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利率与通货膨胀
我们讨论利率和通货膨胀之间的关系时，来重点关注国债和高评级债券。这类债券不存在违约风险，因此其价格不会受到信用风险的影响，若纳入信用风险，价格的计算会更加复杂。我们将在后续章节中讨论信用风险的影响。
由于支付的现金流在发行时就已确定，因此，投资者从债券中获得的实际收益率取决于投资者持有债券期间的通货膨胀率。以2%的贴现率折价发行的一年期短期国债为例，通过公式（3.1）和公式（3.3）可计算出其年收益率为2.070%，若通货膨胀率为1.75%，则实际年收益率为0.314%。
由于实际收益决定了投资者可消费的财富，投资者在购买国债时应考虑预期通货膨胀率。如果预期通货膨胀率为10%，那么购买收益率为2.5%的债券就没有任何意义了。因此，固定收益证券收益率反映了预期通货膨胀率。不幸的是，预期通货膨胀率与预期收益率一样，不能直接衡量，但它可能与近期的通货膨胀率相关。因此，在高通胀环境中利率较高，在低通胀环境中利率较低，事实也证明确实如此。
以图3-2为例。黑条显示的是问题年份的通货膨胀率，虚线表示1960—2017年短期国债的利率。注意观察利率与通货膨胀率的变动。当通货膨胀率上升时，投资者对通货膨胀的预期随之上升，利率也随之上升。虽然通货膨胀不是影响利率的唯一因素，但研究表明它是最重要的因素。图3-2也认证了这一观点，通货膨胀高时利率高，通货膨胀低时利率低。
与公式（3.1）同理，利率与预期通货膨胀之间的关系如下：
名义利率=（1+实际利率）×（1+预期通货膨胀率）-1
图3-2 1960—2017年通货膨胀和短期国债利率
当利率和通货膨胀率低于10%时（在美国有人经历过这种情况），公式可化简为：
公式（3.6）说明了名义利率的大部分变化（金融媒体通常忽略“名义利率”一词，只说利率）来源于通货膨胀的变化。实际利率由基本经济发展决定，并在一个相对较小的区间内波动。通货膨胀率是由政府政策决定的，这些政策总是在变动。通货膨胀率变化，预期通货膨胀率也会变化，通过公式（3.6）可以看出，名义利率也会变化。同时，根据公式（3.6）也能解释图3-2中的情况。这也是一个警告，如果通胀率从2%开始上升，名义利率也会随之上升。
上述观点并不仅限于美国国债。决定金融市场均衡的力量是与实际收益率相关的实际力量。当通胀上升时，投资者只有在预期名义收益率上升相当大的情况下才会购买证券，以此保证预期实际收益率基本保持不变。
上述观点指出了金融媒体经常犯的一个错误，他们通常会比较长期的名义收益率。但是，鉴于图3-2中所记录的通货膨胀率的变化，名义收益率不会一直保持不变。通胀较高的时期，所有资产的名义收益率应该较高。这在通货膨胀率变化巨大时尤其明显。因此，除非特别标注，我们在比较投资时通常会说明使用的是名义收益率还是实际收益率。