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凯恩斯的大宗商品投机
作为一名深信自己能够量化供需曲线影响的经济学家，凯恩斯着迷于20世纪20年代的大宗商品交易思想。欧洲的重建显然需要各种商品。物价跟随上涨的需求而升高。精明的投机者迎来机会，于是凯恩斯开始研究20世纪20年代早期的大宗商品，并为《伦敦》（London）、《剑桥经济服务》（Cambridge Economic Service）和《曼彻斯特卫报》撰写文章。18
从凯恩斯当时的作品来判断，他几乎抓住了所有的细节。美国生产了多少捆棉花？铜、锡、镍、铝、煤和橡胶供应商有哪些？如何评估其价值？凯恩斯吸收了大量信息。彭博社和路透社等大规模在线系统后来提供的信息都是纸质形式，而当时凯恩斯已经在消化几乎来自所有大陆的无数数据。
部分交易词汇定义19
现货溢价 ，指随后交割月份期货价格低于现货价格的情形。
看涨期权 ，指根据期货合约，在未来以指定“敲定”价格购进股票或大宗商品的权利。
期货溢价，指随后交割月份期货价格高于现货价格的情形，与现货溢价相对。
看跌期权，指根据期货合约，在未来以敲定价格出售证券或大宗商品的权利（不是义务）。买方支付溢价购买该权利，通常在预期价 格下跌时购买。
现货价格 ，指在指定时间和地点即时交割大宗商品的当前现金价格。
更多定义请参见网站http://www.cmegroup.com/education/glossary.html 。
凯恩斯认为自己是大宗商品投机的“风险承担者”或“先知”，能够利用市场根据实际供给确定的大宗商品定价与他推测的适当价格之间的差异。凯恩斯认为市场是无效的，会一直产生定价错误。投机者能够吸收生产者不愿意承担的风险，后者对对冲价格更感兴趣。如果他的推测正确，他就能“仅凭冒险赚取可观的收入，将一个季度的成果与其他季度平均；就像保险公司无须比投保人更了解其生活前景或住宅失火概率，即可盈利一样”。20
研究大宗商品期间，凯恩斯发现一些影响大宗商品价格的行为因素，这对他的投机十分重要（他在接下来10年购买股票时也得到类似结论）。
·对企业前景抱有一般或过度信心可以抬高价格。
·由于大宗商品不能满足购买力需求，也会出现缺货高价。
·高价是贫穷和信心的指征。
·全球生产缩减也会引起高价。21
凯恩斯是绝对的大宗商品数据分析家。他记录的大宗商品价格供给和波动占其作品集第12卷近400页的篇幅。为什么会有如此浓烈的兴趣？他认为只要他领悟出相对于供给的定价模式，他就能赚大钱。而各种各样的编辑数据似乎对他有着无穷的魔力。
大宗商品投资交易者都知道投资靠的是数据和时机。虽然你可以使用多种策略，但它本质需要考虑市场现实情况。目前的粮食价格是否反映了需求？持续干旱是否会压低猪肉和牛肉价格？橡胶供应是否足以满足汽车需求？交易者根据现货和期货价格差异不断下赌注。凯恩斯利用自己丰富的概率分析工具，进行了数千次大宗商品交易。这是大部分人难以企及的，除非他们有能力根据不断变化的市场条件分析大量数据并选择正确的时机。凯恩斯是否因为与政府的关系和其他经济信息而获得交易优势？答案显然是肯定的，但当时并未视之为内幕交易——也没有法律的制约。他考察的信息大多隐藏在各种市场报告中。如果一定要说的话，那就是他整理数千页数据确定交易时机的能力，大部分人无法做到这一点。
投资组合快照
A.D.投资信托有限公司
A.D.公司本质是另一种对冲基金公司，1921年7月由凯恩斯及其英国财政部同事创办。凯恩斯出任基金主任，直至1927年11月出售其所有股份。1923~1927年每年股利为10%。凯恩斯离开之后，公司没能熬过1929~1932年的变卖潮。22 公司主要面向大宗商品投资组合，集中于一战后大宗商品价格上涨。即使当时持有的股票反映了不断增长的主要产品需求，比如缆具、金属、油和食物，货币投机也是组合的一部分。之后投资组合更加倾向于股票，减少持有的大宗商品和外汇。你可以从中看出，这就是凯恩斯所谓的“对立风险”的经典例子，一种资产类别的收益可弥补其他资产类别的损失。举个例子，他购买的大宗商品出现亏损时，股票却在赚钱。要不是他的投资组合具有高度的投机性和风险性，这一定是分散投资的好例子，持有关联度相对较低的资产可以实现整体盈利。不过在此样本期结束时，股票成为最终获利的资产类别。
大宗商品交易
美棉（新奥尔良和纽约棉花交易所）
铜、锡、锌（粗锌）和铅
黄麻（印度）
猪油
亚麻油
石油
橡胶
糖、咖啡、茶
硝酸盐（肥料成分）
小麦（美国和加拿大）、谷物（玉米）
羊毛（澳大利亚、新西兰和南非）
持有股票
不列颠缆具（British Ropes）、考陶尔兹（Courtalds）、埃尔奥罗矿业（El Oro Mining）、弗朗索瓦（Francois）、J.芬利（J.Finley）、黄麻产业（Jute Industries）、壳牌石油（Shell Oil）、墙纸制造（Wallpaper Manufacturing）、沃特尼科姆（WatneyCombe）
按资产类别划分的利润细目 （单位：英镑）
资料来源：国王学院档案馆，《凯恩斯作品集》，第12卷第32页。