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基础投资分析的社会贡献
你可能不会把试图战胜市场的基本面投资者视为消防员或志愿教师等做出重要社会贡献的人，但你错了。即使是最自私、最以利润为导向的投资者，也在履行一项关键的社会职能——决定如何分配稀缺资源。
我记得早年在东欧旅行，发现在巴黎买到的蓝色牛仔裤，可以以接近购买价格10倍的价格卖给当地人。由于稀缺，在东欧一些城市，拥有一条时尚前卫的牛仔裤成了身份的象征，牛仔裤的价格一路飙升。
蓝色牛仔裤的生产看起来似乎不是一个很重要的社会问题，那么钢铁的生产呢？美国应该生产多少钢铁？多少应该依赖于进口？这取决于市场对美国国内钢铁企业的估值。或者以零售业为例。与实体店面相比，应该在网络店面上投资多少？亚马逊公司股价的飙升吸引了新的资本进入网上店面。
美国可以依靠资本市场来回答上述问题。如果生产电动汽车对投资者来说是一个好项目，那么这意味着投资者为电动汽车公司计算的DCF值较高，那么电动汽车公司的股价会升高且可以吸引资本进入。如果香烟销售被视为一项不断下滑的业务，那么烟草公司的股价就会下跌，公司也会缩水。当然，很多人对市场配置并不满意。例如，有些人会说，与古典音乐相比，嘻哈音乐获得的资金太多了。但这是因为它们的价值与反映在市场价格中的价值不一致。市场根据人们的实际行为分配资本，而不是根据他们认为在理论上应该采取的行为。
要使制度能够合理配置资本，股票市场价格必须反映公司的公允价值。这就是基本面投资者的切入点。通过对企业进行详细研究，并根据对未来现金流的预测来估计企业股价，基本面投资者推动股价向公允价值靠拢。此时，这些投资者在资本配置过程中扮演着核心角色，成为其重要的推动者。
主动基本面投资者提供的社会效益可能比他们获得的私人效益大得多。夏普法则表示，只有在其他主动投资者表现较差的情况下，主动基本面投资者才能比被动投资者做得更好。若市场竞争非常激烈，且定价错误十分罕见，那么主动基本面投资者将很难获得高收益。此时，社会最终将成为他们试图战胜市场的主要受益方。
投资常识5
证券的价值，包括普通股，来自于证券产生的未来现金流。认识到这一事实后，基本面分析基于对未来现金流的预测来评估证券价值。然后，可以通过比较证券的基本价值的估值和市场价格来做出投资决策。虽然价格在短期内可能偏离基本价值，但理论上认为，从长期来看，它们将趋于一致。即使它们不一致，基本面投资者仍然受到保护，因为他们可以收到证券产生的现金流。
也可以通过预测价格何时上涨而不考虑基本面因素来做出投资决策。但在我们看来，这更多的是投机而不是投资。这是投资者在努力判断是否有人会在明天付出比今天更多的代价。这种判断更多的是出于心理学领域，而不是金融领域。此外，预测别人明天将支付多大的代价，可能会产生自我强化的泡沫，导致价格大幅度的上涨，甚至更大幅度的下跌。
[1].比特币在进入区块链之前的交易阶段就可能被黑客攻击，所以在这个阶段存在被盗的风险。
[2].由于通用汽车公司支付股息，因此有必要构建一个通用汽车公司的投资终值，将其与不支付股息的特斯拉公司进行比较。
[3].如果一家公司被出售，那么现金收益还包括收购方支付的现金，但这是一个相对罕见的事件，我们在这里不进行分析。原则上，从收购中获得的现金与股息等一般现金收益没有区别。
[4].目前的三本估值书是：Aswath Damodaran(2012).Investment Valuation,3rdedition. New York:Wiley;Shannon Pratt(2008).Valuing a Business,5thedition.New York:Mc Graw-Hill;and Tim Koller,Marc Goedhart,and David Wessels(2017). Valuation,6thedition.New York:Wiley.需要更深入的学习，可阅读Robert W.Holthausen and Mark E.Zmijewski(2014).Corporate Valuation.New York:Cambridge University Press.
[5].期权价格通常被称为“期权溢价”，在这种情况下，它只是期权价格的另一种说法，与风险溢价无关。
[6].卖出无保护期权意味着卖出期权而不持有股票。
[7].当然，到这本书出版的时候，读者就会知道这个警告是否合理了。鉴于截至2017年11月的周期调整市盈率水平，我们正在减少对市场的敞口。时间将会验证一切。
[8].“熊市”和“牛市”这两个词需要详细解释。我们用“熊市”一词来表示价格被观察到下跌的时期，反之亦然。这些都是事后概念。这两个词都不应该被理解为具有预测能力。人们经常用“牛市”这个词来表示价格已经上涨，而且有望继续上涨。但支持这种观点的证据很少。