Local EPUB Text
外推法偏差
图 8-2 与标普500指数对比的每月权益共同基金市场净流入
投资者也会对个别股票和股票基金运用外推法，认为好（或差）的表现将会继续。例如，一只在过去三至五年里表现糟糕的股票被看作输家。另一方面，在同样长的时间里表现出色的股票被当作赢家。投资者认为过去的收益代表了未来可期的结果。投资者喜欢追逐赢家，买入价格具有上升趋势的股票。5尽管如此，所谓输家在后来三年里将会跑赢赢家30%。6股票基金投资者也会犯同样的外推法错误。报纸杂志上刊登的近期表现最好的股票基金往往会吸引大量的新投资者。这些投资者都是在追逐优胜者。实际上，一个关于共同基金交易的研究结果发现，那些跟从共同基金的投资者在投资活动中也展示了其他的行为偏差。由于这不是一个优化策略，投在这方面的资金被称为“傻钱”。7
实际上，这类投资如此普遍以至于它有了自己的名字“动量投资”。这类投资者寻找的是那些在过去一周、一个月或者一个季度表现好的股票和股票基金。动量交易员则寻求在过去几个小时或者几分钟内表现优异者。媒体又加剧了这种偏差的影响。例如，《华尔街日报》每天都会报道前一天收益率最大的股票，而哥伦比亚广播公司则全天播报当天股价变化最大的股票。
金融学教授竟然也受到了代表性偏差的影响。艾沃·韦尔奇对金融经济学教授进行了多项调查。8第一系列的调查在1997～1998年展开，然后在1999年又进行了一项补充调查，收到了266个回复。请注意，这些调查是在大牛市时期进行的。其中的一个问题问的是未来30年的预期股权风险溢价，回答的平均值是8.2%。另一个问题单独问到了股票市场收益率会呈现均值回归还是随机游走现象，参与调查的教授们倾向于认为股票市场会向均值回归。韦尔奇在市场环境大不相同的2001年又对这批人做了一次调查。当时标准普尔500指数从最高点下降了大约25%。既然之前的观点认为股票收益可能表现出向均值回归，那么我们应该预期受访者在市场下跌之后可能提出更高的股权风险溢价，然而，得到的未来30年的年平均股票风险溢价仅为5.5%。请注意，这个数字远低于他们仅在三年前给出的估计。虽然最新估计要比原估计低了约两个百分点，他们仍在强调股票收益向均值回归的观点。然而，他们的估计与自己的前述观点并不一致，却符合这样一个观点：刚过去的最近结果就代表了将来要发生的情况。
一言以蔽之，投资者把企业既往业绩和股票过去的表现情况解释为未来预期的表征。不幸的是，从长期来看，企业通常倾向于回归到平均增长水平。也就是说，那些快速增长的公司会发现竞争日趋激烈，其发展速度也会慢下来。失望的投资者也会发现股票并没有像预期的那么好。