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参考点调整
在前面的那个示例中，鲍勃会采用哪个价格作为参考价格？是买入价50美元，还是最近一年的收盘价100美元，或者是其他某个价格？换个说法，投资者会随着时间改变而调整他们的参考价格吗？
答案是肯定的，投资者确实会随着时间改变而调整参考价格，这种过程类似于处置效应！看看第1章展示的期望理论中的效用函数的图形。在鲍勃的股票已经有50美元浮盈之后，他对此非常满意。看上去投资者能够通过简单地更新参考价格，继续持有股票并锁定盈利的快乐。有一篇论文通过调查考察了这种可能性，研究者向人们提问第二次价格涨多大幅度才会得到和前一次盈利一样多的快乐。21通过将答复与期望理论的效用函数作对比，作者可以得出有多少投资者在股价上涨后改变了他们的参考价格。关于股价下跌的情况也进行过类似分析。
研究结果是与期望理论一致的。根据效用函数的图形，投资者如果有过两次各50美元的收益，就会比获得一次100美元的收益更快乐。这从一个方面解释了处置效应。投资者为了感受快乐而迅速卖出盈利股，再把钱投入另一个交易去获利。看上去投资者在盈利之后会更新参考价格，并将持有的股票看作一个新的交易。同样可以据此分析亏损后的痛苦感受。投资者试图继续持有亏损股而将懊悔减到最小，以免陷入负面情绪之中。那么亏损的情况下，是如何影响到参考价格的呢？投资者不愿意像在盈利时那样更新参考价格，从而让痛苦情绪积累下来。这就是该项研究的结论。人们对于盈利股要比对亏损股更乐意改变其参考价格。
回到鲍勃的例子，由于他在年底对投资作估值的时候，会将参考价格更新为100美元，因此他可能会觉得亏了钱。