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凯恩斯大宗商品交易表现
凯恩斯一边在市场大肆投机，一边呼吁市场监管，今天的公众人物若这样做很可能会沦为笑柄。凯恩斯从他改革者的角度看到物价不稳定对生产者和消费者造成损害，又从他投资者的角度利用物价变动谋利。仔细研究凯恩斯的职业生涯，便会对他杰纳斯 [1]
般的双面派做法感到困惑，自他去世以来，也引起了学术界的极大关注。
2010年，意大利教育部委任一批经济学家研究凯恩斯的大宗商品投资活动。他们的兴趣主要是从中挖掘出更好的监管框架，于是开始研究凯恩斯的交易行为。他们想了解凯恩斯如何将其市场理论应用到交易中，其中一个思想称为正常现货溢价，凯恩斯认为这可以提供价格波动防护，使投机者获得风险溢价。换句话说，他利用的是供给不可能立即满足突然激增的需求这一事实——供需匹配需要一定的时间。囤积大宗商品也需要付出昂贵代价。23 当供不应求或供大于求时，他会相应地选择卖空（预期价格下跌）或买进（预期价格上涨）。
意大利研究人员得出的许多结论与凯恩斯推崇货币改革时得出的结论相同：波动的大宗商品价格与全球不稳定、金融危机、各国结构性贸易失衡和国际货币体系困难相关。即便今天，经济学教授玛利亚·克里斯蒂娜·马尔古佐（Maria Cristina Marcuzzo）也指出：“在没有大宗商品缓冲库存，价格波动保险仅基于市场机制的情况下，整个体系必定是不稳定的。”24
凯恩斯通过期货合约（于当日以一定价格购买或出售大宗商品，并于未来一定时间完成交割的权利）和期权（类似工具）投机。凯恩斯的传记作者和意大利研究人员共同总结称，在其27年的大宗商品交易史上，他取得的成果有好有坏。他为各大宗商品的表现分配不同程度的不确定性——价格是上涨还是下跌——然后进行相应交易。回顾他1910年的讲稿，他在“过人的学识”或“优于常人的未来预测方法”基础上进行投机。25 当然，即使是凯恩斯这样的智者也不可能精确地预测市场变动。他根据市场情况从短线改为长线，很难说他的交易总体表现如何。马尔古佐教授告诉我了解凯恩斯的整体表现还需要进一步研究；由于交易量庞大，研究可能需要数百小时。
下面是他的部分持仓总结（参见个人投资见解后面的讨论）。
·锡 。1921~1930年凯恩斯投资期权市场。1924年严重亏损之后，他持长线至年底，最终增加了仓位。“主要受1926年经济繁荣的影响，凯恩斯总收益最高达17000英镑，但随着物价从顶峰走低，又开始亏损。”26
·棉花 。20世纪20年代全球棉花需求上涨，凯恩斯长线持有棉花。根据研究的账户和时期——凯恩斯通过几家公司交易——1921~1929年，他的收益为4970~6300英镑。27
·小麦 。由于凯恩斯不断买卖合约，我们并不清楚他的小麦投资是否赚钱。他经常会“翻新”持有的商品（购买未来不同交割日期的新合约）。1936年3月底他进行实物交割，这是投机者几乎从来不会做的事。根据莫格里奇的说法，他想测量国王学院礼堂的体积，看看能不能把小麦存放到这个著名的教堂。不过他还是在现货市场卖出了一部分。28
我们能从凯恩斯的大宗商品交易中学到些什么呢？尽管他从来没有受过专门训练，但这也不是业余人士做得了的。你必须拥有丰富的市场信息，能够在正确的时间进行交易以利用定价无效率。新手、保守派、买入持有型投资者都不适合。他需要对源源不断的信息进行消化、分析，及时洞察最佳交易——或买进，或亏空，或开展更复杂的交易。
[1] 杰纳斯是罗马神话中的天门神，头部前后各有一张面孔。——译者注