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货币论与信贷周期
股市崩盘及随后的大萧条使世界失控，凯恩斯明显感受到古典经济学将永远被颠覆。经济的螺旋式下行存在非理性因素，从大宗商品到股票的所有东西同时暴跌。20世纪20年代《货币改革论》打下的基础成为《货币论》研究货币历史的框架。凯恩斯考察了货币和货币政策史、通货膨胀和紧缩、储蓄和投资。人们为何会在一段时期消费而在另一段时期储蓄？什么改变了货币的价值？货币供给有多重要？作为宏观经济学教父，凯恩斯的兴趣始终着眼于全球。
自20世纪20年代以来，凯恩斯一直认为信贷扩张和紧缩周期与商业或贸易繁荣和萧条密切相关。他对大量经济因素的敏锐观察形成了他的个人投资风格。他把长短期债券利率看作周期变动标志，利率通常在周期结束时处于高点、开始时处于低点。根据唐纳德·莫格里奇的说法，他想把自己后来的独立投资公司命名为“信贷周期投资公司”。5 凯恩斯利用周期知识计算货币和大宗商品交易时间，但1929年理论却失败了。由于危机到来时杠杆率过高，他被迫进行大致平仓，大量持有奥斯汀汽车（Austin Motors）股票，该公司1928~1929年价值缩水3/4。他与福尔克共同创立A.D.投资信托公司，并于1927年转为董事，随着两人关系的僵化，公司彻底失败。6
20世纪20年代后期为现代投资者带来怎样的经验教训？虽然凯恩斯认为他可以追踪信贷和商品周期，并且拥有比大部分投资者更多的信息，他仍未能预测到1929年的崩盘。预测到2008年经济衰退或2000年网络不景气的市场观察者也只是屈指可数，大部分投资者根本不知道泡沫即将破裂，常常持有某种资产。这就是凯恩斯的“相对风险”策略（现在称为分散投资）仍然言之有理的原因。持有债券可与股票风险对冲。黄金、大宗商品和房地产投资组合则能抵制通胀。分散投资的关键便是相关性。什么与股票和其他资产类别变动方向相反？投资款项分配应当反映出这种安全策略。
投资组合快照及剖析
P.R.金融公司
P.R.金融公司的许多策略和仓位都与A.D.公司相同，凯恩斯参与程度稍低（仅管理1/3的投资组合，福尔克负责剩余部分），但从投资款项的分配可以看出他的个性特征。凯恩斯和福尔克认为信贷或商业周期处于上升时，他们应当买进大量大宗商品，尤其是锡、橡胶和棉花。他们还比较青睐奥斯汀和利兰汽车等厂商、铁路和采矿公司。1923年凯恩斯的兄弟、父亲、福尔克以及两人的亲朋好友等其他多名投资者组织成立该公司。公司结构与A.D.投资信托公司类似，其设立是为了增加部分普通投资者的资本。公司一开始的大宗商品交易很成功，这是公司是主要投资活动。但到1928年，公司大宗商品投机搁浅。继20世纪30年代一连串的亏损之后，于1935年进行清算，公布87653英镑的资本净损失（不包括股利）。7 虽然关于该基金公司的记录并不完整，但其在严重通货紧缩时期持有大宗商品正是一切的祸根。正如凯恩斯诸多投资组合的典型现象，该公司曾出现显著转变：从20世纪20年代后期及30年代初的大宗商品和货币投资转向末期的股票投资。公司另外还使用和A.D.投资信托公司的相互持股。
一连串亏损
持有情况
大宗商品：棉花、橡胶、糖和小麦
股票：利兰汽车（Leyland Motors）、赫克托捕鲸（Hector Whaling）、Recenia Shaerf、瓜达尔基维尔群岛（Islas De Guadalquivir）、弗朗索瓦胶结（Francois Cementation）、广告投资（Ad Investment）、圣保罗咖啡（San Paolo Coffee）、泰亚马来西亚锡（Teja Malaysia Tin）、南方铁路（Southern Railway）（优先股）、伦敦地下铁（Underground Electric Railway/London）、联合利华（Unilever）、奥斯汀汽车（Austin Motor）、海外证券（Overseas Securities）、壳牌石油（Shell Union Oil）、精选实业（Select Industries）、哈德逊汽车（Hudson Motor）、南部联邦（Commonwealth Southern）、蒙哥马利沃德（Montgomery Ward）、肯纳寇特铜矿（Kennecott Copper）、美国熔炼（American Smelting）、瑞典火柴（Swedish Match）、国际镍矿（International Nickel）、美国散热器（American Radiator）
资料来源：国王学院档案馆。