资本管理公司的经验，但在基金收益十分可观时，投资者还是会不顾高昂的费用而争相投资。与潜在的100%收益相比，对冲基金的费用显得微不足道。学术研究发现，尽管短期业绩对未来业绩几乎没有预测能力，但资金是持续流动的，正如我们在第二章中已经提及且将在下一章中再次讨论的。
约翰·保尔森（John Paulson）是一个典型的例子。金融危机爆发之前，保尔森是一位默默无闻的对冲基金经理。他因在抵押支持债券（MBS）上做空大量高杠杆头寸而闻名。危机爆发后，保尔森的基金获利超过100亿美元，其个人获利超过40亿美元。毫无悬念，他的事迹轰动了投资界。他甚至成为一本畅销书《大空头》（The Big Short）的主角，这本书后来被拍成了电影。过去的巨额利润使投资者将大量资金投入保尔森的基金。不幸的是，金融危机后的5年，保尔森的基金收益率大约为-65%。这个故事表明成功的对冲基金所报道的巨额收益是存在风险的。若历史收益不能预测未来，那么所有投资者都不必支付进行交易的成本和2/20的费用。