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风险偏好的驻留
人们试图将其风险厌恶水平与投资匹配起来。然而，他们看上去没能将整体投资组合的风险控制在希望的风险水平。相反，他们倾向于用自己期望的风险水平帮助选择每个单独的投资。这些投资构成了其投资组合。也就是说，投资者将构建复杂投资组合的决定分解为更简单的小问题，即寻找构成投资组合的各个部件。每个这样的部件都能满足投资者所期望的风险水平。
我们来看看这样一幅图景。比如一位投资者决定了他的风险规避水平，可以匹配一项波幅（标准差）为50%的投资。他的投资机会包括那些风险度不断提升的股票，比如波幅为20%、30%、40%、50%、60%、70%和80%。
他如何才能将投资与风险水平匹配起来呢？一种可能性是分别考虑不同的股票，把一半的投资组合配置为最低风险的股票（波幅为20%），一半配置为最高风险的股票（波幅为80%），那么最终得到的是符合期望的平均波幅50%的投资组合。第二种可能性是选择中等波幅的股票（40%、50%和60%）组成符合平均波幅要求的投资组合。第三种选择是采用现代组合方法，从更宽的角度选择股票，将多只股票组合在一起，可以形成分散化效应并降低投资组合的整体风险。这样他就可以选择风险较大的股票（波幅为60%、70%和80%），构建一个满足期望的整体波幅为50%的投资组合。
上述三种选择，哪种描述了投资者的行为？丹·多恩和古尔·休伯曼认为投资者倾向于采用第二种方式。8他们以这种方式选择风险水平和股票。通过考察来自一家德国经纪行的2万多名客户，他们发现投资者倾向于挑选自己偏好的风险水平，并从其中选择股票。
当他们替换了投资组合中的一只股票，就会买入一只具有同样风险水平的新股票。最终他们发现，那些喜欢专门从风险环境里选股的投资者的表现要比其他人差，这是因为他们承担了太多分散化的风险。他们最好是放开去想，并设计一个整体风险水平符合要求的分散化的投资组合。