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一、搜寻事实：公司过去是否优秀
1.公司的基本情况
牧原股份（简称牧原）是集饲料加工、养猪生产、屠宰加工为一体的大型现代化农牧企业，自繁自育自养集约化养猪规模居亚洲第一。公司主营业务为生猪的养殖与销售，主要产品为商品猪、仔猪和种猪。
公司始建于1992年，总部位于河南省南阳市内乡县。历经25年的发展，公司拥有四个饲料加工厂，年可加工饲料98万吨；37个大型现代化养猪场，2016年出栏生猪320万头。截至2017年6月底，牧原全资子公司数量已经达到66个，分布在12个省区（豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙）。
2.行业的基本情况
2016年全年，我国猪肉产量5299万吨，生猪出栏68502万头，年末生猪存栏43504万头。我国内地总人口138271万人，可以计算出平均每人每年消费约半头猪。按平均15元/千克的生猪价格计算，我国生猪生意的市场规模约1.1万亿元/年。因此，生猪养殖是一个巨大的市场。
截至2016年年底，我国最大的三家上市养猪企业分别是温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧。其中温氏最大，温氏2016年的生猪出栏量为1712万头；第二是牧原，2016年出栏量约311万头；第三名的雏鹰，2016年出栏的生猪大约250万头。三家头部养猪企业年出栏量总和不到2300万头，占中国2016年生猪出栏量总量6.85亿头的3.3%。
根据《2014年度中国畜牧业统计年鉴》，2014年全国养猪场（包括大型养猪场和零散养猪农户）的数量约为5000万家，其中年出栏50头以下的占96%，约为4800万家。而年出栏规模在500头以上的，仅有26万家，占整个产业的0.5%。养猪行业呈现出“大行业，小公司”，高度分散的格局。
3.主要财务指标的表现（见表3-1）
主要有盈利性、成长性、周转率、杠杆率、现金流等。
表3-1 牧原股份2009—2017年的主要财务指标
企业长期ROE表现体现出为股东长期创造价值能力，牧原股份长期（2009—2017年）的ROE平均值为34.10%，甚至高于同期茅台的平均值，表现非常优秀。但我们要注意其ROE波动非常剧烈，2014年仅为4.27%。
牧原营业收入从2009年的4.29亿元增长到2017年100.42亿元，增长了22.41倍，年复合增长率达到48.3%。净利润从2009年的0.86亿元增长到2017年的23.70亿元，年复合增长率达到51.4%。过去近10年时间，牧原保持了高速增长。当然，我们也可以看出牧原净利润是有周期性的，例如2014年净利润大幅下滑，而2016年高速增长。
牧原有很好的现金流状况，生猪交易是“一手交钱，一手交货”，所以牧原连续多年的应收账款为零，经营活动现金流量一直为正，净利润的含金量较高。牧原的“经营活动现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支出”连续多年为负数，这并不代表牧原的自由现金流状况不好。牧原的资本支出是扩大经营规模，而非维持现有规模。
牧原的有息负债率一直维持在比较高的水平，杠杆率较高，其速动比率和流动比率也不太理想。后面需要与同行业公司做比较，并分析其原因。
4. 360度评价和历史筹资分红情况
我们需要通过各种渠道关注一家公司的内部评价、客户评价、同行评价、供应商评价、政府评价、消费者评价和其他评价。牧原的总体评价较好。拥有422项专利，有16个养殖场被批准为向日本出口的养殖场，公司还有多个国家生猪核心育种场，历史筹资分红情况可以看出公司现金回报股东的愿望和能力。
5.股价复权长期表现
市场在长期是有效的，有一些参考价值。牧原股份2014年1月上市以来到2017年10月，复权涨幅大约7倍，体现了市场对牧原价值的认可。
综上所述，简单计算平均ROE在34%左右；平均净利润率为22%；在2014年几乎全行业亏损的时候可以保持盈利；成本全行业最低；现金流很好；成长迅速（2017年上半年完成了2016年全年的销售量）；但资产负债率偏高。长期股价复权反映了公司内在价值的增长。我们可以初步判断，虽然有瑕疵，但牧原是一家优秀的公司。