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认知失谐与投资
投资者试图通过调整对既往投资选择成功的看法来减少心理痛苦。例如，在某个时点上，投资者会作出购买股票投资基金的决策。过了一段时间，有关基金表现的信息要么肯定了购买基金的行为，要么提出质疑。为了减少这种认知失谐，投资者的大脑会过滤或减少负面信息，而保留正面信息。投资者对过去表现的回忆往往比当时的实际情况要好，换句话说，你认为自己是个好的投资者，那么你对过去投资表现的回忆就会调适到完全符合自己的形象。不管实际表现如何，你总记得自己做得很好。
威廉·戈茨曼和纳达夫·皮勒对投资者的事后回忆做了研究。17他们对于投资者在前一年股票基金上的收益问了两个问题：一是，去年的收益是多少？二是，你去年跑赢了市场多少？请注意，这个问题问的都是实际业绩和相对的业绩表现。如果投资者没有受到上述认知偏差的影响，那么他们回忆的业绩均值应该与实际表现一致。
戈茨曼和皮勒向两组投资者提出了以上问题。第一组由建筑师构成。建筑师是受过高等教育的专业人士，但是他们对投资却未必了解。12名建筑师对他们年金计划账户上的29项投资作出了回答，图4-1显示的是建筑师在回忆中的错误。平均来说，他们对自己投资收益的回忆比实际收益要高出6.22个百分点，他们认为自己比实际表现要好得多。
图 4-1 记忆偏差（认知失谐）
要想跑赢市场并不是一件容易的事。大多数股票投资基金无法一直超越标准普尔500指数，那么那些建筑师认为自己的业绩如何呢？他们评估出的跑赢市场的比例平均超过实际情况4.62个百分点。这组投资者高估了实际收益，也高估了相对于比较基准的收益水平。
第二组投资者由美国个人投资者联盟（AAII）某州分会成员组成。美国个人投资联盟是一个协会，为个人投资者提供教育、信息及服务。一般来说，该联盟的成员受过良好的投资教育，那么这些投资者是否会高估自己过去的收益呢？
29名协会成员就其投资的57只股票基金基金作出了回答。这些投资者平均高估了自己过去收益3.40个百分点。对于自己的业绩相对市场的表现也高估了5.11个百分点。即使这些人都是受过良好教育的投资者，他们在回忆过去的收益时也表现出了过于乐观的现象。
马库斯·格拉塞和马丁·韦伯向从事网上交易的德国投资者提问有关他们1997～2000年的年收益情况。18他们将收到的答复与那些投资者经纪账户的实际年化收益率作对比。图4-2显示在估计收益和实际收益之间的平均差额超过了10个百分点。投资者过高估计了其投资表现11.6个百分点。不幸的是，有经验的投资者对其投资收益的记忆也没有正确多少。经验较少的投资者高估了13.2个百分点，而经验较丰富的投资者高估了10.3个百分点。格拉塞和韦伯得出结论，如果投资者不知道或者不记得犯过的那些错误的话，他们将难以从错误中吸取教训。
图 4-2 德国网上投资者对过往投资收益的过高估计
再来看看在一个模拟市场试验中投资者的反应19。在这个试验中，涉及了1985～1994年10年间的10只证券投资基金、1只货币市场基金以及标准普尔500指数。80名就读商学院的研究生参与了试验，他们可以按自己的想法支配100000美元用于投资。接着，向投资者公布6个月的收益，他们可以重新调整投资组合。该试验重复做了20次才结束。请注意，在试验过程中参与者可以看到市场收益率（用标准普尔500指数代表）以及他们自己的投资组合状况。游戏过后，参与者被问及他们刚才的表现：获得了多少收益？是否跑赢了市场呢？平均来说，参与者说自己跑赢了市场。这是一种梦幻般的乐观感，因为该组的平均收益率要比市场水平低8个百分点。当问及自己的收益时，80个人中只有15个人答对了，大多数学生（80人中的47人）高估了自己的总收益率。
人们总希望相信自己的投资决策是正确的。在相反的事实面前，大脑的防御机制过滤了这些矛盾的信息，并调整了对过往决策的记忆。当对过去业绩的回忆出现向好偏差时，人们很难客观评估是否达到了投资目标以及是否需要投资专家的帮助。