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小心潜在的二次发售
当你完成了初步的尽职调查，发现某只股票满足大部分超级强势股的超级法则后，下一步，你将会更加深入地进行研究，因为你可能会遇到一些无法预料的变数。比如，二次发售（在美国，二次发售又称为“二次发行”，是指公司的主要个人或机构持股人对公众发售其限制性股票。——译者注 ）会彻底“扼杀”一只股票。公司管理层会因为以下3个理由之一启动二次发售：
第一，公司现金流状况恶化，为保证持续运营，亟需抛售更多股份来筹集资金。
第二，管理层需要更多资金来扩大业务。
第三，管理层相信股价即将见顶，希望充分利用股民此时的兴奋情绪。
与理性的发售行为相比，这种非理性的发售行为让公司卖出的股份（未被稀释的）数量会少很多。管理团队通常会不顾即时需求，利用股票的过高估值为公司储备大量的现金流。
既然我们关注的是盈利公司，没有必要对第一个理由过分担忧。我们只需确定一点：公司的现金流足以应对未来的业务扩张。
然而，第二和第三个理由却是我们担心股价是否上涨的主要原因。在宣布非公开配售或二次发售之前，股票动能一般会经历一个盘整期。为何在股票二次发售前其动能会有所减退呢？这是因为在配股之前，公司管理层会和投资银行密切接洽，目的是将新发行股份出售给投行的客户。银行界流传着这样一句话：由于即将宣布二次发售，了解新股发行内情的人就开始在公开市场上卖空该公司的股票。
更糟糕的是，投资二次发售股票的股民同时也参与了一个鲜为人知的阴谋—— “持券卖空”（Short Against The Box）。多数人都假定二次发售股份持有者是看好该公司的，于是希望以比市场价更低的价格买入该公司的股份。但这样的情况根本不会出现，因为这些股票持有者根本不关心股票的涨跌。
我们假定X股票二次发售前的成交价为40美元。股票承销商与惠尔先生接洽后，让他以34美元的价格参与即将开始的二次发售。惠尔先生同意了这项交易，承诺以34美元的价格购买价值100万美元的X股票。在宣布发售前的某个时间，惠尔先生进行“持券卖空”操作——以40美元的价格卖空100万美元的X股票。此时惠尔先生的风险是完全对冲的，不论股票是涨是跌，他都能从中赚钱。
由于投行和参与二次发售的投资者在公开发售的前几天或几周就开始建仓空头头寸，从而导致股价跌至37美元。在宣布二次发售的当天，股价跌至34美元的发行价附近。
由于参与二次发售的投资者在不同的价位等量买多和卖空该股票，最终，当他们解除仓位后，都能稳获18%左右的收益。为了获得更大收益，这些股份可能还附有认股权证（类似于赋予投资者在某个价位购买更多股份的期权）。新股投资者或许会被要求持股6个月或更长时间，但不论情况如何，他们都将获得一笔丰厚的无风险收益。
二次发售结束后，空头开始涌入，于是动量交易者抽身而去，致使股价进一步下跌。公司管理层可能会将新募集的资金投入到新生产线等资产中，这一行为会导致固定成本增加。股份数量和成本的增加会在短期内抑制公司收益的增长。
这个案例告诉我们，要尽量确定你投资的公司是否有支持其未来运营的充裕现金流以及是否需要现金流支持未来可能的业务扩展。对于已经宣布进行二次发售的公司，我的经验告诉我，至少等待6个月后再决定是否买入。