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凯恩斯与剑桥基金管理
作为积极参加管理剑桥大学国王学院投资的剑桥校友，凯恩斯相信自己可以做得比之前的管理人更好。在他担任学院切斯特基金财务主管之前，资产管理相当简单而缺乏想象力，仅持有债券和房地产即可。1920年左右，凯恩斯开始改革资金管理，他说服学院开设单独账户购买普通股、货币和大宗商品。1924年学院任命他为财务主管，拥有学院投资基金的首要控制权。虽然凯恩斯的专业是数学，但他以其雄辩的口才让学院高层相信他们可以取得更好的回报。
我们难以确切地了解凯恩斯在1928~1945年（他于1946年逝世）的买卖情况，不过多亏加拿大卡尔加里大学的蔡济铭（Jess Chua）和理查德·伍德沃德（Richard Woodward）教授，我们才得知他的整体投资表现。他们在《金融杂志》（Journal of Finance）的一篇文章中概述了凯恩斯的投资表现，其研究结果如表4-1所示（精简版）。
表4-1 凯恩斯管理国王学院切斯特基金的表现 （%）
①算术平均
②几何平均
③标准偏差
注：夏普指数或夏普比率衡量的是风险调整后的表现。正数表示相对于国库券回报等无风险措施的表现较好。特雷诺指数或特雷诺比率类似，不过其衡量的是每单位风险的超额收益。詹森指数又称詹森阿尔法，同样考察风险调整后超出投资组合贝塔系数预测的表现，或与更大市场的相关性和平均市场回报（投资百科：http://www.investopedia.com/terms/j/jensensmeasure.asp#axzz2 KzRyFXdZ ）。顺便复习一下统计学知识，算术平均是数集总和除以数字个数，更好地展示了指定年份的平均回报率。表4-1大部分内容选自蔡济铭/伍德沃德的文章，另外加上了博森公司/晨星公司编辑的同时期美国大盘股总回报，以作对比。
资料来源：蔡济铭和理查德·伍德沃德，“J.M.凯恩斯的投资表现：注解”，《金融杂志》，1983年3月。
无论标准如何，凯恩斯这段时间的表现都非常好。风险调整后取得可观回报，美国市场不景气时表现也不俗：1934年、1936~1937年、1939年、1941年和1943年。能在股票行情最差的10年以及史上大战期间赚钱的经历不应该只是历史和金融书籍的小小注脚，但却很少有人提及。
蔡济铭和伍德沃德在写作文章时没能完全取得所有信息，学院告诉他们“所有（投资）收入都用于国王学院现代化装修，没有再次投资”。7 这就是国王学院仍是剑桥大学最富有学院之一的原因。
更重要的是，这一动荡时期的成果表明凯恩斯适应市场变化的灵活性和意愿。记住大萧条期间发生了一系列经济衰退之后，股票市场才逐渐恢复。尽管凯恩斯未能完全避免大型抛售（1930~1931年、1938和1940年，切斯特基金分别亏损32.4%、24.6%、40.1%和15.5%），但1932~1937年又连连取得胜利，此间美国股市每年亏损从43%~25%不等。大型美国公司在这6年中，有3年亏损（股价方面）。考虑到凯恩斯投资的大环境，他要么是投资技巧高超，要么就是太幸运。
美国大盘（按总回报衡量）行情最差的三段时期为1926~1931年、1937年和2008年，凯恩斯表现不俗（他在前两段时期都负责管理资金）。1931年他仅亏损25%，此时美国股票亏损43.3%；1937年他获利8.5%，而美国股票亏损35%。18年里，他12年的时间都能击败英国市场。8