投资心理学（原书第5版）

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• 1

  推荐序

  股市风云变幻，无论你是新手入市还是精明老练，无论你是过度自信还是谨慎保守，投资行为都会不可避免地融入主观信念、行为偏差以及投资情绪，这将系统而持续地影响你的决策与判断。行为金融学早已提供充分的证据表明，心理效应对投资行为的影响非常显著，并远远大于根据所谓基于理性投资者的金融理论进行的预测。正如耶鲁大学著名行为金融学家罗伯特·希勒（Robert Shiller

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• 2

  译者序

  人类的任何行为都有社会和个人的心理背景，金融活动也不例外。在国内，提到金融，一般指的是宏观金融，如货币、银行、国际金融等。而在欧美，往往指的是公司金融、个人的金融行为等。而心理学、对于大脑和神经的研究与微观金融的结合，形成了一个崭新而趣味横生的交叉学科领域——行为金融学。这是一个快速发展并越来越引起关注的领域，对于投资而言，我们看到的市场表现的背后，操盘的都

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• 3

  新增的内容

  ·第1章 更新了图表，增加了对金融危机的讨论。 ·第2章 增加了一个小节“是谁过度自信”。 ·第3章 增加了两个小节“参考点调整”“买回之前卖出的股票”，还增加了对共同基金处置效应的讨论。 ·第4章 增加了一个小节“浑然天成还是后天培养”。 ·第5章 增加了一个小节讨论“发薪日贷款”的框架效应；增加了关于IQ与投资的讨论；增加了关于极端逆反的讲解和讨论。 ·

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• 4

  传统金融与行为金融

  传统的金融学观点认为投资者的心理并非妨碍投资者作出正确决策的因素之一。过去30年中，金融学的发展演进主要基于以下两个假设： ·人们会作出理性的决策。 ·人们对未来的预测不存在偏差。 基于个人利益最大化的假定，金融学界创造出了一些供投资者使用的强大的投资方法。例如，投资者可以利用现代投资组合理论，在任何给定的可承受的风险水平，获得最大的预期收益。定价模型（如资

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• 5

  预测

  大脑并不像计算机那样运转，相反，为了缩短分析时间，它往往借助走“捷径”和“情绪过滤器”处理信息。通过这种信息处理方式作出的决策，和不这样做的决策结果往往大相径庭。这些过滤器和捷径就是所谓的心理偏差。了解这些心理偏差，是避免陷入误区的第一步。一个普遍存在的问题是投资者通常过高估计其所获信息的准确性和重要性。下面将对这一问题进行阐述。 投资非易事，这是现实。即便

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• 6

  行为金融学

  即使是最聪明的人也难免受到心理偏差的影响，但是传统金融学却认为人的行为与心理因素不相关。传统的金融学认为人是“理性的”，并告诉投资者如何去做到使财富最大化。从这些观点衍生出了套利理论、投资组合理论、资产定价理论和期权定价理论。 与此不同的是，行为金融学研究人们在金融环境下如何进行投资。4具体地说，它研究的是情绪和认知偏差如何影响金融决策、企业和金融市场。本书

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• 7

  认知错误的原因

  投资者的许多行为都可以用期望理论来解释。该理论描述了投资者在不确定的情况下怎样作出决定，以及如何对其进行评估。5首先，投资者基于和特定参考值相比较得出的潜在损益，作出自己的选择。框定效应是一种普遍存在且不可忽视的行为，对观点和决策的形成具有强大的影响力（见第5章）。虽然投资者锚定的参考值各不相同，但是看上去重要的是购买价格。其次，投资者依据图1-2中的S形价

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• 8

  心理偏差对财富的影响

  本书将向读者阐释心理偏差、认知错误以及情绪如何影响投资决策。此外，也将展示这些被误导的决策对财富的影响。换句话说，投资者不仅会犯这些可以预见的错误，而且这些错误也会导致他们的财产损失。本书的基本目的是帮助读者了解并控制自身或在与他人交流时产生的偏差。另外，一些读者可能会从他人失误的决策中找到获利的机会。 举个例子，投资者在预测未来的过程中过于重视他们所观察到

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• 9

  后续章节的内容概要

  本书接下来的七章将讨论对人们日常生活有影响的心理偏差现象。每章的论述采用的是相似的结构。首先，用日常行为方面的事例来说明和解释相应的心理现象，接着引用研究成果展示这些心理偏差如何影响人的行为，最后考察这些偏差对投资者的影响程度。 第2章到第4章讨论了情绪和框架效应如何影响投资决策过程，如之前的案例所示，人们把供选择的范围设定得过于狭窄，这属于自我认知中的所谓

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• 10

  小结

  大多数正规的金融教育将传统的金融概念当作核心内容，然而，心理学在金融决策中发挥着巨大作用。本书论证了认知错误、启发推断法、心理偏差以及情绪如何影响投资者的决策。不幸的是，那些受到心理偏差引导的决策产生的结果，经常会对投资则会的财富产生负面影响。

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• 11

  思考

  1.为何传统的理性决策假设可能对投资者是有用的？ 2.说出期望理论包括哪四个方面。 3.描述期望理论之外的三个导致认知错误的来源。 4.情绪和感情如何影响一个人的决策过程？

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• 12

  过度自信的交易

  心理学家发现，在那些被认为是男性居主导地位的领域中，如金融管理，男性往往比女性表现得更过度自信。6一般而言，男性比女性更相信自己的投资决策能力，因此男性投资者要比女性投资者交易更频繁。 在一项对一家大型折扣经纪中介机构的调研中，金融学家布拉德·巴伯和特伦斯·奥丁调查了l991～1997年的近38000个散户的交易行为。7他们分别检查了单身男性、单身女性、已婚

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• 13

  过度自信的心理与市场

  如果同时有很多投资者受到过度自信心理的影响，那么反映这种趋势的征兆有可能在股市中表现出来。通过折扣经纪中介的账户调查发现，过度自信的投资者存在频繁交易的情况。那么这种行为是否也会表现在总体市场中呢？有些研究人员认为确有影响。具体地说，由于股票市场上涨，投资者会将盈利归功于自己的能力，因此变得过度自信。这种心理会导致大批投资者增加交易，对证券交易所的交易总量产

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• 14

  过度自信的心理与风险

  过度自信还会导致投资者的冒险行为。理性投资者试图在风险最小化的情况下让收益最大化，然而，过度自信的投资者通常会对风险作出误判。毕竟，如果投资者自信地认为所选的股票会获得高收益，怎么会看到风险呢？ 过度自信的投资者的投资组合会面临较大的风险，这有两个原因：第一，他们倾向于买入高风险股票。一般情况下，高风险股票来自较小公司和成立时间较短的公司；第二，倾向于分散程

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• 15

  是谁过度自信

  我们通常将股票市场投资者分为两类——个人投资者和机构投资者。哪些人更容易过度自信呢？庄和苏斯梅尔这两位学者比较了中国台湾股市上的这两类投资者的交易活动。17他们特意考察了导致过度自信交易行为的市场条件，比如在牛市获益之后，或者在个别股票上狠赚一笔之后。 两类投资者在这种过度自信的时段都进行了更频繁的交易活动，相对而言，在个人投资者身上表现出的效应更明显，而且

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• 16

  结果结果

  结果发生的方式会与控制错觉有很大关联。与早期出现消极的结果相比，早期积极的结果会给人更大的控制错觉。在20世纪90年代后期，投资者就已经开始通过网络管理他们的投资。因为那时处于牛市后期，所以投资者很可能经历了很多积极结果的激励。

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• 17

  任务熟悉程度

  人们对任务的熟悉程度越高就越觉得自己能够控制它。稍后这一章将会讨论投资者正在慢慢熟悉网络投资环境，已经成为积极的交易者和网上信息服务的参与者。

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• 18

  积极参与

  当一个人参与任务的程度越高，那么他觉得自己掌控着事态的感觉也会同比例增强。网上投资者在投资过程中的参与程度高。通过折扣经纪机构（如网上经纪）进行投资的人必须自己作出投资决策。这些投资者要收集并评估信息、作出交易决策并处理交易。 互联网通过提供交流媒介，如投资聊天室、消息论坛和炒股交流群等促进了投资者积极参与程度。互联网投资服务提供商如雅虎、莫特利富尔、硅谷投

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• 19

  过往的成功

  过度自信的心理来自于过去的成功经历。如果某个决策是正确的，人们将其归功于自己的技能超群。如果某个决策后来被证明是错误的，人们将其归因于时运不济。人们经历的成功越多，就越会将其归功于自己的能力，即便其中包含了很大的运气成分。 在牛市时期，个人投资者往往将成功主要归功于自己的能力，这就使得他们自信过度。结果是，过度自信的行为（如大量交易和冒险行为）往往在牛市要比

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• 20

  网上交易及其表现

  巴伯和奥丁还调查了投资者在上网交易前后的表现。在转向网络交易前，他们的投资相当成功，如图2-3所示，年收益率将近18%，比整个股票市场的收益高出2.35个百分点。然而，上网交易之后，这些投资者的收益有所下降，他们的平均年收益率仅为12%，跑输市场3.5个百分点。 图 2-3 投资者转向网上交易系统前后的市场调整年化收益率和总收益率 由于控制错觉的存在，投资者

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• 21

  小结

  个人投资者对于自己的能力、知识和对未来的预测会存在过度自信的问题。过度自信会导致过量交易，进而降低投资组合的收益。这种低收益源于大量频繁交易要支付更多佣金，以及投资者大多买入走势不如已售出的股票的新股票。过度自信还会导致投资者承担更大的风险，这是因为投资组合不够分散，投资者集中投入b系数高的小公司。最后，利用网上交易账户的趋势正在促使投资者变得比以往更加过度

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• 22

  思考

  1.你认为投资者会在牛市还是熊市中变得越来越过于自信？为什么？ 2.如果投资者变得过度自信，那么该投资者在1995～2000年的投资组合可能产生怎样的变化？ 3.互联网如何让投资者觉得自己很有智慧？ 4.与线下经纪人相比，采用网上经纪服务是如何导致控制错觉的？

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• 23

  处置效应与财富

  为什么说投资者套现盈利股票的行为多过卖出亏本股票是一个问题呢？这与美国的税收制度有关。征税的做法使得卖出亏损股票成为一个可使财富最大化的策略。套现盈利股票可使资本收益得以兑现，所以应缴纳税款，这些税款会减少收益。另一方面，卖出亏损的股票可以让你有机会减少纳税，因而也减少了损失。让我们再重新看一看前面提到的例子，假定资本收益税率为15%（见表3-1）。如果你持

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• 24

  处置效应的国际测试

  研究者发现处置效应很有说服力。芬兰、以色列和中国的投资者都显示了这种行为。格林布拉特和马蒂·科罗哈昱调查了1995～1996年芬兰投资者交易情况。7他们发现前一周的大涨会明显增大投资者下一周出售股票的可能性。相反，如果股价大跌，投资者持有股票的可能性也会大增。他们还发现股票损益发生的时间越近（比较上周与上个月），卖出盈利股票、持有亏损股票的倾向越强。有趣的是

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• 25

  股市之外的处置效应

  关于处置效应的大多数证据在全球各股票市场都有发现。避免懊悔、寻求自豪的心理在其他市场上有多大影响呢？一些研究发现，期货交易者（交易农产品、债券、货币以及股票指数期货合约）持有亏损仓位的时间明显比持有盈利头寸的时间要长，而这些持有仓位较久的交易者赚的利润也更少。10获得员工期权的企业经理在行权意愿方面也表现出了处置效应。11在房地产市场，房主不愿意以比买入价更

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• 26

  兑现收益过快，持有亏损股过久

  处置效应不仅预言了卖出盈利股票的现象，也指出了投资者过早卖出盈利股票及过长持有亏损股票的问题。这对投资者来说意味着什么呢？过早卖出盈利股票意味着股票在出手之后会继续上涨，持有亏损股票过久则说明这些下跌股票会继续表现不佳。 奥丁发现，投资者卖出的盈利股票在下一年一般会平均跑赢市场2.35%，14而投资者持有的亏损股票一般平均跑输市场1.06%。投资者倾向于卖出

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• 27

  处置效应与消息

  一项研究对1990年11月至1991年1月纽约股票交易所144家公司里个人投资者的所有交易活动进行了调查。16这项研究特意调查了投资者如何对与公司和经济状况相关的消息作出反应。结果表明，有关公司的消息主要影响该公司的股票价格，而与经济相关的消息则会对所有的公司产生影响。关于公司的好消息会促使股票价格上涨，这会诱使投资者卖出（盈利股票）；有关公司的坏消息则不会

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• 28

  参考价格

  获得收益的愉悦和遭受损失的痛苦是人类行为的强大推动力，然而，要想判断某些投资的盈亏可能并不容易。例如，鲍勃以50美元的价格买入一只股票，该股票在当年年底的市场价达到100美元，此时鲍勃为了记录和确定自己的净资产，并监控自己达到财务目标的进度情况，对自己的投资头寸进行了重新审查。六个月后，鲍勃以75美元的价格出售股票，这样他每股赚了25美元，但是与上年年底就卖

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• 29

  参考点调整

  在前面的那个示例中，鲍勃会采用哪个价格作为参考价格？是买入价50美元，还是最近一年的收盘价100美元，或者是其他某个价格？换个说法，投资者会随着时间改变而调整他们的参考价格吗？ 答案是肯定的，投资者确实会随着时间改变而调整参考价格，这种过程类似于处置效应！看看第1章展示的期望理论中的效用函数的图形。在鲍勃的股票已经有50美元浮盈之后，他对此非常满意。看上去投

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• 30

  处置效应是否会影响市场

  辛格尔和徐研究了共同基金的投资组合和交易情况。22如果很多投资者都受到处置效应的影响，那这会对市场价格产生影响吗？安德里亚·弗拉兹尼提供证据认为确实会有影响。23考虑一只股票的价格上涨使许多投资者获得了资本收益的情况。如果该公司发布好消息（如巨额盈利），那么卖出套现行为会暂时抑制股价升到本该达到的更高价位。从这一较低价位来看，后续收益会更高。这种价格模式被称

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• 31

  处置效应与投资者老练度

  回避损失和处置效应会影响到所有投资者吗？我们可以学会避免它吗？希望我们在学习了行为偏差之后，能够在投资方面更精明，避免这类问题的出现。实际上，老练的投资者在回避损失和处置效应方面做得比经验少的投资者更好。例如，获得较高收入的投资者比那些收入较低的投资者表现出程度较弱的处置效应。以投资为业的人比非专业投资者表现出的处置效应更弱。24 专业投资者也会表现出处置效

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• 32

  买回之前卖出的股票

  存在一种看似背离了传统金融理论的投资行为，即投资者倾向于卖出一只股票之后再买回它。事实是投资者经常不断买进卖出同样一只股票。在这种重复买卖行为中，懊悔心理扮演了一个角色。对已完成的交易的收益感觉开心的投资者想重现这种愉悦体验，因此会再次购买同样的股票。而不愉快的交易体验会被避免重现，所以那些带来懊悔情绪的股票不会被买回来。 特伦斯·奥丁和布莱德·巴伯、米沙尔

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• 33

  小结

  人们会采取行动（行动可能失败）去避免懊悔、寻求自豪，这就使得投资者过早卖出盈利股票而过久持有亏损股票——这就是处置效应。这种行为从两方面损害了投资者的财富。首先，由于出售盈利股，他们需支付高昂的资本利得税。其次，由于那些被出售的盈利股不久之后继续上涨，而那些持有的亏损股后续表现仍不佳，导致投资者只能得到较低收益。处置效应可以在投资者交易、市场成交量以及诸如房

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• 34

  思考

  1.考虑一位投资者的声明：“一旦这只股票的价格回到了当初我买入的价格，我就抛掉它！”请描述本章中哪种心理偏差会影响该投资者的决策。 2.投资组合中持有的股票数量如何影响处置效应？ 3.处置效应会对财富产生怎样的影响？ 4.处置效应如何影响到市场价格？ 5.投资者总是频繁重新买入他们之前持有后来又卖出的股票。请解释哪类股票他们更有可能重新买回？

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• 35

  赌资效应

  在人们获得收益或利润之后，他们愿意承担更大的风险。赌博者会有用赌场的钱赌博的感觉。在赢了一大笔钱之后，赌博新手不会将赚来的钱看作全部是自己的钱。你用谁的钱会更愿意冒险，是对手的还是自己的呢？因为赌博者不会将赢来的钱与自己的钱混为一谈，他们似乎觉得是在用赌场的钱去赌。 你正好已经赢了15美元，现在你有机会在抛硬币游戏里下注，赌注是4.5美元，你会下注吗？参与活

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• 36

  风险回避效应（蛇咬效应）

  在遭受了经济上的亏损后，人们会变得不太愿意冒险。在已经输了钱之后，人们通常选择不参与赌博。这次让先前输了7.5美元的学生选择是否下注2.25美元参与抛硬币游戏。这次，大多数（60%）的学生拒绝了。输了钱之后，那些学生可能会有“一朝被蛇咬”的感觉。 蛇不经常主动攻击人，一旦被蛇咬到，人们会变得更加小心谨慎。类似地，当有些人不幸亏损了钱财之后，他们经常会认为祸不

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• 37

  翻本效应

  赌输了的人也并非总是回避风险。人们通常寻找机会弥补之前的损失。在输钱之后，有不少学生愿意选择以“要么赢双倍，要么全输”的方式玩这个游戏。事实上，即使得知这种游戏不公平，大多数学生仍然愿意参与。也就是说，尽管那些学生知道赢的机会还不到50%，但他们还是愿意冒险。翻本的需求似乎比风险回避效应的影响更大。 翻本效应的另一个例子可以在赛马场上看到。在头一天赌马输钱之

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• 38

  禀赋效应（现状偏差效应）

  通常情况下，人们希望以比买入价更高的价格出售一件物品，这就是禀赋效应。8与此紧密相关的行为就是人们倾向于保有自己的东西而不愿意进行交换，这就是现状偏差。9 经济学家通过在自己的学生身上试验检验了禀赋效应，一个普通试验就是给班上一半学生相同的东西，如咖啡杯。接着创造一个市场，让那些不需要杯子的学生可以将杯子卖给那些需要但没有的学生。传统的经济学理论预言会出现一

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• 39

  禀赋效应对投资者的影响

  禀赋效应或现状偏差效应是如何影响投资者的呢？人们有一种倾向就是保持自己既有投资。例如，威廉·萨缪尔森和理查德·泽克豪瑟让学生们想象自己刚刚继承了一大笔钱，他们可以将其投向不同的投资组合，可供选择的范围包括中等风险的公司、高风险公司、国库券或市政债券。13 对于这个问题，他们采用了许多不同版本的问法。在一些问法中，受试者被告知那笔遗产早先已经投入了高风险的公司

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• 40

  投资风险感知

  投资行业是如何衡量风险的呢？投资者在作投资决策时采用什么样的风险标准呢？行业标准与个人偏好是完全一致，还是相互有关联呢？无论对投资行业、金融顾问还是对丰富我们对投资者行为的知识来说，这些问题的答案都非常重要。 虽然投资行业侧重于将标准差作为风险的主要衡量标准，投资者则会去找其他的有用工具，比如亏损概率，或者是潜在损失的规模。为了模拟一个类似投资的决策过程，有

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• 41

  记忆与投资决策

  记忆也会影响投资者。股票的价格形态会影响到投资者未来作出的决策。看看投资者买入2只股票的例子，其中一只是生物科技公司，另一只是医药公司，价格都是100美元。次年，生物科技公司的股价慢慢下跌到75美元，而医药公司的股价起初一直保持在100美元，直到年末几天，才突然跳水跌到80美元。 即便两只股票亏损的方式不同，生物科技股在这一年的表现还是要比医药股差，前者经历

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• 42

  认知失谐与投资

  投资者试图通过调整对既往投资选择成功的看法来减少心理痛苦。例如，在某个时点上，投资者会作出购买股票投资基金的决策。过了一段时间，有关基金表现的信息要么肯定了购买基金的行为，要么提出质疑。为了减少这种认知失谐，投资者的大脑会过滤或减少负面信息，而保留正面信息。投资者对过去表现的回忆往往比当时的实际情况要好，换句话说，你认为自己是个好的投资者，那么你对过去投资表

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• 43

  浑然天成还是后天培养

  到目前为止，本章已经集中讨论了决定投资者规避风险的主要因素，如投资者的教育情况、财富多寡以及近期的投资经历都会影响到其承担风险的愿望。 这些都是环境对投资决策产生影响的例子。后天培养到底是怎样的呢？遗传基因是否会影响你的决策？一些研究试图通过对孪生子（完全一样和不完全一样的孪生子）行为的观察来判断生物学影响在规避风险中的作用。我们来看看用三种不同方法得出的三

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• 44

  小结

  尽管我们经常认为某些人会比其他人更愿意冒险，但是我们对风险厌恶和风险承受度其实是更依赖于以前的成功和失败经历。人们倾向于在获得大收益之后提高自己对风险的容忍度（赌资效应），而在亏损之后会想找机会翻本。相反，亏损会导致减少风险敞口。 当许多投资者都受到这些问题影响的时候，那么整个市场也会被波及。受到赌资效应的影响，寻求风险（或忽视风险）的心理偏差就会推动价格泡

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• 45

  思考

  1.电视扑克秀节目已经非常流行。这类节目遵循无限制自由掌控的规则。你可能会看到，在大赢一局之后，很多赌客即便拿到一手烂牌也会再赌，而在大输一局之后，他们倾向于即便有一手好牌也不赌下一局。请对这两种行为作出解释。 2.描述“要么赢双倍，要么全输”赌博的吸引力。论述中要涉及参考点的概念（见第3章）。 3.新闻与信息如何影响记忆过程从而令投资者记住过往投资业绩的“

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• 46

  思维框架与选择

  一个非常流行的关于思维框架的例子是关于如何处理疾病发生，这个例子来自于诺贝尔获奖者丹尼尔·卡尼曼。2假设美国正在为一场罕见的疾病作准备，它可能会造成600人死亡。为了迎击这个疾病，提出了以下两种方案。 如果采取A方案，会有200人获救。 如果采取B方案，600人全部获救的可能性为1/3，另外2/3的可能性是无一人获救。 你将选择哪个方案？参与试验的人需要作出

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• 47

  框架效应与风险收益的关系

  问题框架会影响人们所作的选择。框架效应会对投资决策产生怎样的影响呢？最基本的金融理论认为，风险和预期回报之间是正相关的。投资者可从高风险投资中获得高收益，而从低风险投资中只能得到低收益。实际上，资产定价模型可从不同方面度量风险，对于风险都要求有风险溢价。每个金融专业的学生和从业者在投资较高风险的股票时，都会要求较高的回报。 对于股票市场的投资者来说，这里存在

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• 48

  框架效应与预测

  我们来看这个问题：如果道琼斯工业平均指数去年只是上涨了20%达到8000点，你认为到今年年底它会达到多高点位？现在再将这个问题稍微变化一下：如果道琼斯工业平均指数去年已经达到了8000点，你估计它今年的收益率是多少？ 这两个问题都是在问同一个预测，只是第一个是预测价格而第二个是预测收益。尽管看上去差不多，其实并非如此。在这种情况下，那些预测价格的人的答案会比

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• 49

  测试思维模式

  西恩·弗雷德里克引入了被称为认知反映测试（CRT）的三个快捷简单的问题来区分直觉/分析思维模式。10这些问题都是专门设计的，要答对需要更深思熟虑的方法。但是看到问题时，头脑中会马上蹦出未经思索的答案。直觉思考者会选择这个答案（却是错的）而分析型思考者则会认真思索一会儿，找出正确的答案。这三个问题是： 如果开动5台机器5分钟可以制作5个小饰品，那么100台机器

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• 50

  风险框架效应与思维风格

  人们可能会遭遇像上面讨论的赌马者的处境——面对正面或者负面思维框架作决策。本章开始提到的传染病的例子表明了人们经常在面对两种思维框架时作出不同的选择。一般而言，期望理论描述了人们在正面思维框架下具有选择确定选项的倾向，而在负面思维框架下会选择高风险的选项。弗雷德里克教授报告称，与CRT分数高的学生相比，那些低分学生的行为与期望理论符合度更高。他用不同的方式问

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• 51

  养老金决策

  一些影响了人们未来财富的最重要的决定就是他们关于养老金计划的决策。有机会参加养老金缴费计划的工作者必须决定要不要去缴费、缴多少钱以及如何在各种资产种类间配置投资。假定个人和社会都了解养老金计划的重要性，我们作出决定的方式是否让我们作出明智的选择？不幸的是，答案是否定的。新雇员一般都会收到一包厚厚的资料并被告知当他们作出自己的选择后，要通知人力资源部门。很多新

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• 52

  发薪日贷款

  他们发现显示贷款成本是最强烈的框架，但是所有三种信息降低了借款人再借其他发薪日贷款的可能性。与控制组相比，修改贷款信息可使其具有更宽的框架，并使申请另一个发薪日贷款的人的数量下降了11%。这对于各种次贷的披露法规有着政策影响。

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• 53

  小结

  人们似乎被决策框架愚弄了。也就是说，人们作出的选择受到问题框架的影响。一个例子就是正面/负面的语境。是否正如预期理论所指，框架或者上下文就是幸存者与死者，或者利润与亏损，人们在正面框架下偏好低风险的选择，而在负面框架下偏好高风险的选项。 思维模式可能也是一个因素。感性决策者的行为举止与预期理论是相符的。然而那些使用分析过程的人往往不是这样。所以，框架可能对人

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• 54

  思考

  1.投资者在判断一项投资的好坏时，从风险收益的角度会得出什么样的不同结论？这是否会对投资者的投资组合产生影响？ 2.请思考在投资决策和投资组合方面，直觉型人与分析型人的不同点。 3.给出一个有关极端回避如何推动你转向各种消费选择的例子。 4.如果参与养老金缴费计划对于员工是有利的，哪些框架特征可能会阻碍其参与？他们是怎样被改变的？ 5.贷款的窄框架特征是如何

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• 55

  成本与收益匹配

  通常情况下，人们喜欢“到期即付”的支付方式，因为这种方式可以将购买活动的收益与成本紧密联系起来。然而，如果不能采取这种的方式，事情就会变得复杂得多。 让我们看看以下在调查付款时点的一套问题。德拉岑·普雷勒克和乔治·勒文斯坦教授向在匹兹堡的菲利普音乐学院参观的91名游客问了以下几个问题。2第一个问题是： 假设6个月以后，你计划为自己的新居添置一台洗衣机和烘干机

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• 56

  与债务相匹配

  在旅行和加班问题上，如果商品或服务将很快被消费完的话，人们就会表现出厌憎负债。人们偏向于将支付期限的长短与商品或服务的使用时间相匹配。例如，贷款购买房子、汽车、电视机这类商品的做法比较常见，因为这些物品的使用期限长达很多年。先贷款后支付的做法，可以使消费与付款完美匹配。 另一方面，人们却不愿意以负债的方式为那些已经消费过的商品付款。滞后支付旅行费用的方式并不

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• 57

  沉没成本效应

  沉淀成本有两个重要因素，即大小和时间。5让我们看看下面两个例子。 有一家人得到几张期望很久的篮球赛入场券，票价40美元。比赛那天，一场暴风雪袭击当地。虽然他们仍然可以去看比赛，但是暴风雪带来的不便减少了他们观看比赛的乐趣。这家人在哪种情况下会更可能去看比赛，是花40美元自己买票时，还是免费获得票时呢？ 一般来说，如果票是花钱买的，这家人会更可能去看比赛。请注

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• 58

  经济影响

  前面的例子说明了人们愿意承受金钱上的损失来促进他们的心理预算过程。还记得吧，人们倾向于在购买某些东西时提前付款，并且更愿意在工作之后再拿报酬。提前支付和推迟得到收入并没有让他们从时间价值原则中获益。传统经济理论预言人们会选择相反的行为，即滞后支付和提前获取收入，以最大化财富的现值。 心理会计的存在，使得人们希望能够把购买行为所获收益与情绪成本匹配起来，他们这

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• 59

  投资者的交易

  正如出租车司机对每一天区别看待一样，投资者对其投资也是这样做的。决策制定者倾向于为每一笔投资设置一个单独的心理账户。每项投资单独处理，却忽视了它们之间的互动。这种心理过程会在许多方面对投资者的财富产生负面影响。首当其冲的是，心理会计进一步加剧了第3章中讨论的处置效应。因为投资者不想承受懊悔之痛，所以选择避免卖出亏损股票。出售亏损股票，关闭心理账户，会激发出懊

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• 60

  资产配置

  心理会计的狭隘也可以解释为何在股市平均收益高的时候，还是有那么多人不愿意投资股票市场。13股市风险与投资者的其他经济风险几乎没有任何联系，如劳动收入风险和房价风险，因此，即使增加些许的股市风险，也会使个人的整个经济风险分散化。然而，人们通常用孤立的观点看问题，这就使股市风险比劳动收入风险和房产风险看上去大得多。 以401（k）养老基金中的资产分配为例。一项对

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• 61

  对市场的影响

  心理会计奠定了将不同投资置于不同账户的基础，每项投资都是被单独考量的。每个心理账户设定的参考值决定了现有股票是盈利还是亏损。心理会计过程还可能会掺杂其他的心理偏差，比如处置效应（见第3章）。我们应该还记得处置效应会促使投资者过早卖出盈利股票，而过久持有亏损股票，那么如果将心理账户与个人投资者的处置效应相结合，会对股价产生什么样的影响呢？ 如果许多投资者在同一

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• 62

  小结

  心理会计过程导致了人们孤立地考虑自己的各项投资。所以，人们不会留意诸如分散化和税收掉期这类因投资间互动而产生的收益或成本。这种片面狭隘的思维框架造成了糟糕的资产配置，以及将太多的资金投入到雇主公司的股票。心理会计放大了处置效应。当这种情况很突出的时候，过去的盈利股就会被低估而亏损股会被高估，导致市场收益动量模式的出现。

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• 63

  思考

  1.为什么人们会为度假提前存钱却倾向于借款和赊购消费品？其中包含了哪些因素？ 2.为什么投资者倾向于在同一天内一起卖出所有的亏损股却把盈利股的出售分别在几天内进行？ 3.税收互换的使用是如何克服心理偏差的？ 4.预提税率的改变是如何影响人们的财富的？ 5.请解释心理账户与处置效应结合起来对股价的影响。

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• 64

  现代投资组合理论

  50年前，诺贝尔经济学奖获得者哈里·马科维茨教我们要将所有的投资看作一个投资组合。按照马科维茨的说法，投资者应该考虑如何让组合中的所有投资在可接受的风险水平上获得最高的预期收益。将投资整合成投资组合，要求投资者考虑分散投资问题。虽然投资者喜欢这个观点，但是他们采取的分散化策略与马科维茨投资组合理论建议的分散化投资并不相同。 为了用好投资组合理论，在每项潜在投

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• 65

  心理会计和投资组合

  投资者通常将每项投资放在独立的心理账户。心理会计的结果之一就是削弱了心理账户之间的互动，这会对投资组合的构建产生不利影响。让我们来看看最近动荡的股市。股票往往在一天内就经历了暴涨或暴跌的情况。现代投资组合理论指出，可将不同的投资结合起来以降低这种波动性。通过比较不同的投资项目的价格变化，就可以建立一个低风险的投资组合。 例如，图7-1中的A股票和B股票的收益

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• 66

  现实世界中的风险感知

  公共养老金计划向我们阐释了因心理会计而产生的错误感知是如何影响投资组合的。公共养老金计划是针对一些公共事业类雇员（如教师、警察、州市工作人员）的退休计划。州或当地政府每年都要留出一笔钱来投资，并最终用作雇员的退休收入。政府会雇用专业的资金经理用这些钱作投资，但一般要求投资特定证券，以限制投资组合的风险。由于受到心理会计的影响，这些政府官员趋向于依据每种证券的

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• 67

  家庭投资组合

  前面已经用经纪账户和退休金计划的详尽数据阐释了投资者的行为，但要想了解每个家庭采取的投资分散化策略，就要研究家庭金融资产的整体投资组合。每隔两年，美联储就会展开消费者财务调查，他们调查了大约4000户普通投资者的金融资产。 瓦勒里·博克维尼申科利用1983～2001年的消费者财务调查结果，对家庭的分散化投资情况进行了调查。7他发现投资者的许多行为都是源于为满

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• 68

  风险偏好的驻留

  人们试图将其风险厌恶水平与投资匹配起来。然而，他们看上去没能将整体投资组合的风险控制在希望的风险水平。相反，他们倾向于用自己期望的风险水平帮助选择每个单独的投资。这些投资构成了其投资组合。也就是说，投资者将构建复杂投资组合的决定分解为更简单的小问题，即寻找构成投资组合的各个部件。每个这样的部件都能满足投资者所期望的风险水平。 我们来看看这样一幅图景。比如一位

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• 69

  养老计划

  401（k）养老金计划是投资者的心理账户以及初级分散化投资的一个很好的例子。雇主可以在401（k）养老金计划所覆盖的范围里，提供多种选择。例如，一个计划可以包括一只债券基金和三只股票基金，而另一个计划可能包括一只债券基金和一只股票基金。那么雇员们会怎样选择投资呢？ 雇员倾向于使用一种“1/n”原则来使他们的401（k）养老金计划的投资分散化。有句古老的谚语说

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• 70

  小结

  传统的金融理论工具（如现代投资组合理论）能够帮助投资者建立有效的投资组合，以便在可接受的风险水平上使自己的财富最大化。然而，心理会计却使投资者难以应用这些工具，相反，投资者使用心理会计与不同资产分配的投资目标相匹配。这通常会使得投资者通过对所有可供选择的项目都投资一点来实现分散化投资，而不考虑自己选择投资的类型。 即使是那些克服了心理会计的倾向并且有效应用现

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• 71

  思考

  1.心理会计是如何让关联性这个概念难以被投资者运用的？ 2.考虑一个父母40岁左右，有一个十多岁小孩的家庭，如果这个家庭通过行为过程构建起投资组合，该组合可能是什么样？将其与按照现代投资组合理论构建的组合加以对比。 3.如果投资者按照自己偏好的风险水平构建投资组合，请描述其中的股票并举例说明。它将可能以怎样的方式影响组合的分散化程度？ 4.投资选择的数量将如

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• 72

  代表性

  玛丽是一个文静、勤奋并且关心社会问题的女孩。她本科就读于伯克利大学，主修英语语言文学和环境学。基于这些信息，指出以下三种工作中，她最可能从事哪种工作： A.玛丽是图书管理员。 B.玛丽是图书管理员，同时也是环保团体塞拉俱乐部的成员。 C.玛丽在银行工作。 笔者就此问题询问了一些主修投资学的本科生、工商管理硕士和投资顾问。三组受访者中，都有一半以上的人选择了B

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• 73

  外推法偏差

  图 8-2 与标普500指数对比的每月权益共同基金市场净流入 投资者也会对个别股票和股票基金运用外推法，认为好（或差）的表现将会继续。例如，一只在过去三至五年里表现糟糕的股票被看作输家。另一方面，在同样长的时间里表现出色的股票被当作赢家。投资者认为过去的收益代表了未来可期的结果。投资者喜欢追逐赢家，买入价格具有上升趋势的股票。5尽管如此，所谓输家在后来三年里

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• 74

  熟悉程度

  人们偏爱自己熟悉了解的事物。粉丝会拥护当地的球队，雇员喜欢买自己公司的股票。这是因为他们熟悉这些球队和股票。 当人们面对两个风险选择而人们对其中之一更为熟悉时，他们将选那个较熟悉的。假设在两个不同的赌博游戏中，赌赢的机会是一样的而人们对其中一个更有经验的话，他们就会选那个游戏。事实上，即便这个较熟悉的赌博的获胜率更低，他们有时也会选择这一个游戏。9

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• 75

  本地偏差

  美国人选择自己熟悉的外国公司，并且更偏好投资本国的公司，投资者也会向当地的公司倾斜。例如，可口可乐公司的总部设在佐治亚州的亚特兰大。佐治亚州的投资者持有可口可乐公司16%的股份，17而这些投资者大部分就住在亚特兰大。可口可乐公司的产品销往全球，但是拥有公司大部分股份的却是对公司最熟悉的投资者。 这种本地偏差在可口可乐股票之外表现得更为普遍。伊柯维奇教授和维斯

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• 76

  市场影响

  如果一个心理偏差影响到了很多人，那么偏差行为汇总起来，就可能影响到整个资本市场。就熟悉程度造成的偏差而言，两项有趣的研究认为市场收益是受到了来自本地和本土偏差的影响。一些学者认为投资者的本地偏差扭曲了美国地区的股票价格。20在某些地方，提供给投资者的公司很少。 既然这些企业是“当地唯一选择”，他们对于本地投资者的资金来说，面对的竞争很小。与其他地区的类似企业

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• 77

  熟悉带来的投资问题

  你最熟悉的是哪家公司呢？人们通常对自己所工作的公司最熟悉，这种熟悉会导致公司雇员将自己的养老金投资在公司的股票上。例如，在401（k）养老金计划中，公司允许员工将钱投资到诸如分散化投资的股票基金、债券基金或是货币市场工具，一个较常见的投资选择就是本公司的股票。 传统的投资组合理论建议员工将退休资产进行分散化投资，也就是根据他们的风险承受程度，选择投资分散化股

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• 78

  熟悉带来的思维偏差和代表性思维偏差的共同影响

  员工们常常会同时把熟悉程度带来的思维偏差和代表性思维偏差结合起来。我们来看看401（k）养老金计划中的公司股票持有状况。在自己所在公司的股票上涨之后，员工往往倾向于买入更多本公司股票。26对于那些在过去五年中股票增幅位于前20%的公司的员工，他们将缴费的31%投入公司的股票；而对在过去五年中股票增幅位于后20%的公司的员工，他们仅将13%投入公司的股票。雇员

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• 79

  小结

  心理捷径也被称为启发式简化，可以帮我们分析形势并在日常生活中协助我们快速作出决策。然而这个过程也经常引导我们在分析有风险和不确定性的决策时走上歧途。既然投资决策包含了大量风险和不确定性，我们的决策就会受到各种可预测的偏差的影响。代表性偏差导致我们将过往的情况外推，并假设好的公司也是好的投资。由熟悉程度引发的偏差让我们相信自己熟悉的公司相对那些不熟悉的企业来说

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• 80

  思考

  1.在每个共同基金的认购书里都可以发现一句话——“过去的表现不代表未来”。然而投资者仍倾向于用过去的表现作为投资决策的重要考虑因素。这是为什么？ 2.为什么投资者会认为在本国股市上的投资回报会更高而风险更低？ 3.本土偏差和异国偏差是什么？它们与熟悉程度的关系是怎样的？ 4.熟悉程度偏差和代表性偏差结合将会如何影响员工对401（k）养老金计划的选择？

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• 81

  模仿邻居的投资组合

  通过与人交谈可以获取信息并形成决策，因此擅长交际者比不擅长交际者更容易学习了解投资，这使擅长交际者投资股票或参与401（k）养老金计划的可能性更大。一些研究人员研究了社交活跃家庭间的关系以及参与股市的情况。3社交活跃家庭的特点是家庭成员乐于与邻居交流或喜欢参加教堂活动。通过一项家庭健康与退休研究提供的7500个家庭的调查反馈资料，调查者发现，与非社交活跃家庭

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• 82

  社交环境

  有句老话：物以类聚，人以群分。你的社交圈影响你的财富了吗？答案应该是肯定的。同类人聚集的群体往往具有相同的品位、兴趣及对相似生活方式的渴望。这种群体会将其热衷的信念发展成为社交规范，投资理念也是其中一部分。如果群体不看重投资，谈话将很少（也许曾经）涉及投资。而另一个同类群体可能常常谈论股票。社会环境影响一个人的投资决策。 一个常见的例子是401（k）退休金计

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• 83

  投资俱乐部的表现

  大多数的投资俱乐部表现如何？各种金融媒体做过很多报道，据说有3/5到2/3的投资俱乐部的业绩跑赢了市场。如果是真的，考虑到多数股票投资基金通常跑不赢市场，这个数字令人印象深刻。 然而，这个数字可能不太准确，因为它来自NAIC每年一度的俱乐部抽样调查。我们来看看这类调查存在的问题。首先，这些俱乐部应该准确计算其年化收益率。其次，哪些俱乐部会对这种调查作出回应呢

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• 84

  投资俱乐部与社交互动

  虽然俱乐部旨在创造一个学习投资和获得高额收益的环境，但多数俱乐部还服务于一定的社会目的，换句话说，它们举行的会议只是家庭成员或朋友聚会的借口。它们定期聚会，并分享市场调查技巧和其他知识。 俱乐部的社交互动机制在投资成功中扮演着举足轻重的角色。虽然一些俱乐部只是把成员聚集起来一起投资，但有些俱乐部却会认真选择要投资的股票。例如，怀俄明州水牛城的克朗代克投资俱乐

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• 85

  语言

  “正确和差不多正确的词语之间的差别，正如灯光与萤火虫的差别一样。” ——马克·吐温 语言天生就比数字更少客观性。所以，它们可能以不同方式影响投资者的判断。并非所有的话语都会对读者产生同样的影响。有一些话语会创造出栩栩如生的形象，引发人们的兴趣。投资者是否在听到“苹果的销售量跳水”和“苹果的销售量降低”时会产生不同的判断呢？“令人印象深刻”与“超过预期”的评价

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• 86

  速度并非制胜关键

  如果你观看金融和商业有线新闻频道，就会遭到投资建议的“轰炸”，它们告诉你：在投资中，行动迟缓的人最先被淘汰。你需要速度最快的互联网供应商，才能订阅到最及时的新闻，用最快的在线经纪系统进行交易。有一段时间，CNBC甚至通过即时报道主要在线经纪服务商的反应情况，进一步散布这一理念。 看过新闻报道后瞬间作出决策，这不是投资，而是交易。交易就像赌博，它引发的是投资者

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• 87

  股市的从众效应

  许多投资者受到心理偏差共同影响时，从众效应就出现了，整个市场都会被波及。20世纪90年代末网络股的非理性繁荣就可以证明这一点。许多投资者和分析家都被网络公司极高的估价水平震撼了。例如，市场的历史平均市盈率为15倍，而在1999年年底，雅虎的市盈率为1300倍，eBay的市盈率是3300倍，如何看待这种情况？许多分析家就此得出结论：新经济需要新的估值方法。 再

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• 88

  网络企业更名潮

  从众效应的触角已经蔓延到了网络企业领域，很多公司纷纷把名字改成了花哨的“.com公司”就是一例。投资者对网络公司着迷了，他们正想买入所有与网络有关的公司的股票。判断一家公司是不是和网络有关，最省劲儿的办法就是看名字。 科技书籍在线零售商Computer Literacy Inc.把名字改成了fatbrain.com，因为顾客总是把它原来的网址computer

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• 89

  社会认同

  人们喜欢讨论投资问题。谈论投资在社交场合变得越来越流行，在线讨论也开始风靡。投资以各种方式渗透进了我们生活的每个部分，电台讨论投资的谈话节目和CNBC的电话咨询节目日益流行，这都是投资在渗透到生活方方面面的体现。 从众效应和估值过高现象不是新经济或新技术引起的，它们的出现是源于人的心理。新经济和新技术只是唤醒了从众效应。当过度自信（见第2章）掺杂了情感之后，

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• 90

  小结

  人们通过互动来学习，我们说出自己的投资理念去征求别人的意见。我们的邻居、朋友和同事影响了我们的决定。这可以让更多人对自己的投资建立信心。投资俱乐部是投资行为社会化的一种正规化流程。但是具有更严格的投资程序的俱乐部会比那些侧重社交活动的俱乐部获得更大的成功。社交互动的一个结果是投资者在同一只股票上表现出从众效应。 媒体传递了许多被我们用来作出投资决策的信息。形

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• 91

  思考

  1.社交互动的水平如何影响股票市场投资的相似性和股票类型？ 2.举例说明在投资俱乐部的环境中，心理偏差是如何恶化的。举例说明有助于控制这些偏差的环境或者方法。 3.使用栩栩如生的语言能缓解还是加重价格泡沫？ 4.解释投资者是怎样被投资物的名称变更愚弄的。 5.媒体在20世纪90年代是如何影响投资者蜂拥买入收入仅够应付支出的企业的？

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• 92

  情感与决策

  心理学家和经济学家研究了情感在决策制定中扮演的角色，他们将其称为“情绪反应”。他们发现，不相干的感觉和情绪会影响决策！1所谓“毫不相干”这个说法是指情感并非是由决策引起的。例如，你可能因为阳光普照或喜爱的球队赢球而心情大好，这种美好的感觉接下来可能会影响到投资决策，而且情感反应较强烈的人在进行投资决策时，看上去更容易受到情感影响。情感与认知分析过程相互作用，

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• 93

  情感影响投资决策

  让我们看看投资者基于期望而作出买卖股票的决策。理性预期模型体现了传统的金融学观念，这种观念认为，投资者的期望来自对基础分析和现代投资组合理论等工具的应用。这些工具要求投资者对企业的未来作出假设。今后三年公司将达到怎样的增长速度？公司的预期收益、可预期的变化以及与其他资产间的相关性是怎样的？即使最老练的投资者也不认为有任何方法能作出最精确的假设。理性预期模型要

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• 94

  阳光

  天气晴朗时的愉悦情绪能影响投资者和股票市场吗？如果阳光让投资者情绪愉悦，他们对前景就会相对乐观，因此，投资者在晴天更可能买入而不是卖出股票，如果这种情况影响到了足够多的投资者，那么股市本身也会受到影响。戴维·赫什拉弗和泰勒·舒姆韦这两位密歇根大学的金融经济学家观察了世界上各大金融城市的股市收益和天气，研究了上述论断的可能性。8他们特别将拥有股票市场的26个城

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• 95

  消极情感

  历史上人们普遍认为月相会影响人类的情绪和行为。月亮一直被认为与精神障碍有关。的确，“精神失常”这个词将潜在的精神疾病与月相周期连在了一起。[1]心理学家报告了满月和情绪低落之间的相关性。如果月相周期能影响投资者，相对于出现新月的时候，他们在满月时更可能低估股票，这就导致满月期间的收益率较低。 有人研究了一个月相周期内世界上48个股票市场的收益情况。10每年满

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• 96

  乐观

  心情好的投资者也可能要受过分乐观之害，就是说，他们认为自己选择的股票不会出问题。乐观从两方面影响投资者。其一，乐观的投资者在作出股票投资决策时往往不作深入的分析；其二，乐观主义者往往忽视或轻视负面信息对其股票的影响。换句话说，乐观的投资者坚持认为他们所选择的公司很优秀，即使这些公司传出负面消息也不会改变看法，这正如吸烟者读完警告后仍然漠视患癌症的危险一样。

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• 97

  情绪

  有许多方法可以用来度量投资者的情绪。以封闭式股票基金的折扣率作为例子。封闭式基金与受人欢迎的开放式基金相似，不同之处在于前者的份额可在股票交易所交易。封闭式基金投资组合中所持有的股票是公开的，因此基金份额也是可知的，被称为资产净值。有趣的是，封闭式基金在交易中的价格通常低于其资产净值。这种差别或折扣的程度是度量投资者情绪的一个方法。当个人投资者很乐观时，对封

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• 98

  市场泡沫

  你可能会回答“互联网”，但是如果你生活在1850年，你的答案就会是“铁路”；如果你生活在20世纪20年代，你的答案可能“联邦储备体系”或“无线电广播”；如果你生活在20世纪50年代中期，你的答案很可能是“新政”（美国的罗斯福新政）；如果你生活在离现在不远的20世纪90年代，你的答案可能是“生物技术”。在这些情境下，每次都催生了红火的牛市，之后便是一次大衰退。

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• 99

  投资的快感

  有些人可能只是因为喜欢而作投资或交易，因为这些活动可以让人兴奋或感到有趣。实际上，有些人甚至能从交易中得到快感。对于这些人，交易就和赌博差不多。赌博的嗜好深深根植于人类内心，有关证据可以追溯到几个世纪之前。投资界有大量的赌博机会。证券就像股票一样，具有风险、不确定性以及赚大钱的机会。所以，人们可能像赌徒一样，从交易账户中找到刺激感觉。 我们从寻找刺激感觉的人

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• 100

  小结

  情感因素在决策制定过程中占有重要地位，尤其是在制定不确定性很高的决策时更是如此，比如投资决策。有的时候，情感会战胜理智。过分乐观会导致投资者低估风险和高估预期收益。 乐观投资者倾向于寻找有好故事的股票却缺少批判性分析。悲观投资者则倾向于作较多分析。进一步说，过分乐观可能引发价格泡沫。另一方面，一些寻求刺激的投资者希望从大量交易活动中找到像赌博一样的感觉。

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• 101

  思考

  1.情绪的好坏如何影响到投资者的决策？ 2.乐观和悲观如何影响量化资产定价结果？ 3.请解释错误归属偏差及其对投资行为的影响。 4.设计一个可以从影响投资者情绪的角度获得盈利的投资策略。 5.你认为喜欢寻求感觉刺激的人会采取何种投资行动？

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• 102

  短线与长线

  人们都愿意尽早得到报酬，尽量把无趣的工作推后，但是这种态度要视环境而定。看看下面的例子。3如果2月1日那天问人们是想4月1日做7小时无聊的工作，还是4月15日那天做8小时同样的工作，人们会选择前者；但如果在4月1日这天问他们相同的问题，即便意味着要做更多的工作，多数人也会选择把工作拖到4月15日。如果作出决策事关现在，人们往往选择拖延，即使那样做的工作量更大

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• 103

  控制自我

  多数人希望能做到自我控制，执行能够提供长期受益的决策。但他们也常能认识到他们的欲望比意志力更强烈，因此人们用很多方法去提高意志力。我把这些方法分为两组：经验法则和环境控制。5这些方法能帮助人们减少欲望，增强意志力。 人们通过经验法则控制自身行为。他们在意志力强、心平气和的时候理智地制定了这些原则。在感情和欲望高涨的时候，靠这些法则提醒自己如何发挥意志力的作用

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• 104

  储蓄与自我控制

  为退休存款颇为不易，因为这需要自我控制力。1971年，51%的退休人员没有金融资产收入，他们中只有22%的人投资收入占到总收入的20%以上。多数退休人员在自己的收入高峰期都屈服于即时消费的欲望，在不得不为将来存款的时刻到来前，他们一直在不停地花钱。6 人们发现，从心理上来说，一次性存款比从日常收入中拿钱存款要更容易。7例如，两个人年收入都是25000美元，其

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• 105

  401（k）计划和个人退休金账户计划

  个人退休金账户和401（k）养老金计划是两项储蓄创新，能帮助人们现在存钱和为将来投资。这两项计划易于执行，且有税收优惠。此外，它们对过早提款的高额罚金提高了人们为退休生活存款的动机。多数参与个人退休金和401（k）计划的人第二年还会继续缴费，10也就是说，在意志力之外，他们养成了一个习惯。 往个人退休金账户缴费无疑是明智的。这个账户的资本收益是可以递延纳税的

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• 106

  自我控制与股利

  传统金融学长期以来一直有一个难题：为什么个人对现金分红情有独钟？考虑到现金分红收入比资本收益的边际税率高，这个问题就更让人迷惑了。 看看表11-1中的例子。投资者有1000股，每股价值100美元，总价值100000美元。如果股利是1%，投资者能获得1000美元股利，股票价格跌至每股99美元。此时1000股的总价值为99000美元，因为除息，股价的下跌量应等于

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• 107

  策略1：理解心理偏差

  这是写前面几章的目的。认识到自己和他人存在的心理偏差是避免其发生的一个重要步骤。

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• 108

  策略2：明白自己为何要投资

  许多投资者都忽视了投资过程中的这一简单步骤，他们对自己的投资目标只有模糊的想法：“我想要很多钱，退休后我可以周游列国。”“我想赚钱让孩子上大学。”有时候，人们的这些模糊的目标体现为消极形式：“我不想退休后穷困潦倒。”类似这种模糊的观念很难提供投资指导，也不能帮助你避免会妨碍作出优秀决策的心理偏差。 设定具体目标和实现目标的方法是很重要的。不要制定诸如“退休后

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• 109

  策略3：制定量化投资标准

  量化投资标准能使你作决策时避免受情感、小道消息和其他心理偏见的影响。这很重要，因为投资者对广告等引人注目的信息特别感兴趣。如果一只股票投资基金的广告宣传比其他基金多，投资者投入的资金就会比投入其他基金更多，但是这种宣传的年均成本较高，因为广告要求从基金持有者身上收取12B-1费用，13所以，如果投资者被广告中的基金所吸引而去购买这些基金，他们等于选择了收费高

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• 110

  策略4：分散投资

  你不太可能用第6章谈到的现代投资组合理论建议的方法进行分散投资，但是，如果你的头脑里有一些简单的多样化投资法则，就能做得很好。 ·通过购买多种类型的股票实施分散投资策略。购买15只不同行业、不同规模的公司的股票就可以达到很好的分散投资效果，一只分散投资的股票基金也能达到同样的效果，但一个包含50只科技股票的投资组合并不是分散的投资组合，一个包含5只科技类股票

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• 111

  策略5：控制投资环境

  如果你在节食，你就应该对糖果敬而远之，同样，如果你想克服投资心理偏差，就应该控制投资环境。 有很多人在上班时间频繁地查看股票行情，所以很多公司都在严格控制员工上网，以免他们工作分心。为了控制环境，你需要对能放大心理偏差的活动作出限制。这里有几种方法帮助你控制环境： ·每月只查看一次股票，而不是每小时都看。这样可以避免以下几种心理偏差：蛇咬效应、追求自豪避免懊

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• 112

  需要投资顾问吗

  正如本书所述，这里有很多心理偏差、情绪和认知错误会导致人们犯严重的投资错误。这些问题特别是对于那些“业余”投资者来说很难控制，那么投资顾问是否能有所帮助呢？ 关于使用投资顾问有一些事项要考虑。首先，顾问也是人，也可能受到同样的心理偏差的影响。其次，人们倾向于避开顾问，因为他们要收费才会提供无偏见的建议。我把它称为苏泽·奥曼效应。但是投资顾问需要通过提供建议赚

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• 113

  为未来多存钱

  多数关于心理偏差的讨论（包括本书中的讨论），其核心问题是：偏差怎样成为投资者的难题？它们如何被克服？但是通过重组投资流程，一些心理偏差可以用来帮助投资者。例如，在401（k）计划中，社会和心理影响会妨碍员工投资，我们应该以有利于鼓励职工缴费的方式来设置计划的流程。 现状偏差效应会导致员工制定退休计划决策时举棋不定。事实上，许多人拖延得太久，以至于他们最终都没

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• 114

  边存钱边赢奖

  另一个类似计划的目的是帮助低收入家庭多储蓄。美国的低收入家庭喜欢参与彩票抽奖活动，而且他们相信与存钱相比，彩票更有可能让他们富裕起来。所以，为了鼓励更多的人去存款，就需要考虑一种具有彩票抽奖特点的储蓄产品。这种与彩票连接的存款账户把每笔储蓄存款（或购买的债券）作为“买入”参与经常举办的彩票抽奖以赢取奖金。赌博的刺激吸引人们开始储蓄。存款人可以获得比存在其他地

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• 115

  小结

  人们面对的是让现在生活更舒适还是改善未来的生活之间的艰难抉择。储蓄和教育就是两个很好的例子。自我控制帮助我们关注长远，以便能在当下和将来之间取得平衡。自我控制也有助于减弱我们易受心理偏差影响的脆弱性。第一步是理解心理偏差，然后是去控制投资过程，知道自己为何要投资，设定特定的投资标准，以及确保分散投资。最后是控制自己周边的环境。立场中立的投资顾问能够提供帮助，

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• 116

  思考

  1.在避免心理偏差引发的错误方面如何使用经验法则？请举例说明。 2.通过设定量化标准，哪些偏差可以被克服？ 3.控制自己不频繁查看股票和投资组合，可以避免哪些心理偏差？ 4.家长式的自由主义指的是什么？

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• 117

  次级抵押贷款

  许多人将这场金融危机归罪于金融工程创造的抵押贷款的衍生证券。那些产品的名字让人眼花缭乱，如MBS、ABS、CDO和CDS。当抵押贷款属于次级贷款时，这些证券产品就会面临更大的风险。在次贷行业，有很多参与者应该受到指责，4例如，因为购买贷款进行证券化的机构看上去并不担心，所以作风激进的放贷人也不考虑偿付风险。房地产评估师行为了让买房人的贷款达到要求的价值比率而

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• 118

  情感压力和框架操纵

  最容易受到这类人为操纵的思维框架影响的是那些不懂如何重新计算成本的人们。所以，接受金融教育少的人、老年人以及那些存在情感压力的人就成了“围猎”目标。9例如，那些次贷很多发放给了低收入的住户，而那些人接受过较少金融教育。这类住户大多是非裔和拉美裔美国人。这种情况类似于40年前受到指责的银行“划红线”的做法，而那时是银行拒绝向这类住户发放贷款。这些住户看上去已经

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• 119

  社会的交叉补贴

  从2000年到2006年，次级抵押贷款出现了爆发性增长，但是不是每个人都申请了这种贷款。很多家庭拿到的是传统的30年或15年期固定息率的抵押贷款，利率和手续费都很低。优先级和次级抵押贷款产品允许经纪人将客户按照教育程度进行分类。12教育程度高的和财务方面精明的人能够对高度复杂的次贷作出评估，算清成本有多高。所以，精明的家庭付出的抵押贷款成本低，而缺乏知识的家

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  抵押贷款违约：社会规范和心理现象

  第9章讨论了社会范式是怎样影响我们的行为的。怀特教授相信这些社会规范在房主继续持有“水位以下”的房产中起到了很大的作用。房主害怕自己名誉受损的心理阻止了策略性违约行为。金融经济学家路易吉·纪索、保拉·萨卞扎和路易吉·金格勒研究了这个问题，2008～2010年，他们做了多次调研，受访者超过了6000人。他们发现82%的家庭认为策略性违约是不道德的行为。16这种

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  政府在制定抵押贷款的社会政策方面采用的心理现象

  美国政府不希望人们采取抵押贷款策略性违约的做法，因为这样只会加深住房地产和银行危机。实际上，政府不希望任何人这样做，为此出台了一些计划来稳定局势。既然社会道德规范有助于防止策略性违约，政策制定者就想让这种社会对违约的约束力变得更强一些。如果道德约束变弱了，更多的策略性违约事件就会出现。在某个地区提前收回房产使得当地居民可以更清楚地了解这个过程，并降低了耻辱感

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  心理压垮抵押贷款供应链

  消费者并非是在这场危机中唯一受到心理偏差影响的群体。赫什·舍夫林声称，金融危机的引发原因是有关心理方面的。20他特意详细论述了抵押贷款供应链条上的五个参与者。瑞银是一家投行机构，参与了抵押贷款的证券化业务，但那时它已经落后于同行了。将同行作为参照物，导致他们采取了寻求风险的行为。他们的过度自信导致无法充分控制自己的风险行为。第二个要说的是美国国际集团，它用信

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  小结

  在这场金融危机中，心理偏差和决策框架效应的表现非常显著。次级抵押贷款被设计得隐藏了很高的总成本，并将注意力集中于两个关键方面：低手续费和开始时的低月供款。贪婪的经纪人总是将目标锁定在那些会产生情感压力、岁数大的房主和那些不懂金融的人身上，因为他们更容易被决策框架操纵。一旦金融危机爆发，政府就向出现严重现金流问题的家庭提供帮助。同时，他们使用行为学上的技巧让那

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  思考

  1.描述如何让一个极高成本的贷款在借款人看来成本较低。 2.由对金融缺乏了解的家庭向精通金融的家庭补贴抵押费对于社会是否有利？为什么？ 3.对于借款合同，社会规范是什么？这种规范在长期衰退和微弱复苏中如何改变？为什么？ 4.情感压力会打断思考过程并对决策过程产生负面影响。房主可能会经历情感压力的例子，那些不择手段的抵押贷款经纪人如何找到他们？ 5.群体性思维

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