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多头跨式期权斩获浪5的泡沫头部
在前面的案例中，如果风险比之前高得多，你会做什么？换句话说，如果你的艾略特波浪分析告诉你，市场在一个相对短的时间内上涨或下跌的机会都是10%~15%，你会做什么？你会冷眼旁观什么也不做吗？接下来的案例将告诉我们怎么解决这一困境。
图8.10是2008年5月大豆期货合约截止到2008年2月6日的日走势图。大豆期货以美分／蒲式耳报价，最小的价格变动单位是1/4美分，以八分之几表示。例如，1 436^6表示1 436和6/8美分，或者1 436和3/4美分。1美分等于1点，价值50美元每手合约（1手大豆合约是5 000蒲式耳。——译者注 ）。
图8.10 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
从2007年8月16日的低位开始，我们可以数出5浪上涨到1 392^0点的高位，这形成了一个推动浪。但问题是浪［5］结束了吗，或者说接近结束了吗？如果是这样，那么会有一次大的下跌吗？如果浪［5］还没有结束，那么会有一次大的上涨吗？使用艾略特波浪分析，我将检查两种情形，并从试图构建一种即将发生的大的下跌开始。
图8.11 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
图8.11中，我画出了5浪推动浪的趋势通道。浪［5］接近上趋势线，这证明浪［5］即将完成，反转下跌即将开始。让我们看看趋势通道上趋势线在1 400点到1 450点的区域是否存在斐波那契集束，这个区域是上趋势线下一个月所处的地方。如果存在，那么它将支持反转即将开始。
如图8.12所示，如果浪［5］结束于1 435^6点，浪［4］的终点将把整个推动浪划分成黄金分割。
如图8.13所示，如果浪［5］结束于1 407^0点，它将等于浪［1］到浪［3］的净距离的0.382。对浪［5］的终点，我们现在有两个估计数，它们彼此很接近，并且都略微超过目前的高位1 392^0点。如果浪［5］确实结束于两个估计水平附近，那就让我们看看市场将会有多大幅度的下跌。
图8.12 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
稳健起见，我们先看看一个幅度较小的回撤将会运动多远（如图8.14所示）。如果浪［5］将达到1 435^6点的高位，浪［1］到浪［5］的净距离的0.382调整将达到1 207^0点，这一价位同样代表了黄金分割的一部分。这一价位与前面浪［4］的低位1 207^0点重合。为了达到这一价位，市场将经历大约16%的下跌。如果浪［5］达到目前的高位1 392^0点，0.382的回撤将会运动到1 180点，市场大约下跌15%。让我们观察放大图，看看市场是否可能下跌更多。
图8.13 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
图8.15展示了大豆期货截止到2008年2月6日的周连续图。
从2007年8月低位开始的推动浪似乎是延伸的第5浪，这个第5浪处在开始于2006年9月低位526^2点的高一浪级的推动浪之中。如果浪V的浪［5］结束于1 435^6点，浪I到浪V的净距离的0.382回撤将到达1 088^2点，从而引发24%的下跌。在第5浪延伸完成后，调整浪经常运动到延伸浪第2浪的范围，这样的运动将使价格下跌到大约900点的价位。观察周连续图，让我再补充一点，如果浪V的浪［5］结束于1 418^0点，浪V将等于浪I到浪Ⅲ净距离的1.618倍，这对延伸的第5浪来说是常见的斐波那契关系。因此，基于接近高位的观点，我们在低位1 400点的区域有一个斐波那契集束，并且价格可能有向下的大的调整。
图8.14 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
让我们探究一下上涨的可能性。在商品市场中，对第5浪来说比较常见的是，它延伸并且以一个接近垂直的运动结束，这种运动称为泡沫头部。在浪V延伸中，同样可能的是浪［5］将延伸并且记录比我们目前估计高得多的价格。
图8.15 大豆周连续图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
在上涨方面，让我们看看斐波那契指南为我们提供了怎样的价格水平。如图8.16所示的长期走势图中，如果浪V结束于1 544^0点，浪IV的起点将把整个开始于2006年9月低位的推动浪划分成黄金分割。在那一价位，浪V似乎将完全延伸。请注意，它的次级浪将与前面未延伸的推动浪一样长（或者更长）。从当前高位开始的进一步上涨将产生接近11%的收益。
关键点
泡沫头部是价格上陡直和迅速的上涨，它经常以恐慌性购买为特征。在它之后，价格将出现同样陡直和迅速的下跌。
图8.16 大豆周连续图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
如图8.17所示2008年5月期货合约的日走势图，如果浪［5］结束于1 577^0，点，浪［4］的终点将把整个推动浪划分为两个相等的部分。从目前的高位开始的进一步上涨将产生接近13%的收益。
如图8.18所示，如果浪［5］结束于1 530^4点，它将等于浪［1］到浪［3］的净距离的0.618。这将产生大约10%的收益。因此，我们在1 500点的中间区域有一个斐波那契集束，价格可能在推动浪完成之前下跌。
如果我们被迫采取直接做多或者做空的策略，图8.19展示了我们的预测和困境。如果市场在上涨和下跌两种方向上似乎都是可能的情况下，你会做什么？这种情形的期权策略称为多头跨式期权。
图8.17 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
图8.20从艾略特波浪的角度解释了多头跨式期权的理想情形，并且简述了期权的结构。
为了构建多头跨式期权，你买入1手平价看涨期权和1手平价看跌期权。按照这种方式，你处在一个同时为重大的上涨运动或下跌运动做准备的头寸。结果产生了借方净额或者净现金流出。两种期权都有相同的执行价和到期日。到期日通常是交易日之后的三个月。这种交易的经济性是很直接的。给定期权总成本的情况下，你需要确定市场能否在到期之前上涨或者下跌足够的幅度，以使你能够收回成本并获取利润。
图8.18 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
使用艾略特波浪分析后，我们已经确定了上涨和下跌的可能性。现在我们必须将那些预测和购买期权的成本进行比较，然后对上涨和下跌运动计算出盈亏平衡价格。如果市场呈盘整型运动，你将亏钱。
在前面购买期权的成本中，一个关键的部分是平价期权的隐含波动性。图8.21展示了上一年以来大豆最近的有效期货合约平价期权的隐含波动性水平。
图8.19 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
有一个坏消息：如果你现在交易，你支付的波动性溢价几乎是市场过去12个月中最高的。然而，如果盈亏平衡价格落在预测范围内，你可以进行交易。另一种减少成本的方法是，留出足够的时间让波浪形态完成，尽可能地缩短到期日所剩的时间。
让我们看看这笔交易是否可行。
如果你买入3个月到期的期权，也就是2008年5月到期，那是非常昂贵的。如果你买入2008年4月期权，这种期权的到期日是3月20日，那么你还有机会。这给了你略少于两个月的时间，波浪形态将以这样或那样的方式形成。4月期权的标的期货合约是2008年5月期货合约。
图8.20 多头跨式期权
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
关键点
另一种减少风险的策略是，使用多头跨式期权。在多头跨式期权中，你将购买1手看跌期权和1手看涨期权，它们略微处于价外水平。你需要计算你的上涨和下跌时的盈亏平衡价格，看看它们是否和你的预测一致。
使用斐波那契时间分析。如果浪［5］结束于3月13日，整个推动浪（从浪［1］到浪［5］）将持续144天。下一步，如果浪［5］结束于3月19日，浪［5］的持续时间将等于浪［1］到浪［3］持续时间的0.382。最后，在长期走势图上，如果浪V结束于2月22日，浪V的持续时间将等于浪I到浪III持续时间的0.618。对转向点来说，我们有一个相当紧凑的斐波那契时间范围，即从2月22日到3月19日。好消息是这一时间范围的最后一天比期权到期日早一天。所有的这些表明时间足够吗？快速回答：可能是的。
图8.21 平价期权的隐含波动性
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图8.22中，我已经构建了跨式期权。2月6日，2008年5月期货合约的交易价格在1 392点到1 332点之间，并且在收盘时接近1 339点。我买入2008年4月执行价为1 340点、期权价格为60点的看涨合约，以及执行价为1 340点、期权价格为61点的看跌合约。借方净额或者成本是121点。上涨时的盈亏平衡价格是1 461点，下跌时的盈亏平衡价格是1 219点。基于我们讨论的用以计算潜在回报的预测价格水平，这两个盈亏平衡价格都在可能的市场运动范围之内。让我们看看发生了什么。
图8.22 2008年5月大豆日走势图
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图8.23中，时间已经到了3月3日，市场已经猛涨到1 586^2点的高位。价格在3月3日时达到我们的上涨目标价格1 577点。请注意浪［5］中的翻越。只有两个星期期权就要到期了，继续持有多头头寸已经没有大的优势了，我们在3月3日以222^2点的期权价格卖出了看涨期权（2008年5月期货合约收于1 559^4点），这产生了101^2点的净利润。现在看跌期权已经没有价值了，因为它们已经成了如此深度的价外期权。最好的策略是继续持有它们。如果这是一个泡沫头部，那么将会有一个猛烈的反转，也许运气好的话，从那些看跌期权中可能还能榨出一些钱来。
图8.23 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
在这一时刻，无论发生什么，这一交易都是成功的。让我们移到3月20日，这是那些看跌期权的到期日（如图8.24所示）。
像你猜到的那样，大豆价格暴跌，价格跌到了1 207点，收于1 207点。看跌期权到期时是价内期权，获利133点。这一跨式期权的总的净利润是234^2点。
图8.25展示了余波。大豆的交易价格下跌到了1 106^4点的低位，然后开始反弹。请注意趋势通道下趋势线是怎样对任一上涨进行顽强抵抗的，这种情况经常发生。直到2008年6月16日，这一趋势线才被显著突破。即便如此，上涨也没有持续很长时间。
图8.24 2008年5月大豆日走势图
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在这个案例中，艾略特波浪分析将我带到了十字路口。我可以通过选择一条路或者另外一条，再加上一个保护性止损点来处理这个情形。但我可能会损失一大笔钱。
那个被选择的期权策略给了我一个非常适合于这一数浪的可行的选择方案，它被证明是开启了一个全新的盈利世界。
将期权记在心中，使用艾略特波浪的重大优势不再限于确定市场的走势和程度，它还告诉我们市场是否即将开始盘整型运动。在大豆市场中，波浪形态提供了强有力的证据，泡沫头部即将来临。
图8.25 2008年5月大豆日走势图
注：该图经允许后转载自彭博。Copyright 2013彭博。版权所有。
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