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三、关于护城河的注意事项
1.护城河宽阔的企业未必有投资价值
我们不能有“锤子倾向”。护城河是抵御竞争的堡垒，是投资需要考虑的重要因素，但不是唯一因素。有些企业护城河宽阔，但业务无法复制扩张，永远不大可能成长为大公司。所以护城河重要，但定价权和业务的可扩展性同样重要。如果一座城堡固若金汤，但是城堡内部空空如也，那也没有投资价值。
2.护城河是需要付出锲而不舍的努力不断挖宽的，这并不容易做到
护城河是动态变化的，不是静止不动的。企业每天做什么都会或多或少地影响到护城河的深浅。巴菲特说：“万事万物都无时无刻不在发生微小的改变，不是朝一个方向，就是另一个方向。十年后，我们就能看到明显的区别。”面临短期的利益诱惑或者面临短期的艰难时刻，很多企业会放弃挖宽护城河的努力。
任正非对都江堰“深淘滩，低作堰”建设经验的理解值得借鉴。任正非借鉴李冰父子的思想思考企业经营。“深淘滩”，就是企业要确保增强核心竞争力的投入，确保对未来的投入，即使在企业暂时经营状况不好时，也不动摇。2008年金融危机时，一些企业为了压缩开支节约成本，不惜大幅削减研发、市场营销费用，而华为做到了即使在金融危机时期也不动摇对企业核心竞争力的长期投入。“低作堰”，就是不要因短期目标而牺牲长期目标，要节制对利润的贪欲。即使自己对上下游有了议价权，留存的利润也应该低一些，多让利给客户，并善待上游供应商。不要为了获得更高的利润率而放弃对市场的培育和对客户的回报，这样表面上企业短期内赚得少了，长期看赢得了更多客户的信任和好感，利润实际上增加了。“深淘滩，低作堰”是关于企业如何挖掘护城河很好的衡量标准。对于那些为了确保短期利润的好看不惜牺牲企业长期竞争力的企业，对于那些千方百计榨干供应商和客户的企业而言，实际上护城河越变越窄，我们应该保持警惕。
3.企业应紧盯客户，而不是竞争对手，客户才是企业存在的目的
很多企业把如何打败竞争对手作为经营重心，这是舍本逐末。企业存在的意义就是为顾客创造价值，付钱给企业的是顾客。如果无法提供令顾客满意的产品和服务，即使打败了竞争对手，企业也无法生存下去。那些打败竞争对手的企业，反而是不太关注竞争的企业，他们每天眼睛盯着客户，通过一点一滴的努力，让客户非常满意，这样竞争对手反而无法与之竞争。2019年4月的绿公司年会上，马云感谢了竞争对手腾讯：“有对手是很快乐的事情。没有腾讯，阿里巴巴就不会不断调整自己、不断完善自己。”巴奴毛肚火锅的创始人杜中兵也曾感谢海底捞，他发现有海底捞的地方，巴奴的员工战斗力特别强。将竞争对手全部排除的垄断企业，产品、服务和体验都可能很差。所以，优秀的企业依靠为客户创造更多的价值来不断挖宽护城河，而不是靠打败对手来赢得客户的信赖。
案例：分众传媒的护城河
分众传媒是国内最大的城市生活圈媒体，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视和电梯海报）、影院银幕广告媒体。分众传媒在楼宇电梯广告媒体领域具有垄断地位，多年来一直没有像样的竞争对手。但是，分众传媒的护城河一直有较大争议。电梯放个海报、电视似乎没有什么技术含量，而且竞争对手如果出更多的钱，完全有能力让一些物业倒戈。
分众传媒具备特殊地理位置带来的排他性壁垒，对一二线城市的写字楼和高端小区的高价值点位资源基本形成垄断。分众和物业都签订了合约，合约的到期时间也不同。更重要的，分众具备规模优势形成的网络效应。即使新潮传媒等竞争对手通过高价可以挖走一部分电梯资源，但对手从电梯资源、资金实力、客户资源等各方面优势巨大的分众传媒手中大面积地、同时地抢夺资源，其实难如登天。分析护城河不能迷信技术，排他性壁垒、网络效应、规模效应的结合，同样能形成较宽的护城河。
相对于电视、报纸、互联网等其他媒体，电梯媒体具有“高覆盖、高匹配度、必经、高频次、低干扰”的稀缺特性。移动互联网并没有颠覆分众传媒，京东、淘宝甚至是分众的大客户。坐电梯时，一般在电梯口也就2~3分钟，电梯随时可能到，进电梯后很快又要出电梯，在相对不稳定的状态，人们一般不会掏出手机。而且，电梯中一般信号也不是很好，人比较密集，刷手机可能泄露隐私。分众传媒的护城河短期内不会变化。
分众传媒2018—2019年面临业绩下滑主要是因为宏观经济导致的需求方面的变化，而不是护城河出现问题。
案例：中国国旅，旅行社和免税业务护城河的比较
同一家公司两种不同的业务护城河完全不同，这种比较将给我们很大的启发。中国国旅2019年前主要从事旅行社业务和免税业务。旅行社业务门槛较低，产品同质化，易于模仿，行业竞争不断加剧。根据中国国旅2017年年报，旅行社业务的营收122.8亿元，同比下降2.98%,毛利率只有9.6%；净利润只有4300万元，净利率不到1%。免税业务呈现出不同的风景。中国国旅免税业务享受国家特许经营权，所以有垄断性的护城河。不同于石油、天然气、电力等国家特许垄断企业往往伴随着价格管制，中国国旅的免税店针对国内外游客推出香水化妆品、烟草、酒水等产品，这些产品是没有政府指导定价的。免税业务的毛利率和净利率远高于旅行社业务。2017年，中国国旅免税业务营收156.20亿元，同比增长66.55%，毛利率为44.57%，净利润高达29亿元。
中国国旅免税业务的护城河也并非万无一失。对于国家特许经营的护城河，需要跟踪国家政策的变化。如果国家在未来调整免税政策，取消中免的专营权，那么中国国旅的护城河就会变窄。当然，国旅采购的规模经济护城河已经形成。此外，免税店还要考虑到代购、跨境电商等替代渠道的竞争。
运用波特五力模型，中国国旅的免税店业务相对于机场缺乏议价能力。根据2018年9月日上上海与上海机场的合同，2019—2025年日上上海给上海机场的保底销售提成高达410亿元，综合销售提成比例高达42.5%。日上上海2017年度营业收入为87.48亿元，净利润为6.32亿元，利润率只有7.2%，而国旅自建场地的三亚海棠湾免税店的利润率在20%以上。可见，中国国旅在机场面前还是弱势的。