Local EPUB Text
一、“好成长”与“坏成长”
如果在上市公司所有财务指标中，选出一个最容易受大部分投资者关注的，那就是业绩的增长率了。很多投资者不仅希望公司的业绩每年都能增长20%，每个季度也要增长20%，如果一个季度没实现，股价就跌给你看。那么，成长真的总是好事情吗?
我们可以把企业的成长分为“好成长”与“坏成长”，好的成长不断给股东带来更多的价值，坏的成长则毁灭价值，对企业的长期发展是负面作用。什么是“坏成长”?我们不妨根据经验列举一些坏成长的类型。
加杠杆背负债务风险来迅速扩张。近两年，A股市场出现一大批债务爆雷的公司。有些公司看起来过去一直是业绩高速增长的好公司。为了业务快速扩张，背负了过多的债务。一旦遇到形势发生变化，当信贷政策收紧，无法借新还旧或展期，现金流无法覆盖到期债务时，企业就可能突然倒下。
通过眼花缭乱的并购来促进成长。2019年以来的A股出现的商誉爆雷潮，就是对过去盲目收购的还债。并购本身不一定就是坏事情，高质量的并购反而会促进企业的长期发展。但是为了成长或者为了讲故事、赚快钱而去并购，产生的所谓商誉可能本身并不存在，大多是毁灭价值。要知道，并购成功的概率本身就是很低的。
通过不断加大资本支出甚至不惜牺牲回报率来促进成长。A股市场上很多企业上市以来的确维持了比较好的增长，但是增长的背后是不断的融资。向股东要钱并没有错，但融资带来的只是营收的增长，投资回报率和净资产回报率则是非常低。这种成长价值不大。就像利息率不断走低的银行存款，为了保持利息的增长，不断增加本金就可以，这种增长毫无意义。
通过恶性多元化来促进成长。一些企业什么能赚快钱就去做什么，什么是风口就去做什么。业务可以横跨房地产、P2P、电竞、幼儿园、人工智能、大健康和虚拟现实。主业不行还可以炒股票、炒楼盘。这些企业也许短期内可以维持不错的增长，但不可能持久。
通过铺天盖地的营销而非产品的口碑来促进成长。脱离实际使用价值，甚至进行虚假宣传的药酒、茶叶、保健品、奢华手机等层出不穷。这种收“智商税”的生意模式有太多。营销确实能在一定时期收割一群不明真相的群众，但难以长久地收割。
不在乎盈利只追求规模迅速扩大，吸引更多资本。一些O2O项目、共享单车、互联网咖啡、互联网租房等一大批创业企业，它们宁愿每单业务大幅亏损，只要把规模做大、声势做大，就会有更多的资本来接盘。实际上，在很多规模经济效应弱的行业，“吹”大的规模并没有显著降低单笔生意的不变成本。每做一单生意，都是价值的毁灭。一旦把价格恢复到正常商业模式的水平，就会发现依靠补贴吸引来的消费者如同昙花一现，真实需求带来的规模和市场份额其实非常小。
为了迎合股市，放松风险控制，饮鸩止渴的增长。例如，20世纪70年代，美国的GEICO公司为了迎合华尔街预测的盈利和增长，没有留足准备金，导致遭遇巨大风险，不得不大规模裁员。当然，巴菲特救下了GEICO，纠正了问题，公司也东山再起。
不惜通过财务腾挪造假来制造的增长。通过隐蔽甚至赤裸裸的财务造假行为来维持看起来不错的增长，一旦盖子被揭开，就会立即现出原形。
所以，不是所有的成长都是“好成长”，很多看起来漂亮的成长是毁灭价值的“坏成长”。理性的投资者应该远离这些“坏成长”的公司。为了成长而成长，大多时候是损害公司长期价值的。2005年伯克希尔股东大会上，芒格表示：“我对现代企业最不喜欢的一点，就是总部下达收益应该稳定增长的指令，这就像邪恶的化身。”如果公司命令当年必须增长20%，这种压迫式的变态激励机制毫无疑问会导致他们做出很多目光短浅甚至不可思议的事情。
知道了什么是“坏成长”，我们就知道了什么是“好成长”。“好成长”是良性的、可持续的，不断增强企业未来竞争优势，在保持甚至提高资本回报率的同时，给股东不断带来更多长期价值的成长。“好成长”的公司不仅给股东带来价值，也给客户等利益相关者、给社会发展带来更多价值。
拥有“好成长”的公司，业绩反而是不需要每年、每季度都增长的。企业的发展绝不是线性的，而是在波折中前进的，这才是正常的。有些有巨大成长空间的好公司，他们为了进一步促进长期的发展，反而愿意牺牲短期的成长。他们也许增加了更多的研发支出，也许招聘了更多的人才，也许开辟了新的市场，也许新建了工厂。他们不在意利润和股价一时如何反应，而在意公司的长期发展和股东的长期利益。他们不会为了取悦股市放弃价值观，而是为了客户体验克制自己。
可惜的是，坚持正确的“成长观”、坚守本分的公司太少。太多的公司为了股价、市值做出很多无意义的事情。有正确“成长观”的投资者也太少。大部分企业家和投资者陷入短视中无法自拔。