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通往财富的10把密钥9
1.长期来看，股票盈利高于债券 。虽然这不是一条真理（取决于研究的具体时期），但它却是普遍成立的。根据伊博森公司调查，1926~2012年，大公司股票收益率平均为9.8%，小公司股票则接近12%。10 相比之下，公司长期债券仅为6.1%，美国国库券为3.5%。11 为什么股票收益率往往能超过债券？因为股票收益基于留存收益和股息。市场行情好时，分红较高，投资者抬高股票价格。固定收入债券则不会出现这种情况。如果你希望既取得资本升值又取得收入，那股票仍然是大部分投资者长期、有效的选择。总之，单靠持有债券你是发不了财也应对不了通货膨胀的。你必须承担风险并长期持有股票。
2.投机是危险的博弈 。凯恩斯原本认为凭借自己的“过人学识”，他可以在货币和大宗商品市场波动中游刃有余。消化市场过去和现在的大量统计数据和数字可能很容易，但这样的研究对于未来或许丝毫没有预测价值。投机的光芒也许会迷乱你的双眼，但务必谨记鲜少有投机者能取得良好的长期回报。他们可以走运一时，最终的表现迟早会回归甚或低于平均水平，因为他们不可能了解市场走向的每一个重要事实。投机是危险的博弈。
3.可能不等于必然 。你可能拥有某些优秀分析师的收益和债券利息预测，或是关于不同周期的最新个股分析图表。信息经济的时代随处充斥着这样的数据。但正如凯恩斯发现的，这并不能保护你不受股票和经济市场不确定性之害。即便最稳健的公司及其股价也难逃一劫。只要存在不确定性，就会有对未来经济状况的恐惧和怀疑。无法量化的不确定性就是投机者的死敌，而做足功课的懂行投资者却能抓住由此带来的买进机会。仅仅因为去年苹果和埃克森美孚的股票涨了，并不代表今年会再涨。股票价格代表随机时点，而时间一直在流逝。不要把过去的回报与持续可能性混为一谈。
4.对冲风险有助于平衡你的投资组合 。你需要组合几种在市场下行时无关联的资产，实现真正的分散投资。这意味着利用债券、房地产、通胀保值类债券（TIPS）、大宗商品和其他替代品平衡股票。考察每种资产类别的标准偏差，即其波动性量度。股票的标准偏差范围从20（大公司股票）到32（小型企业）。12 标准偏差越小，整体亏损风险越低。中期国债的标准偏差为5.7；国库券为3。13 分散投资十分重要，它是投资存亡的基石。债券或许乏味得可怕，但它们却成为2008年的避风港。写下这段文字的时候，TIPS在低通胀时期的回报可能还是很差，但它们能在物价飞涨时起到保护作用。如果你关注对冲风险，就会发现不是所有资产都能同时上涨。市场下行时负相关投资资产方能发挥作用。
5.利用价值商数 。20世纪30年代面对市场暴跌，凯恩斯决定集中于公司的内在价值。公司如若破产价值几何？公司的特许权/企业价值，或竞争优势如何？未来盈利点有哪些？是否可以提高股息？正如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特所宣扬的，一家经营有方的公司能够实现增值，而市场并不总能通过市场价格体现这一增值。价值股票往往包含于低成本共同基金和交易所交易基金，你的投资组合应以此为主。考察公司的账面价值和市盈率，与其他公司比较下来如何？价值投资者持有哪些股票？构建价值投资组合时需着眼未来。你会持有一只股票长达10年吗？
6.股息不会说谎 。股息每个季度支付一次，代表着公司利润的一部分。凯恩斯20世纪30年代购买了大量公用事业公司股票，形成很好的投资缓冲和收益流。找出定期提高股息的公司；这些就属于全世界最稳健的公司，能够实现持久、稳定的经营。就像价值股票一样，你可以在股息成长基金中找到很多这种股票。公司是否能在任何情况下都支付股息？每年增加或减少的股息有多少？股息增长的可能性有多大？记住最高的股息收益来自于市场认为投资风险最高的公司。像一只乌龟一样：稳扎稳打地赢得比赛。
7.不要随波逐流 。逆势投资终有回报。找出稳健、不受欢迎的公司，以低价买进并坚持持有。不要试图选时操作，但要找准机会购买有“护城河”保护（即竞争保护）的公司。与购买当今热门股票并盼望它们增值相比，找出并持有冷门股票可以带来更大收益。凯恩斯认为前一种方法注定令人失望，现在也依然如此。股票不是选美比赛，成百上千的股票虽未赢在今天，但时间的洗礼会让它们走向成功之巅。大多数时候市场都能有效地完成证券定价，但不是永远如此。为什么不利用市场犯下的错，借机选出失宠的股票或行业呢？每年年底看看标普500指数关键部门，选出落后的部门，或者道琼斯工业指数中上年表现不佳的“狗股”。如果你勇于背道而驰，就有希望提高长期总收益。
8.长期投资 。即使当前经济环境不景气，如果你拥有仍然符合你风险偏好的长期投资政策，务必要坚持。每年调整一次确保方向正确，不要过多购买任何一类资产。将已盈利的股票平仓一部分，用于低估资产加仓。如果你打算利用杠杆，请尽量保守一些。瞬息万变的市场会让你很快陷入麻烦（你好，请追加保证金！）。投资者最大的危险就是冲动行事。市场随时会发出错误的信号，营造恐慌。高频交易的波动性对于现代投资者而言更加糟糕。一定要坚持自己的投资政策。
9.消极投资 。由于“动物精神”从中作梗，你无法预言长期或短期预期状态，将大部分资金用于购买廉价指数基金，少量指数基金即可形成多元化投资组合。指数基金为何是最好的选择？因为指数就是市场。大部分投资者对市场波动的预测往往是错的，那么为何不直接抓住主要的市场呢？虽然主动经理人也能取得不俗的表现，但那可能只是一时的运气而已。即便凯恩斯也难免在20世纪20年代晚期和30年代晚期亏损。2009~2012年，标普500指数的表现超过64%的主动管理型基金（直至2012年），标普中盘400指数超过75%的中盘基金，标普小盘600指数超过63%的小盘基金。14 指数基金成本差异往往对你有利，能助你积累更大财富。主动管理型基金每年收取的管理费用平均占资产的1.3%。15 此外还有买卖证券交易费用、选时误差和销售费用。而指数基金年费低至0.6%，能为你直接省下一笔钱。
10.享受美酒！ 据说这是凯恩斯的人生遗憾（及遗言）之一——他未能更好地享受生活与美酒的乐趣。投机的目标是过上富裕的生活，而不是沉迷于赚钱。富裕并不一定是拥有一个停了四辆爱车的车库，或是放满衣服鞋子的衣橱，它是对安全舒适未来的希望。每个人对此都有自己的看法，但它不应该让人操劳痴迷。凯恩斯刚开始赚钱的时候，他乐善好施、买书买画、休闲度假、资助艺术活动，或者捐给母校。这就是一位真正热爱生活、人类和世界的天才。他所生活的世界充满动荡，在战争和绝望下千疮百孔，但他没有消沉。凯恩斯继续以自己的思想和精神努力改善世界。那是他的精神遗产，而不是他投资赚的钱，也不是他提出的经济理论。所以制订好满足目标的全面投资计划之后，就把它放在一边，每年查看一次，其他时间就去享受生活吧。
凯恩斯最后的投资组合
下面是凯恩斯1946年去世时的个人投资组合，你会看到很多熟悉的公司名称。正如我之前提到过的，他会在每一个投资组合中都购买自己青睐的那只股票。这是凯恩斯最具前瞻性的分配方式。我们看得出他对二战后的未来持乐观态度。他在通过布雷顿森林体系描绘新的经济世界秩序同时，十分看好黄金、航运、金属、铁路、制造、飞机和消费品。即便欧洲和日本满目疮痍，他却看到世界贸易的光明未来。
美国股票
美国城市电力、美国通用、联合干货公司、中心州电力、芝加哥公司（Chicago Corp.）、克莱马克斯钼、三大陆、联合公司（United Corp.）
非美国股票
伦敦及东北铁路（London&Northeast Railway）、伦敦中部及苏格兰铁路（London Midland&Scottish Rail）、布里斯托尔飞机（Bristol Aeroplane）、霍克西德利飞机（Hawker Siddeley Aircraft）、兰开夏郡棉（Lancashire Cotton）、利华兄弟/联合利华、利兰、兰开夏郡钢（Lancashire Steel）、理查德·托马斯＆鲍德温斯、金矿勘察/澳大利亚金融（Gold Exploration/Finance Of Australia）、优选信托（Selection Trust）、优利昂、埃尔德登普斯特航运公司、半岛东方蒸汽船航海公司（Peninsular&Oriental Steam Navigation）、皇家邮政（Royal Mail Lines）、联邦城堡邮轮公司（Union Castle Mail Steamship）
资料来源：巴克马斯特和摩尔（凯恩斯经纪人）遗嘱账目，1946年5月6日，国王学院档案。