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情绪
有许多方法可以用来度量投资者的情绪。以封闭式股票基金的折扣率作为例子。封闭式基金与受人欢迎的开放式基金相似，不同之处在于前者的份额可在股票交易所交易。封闭式基金投资组合中所持有的股票是公开的，因此基金份额也是可知的，被称为资产净值。有趣的是，封闭式基金在交易中的价格通常低于其资产净值。这种差别或折扣的程度是度量投资者情绪的一个方法。当个人投资者很乐观时，对封闭式基金的需求增加，折扣就变小。悲观的投资者出售封闭式基金，折扣就变大。为人所熟知的度量方法还有公开上市企业的数量和上市第一个交易日的收益幅度。投资者情绪强烈时，它们的数值就高一些。16
为什么投资者的情绪不会影响市场价格，有观点认为富有且聪明的投资者会利用情绪化投资者的情绪，抓住错误定价的机会以获取收益。这个过程被称为套利。然而，由于股票很难估值，因此在股票上套利并不容易。马尔科姆·贝克和杰弗利·沃格勒认为，投资者的情绪在投机性股票上的影响最为显著。17那些规模小、历史短、表现不稳定、未盈利、财务困难或者非常有增长潜力的企业有套利的可能。他们调查了一年内投资者情绪对这些股票的影响，在下一年，记录了每个月的股票收益情况，并据此推测这些投机性股票的收益在投资者情绪量值高（低）之后会减少（增加）。
图10-2是积极（或高涨）情绪以及负面（或低落）情绪出现后的一年中的月平均收益情况。贝克和沃格勒综合了六种不同的情绪测量结果，生成了1963～2001年的情绪指数。注意，投机性股票（小企业、年轻企业或风险企业）的收益在负面情绪之后的一年要比在正面情绪之后的一年丰厚得多。例如，情绪低落之后一年里，小股票每月上涨2.37%，而在情绪高涨的情况下，涨幅仅为0.73%。如此大的区别在大公司的股票上是不存在的。最年轻的那些公司的股票在经历了前一年的低落情绪之后上涨了1.77%，而在前一年情绪高涨之后仅上涨了0.25%。在这两种情况下，那些最不稳定的企业的股票涨幅分别为2.41%和0.30%。历史较悠久和低风险的企业的收益情况却是另一番景象。
图 10-2 投机性和非投机性企业在正面、负面情绪下的月度收益
上述结果说明，乐观投资者竞相买入投机性股票，导致这些股票价格被高估。乐观主义占主导地位的时候，股价就会扶摇直上，高估计水平使得之后的收益较低。悲观投资者回避投机性股票，这些股票的价格水平就很低。如果悲观主义占主导地位，之后这些股票就会得到高收益。因此，与历史悠久、分红稳定和资产透明的公司的股票相比，投机性股票的价格对情绪变化更敏感。