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第20章 《华尔街日报》与《巴伦周刊》股市点评
第20章 《华尔街日报》与《巴伦周刊》股市点评
《华尔街日报》1903年12月5日
考虑到在这段时期美国财富的惊人增长，铁路里程增长率低于净利润的增长率；以及自繁荣期开始，净利润增长中可供分配的股利增长持续高于股票价格的上涨，这显示此时的股票价格上的赚头要远胜于其他任何时候。那么我们将面对这样的问题，股票市场的下跌是否已经走到了它的尽头？现在看来此时至少已经有了一些证据，能够支持我们肯定地回答这个问题。
《华尔街日报》1903年12月7日
周走势
在12月5日之前的这一星期，随着交易量迅速增加，市场一直保持着强势的势头，价格上升非常迅猛，并且没有任何衰退的现象。20只活跃的铁路股票在11月28日的收盘价的平均值是93.15。直至12月4日的星期五，几乎看不出有任何中断上涨的迹象，价格强劲态势依旧，它们的平均值上升至95.79。在本周交易结束的最后时刻轻微下降至95.16。这一价格是近三个月以来平均值的最高点。
股票市场上最为活跃的铁路公司分别是以下几家：发行了500000股（面值为50美元）股票，每股价格上涨了4.5个点的宾夕法尼亚铁路公司；发行了230000股股票，每股价格上涨了3.5个点的太平洋联合铁路公司；发行了近200000股股票，每股价格上涨了3个点的岩岛铁路公司；发行了150000股股票，每股价格上涨了2.5个点的艾奇逊铁路公司；发行了250000股股票，每股价格上涨了10个点的布鲁克林快捷交通系统公司；发行了125000股股票，每股价格上涨了4.5个点的圣保罗铁路公司；发行了135000股股票，每股价格上涨了一个多点的伊利铁路公司；发行了110000股股票，每股价格上涨了4个点的密苏里太平洋铁路公司；发行了170000股股票，每股价格上涨了5个点的雷丁铁路公司；还有发行了100000股股票，每股价格上涨了1.5个点的南太平洋铁路公司。在工业股票上，450000股钢铁优先股价格上涨了6.5个点；240000股汞合铜价格上涨了4.5个点；100000股糖股价格上涨了五个点。此外，在铁路和工业方面的一些本来不太活跃的股票，价格有了急速的拉升。在工业股方面，股票价格的上升使得一周之前受到打击的优先股得到了反弹。
毫无疑问，上涨的主要动力来自于一个极大的短期利益的迷惑。这种短期利益的追逐大大超过了华尔街的预期。过去的数月以来，做空股票曾经成为市场上的一个时尚。事实也证明，市场上确实越来越多的人不假思索地迎合了这一做空的时尚。值得注意的是，一轮像样的反弹正是从九月下旬那一星期开始发动，因为从那时起，市场上大量做空股票的卖空压力已经逐渐放缓。这一情况的重要性在于，它不但来得正是时候，而且是股市持续了十四个月大萧条以来的首次长时间的反弹。大量的证据已经清楚地显示，股价杀跌趋势在初秋的时候已经走入了它的尾声。我们必须牢记的一条事实是，铁路股上市公司净利润这个反映价值的指标仍然在上升。基于这样的分析，我们可以给出一个大胆的市场判断，那就是股票市场已经恢复到了一个投资者们认为是安全的水平。
《华尔街日报》1904年9月17日
股票价格将会上涨还是下跌呢？
我们经常指出，同一个时间点的股票市场代表着三种价格运动。第一种是由交易者们的操作所引起的日间波动，它也可以称为第三级别的市场运动；第二种是反映市场投机情绪涨落的次级运动，通常会持续二十天到六十天左右，它可以称为第二级别的市场运动；第三个就是主要运动了，它通常情况下会持续几年的时间，通常是由股票价格向其内在价值的回归所引起，我们经常把它叫做基本趋势。判断基本趋势正在朝着哪个方向发展，是一件异常重要的事情，因为这一趋势对投资者而言利益攸关。正是这样，最让人感兴趣的问题莫过于讨论当前股价的基本趋势是上涨还是下跌。
在1903年12月5日，我们发表了一篇关于股票价格走势的评论文章，文章末尾的结论段落是这么写的：
“考虑到在这段时期美国财富的惊人增长，铁路里程的增长率低于净利润的增长率；以及自繁荣期开始，净利润增长中可供分配的股利增长持续高于股票价格的上涨，这显示此时的股票价格上的赚头要远胜于其他任何时候。那么我们将面对这样的问题，股票市场的下跌是否已经走到了它的尽头？现在看来此时至少已经有了一些证据，能够支持我们肯定地回答这个问题。”
从上述文章发表至今，九个月的市场表现让我们清楚地看到上述文章之中所做的判断是正确的。股价已经有了巨大幅度的上升，这通过20只活跃股票的价格平均值就一目了然。在这里我们再次强调一件事至关重要。我们所收集的20只活跃股票，在1902年9月的市场大繁荣时达到顶峰，它们的最高价的平均值是134.53。大繁荣之中，它们收盘价平均值的最高点为129.36。1903年在下降趋势之中，它们最低价的平均值为86.68。1903年在下降趋势之中，它们收盘价平均值的最低点为88.80。最高价的平均值与最低价的平均值之间相差了47.85点。1902年的收盘价平均值的最高点与1903年的最低点之间相差40.56点。
市场从去年的九月份开始反弹，也就是从1903年9月28日那一天开始，当天的收盘价平均值为88.80。现在回头来看，那时的市场已经是一轮下跌行情的底部。市场的上升趋势一直持续到1904年1月23日才被打断，在那一天股票收盘价的平均值是99.78，在117天之中上涨了10.98点。接下来市场一直下跌直至1904年3月14日，收盘价的平均值下降到91.31，在这51天之中的下降幅度为8.47点。到了1904年4月11日，收盘价的平均值向上反弹到了97.58，在这28天内上涨了6.27点。随后市场开始了下跌，一直到1904年5月16日的时候，平均值下降到93.55，在35天之内下降了4.03点。
自5月16日以来，市场一直处于上升的趋势，平均值甚至都没有遭遇过大于3个点的下跌。9月10日收盘价的平均值是108.12。在这一段上升的趋势之中，活跃股票最高价的平均值达到了110.45，这比5月16号的收盘价平均值高出16.90个点，同时比1903年的收盘价平均值的低点要高出21.65个点。基于这样的事实，可以说市场已经从1902年最高价到1903年最低价的杀跌之中恢复了一大半，或者更进一步说，市场从1902年收盘价最高点到1903年收盘价最低点的挫伤之中恢复得更多。截止到9月10日来看，市场已经连续上涨了117天。
主要运动或者称之为基本趋势的特征是，它与次级运动在方向上相反，与次级运动这样的漩涡比起来脚步要更慢一些。1903年股市大跌时，呈下降趋势的次级运动持续了42天，而之后的反弹仅仅持续了12天。截止到9月28号的市场下跌持续了42天，而随后的上涨持续了87天。由此判断，这将预示市场的基本趋势已经发生了变化，那段明显下跌的基本趋势开始于一年以前，事实上有证据表明现在的基本趋势已经是转熊为牛。
值得强调的是，铁路公司收益十分稳定，并且银行票据结算也相对稳定。这些情况提示我们：大量的商业往来活动正在络绎不绝，对外贸易数据十分令人乐观，尽管出口余额略有下降。所有这些，都表明了股票价格的下跌之后，继之而来的并不是整个经济的大萧条，事实上目前并不存在任何促成大萧条的因素。成熟的玉米和棉花产量并没有减少，很明显已经没有什么理由能让人怀疑铁路股总体上价值极大。随着时间的流逝，这些股票价格会带来更多令人无限遐想的空间。当然这更多地取决于即将到来的冬天，那时所有方面都能够清楚看清价值的大致趋势。从长远角度来看股票的价值决定价格（In the long run values makeprices．一百年前的汉密尔顿先生能提出这样的观点，不得不使我们对他油然而生敬意，译者注）。所以我们可以确定的说，如果目前的价值能保持住发展势头的话，那现在的价格还远在低位呢。
读者必须进一步牢记的是，持续增加的黄金产量是一个非常有利的因素。这一点不能小觑，在未来它有利于使一些证券价格变得更高，固定收益类证券除外。
《华尔街日报》1904年10月20日
市场的位置
在星期二晚上，之前所提及的20只活跃股票的收盘价平均值比5月15日几乎高出了20点。换句话说，整个股票市场就平均价格指数而言至少上升了20个点。请抓住一个重要的事实，市场在上升的道路上，几乎没有碰到任何像样的挫折或者回调。随着股市的上涨，现在整个市场看起来与1901年麦金莱总统被刺杀这一震惊事件引致的股市暴跌之后的市场状态非常相似。之后的1902年，收盘价平均值129略高一点，而1903年的收盘价平均值在89以下，下降了大概40点。如果以整数计算，现在的股票市场已经恢复了40点中的25点，反弹了大约60%。
从这种角度来分析，这是市场复苏的一个重要信号。尽管如此我们还是可以清楚地注意到，1903年股票市场大跌竟然发生在铁路公司利润增长的时候。从1904年6月30日的财务状况来看，所有铁路公司净利润总计是我国历史上最高的。那也就是说，在1903年股市的大幅下跌之中，公司价值是不断上升的，但股票价格却是在下降。如果把资本成本增加等因素考虑在内，从总体上看公司价值一定不会下降。尽管1903年铁路公司的利润并没有下降已成为事实，但是从现在的情况来看，铁路公司的利润实质上已经又创了新高。而且有明显迹象表明，铁路公司这一财务年度净利润将会大大领先于去年，并且创出历史上的最高值。
如果说我们判断1901年的股票价格与当年的公司价值或者是随后一年的公司价值相比显得非常不匹配，那么很明显的是现在的价格和价值相比并不算高。目前的公司价值线即使扣除了不断增长的资本成本，都要高于市场反弹以来的任何时候。今年春天的时候，价格水平和价值水平的差距毫无疑问是最大的。而且就算是到了现在，它们的差距也仍然是相当大的。从某种程度上说，过去五个月的市场走势显然可以认为是股票价格朝着公司价值回归的一个过程。从目前的情况来看，至少在接下来的一年之中公司价值看起来是朝着继续上升的趋势发展。那么价格是否会跟随这一趋势呢？这只有等待时间来给出答案了。然而从长远的角度来看，消除短期回调和投机情绪因素，价值决定价格。
《华尔街日报》1906年4月16日
价格运动
在过去的一个星期之中，市场上表现活跃的股票的价格变动经历了非常有趣的发展趋势。20只铁路股票的股价平均值接近1906年3月5日128.54点的最低点。然而到了4月2日，一次非同寻常的反弹，使股价平均值上升至133.13点。它仅仅比1月22日138.36点的本年最高位低了5个点。本周股价平均值又回到了130.07点，或者在低于3月5日价位1.5个点之内徘徊。20只股票的价格跌破了平均价格指数的经验数值，表明其所暗示的市场运动已不仅仅是一次适度回调，更意味着新的下跌趋势。
事实上，市场现在又重新反弹到了低于4月2日最高价一个点以内的价格水平。如果20只股票的平均价格能够突破那个点的话，那么就有充分的证据表明市场将会启动一轮新的上涨。多年的测试研究表明，平均价格指数在一段相对持久的上涨之后的杀跌之中，一般来说会回调到上涨幅度一半左右的位置。然后价格就会在那个位置和前一高点之间来回徘徊，直到市场产生新的驱动力。这里暗指的意思是，请读者关注一下市场此时所处的技术位置。在经过一段时间的超卖之后，价格随之进行了反弹。此时的市场正在进行自我休整，它给予买方和卖方的机会均等，任何新生的卖出压力或者买进动力都会让价格引发一段独立的新行情。
如果从外部影响因素的角度来分析，此时市场的点位也是相当有趣的。铁的事实已经证明，货币量趋紧的局面已经得到了明显的改善。促使货币量增多的因素包括：海外的黄金交易；阻止货币外流的措施；养老金投资回报；被高利率所吸引的货币；以及全世界货币量状况普遍宽松。政府对此的政治决策也是非常清楚的。唯一不确定的因素是悬而未决的俄国贷款，由于最近英格兰银行的举动和在伦敦黄金市场上巴黎未能比我们出价更高这些迹象来看，这项决定已经在筹备之中了。
《华尔街日报》1906年5月2日
市场走势
4月18日星期三，旧金山发生了地震和火灾。从这天起到4月28日星期六连续11个交易日之内，20只活跃股票的平均价格从132.66下降到121.89，共计下跌了10.77点。到了星期一的时候，市场小幅反弹，上升了2.17个点。随后而来的星期三却是新一轮的下跌，共计下跌了3.36个点。这使得从地震那天以来市场总共下跌了11.96个点。在如此短暂的时间之内，出现这样大幅度的下跌是反常的。即使是在恐慌时期，平均价格指数的下跌幅度也没有如此严重。当然了，恐慌时期一些个股或许会出现更大幅度的下跌。然而从某种程度上来看，股价的下跌相应地已经有了一定的幅度，这也许对以后的市场行情发展有益处。
在去年同一时间里，股价走势有令人惊奇的相似之处。1905年4月17日，20只活跃的铁路股票的平均价格为126.39。在复活节左右的十个交易日之内，平均价格下跌了8.58个点。这是我们在平均价格上找到的最为相似的记录。根据记录显示，4月29日那天平均价格指数处在低点。到了5月2日时，市场反弹了3个点，平均价格指数达到120.63。之后股票被大量抛售，价格又一次跌破过去的低点。直到5月22日之后，市场才开始从下跌趋势中恢复过来。这时，平均价格指数已经下跌到了114.52。随后的1905年，价格指数出现了一次该年之中最为重要的反弹。到了8月29日的时候，平均价格指数已经上攻到了132.19，整整上升了17.67个点。
就平均价格指数而言，恐慌性下跌并不像它表面看起来的那样可怕。从1901年5月1日到5月9日这些天，20只活跃股票的平均价格指数下跌了14.49个点。必须注意的是，只有相当小的一部分下跌幅度是在恐慌当天所发生的。在实践中我们发现，价格在快速剧烈的下跌之后会出现迅速的恢复，恢复的速度是如此之快以至于大量的损失到了下午的时候就已经补回来了。
通过许多例子的研究我们观察到：在较短时间内一次非常剧烈的价格杀跌之后，大约40%的下跌幅度能够被恢复上来。这大多数是做空者的平仓行为所引起，当然也有一部分是新多头的投资行为所引起。紧随其后的市场就会出现一个渐进的、更缓慢的下跌运动，它将平均价格指数带回到前期低点或者其下方。举个例子说，在去年4月份的时候，市场低点出现在4月29日，在上升了四个点的短暂反弹之后，平均指数再次下跌到了114.52点。
在1899年12月有一个恐慌性下跌的例子。在1899年9月5日到12月22日之间市场杀跌13个点之后，平均价格指数向上反弹了大约6个点左右。之后的市场再也没有跌落到前期的低点；至于1899年9月的最高点，在下一年的年底之前市场也没有超越过。
《华尔街日报》1906年5月19日
价格运动
如果股票市场完全依照人们的预期来运行，那几乎将是一件相当可怕的事情。20只活跃的铁路股票的平均价格指数的变动已经显示出不寻常的一致性，从而给那些使用平均价格指数这种方法测量市场波动幅度和强度的人留下了深刻的印象。事实上就平均价格指数这一角度来看，市场有时或许确实会按照价格指数历史上的相似走势来运行，如果对多年的走势进行分析就会看到这一点。
截至1月22日这一天，市场用了相当长一段时间才见到了它的顶部。此时20只活跃的铁路股票的平均价格指数是138.36。以旧金山大地震为导火索的股市大跌幅度巨大而又非常突然。事实上我们现在可以清楚地看到，资金市场的状况、低迷的债券需求、被禁锢在不动产和工业企业里的自由资金以及一些其他因素，都是酝酿着这轮大跌背后的有力推手，而不管是否发生突发事件。股市的大跌，显而易见要比预期来得更快。在这样的大跌之后，通常一个40%到50%左右的反弹会上演，它的速度往往会比较快，这已经成为了一个相当有效的经验。到了5月3日的时候，平均价格指数从最高价138.36退回到120.3，也就是下降了18.06点。在5月11日平均价格指数的收盘价是128.16，这上涨了8.10，或者说反弹了前期跌幅的45%。
反弹就像是有严格的计划表一样。异常快速的反弹上演之后，市场开始缓慢下跌，这与以前反弹之后大幅杀跌的套路没有什么两样。市场向上反弹了7天，平均每天以1.12点的速度反弹。然而下跌却是极其不规律的，其中伴随着个股的反弹。在经过了6个交易日之后，根据平均价格指数126.90来看，市场并没有从那个反弹高点跌下来太多。
回顾一下巨大的跌幅，5月3日开始的反弹、过去6天极其不规律的下跌，这些都是市场在遭到巨大震动之后非常典型的反应特征。1896的恐慌、1899年12月恐慌、1902年9月恐慌之后的股市大跌，市场几乎以一种非常相似的方式展开反弹，继而抛售并逐渐陷入超卖。尽管有个别股票尚具活力，市场一直会回落到前期的低点附近。此时，在一个狭窄的价格幅度之内，交易开始变得活跃起来。直到一种崭新的买进动力喷薄而出，为市场开辟一个新的前进方向。看起来突发事件在华尔街似乎要比在其他地方更加频繁，但是对这些典型历史事件前后的市场运动进行深入研究，却是非常有意义的。
《华尔街日报》1906年6月29日
华尔街晴雨表
投机不仅在股票市场，而且在任何市场都是至关重要的。一些人往往可以抓住机会。对于零售商而言，当他的柜台所出售的一磅咖啡的利润增加或者减少时，恰是他正确地判断批发市场行情的重要依据。每一个市场不仅仅要调整自己去适应现在，更要适应未来。在这一点上来看，股票与其他商品相同。但是，股票所覆盖的利益范围要更加广泛得多，以至于一叶落而知秋，股票价格的一段普通走势经常能够反映出整个经济环境的变化。
在这方面，华尔街还真类似于一个典型的晴雨表。在华尔街经常流传着这样一个说法：往往一旦消息公开地发布出来的时候，与之相关的股票价格运动也就此宣告结束了。股东和精明的投机客们，他们操作行动时所依据的往往不是路人皆知的信息，而是只有他们自己所掌握的情报，或者是基于对未来相当英明的判断。人们通常会看到这样的一幅景象：就在股票市场经历了大概六个月左右的普跌之后，工商业基本面出现了不景气；或者相反的情形是，就在工商业基本面状况的改善并不显著的同时，股票市场却出现了超乎预期的普遍上涨。
向公众出售证券，这是华尔街的主要业务。当华尔街预期经济状况的复苏日趋成熟的时候，公众会踊跃地从华尔街买走股票。一个牛市就是这样形成的。华尔街内部和外部的各种有利因素，会独自或者相互起作用，直到它们凝成一股动力，促成一段股票市场的大繁荣。在1904年夏天的时候，缺乏经验的财经观察员们坚信，麦金莱繁荣时期已经结束了，而且工业产出水平正在逐步下降。然而，此时华尔街的行家里手们在干什么？他们正在大量买进股票。他们正确地预计了国家经济的巨大复苏能力。就在这一年，20只活跃的铁路股票的平均价格指数大涨了差不多30点，并且上涨从5月下旬一直持续到12月上旬。
然而，人们必须要记住的是，在股票市场当中有一个运动的主流（也就是主要运动，译者注），还有不计其数的支流、漩涡和逆流。而它们之中的任何一个，都有极有可能在一定的时间范围之内，例如一天、一周、甚至更长的时间，被人们错误地判断为主要运动。股票市场的确是一个晴雨表。市场之中的任何一段价格波动都意味深长。价格波动所表达的真正含义，有时候要一直等到很久之后才清晰地显露出来。甚者更加常见情况的是，有些波动的真正含义永远不为人们所知晓。但是，有一个可以肯定的事实是，只要研究者对于每一轮波动的来龙去脉认识充分，正确把握其性质和含义也是完全可以实现的。
对于股市晴雨表而言，需要的是最专业的理解。这个曾经在今年的1月22日达到最高点的股票市场，已经出现了不规律的下跌。在这一次下跌运动之中，20只活跃铁路股票下跌超过18个点。下跌还波及到12只活跃工业股票，对它们造成了几乎相同的影响。尽管现在已经出现了像样的反弹，但是目前市场点位与去年4月份反弹高点相比依然黯淡，而且指数甚至还低于当月的最高价6个点。从表面上看，农作物收成前景、工业生产状况、货币供应量情况一直都很好。这是一个股市晴雨表的业余研究者的绝佳机会。股票的价格反映了基本面经济状况的变化了吗？如何据此来判断六个月之后的股票价格呢？
《华尔街日报》1906年7月6日
价格运动
工业股和铁路股平均价格指数在7月2日均收出了较低的价格，如果说这代表一段震荡下跌行情极限水平的话，那么股市现在正处在一个非常有趣的点位上。现在的市场走势可能与过去的价格走势非常相似，如果历史真的重演的话，我们就可以做出一些合理的推测。从20只活跃铁路股在1906年1月22日创出的最高价138.36，以及12只工业股在1906年1月19日创出的最高103.00点位开始算起，截止到现在，前者已经跌到120.30点，后者已经跌到86.45点，两者均在1906年5月3日跌落到了由旧金山大地震所引发的股市最低点。从那以后，工业股票的平均价格指数创出了新低，而且活跃的铁路股票继续出现了抛售行情，它下降近1.5点。从平均价格指数连续波动许多年的情况来看，我们已经获得了一些规律性的印象，那就是由恐慌所引起的一轮下跌行情之后，往往会出现一个40%到60%幅度的反弹，然后市场再演绎没有规律的下跌，直至价格跌回到前期的历史低点。认识到这一点，有助于那些经历了恐慌大跌的脆弱的股民安全地度过危机。旧金山大地震引起的杀跌几乎不能被称作真正意义上的恐慌，在铁路股票的刺激之下，市场反弹131.05%，仅仅比震前高点低1.61点。然而，这一段上攻的确恢复了自1月22日以来跌幅的60%。并且非常奇妙的是，市场的表现与我们所观察过的恐慌行情之后的反弹如出一辙。
我们似乎可以清楚的推断，在恐慌发生之后出现的市场抛售是合情合理的。值得我们注意的是，一些合伙制私营公司的股价相对下降得很少，而另外一些业绩优良价值良好的股票却显现出巨大的抛售压力。这从另外一个角度来讲，就是人们被迫卖出了那些他们原本就不应该卖出的股票。恐慌之中出现的第一次下跌是出于害怕，而第二次缓慢的阴跌则证明公众的信心已经遭到了普遍的打击。我们是否可以据此合理的推断，股市自6月11日的下跌以来，反映出公众信心受到如此的打击，是否会把价格带回到前期的低点附近呢？
同理我们还可以得出另一个推断：市场会在前期的低点附近稍高一点的位置上等待一个新的动力。这个新的动力可能是农业生产的丰收、宽松的货币量、过去繁荣已复苏的确凿证据、或者是令人沮丧的自然状况，不过现在看来那概率极低。顺理成章的是，如果一种新的动力已经被大众所知晓的时候，那么价格波动应该已经启动了，且股市已没有任何值得人们困扰的问题。目前至少可以说，股票的价格水平处于其价值水平之下，而且现在所有迹象已经显示未来前景一片光明。
《华尔街日报》1906年8月4日
价格运动
这些年来股票市场价格的波动，与过去相比并没有什么特别之处。我们拿已经被用了很多年的20只活跃铁路股平均价格指数来做一下对比，它的上涨非常具有规律性。由于4月18日旧金山大地震，平均价格指数杀跌到5月3日的时候，已经跌至前期最低点附近。就在此时，市场获得了一种新的推动力并随后展开反弹，到了7月2日的时候市场上涨了接近9个点。
这非常符合市场受到打击之后的通常表现，即展开反弹，然后再一次抛售一空。这是一轮正常的波动，同时每一段市场波动都在一定程度上遵循着一个几乎不变的规律，那就是在狂热的反弹之后的第二次下挫的时候，市场会在一个狭小的波动幅度之内寻找平衡，以等待一个新的动力的出现。我们单纯对价格走势的分析，几乎不能知道新动力究竟指的是什么。但在过去一个月尤其是在最近两周之内，市场出现了一个强有力的上涨趋势，并且该上涨趋势具有极大的独立性，它看起来不受外部因素干扰，只受到自身动力的控制。
平均价格指数在今年的1月22日达到最高点138.36，而在5月3日出现了120.30的最低点。从那个最低点之后市场展开了反弹，到了6月11日时市场反弹创出了新高。如果目前价格超过了6月11日的纪录，那么现在震荡上升的趋势将会得到一个相当大的支持和证明。
就平均价格指数而言，如果不考虑股市外部因素，我们判断年初时已经终结的牛市现在又开始复苏了。该判断强有力的理由是，目前市场比1月22日那个高点大约突破了8个点。
《华尔街日报》1906年8月21日
牛市来了吗
自从平均价格指数走势在报纸的专栏被讨论过之后，市场错综复杂的局面发生了令人惊喜的变化。20只活跃铁路股在9个工作日之内上涨了近7点。我们有必要把目光回溯到去年的5月份，来找到那段具有普遍意义并且值得关注的行情。它之所以不同寻常，原因在于市场只用了三个工作日时间就完成了那段行情的大部分。
今年7月2日市场开始转向，局势变得错综复杂之后，报纸的专栏文章指出一个独立的价格走势正在到来，并且市场正在等待的那一种新的推动力可能已经浮出水面。其原因在于，从1月22日高点以来的股票走势是，20只活跃铁路股票价格在旧金山大地震引发的下跌行情之后上涨至138.36的新高。自从1月份以来，市场本来就一直处于一个下降的趋势，当然这段下跌在很大程度上被4月18日的地震灾难刺激而加速了。
正如其他由同样激烈的突发事件引起的严重下跌一样，在价格快速反弹幅度超过50%之后，市场出现了异乎寻常的缓慢下跌。直到7月2日的时候，下跌到了121.76，或者仅仅比5月3日地震前的市场最低点120.30高出1.46点。我们应该指出的是在那个时候，市场已经完成了通常意义上的钟摆式震荡（即狂热的反弹之后的二次下挫，随后市场会在一个狭小的波动幅度之内寻找平衡，以等待一个新的动力的出现——译者注）。现在的情况是，均衡点已经近在眼前，在一个全新的走势产生之前，人们会感觉到一股新的推动力量正在市场上暗潮涌动。
此时，这个新的推动力量似乎看上去好像是一个下跌的信号。市场正在之前的低点附近徘徊，如果平均价格指数跌破了那一低点，那么市场看上去就一定会更加沉闷沮丧。没有任何证据表明投资者们会通过忍受巨大的亏损来耐心地保护价格。就普通公众而言，显然对后市信心十分不足，他们心中的价格上涨希望一再被搁浅。很显然，目前平均价格指数最需要的是一个16点的上涨来把价格拉过1月份的高点；而不是再下跌2个点，直接跌破地震所引发的那个市场低点。
然而从7月初开始，一个显著而独立的价格走势拉开了它的大幕。经过反复的考量，这段时间确实没有较大的商业发展的利好消息刺激。但是，市场正在养精蓄锐，并且清楚地显示这段价格运动背后一定有其原因。直到相互谈论联合太平洋铁路公司和南太平洋铁路公司的股利时，人们才发觉市场上这个微妙变化可能究竟意味着什么。
甚至在一周之前，股价就已经超过了旧金山地震之后市场反弹的最高点，而此时只有极少数有特权的人知晓哈里曼宣布发放股利的规模。现在可以毫无疑问地肯定说，这段价格运动背后的原因就是铁路股上市公司新宣告的股利政策。自从发放股利信息公开之后，股票市场用实际行动确认了它，即平均价格指数出现了超过4点上涨，现在已经达到了136.98点。目前平均价格指数与1月份的市场高点相差已经区区2个点以内了。市场现在看起来好像是要下跌，并且大地震之后的价格低点有可能再次被跌破，但那毕竟是假象而已。现在我们有足够的理由相信，后市是上涨趋势，而且价格的新高很快就能见到。
在股利政策被宣布之后，市场上交易量明显出现了放大，这不要被归咎为市场操纵。有人认为，在周六两小时的交易时间里某种利益集团可能操纵了1，600，000手股票，这种观点是非常荒谬的。唯一令人信服的推断是，普通公众争相买入了股票。在星期一抛售以获取巨大利润的诱惑之下，很显然是大量新的买家进入了市场。因此，如果市场用这样巨大的交易量，把平均价格指数推升到138.43点以上，那么我们能够坚信从1月22日到7月2日这段长时间的下跌，在某种程度上说只不过是牛市之中出现的下跌震荡而已，牛市终将恢复。
《华尔街日报》1906年9月6日
一个不规律的价格走势
在8月25日星期六那天，20只活跃铁路股票的平均价格指数上冲到了137.06点，这是市场自今年1月22日以来的历史最高点。从那以后，一些个股出现了显著的震荡走势。它们的走势不禁令人感到有些奇怪，价格的不稳定多少让人们有些看跌的味道。
因旧金山大地震引发的股市剧烈震荡之后，市场在7月2日可以说已经发生了质的改变。那天20只活跃的铁路股票平均价格指数跌至121.76，仅比震后的最低点高出1点。市场从7月初到8月25日出现了一段持续的上涨，虽然中间曾经偶尔被打断过，但市场最终反弹至仅比历史最高价低1.30点的位置。
在8月25日市场达到高点之后的8个交易日之中，如果与个别股票的走势相比，平均价格指数最后的震荡已经变得惊人的微小了。以联合太平洋铁路公司为例，它在那段时间之内上涨了7个点，下跌了5个点，同期其他个股也发生了类似的相当大的震荡。然而，该段时间内平均价格指数的最大振幅只有2.02个点，甚至目前市场仅位于前一个最高点下方不到一点。在周二市场的剧烈震荡之中，联合太平洋铁路公司的股票上涨了5个点，下跌了4个点；然而圣保罗公司一样的不合常规，它的总变动是0.01个百分点。
大家值得注意的是，从哈里曼宣布发放股利之后的巨额交易日之后，成交量已经在逐步减少。就在股票被人们抛售时，价格运动也逐渐变得萧条冷淡起来。这是发布一个特殊新闻之后股票市场的正常反应，就像哈里曼宣布发放40%现金股利一样。这种规律已经在市场上多次得到验证，是一个不可忽视的事实。事实上，股票市场在上涨与下跌之间反复震荡并趋向于均衡，同时交易量逐渐萎缩。货币供应量的变动具有一定的必要性和可能性，股票价格正在看着货币市场的脸色进行调整。还不能说价格运动真正所传达的意义仅仅是技术状况的调整，这种调整不同寻常但易于理解。
《华尔街日报》1906年12月15日
价格运动
当你对市场未来可能的进展得不到令人信服的判断时，发表在报纸专栏文章中的20只活跃铁路股平均价格指数，现在看来就值得人们认真地研究一下。最近的市场出现了一段很容易识别的价格波动，这段价格波动对于近期的市场趋势具有明显的提示作用。从上个月算起，就有一个大约三个点的幅度之内的价格波动，其中是指11月15日记录的最低价134.35，以及12月1日记录的最高价137.56。在这些幅度狭小的波动范围之内，交易量却相当可观。除了希尔公司和圣保罗公司之外，几乎所有个股的波动并不是十分的剧烈。
平均价格指数从来没有超越过1月22日所走出的前期最高价138.36，尽管市场一年以来曾经不止一次地接近过它。前期最低价出现于旧金山大地震爆发之时，市场从来没有试图接近过那个价格。尽管市场在一段反弹以后，接下来总会出现半惊慌式的杀跌。最近这一两天的股票价格运动看起来试图要突破那个价格。当然了，假如跌破前期最低价，像这样一个变化的出现暗示后市将是一段下跌趋势。相反地，如果平均价格指数超越了今年1月22日的最高价，那么预示着上涨趋势即将来临。
这里给出一个非常实用的操作准则，那就是当一只股票在一个非常狭窄的价格幅度之内发生大量的交易时，这只股票要么是正被吸筹，要么是正被派发。价格被看不见的手操纵着，来为吸筹或者派发目的大开方便之门。以此类推，20只活跃的铁路股平均价格指数也能够给出类似的暗示，而且它经常给出这样的市场暗示。上个月出现的三个点的幅度狭小的价格波动，就很明显地说明了这一点。快到周四的时候，价格似乎要突破11月15日走出的最低价，然而到了11月26日时市场几乎又达到了相同的价格水平。如果随后的市场超越了12月11日走出的最高价，那么这就毋庸置疑是市场即将上涨的暗示。而超越了最高点后的持续走高，会加倍确认这个看涨信号。
然而，如果平均价格指数脚步缓和下来，落到了一个比最近波动幅度最低价还要低的价格水平，这就是股票市场即将要下跌的暗示。这不一定意味着已经持续了六年之久的牛市就要结束了。它只是意味着在一个持续两个月左右的牛市中，我们正处在一个阶段性价格下跌的震荡时期。实际上价格超出常规的波动，会非常明确地显示一只股票是被吸筹还是被派发。
《华尔街日报》1907年2月2日
价格运动
在因旧金山发生大地震后而引发的股市严重下跌的一段时间里，报纸专栏曾经多次阐述过股票平均价格指数的走势。本专栏曾经指出，市场在那段时间里几乎到了崩溃的边缘。然而随之而来的价格反弹，恢复了之前跌去的一半失地。局势稍微有些复杂性的是，在大地震之前股市就已经处于下跌状态了，而灾难不过是在推波助澜罢了，旧金山的地震加速了股市下跌。在1906年1月22日的时候，20只活跃的铁路股票平均价格指数创下了它历史性的最高点138.36点。到了1906年3月3日，平均价格指数下跌到了120.30点，达到了历史最低点。
像这样剧烈的下跌之后，随之而来的就是一个超过前期跌幅一半的反弹。接下来，市场出现一个渐进式的缓慢下跌，直到价格非常接近于它的历史最低点。这种情况似乎经常发生。这轮市场波动结束于7月2日，此时平均价格指数为121.76。此时的价格振荡已经显得苍白无力，直到等待某种新的力量来打破这种均衡状态，重新燃起一轮行情。在谷物丰收和工业经济繁荣利好的刺激之下，一轮新的价格波动终于出现。平均价格指数在1906年9月17日上涨到了137.84。随后我们看到的第二轮下跌趋势并没有跌回到前期的最低价，其后的上涨也没有能够超越过1906年1月22日的最高点。如果平均价格指数达到了前期的最高价，那么我们可以期待的是，市场一定还处于一个较大的牛市之中。
值得注意的是，平均价格指数的窄幅横盘态势一直延续到12月11日，之后指数再次冲上了之前的最高纪录，这一信号成了市场后市状况的最好暗示。可以看到的是，接下来的两轮上涨攻势却从未击穿前期的最高点。最近的市场在5月3日价格水平1.5个点左右的幅度之中来回盘旋之后，星期四略微向上进攻了一点儿，但是到了星期五市场终于走出了新低。Northwest公司最近因除权而股价下跌，自从平均价格指数被设计提出以来，像个股这种因发放股利而除权，所引起的股价下跌对整个指数而言影响不大。原因在于通过计算平均，个股的影响力已经被分散化了。12月11日以来的一个短暂却猛烈的下跌，使股指走出了一个新的最低点。
如果说九月或者十二月初股票价格高于一月份的最高价格是一个牛市即将到来的信号，那么可以合理推断，目前价格跌破了大地震时期的最低点，表明熊市已经近在眼前。
已故的查尔斯·道先生建立了迄今为止唯一清晰易懂的股市分析体系。他的理论认为，市场上存在三种类型的运动。第一种是日间波动；第二种是短期振荡（它通常也被人们称之为次级运动，译者注）。一般而言短期振荡的持续时间从三个星期到三个月不等，你可以将它理解为一轮牛市中的回调或者是一轮熊市中的反弹。第三种是主要运动。它深藏不露，持续的时间往往可以用年来计算。股市主要运动的足迹，实际上与人类社会十年左右的经济繁荣与经济衰退周期如影相随。
毫无疑问的是，一直到1906年1月22日我们都始终处在牛市之中。我们必须弄清楚，那一时点是牛市的结束吗？旧金山大地震推波助澜之下的那场下跌，表面看起来只不过是次级运动而已。单独从9月以及12月11日指数再次接近前期最高点的事实来看，那似乎是有可能的。但是，把我们的视角拉长到最近一年来观察，伴随着偶然发生的反弹，市场实际上已经呈现出下跌的态势。现在我们主要任务是要判断，股市是否正在从这里步入熊市？尽管在途中间歇性地夹杂一些像样的反弹，但它标志着大繁荣之后经济的收缩。在我们这个股票市场上，真正的反弹是凶猛的。价格往往能在几天之内收复失地，而那些阵地是经过几个星期的下跌才失去的。然而从平均价格指数的走势看起来，股市或多或少地正在呈现着有秩序的下跌态势。
《华尔街日报》1907年7月12日
价格运动研究
在华尔街没有任何一家机构能够超越道琼斯公司，其股票平均价格指数每天一更新，持续地为股民服务了十七年之久。这使得《华尔街日报》上的这些专栏文章，得以从过去的市场运动中得出宝贵的分析结论。那些专栏文章通过计算20只活跃的铁路股票的平均价格，研究它们在过去这些年之中的表现。专栏文章曾经分析指出，在1905年的时候牛市并没有彻底走完，20只铁路股票的平均价格指数并没有达到其最高值。事实上一直到1906年1月22日平均价格指数才走出了它的最高位138.36点。
值得注意的是，在1906年的时候，尤其是旧金山发生大地震之后，平均价格指数一度跌落到了120.30点。前期的牛市要想重新恢复的话，市场必须要向上击穿1906年1月22日的最高价。就在1906年的初秋以及12月的上旬，市场出现了最近几年以来最为残酷的下跌。指数的表现足以让我们推断，市场极有可能释放着熊市来临的信号。市场在1906年9月17日的137.84点以及12月11日的137.56点，与1906年1月的历史最高点极其接近。
对这两个高点应当给予高度的重视，它们代表着市场为恢复已经终止的牛市所做的努力。要记住1906年秋天的上涨最显著特征是具有脆弱性，即价格不论怎样被操纵，都没有能够得到投资大众的充分响应。一些投资者选择了长期持有某些股票。我们可以合理地推断，一些重要的银行利益集团正在飞速地抛售他们的股票，留下了其他一些较重要但不怎么睿智的投资群体，来勉强支撑本身就不太靠谱股价水平。
刚刚过去的一段时间，相反方向上的价格波动也具有相似的表现。自从1906年12月的第二个星期的猛烈下跌创出最低点开始，20只活跃的铁路股票指数在1907年的3月份达到了98.27点，这只比3月14日的Harriman恐慌时的99.71点低出1.44个点。到了6月3日的时候，平均价格指数下降到99.50点，接近于历史最低点。市场在上个星期六反弹到了107.23点，向上恢复了接近3个点。
也许我们可以从市场两次试图超越1906年1月22日的最高价失败的表现之中得出一个重要的结论。在去年的九月和十二月市场曾经距离那个最高价相差不到1个点；在最近的下跌之中平均价格指数在6月3日的点位，距离3月25日的熊市最低点只有区区1.23点之遥。如果市场的抛售使得平均价格指数再次接近前期最低点，但是没有跌落该最低点而展开反弹，那么我们就可以合理地预期，一轮像样的反弹即将到来。迄今为止市场的第二次杀跌还不足以使我们得出相关结论。接下来几个星期的交易将帮助我们判断，熊市将走得更远还是市场将会反转。
现在对价格运动的未来走势下定论还为时尚早。但是，市场两次冲击历史高点失败的事实有目共睹，我们可以据此较为大胆地预期，也许市场的熊市已经确立。反过来看，如果指数后市跌破了3月25日的最低位98.27点的话，市场极可能展开更加剧烈的下跌。尽管公司价值、谷物收成、盈利能力和政治状况等基本面因素还没有明显变坏。
《华尔街日报》1907年8月8日
价格运动
《华尔街日报》6月12日的专栏文章曾经指出，20只活跃铁路股票的平均价格从1907年3月25日的最低价98.27点开始展开反弹，如果有一天价格再次跌落至这个最低价附近，市场就会变得非常有意思。到了7月24日那一天市场上涨了9.41点，价格被推高至107.68点。指数一直在那个价位附近徘徊，一直到下一个星期的周一，第一轮大规模的杀跌终于出现了。市场从7月27日的107.5点一直下跌到昨天的100.90点，在短短的九个交易日之中，指数跌去了6.61点。尤其是昨天的下跌，可以算得上是八月份最为猛烈的下跌之一。
目前的平均价格指数，只是勉强位于3月25日的最低价之上3个点而已。正如我们在7月12日的专栏文章中所说，如果指数后市跌破了3月25日的最低位98.27点的话，根据我们对于市场运动的经验来看，市场极可能展开更加剧烈的下跌。尽管公司价值、谷物收成、盈利能力和政治状况等基本面因素还没有明显变坏。
几乎所有人都认同的是，从1906年1月开始市场已经步入熊市，那时的点位已经成为历史最高点。尽管其中有反弹，尤其是去年九月份和十二月上旬曾经出现过像样的反弹，但是，市场的主要运动或者说主要潮流已经掉头向下。像这样的震荡经常会持续一段时间。熊市通常会间歇性地被剧烈的反弹所打断，那些剧烈的反弹持续时间往往是6个星期到3个月或者4个月。熊市的特征就是，反弹通常比较剧烈，然而杀跌往往和风细雨。最近九天以来剧烈的杀跌，则属于例外情况。
就技术分析来看，平均价格指数已呈现熊市之态。市场在3月25日和7月24日之间反弹而收复的失地，其72%已经得而复失。这段下跌的力度与反弹比起来显然更加剧烈，以至于我们分析它的预测意义时，总觉得它具有偶然性。根据历史数据和以往的经验，市场跌破历史最低点的概率，看起来和7月份结束的反弹再次被启动一样大。令人非常意外的下跌往往就在这样的时候出现，因为当市场处于显著的上涨之中时，人们通常会忽视了熊市的因素。
《华尔街日报》1907年10月14日
一周走势
实际上，我们正处在这样一个重要时刻，股票走势很有可能出现反转。经济收缩领域的逐步扩散，将不可避免地减少对于货币的需求，使得金融条件放松。《华尔街日报》的观点认为，新的一年预计将会有一个更好的投资环境，贸易和产业仍然有很大的扩张空间。华尔街看起来正在走完它的二次调整，而就在这个时候贸易和产业等基本面刚开始其二次调整。后者有资格最终推动金融市场走向复苏并恢复平衡。基于这一点，尽管目前萧条情绪一直笼罩着华尔街，我们仍然感觉到前途一片光明。
记得在8月7日的时候，那时20只活跃的铁路股指数仍然位于平均线之上，《华尔街日报》就曾撰文指出过，市场离三月份的最低点仅仅只有三个点之遥。一旦股价跌破那个最低价，那么可以把握十足地预测熊市即将来临。现在指数已经跌破了那个最低点，建立起了一个新的更低的市场记录。尽管这表明我们已经处于熊市之中，但必须承认，我们有可能做了错误的分析。当市场猛烈地破位之后，它通常会迅速地反弹上来。此时一些空头头寸得到平仓，一些新的买入者正带头恢复着市场的信心。随后的市场表现能够真正地验证上述判断。如果平均价格指数在历史低点下方停滞不前无所作为，根据多年来的经验表明，那将意味着市场或许已经显露其底部。现在的市场既没有出现破位之后的停滞不前，也没有出现任何迅速的或者像样的反弹。在过去的三个星期之中，市场已经或多或少地出现了下跌的趋势，而且九月份的反弹也显得脆弱无力。如果市场创出新低，就一定意味着熊市来临，这种说法有失偏颇。原因在于，价格无法继续走低的时刻终究会到来。在恐慌以及随后的下跌中创出新低，然后出现像样的反弹这属于一种情况；在不规律的价格变动以后，出现变现性抛售从而走出的新低属于另外一种情况。通过上述推论，也许可以使我们得到一种安慰，市场出现八月份那样剧烈的下跌信号的可能性比较小。
《华尔街日报》1907年12月25日
价格运动
当20只活跃的铁路股最低价格指数下降，在从9月21日到10月29日一个多时间里，由101.03下跌到83.49，这表明反弹是时候了，但如果所谓的恐慌性最低点被突破，则暗示市场将走熊。事实上从该点位的反弹无力，到11月11日仅反弹了2.42个点，使平均价位到达85.91。
必须指出，严格来说，目前的下跌中没有出现真正意义上的股市恐慌。不管下跌有多么严重，都不构成股市恐慌，除非股票的确完全失控。在12月24日下午，有那么一刻市场接近实际的恐慌，如同在它整个历史中曾发生的一样。下午2点后，联合太平洋铁路公司股价急速地杀跌到其票面价值，但是对于摩根基金，这仅动用了短期同业拆借的25，000，000美元的10%，在那天唯一能够阻止下跌的就是鸣锣闭市。
区分真正的股市恐慌和暴跌是极其重要的。不同于暴跌的是，在一个真正的股市恐慌之后，股市平均价格总是呈现规律性的运动，大约会恢复下跌幅度的40%到60%，接下来的情况是，随着那些基于保护市场目的而买进的股票的抛售，股价又会出现下跌。因此，可以说，在10月29日接近恐慌之后，股市这样的运行根本无法预测。没有人能够准确说出目前暂时止住的下跌是在哪儿开始，因此没有表明会有50%的反弹，也没有任何这样的反弹发生。
然而，自9月21日的101.03的点位以来，在平均价格指数记录中，出现了一个有趣且对称的走势。10月29日83.49的最低点，在11月15日被击破，直到11月21日到达81.41的时候，下跌趋势才止住。在这次价格运动中，跌到本年度的真实最低点，一共下跌了19.62。随后价格迅速反弹，到12月6日，几乎收复了下跌的一半，平均价格指数达到90.56，比最低点位高出9.15，相当于自9月21日以来下跌量的46%。到12月17日，价格指数重回到86.61，跌掉了反弹的43%。直到12月21日，仍然出现了短暂的震荡，使价格再一次达到89.35，然而在周一重回到88.11，刚好下跌了前四天小反弹的45%。
那么接连发生的是：一波19.62点的下跌到实际的年内最低点，然后9.15点的反弹，3.95点的下跌，2.74点的反弹和1.24点的下跌。这肯定令人震惊，它的运动类似于一个摆钟的摆动，随着接近平衡点，摆动幅度逐渐减小。这是难得的事实，平均价格指数给了我们上了一次比图像化更清晰的一课。摆动的范围完全按照有规律的比例缩小，同时摆动的时间也缩短，第一波下跌用了61天，第二波反弹用了15天，第三波下跌用了11天，第四波反弹用了4天，最后一波下跌用了2天。正如钟摆一样，市场正在进入休整，所有这些暗示现在是一个无关紧要的波动区间，直到一个完全新的推动力出现。我们很有可能已经看到了全年的最低点。就我们观察平均价格指数的方法而言，这个点位不再有特别的意义。这将需要一个剧烈的下跌，将我们带入11月21日最低纪录81.41的下方。这个下跌本身真实准确的意味着，市场正在等待的一个新的推动力。这个推动力可能来自四面八方的任何一个方向。1月份的廉价可能开启公众买入的行为。如果没有这个行为，可能导致在过去一年最黑暗的日子里受到支持和保护的股票清盘。没有人能断定，华境猜测总归猜测。事实上，平均价格指数告诉我们，在经历一个超过12个月左右持续下跌后，要利用这个下跌后第一个的真实盘整区，必须近距离观察市场。
《华尔街日报》1908年1月10日
恐慌之后的反弹
相比于10月21日的92.23，昨晚20只铁路股平均价格指数为92.86。相比于去年10月的60.81，昨晚12只工业股的平均价为63.50。因此，股市完全收复了在恐慌期造成的所有下跌。
现在铁路股平均价仅比8月24日低2个点，工业股平均价格指数低了6个点。因此宣告了股市的反弹，给人的印象是：它是一个剧烈的波动，接着是一个极端的低点，出现在或远或近的一个趋势永久转折点之前。
《华尔街日报》1908年1月13日
一周走势
过去的一周，股市发生了实质性的改善，活跃的铁路和工业股平均价格指数曾一度高于前一周收盘数据3.5个点。这表明在圣诞周末，经过一段趋势向下的有力的波动后，在该区域市场进入了多空平衡，一个独立的新的推动力就绪。从那时起，市场出现了一个超过7点的上行，现在的点位大约在10月的水平，即10月末半恐慌之前的水平。
尽管，我们立即进入一个长期持续的大牛市是不大可能，但走势喜人。如果我们确实进入了，这将是任何股市历史上的第一次。
《华尔街日报》1908年7月8日
价格运动
一燕飞来不成夏，同样，仅一次的反弹并不能足以筑成牛市。自本周之初，市场有了一点复苏，目前一些对活跃铁路股平均价格的研究具有一定的指导意义。自从主要的反弹在5月18日达到最高点104.45以来，20只活跃的铁路股价格指数在面值附近飘忽不定的徘徊后，再一次击穿了面值。
7周以来市场再也没有反弹到这个高点，但不能说到目前的反弹与在6月中旬的类似走势有任何本质的区别，尽管在6月29日星期一曾有过短暂的冲高。可以公正的认为，在经历去年10月份的恐慌之后，市场进入了一个总体向上的走势，尽管存在或大或小的回撤，最为明显的紧随1月份上涨后的回撤。我们可以说，过去的9月差不多是个牛市。我们感兴趣的是终止于5月18日的第二波扩幅向上震荡的走势是否终结。
根据我们先前关于平均价格指数走势的经验，一个总体向上延续8个月的高涨趋势，或许构成了一个牛市，尽管周期性的回调可能是多么不规律，多么剧烈。熊市成功的从1906年1月延续到1907年10月，这形成了任意幅度的长期价格波动。事实上市场超跌情况下，依次自然出现了一些反弹，仍可以观察到从10月低点以来的20点反弹一定程度预示了商务环境些许的复苏。
股市的短期发展是可以操纵的，但是不可能设计一种强大的金融组合体足以操纵整个股市长期平均价格指数的运动，就如我们现在正分析的这段时期。事实上，可以相当安全的保证，只有市场的次级振荡易于受到人为手段而增强或延迟，但在长达数年时，操纵对基本价格的影响效果基本可以忽略不计。
目前，平均价格指数没有显示恐慌之后开始的牛市结束了，但反复的冲击5月18日最高点，并且无一例外都失败了，这就需要仔细观察了，因为这种发展通常标志着一个大范围波动的结束。然而，仅从公正而言，如果20只活跃铁路股在目前的市场中穿过了104.45，这将明显预示市场会有实质性的进一步上涨。
《华尔街日报》1908年7月20日
一周走势
在过去一周，股市呈现了完全一致的趋势。周二突破了前一周最高点。
相比于5月18日出现的最高点随后的最低点，目前点位高出了5个多点。事实上，工业股比该点位差不多高出了2个点，并且20只活跃铁路股的平均价格低于该最低价不到半个点。这是一次重要的运动，在目前的上涨中，如果铁路股突破最高点，这会看起来更有意义。基于我们先前关于大幅波动趋势市场不会严重受到操纵的经验，根据华尔街和公众对当前事件表现出来的情绪，表明市场会有一定幅度的进一步独立上涨走势。
《华尔街日报》1908年7月21日
突破高点
所有研究平均价格指数运动的人，都兴致勃勃的注意到铁路股平均价格指数昨天达到105.20的事实，这比前一个高点，即出现在5月18日的104.45的高点高出了0.75。在股票市场，价格新高点的出现，往往暗示价格还有上攻之力。把目前市场点位与1908年5月18日的点位相对比，显然交易量更加活跃。
显然，通常在8月份的上涨提前了一点时间开始。
《华尔街日报》1908年8月1日
再次突破高点
铁路股平均价格指数确实再一次突破了前期高点。
7月20日平均价格指数达触摸到105.25，突破了前期5月18日创造的104.45的高点。三天之后市场已经涨到了106.24。
这一直是平均价的最高点，直到昨天市场达到106.76。对于平均价格指数研究者来说，这显示了多头趋势，今年市场在7月份就开始了它往年通常发生在8月份的上涨。
《华尔街日报》1908年11月2日
在过去的一周，20只活跃铁路股平均价格指数，在周二和周五曾2次距离9月9日年最高记录的0.25%以内，随着去年股市活跃以及大萧条后的其他年份的复苏，上涨超过前期高点通常意味着大上涨趋势的持续。经验也告诉我们这种反转是真实的。如果不止一次试探先前的高点，但始终不能突破，那么随后价格的暴跌意味着主要上涨趋势的终止。目前走势是构成一个牛市趋势的一部分，这个牛市起始于12月之前。本周的净上涨量并没有变大，但是市场回升的幅度大于下跌。工业股的走势绝不清晰，没有给出市场可能变化的任何暗示。周六市场沉重，铁路股平均价格指数为109.57，仅略高于前一周。
《华尔街日报》1908年11月28日
价格运动
总统大选前三天，在这些专栏中，我们指出20只活跃的铁路股到价格指数迅速逼近今年的前期以及9月9日的上涨趋势的高点。因此表明到目前为止的高水平意味着市场将进一步有力上涨，在预测未来走势时，有关选举期的任何事情都将具有重大意义。
11月2日，选举前夕，20只活跃铁路股平均价格突破了前期高点。市场与前期走势一致，开始了一个非常有力的上涨，在11月18日上涨受阻前，平均价格指数上升超过了7个点。基于严格的技术形态做出的预测，很少像这样有必要如此迅速和彻底地自我调整。通过两三只活跃股票来判断整个市场，没有什么比这更容易误入歧途。少数几只股票能被操纵一时，并且可能会导致我们对局势的判断完全错误。但是，不可能操纵所有的股票，因此20只活跃股票的平均价格指数的变化足够重要，以至于我们能从中得到市场发展的推论。
股市操纵的问题，带有某种神秘的色彩，因此对于弱小的普通投资者多少有些痴迷，他们认为少数几个所谓“内部人”通常前一个月事先安排了股市应该怎样发展。对于一些大的交易商，具有能够做这样一件事的名声，毫无疑问是非常有价值的，但是他们的能力被极其荒谬地夸大。1907年，世界所有的操纵没能挽救这些大交易商的巨大损失。自那次恐慌后，公众根据股票价值，预期公司业务的一些改善来购买股票，并且可以明确地说，市场可能与在完全没有任何操纵情况下的发展是一样的。商业中可能的改善大打折扣时的点位，通常是市场的顶部。
目前，股票平均价格指数处在一个非常有趣的状况，不久之后，可能会给出一个有价值的线索。11月17日，20只活跃铁路股平均价格指数达到117.51，为年内高点。在该点位，有一个将近3个点的回调，现在价格指数已经反弹了，到周二的时候，离这个高点已经相差不到1个点。如果市场突破这个高点，那将是上涨趋远未结束最有力证据，除非先前的经验毫无作用。另一方面，如果市场再次接近这个高点，但未能突破，并且随后是一个三四点暴跌，那么看上去将是自恐慌以后开始运行的主要运动暂时到达了终点。
《华尔街日报》1908年11月30日
在过去的一周，股市的走势有些不规律，但总体是一个向上趋势。在11月21日20只活跃铁路股平均价格指数跌到114.77，与11月17日记录的年内高点相差将近3个点。现在市场再次非常接近这个前期高点，市场的这个表现适时地激起了公众的兴趣。但公众没有不加鉴别的购买股票，不加鉴别曾是紧随选举结束后的交易特征。事实上，交易是以这种刺激因素的重新开始为特征，人们发现在这个夏天的长期上涨中这种刺激因素是必需的。
从平均价格指数来看，价格的进程是整体向上的，本周的走势与该观点没有任何抵触。
《华尔街日报》1908年12月14日
本周市场上涨趋势不规则。周一市场有点犹豫，周二市场快速拉升，以不均衡的上涨方式持续到周五，这时市场显示出一丝犹豫，并且铁路股和工业股的平均价格指数出现了回调。市场交易的特点是价值低的股票出现了大规模的投机，华尔街优雅地称之为“猫狗大战”。证券经纪公司为客户持有的股票总量有明确的增长，由于这段时期的投机，抵押贷款出现了恶化。
总的来看，尽管在1908年长期上涨期间，股票平均价格创造新高已成为令人惊讶始终如一的做多理由，但股市的状况几乎不可能如它过去那样强劲。
《华尔街日报》1908年12月21日
一周前，20只活跃铁路股平均价格指数为118.18，是年内高点。在一定程度上，市场表现始终如一，在今年，前期高点被突破的三四天前，通常成为进一步上涨趋势的先兆。然而，在周一市场走势非常犹豫。市场仅仅在周三出现强劲反弹，然而市场下跌总量很可观，使得平均价格指数大幅低于前期11月17日的高点。
从平均价格指数的表现趋势来看，似乎市场在有规律的派发股票。自11月23日以来，平均价格既没有低于116，也没有高出118.18。这意味着，在22个交易日，每日平均的抛售离100万股相差不是很远。反弹突破前期高点将改变市场的整体技术形态，但是，必须承认长期以来平均价格指数第一次看跌。
《华尔街日报》1908年12月23日
价格运动
根据上周六的收盘价，在这些专栏中，我们指出很长一段时期以来，本报的股票平均价格指数走势第一次看跌。周三12月9日，20只活跃铁路股的平均价格指数突破前期11月17日117.51的高点，并且随后的4天，在该水平之上，市场表现强劲。在今年，市场每次经历一段时期的不规则波动、休整或回调之后，突破前期高点，都出现实质性的上涨。然而，这次在穿过前期高点时，市场表现没有像往常一样好。
在12月15日，平均价格指数回调到11月高点以下，尽管在随后的一天市场再次突破了11月高点，但是股价已经有了一个急剧的下跌。现在20只活跃铁路股平均价格指数低于年内高点1个点，创造了自12月23日以来的低点。用于比较为目的的12只工业股平均价格指数，现在低于总统选举后一日的点位。树长得再高，也高不到天上去，在这里我们可以看到，自1907年恐慌以来，从平均价格指数运动推断出来的做多点一贯表现完美，最终由股票平均价格指数自身收回。
从11月24日到12月20日的22个交易日，20只活跃铁路股的平均价格指数上涨没有超过118.18，下跌没有跌破116.01。从11月24日到12月16日的19天，12只工业股票价格指数没有高于87.63，也没有低于85.15。可以看到，无论是工业股还是铁路股，在当股票抛售在报价系统创纪录的达到每天100万股的这段时期，它们的波动幅度都没有超过2.5个点。这是一个非常惊人的表现，对于大多数市场观察者，这表明在这段时期，市场死死的支撑，是为了方便派发，特别是当铁路股和工业股向下突破窄幅横盘时。
指出这个大牛市结束，是一件非常艰难的工作。如果股票平均价格指数要实实在在创造了年内的新高，意味着铁路股的平均价格须要上涨1个点，12只工业股票须要上涨4个点。市场充满了看多的说法，新的做多理由似乎每天唾手可得。尽管无须非同寻常的大涨，乃至接近今年的一些上涨趋势，但是平均价格指数上升必须表明一个实质性的上涨，记住所有的在列的股票必须同时上涨，比如联合太平洋公司上涨20点，仅相当于股票价格平均指数上涨1个点。
就目前的点位而言，股票平均价格指数明确预示一个重要的上涨趋势可能结束，并且也可能预示着14个月牛市的终结。这是纯粹的猜测，也需要指出，这种分析仅基于平均价格指数的运动，是推测，没有声称考虑了综合条件。
《华尔街日报》1908年12月30日
价格运动
当20只活跃铁路股平均价格指数跌倒115.20，即比前期高点118.18低3个点的时候，在这些专栏中，自1907年10月恐慌以来的回升，第一次指出，这是一个明确下跌的预示。事实上，在通过11月17日的前期高点时，如同在整个长期的上涨过程中一样正确，市场再一次给多了做多点。到目前为止，这样的上涨意味着上涨趋势积极地重新开始，但是交易的发展显示出明显变化。
市场突破了11月的高点不假，但表现不活跃，即使是在圣诞前的周四，当时市场几乎要达到12月12日的点位，在26个交易日期间，市场的波动幅度不到3个点。这仍然看起来像是派发，特别是当1908年12月21日价格向下突破窄幅横盘。因此，更加不寻常的是，圣诞节后的一个交易的上涨，消除了下跌的预示，如同1908年期间每一个前期高点被突破一样，重新强烈地给出先前的做多点。遗憾的是工业股没有给出任何像这样明确的指引，但是其价格在一周的时间，已经反弹了3.5个点，目前距离年内高点不到1.5个点。
华尔街用于作比较的20只活跃铁路股，1906年1月22日触及历史最高点，当时的记录是138.36。1907年恐慌之后，在11月22日创造了81.49最低点，这表明从前一年最高点下跌了56.87。由于目前的平均价格指数为119.80，可以看到，1908年这次下跌的恢复超过了38点。下跌实际上持续了将近24个月，到目前为止，反弹已经占用了14个月。在恐慌萧条后，正常恢复的商业复苏非常惊人。
事实上，保守的人会说，在商业中可能的复苏远远被低估了。
然而，值得记住的是，1907年很大程度上是富人的恐慌，因此下跌可能比它通常在这种环境下的下跌更严重。这也是铁路公司不能以过去以往的任何条件借款的很长一段时间，并且在这段时间，它们正在改善它们的盈利能力，这是没有机会融资来进行这些改进的情况下进行的。所以恐慌之后它们的力量是如此大，以至于一个实质性的上涨是时候了，即使那个时候铁路的利润呈现严重下滑。铁路公司已经受够了，正如骆驼在饥饿时期以它的驼峰为生，所以在商业繁荣时期的节俭和明智花费，使铁路公司度过了歉收年。
从目前铁路股平均价格指数来看，好像收回了一周前的下跌预示，并且建立了一个很大程度有利于1月份某些上涨的态势。如果工业股平均价格出上涨1.5个点，进入到前期高点之上，那么整个市场的这种可能性将得到特别的强化。
《华尔街日报》1909年1月7日
目前的价格运动是那些市场大趋势一个显著的例子，它的持续时间远超过一年，必然迟早发现自己将受阻。股市出现了一次股票回归到市场，相比当时公众正在迅速吸收有前途的低价股票时，现在可能更多的股票在华尔街。1906年20只活跃铁路股的最高点，与1907年11月紧随恐慌触及的最低点，相差57个点，相当于下跌超过41%。从该最低点到上周六，反弹了39个点，相当于下跌的68%。正如所料，在1907的恐慌中达到夸张性的低点之后，市场交易量有了相当大的回升。尽管，交易量没有恢复到1906年的87%，但是87%是20只活跃铁路股的平均价格指数与1906年高点的比值。
《华尔街日报》1909年1月21日
价格运动
目前股票平均价格指数的波动出现了一个有趣且有点诱人的问题，特别是从年初以来。我们需要明确指出，20只活跃铁路股和12只工业股，都没有给出任何1月会常有的猛涨的信号。不但没有发生这种情况，反而铁路股在1月2日出现今年的高点，工业股在1月7日出现高点。
铁路板块自产生了明确上涨转折以及突破12月28日的前期高点以来，它的波动范围为3.30，目前的指数处在1909年早期的高点新年猛涨开始的点位之间。工业股的表现同样不明确。它们没有接近到距离1908年11月3日的最近高点1个点以内的范围。当12月18日铁路股开始上涨时，它们处在该点位之下，总之它们的表现令人沮丧。
从这些，任何人至少可以得到明确的信息，平均价格指数并没有如预期的那样，在新年之后猛涨。它们没有显示出任何像大选之后展示出的朝气和活力。交易量100万股的日子，在那时候是常规，现在变成了例外。趋势也是，在下跌是出现时一点活跃，反弹时非常乏味迟钝。因为在每一个板块波动范围都大约是3个点，波动持续了20个交易日，推测存在一些派发是合理的，这种派发受到清淡交易市场有限能力的约束。
根据多年平均价格指数运动的严格技术研究，可以得到一个相当清楚的结论。结论就是市场在等待一个新的推动力，并且在目前的水平，这个推动力必须比在它之前1908年长期上涨中那些推动力要更强大。经济蒸汽容量是，每天100吨煤炭，通常可以让一艘2000吨级蒸汽船速度达到12节，要使它的速度达到13节，每天需要130吨煤炭，而在考虑风速阻力之下达到15节的速度，可能相应的需要200吨煤炭。
这与股市运动的相似性是显而易见的。在一个上升的市场中，所有的事情看起来都是乐观的，并且无视所有先前的经验，赚钱的交易者看不到为什么价格应该在某时下降。甚至当上涨变得缓慢而且困难时，他仍然确信这个暂停仅仅是为了聚集新的力量。这个观点在前面得到证实，也就是在1907年到1908年长期上涨中出现的偶尔回调之后的市场状况。当达到市场的“经济蒸汽容量”，至少一些工程师为了速度上的微小增加，正在大量增加燃料消耗，这完全可以认为是一个自然规律。
尽管这些天工业股平均价格指数上涨了4个点左右，铁路股大约上涨了2个点，市场好像将进一步重新开始恢复上涨活力。然而，做多点绝不像在1908年的那些时机那么令人信服。仅有一次在非常靠近年末这样给出的做多点被平均价格指数不安的回调收回，这次的回调是新年以来发生的，它给交易的暗示不明确。不能说股票平均价格指数明确预示下跌，但是它们可能因此出现一个非常温和的回调，同时要使股票平均价格有一个好的理由引爆整个市场，股票中显著增加的活跃性和能量将是必不可少。
《华尔街日报》1909年2月12日
市场趋势
自20只活跃铁路股在1月2日触及今年的最高点以来，市场的走势令交易者恼怒，但是应该给了研究者简单易懂的教训。自从那天起，我们经历的34个交易日，其平均价格指数最大波动幅度为3.04个，或者说在116.93到119.97之间波动。在经历了长期的不确定之后，我们仍然在两地之间徘徊，就像穆罕默德的悬棺。
12只工业股直到1月7日才达到今年的高点，但是它们的波动幅度甚至更小，仅局限于2.84个点的范围内，高点为86.95，低点为84.09。工业板块的目前价格仍然差不多在这两个点中间。
显然，目前是一段休整期。尽管如此，市场看上去足够健康，除非发生严重和不可预期的困难。长时间的迟钝，特别是在年初情况尤甚。这在过去通常发展成一个趋势向上、大幅上涨和相当健康的市场，
《华尔街日报》1909年2月26日
股票价格运动
2月23日，周二，《华尔街日报》用于比较的20只活跃铁路股平均价格指数突然跌破了非常好界定的支撑线，这条线往前延续到1908年11月24日。在71个交易日，仅有一次例外，平均价格指数没有低于116，也没有高于121。大选之后，一共上涨了大约6个点，从110到116，实际上，上涨是在11月24日结束。
在这三个月期间，发生了大量的股票交易，这必定显而易见。事实上，每天卖出的股票从来没有低于380，000股，有时超过1，500，000股。现在，好像暗示的是紧随这长期休整后的一个走势，并且市场易于发生一个根本改变。在这些专栏中，我们常指出股票价格变化的进程中通常有三种趋势。它们是主要运动，不论向上或向下，可能持续数年，至少不少于一年的；接着是次级运动，可能持续从1个月到3个月不等；这两种趋势同时运行，显然，它们之间可能方向相反。它们还进一步被日间波动复杂化，日间波动是第三种趋势，它与航海员在复杂水域航行时需要考虑的情况相似。
任何人都能想明白，尽管操纵行为可能存在于市场运动的日间波动之中，并且短期趋势也可能遭受这种操纵行为一定程度的影响，但对于主要运动趋势而言，纵然所有财团联合起来也操纵不了。没有联合体可能成功的影响1907年10月份半恐慌时到今年1月2日触及高点这段时期的市场。这段时期太长，很难受到人为影响，独自上涨的原因非常明显。
同样，任何类似于发生在1906年12月高点到第二年11月纪录低点的下跌，不可能受到操纵。此外，尽管活跃铁路股曾在1906年1月触及最高点。这种运动有个显著的事实，就是主要下跌趋势持续不到1年。这个最高点为138.36，是1月12日产生的，但在1906年9月17日平均价格指数为137.84，并且在经过一个6个点的回调之后，在同年12月11日，触及137.56。因此，公正的说，主要下跌趋势是从后一个点位开始的。
通常发生的是，股票平均价格指数在捕捉一个趋势时，它们的预示是最好的，而不是在上涨或者快速下跌中。实际预示的是一段时期的派发，在派发中，时常浮动筹码找到新的所有者。例如可以想象，许多人认为从恐慌开始的反弹已经走得足够远了。反对这一点，可能被归为不可战胜的美国乐观主义，它使得许多人相信，股票价格将进一步上涨，并且反映了这片大陆无穷无尽的潜力。新的多头显然没有资本或者先前多头所积累的收益，因此，更容易受到恐吓而抛售股票，正如周二下跌所显示的。
目前的价格运动好像明确预示，在一个异常长期停滞的派发之后，新的状况迫使新的股票持有者抛售。表面上，股票平均价格指数的预示是或多或少下跌，但是急速的上涨将很容易改变它们。
《华尔街日报》1909年3月17日
价格运动
过去10天的数据显示，20只活跃铁路股平均价格指数出现一个有趣的波动。事实上，股价天天交替下跌和上涨，如同钟摆一样富有规律。最大的单日波动幅度为0.55，并且在那段时间指数最小的波动为0.19点。从3月3日到3月13日，包括3月3日和3月13日，市场总的波动幅度不到1%的3/8。
市场这种奇异的跷跷板式的上下来回摆动，仅偶尔会发生，并且往往发生在总体市场趋势出现大的改变之前。也许在经历有规律的每日上下波动之后，暗示了一些重要意义，这一连串的上下波动，被3月15日进一步的小幅下跌打断。然而，这个趋势本身总体大小，无法从中得到清楚的结论。
武断而且教条地理解图表，系统和一般规则必然带来灾难性后果。这句话虽然时常老调重弹，但它却相当有价值。基于任何类似基础的交易是赌博，它不同于合理的投机。相比自史前时代，当人类第一次学会计算超过手指和脚趾个数的数字，利用无数方法中的一种引诱脆弱的人，输光所有赌资的企图，这种方法不会更具有防御性。
以此为前提，可以说新年伊始，股票平均价格指数的表现显然让投机者感到沮丧。市场在一个狭窄的界限内波动，像是精确界定的窄幅横盘，下限是117，上限是121，在2月23日，市场突然向下突破了3个多点。不久之后，部分下跌得到恢复，但是反弹并没有持续，并且在反弹中，股票在抛售。
毫无疑问，很小的一点波动将改变市场的整体趋势。小幅的快速反弹，对总体价格而言，将产生完全不同的局面。公众喜欢在一个上涨的市场中买入。事实上，在推进价格时，小的投机商扎入市场的影响是微不足道的，市场并不真正需要他，没有他市场可以照样运行良好，事后，他总是抱怨华尔街的恶毒。
根据目前股票平均价格指数的表现，这样的一个上涨市场，将很容易发生在夏天或者早秋。据此，可以认为，证券经纪公司正在借入它们去年这个时候借入钱的2到3倍，去年这时候市场向上趋势非常明确。在一个迟钝的市场，总体上这不是一个好信号。它表明了一个陈旧的多头账户，并且它引诱专业人士做回调操作。就目前股票平均价格指数的表现而言，市场所处的位置，更容易对坏的消息做出反应，而不是好的消息。
《华尔街日报》1909年3月30日
股票平均价格指数趋势
不久之前，20只活跃铁路股和12只工业股平均价格指数，即这些栏目过去25年记录下来用于比较目的的指数，它们表现更为积极。但是在1月2日触及到年内高点之后，市场失去了能量和方向，并且到2月底，明确预示市场看跌。
在过去7个交易日，显示真正的改变到来。3月22日，周一市场出现了快速上涨，活跃铁路股上涨最有力，走出了它们自年初开始的常轨。趋势看起来令人充满希望，但是第二天，市场回撤了，一定程度上，技术上的做多点被收回了。然而，在随后的一天，市场再次聚集了真正的能量，现在，市场的平均价格指数高于自年初以来的任何时候，超过了2月中旬主导的高水平。
在经历了一段时期的非常狭窄范围的波动之后，市场的表现是，明确向上突破原有波动范围。仅从市场运动的数学角度分析，平均价格指数上涨的程度超出了操纵的可能性，更为突出的是华尔街对工业问题的利空漠不关心。3月15日这一天，平均价格指数看上去要下跌，但是很快就反弹了，并且从技术形态看，下跌的概率相当大，然而，股市逐渐聚集能量，现在股票平均价格指数比两周前高出了5个点。
对于市场研究者，从这样的股市运行记录中，忽视设定的外在因素，例如关税调整和工业状况，也有一个极好的信号，那就是在上涨过程中交易量稳步提高。这通常是一个好的兆头。原因是，显然市场中没有太多的股票。在一个超买的市场，非常明显的表现是，在小幅反弹时，市场变得迟钝；在下跌的时，市场趋于活跃。
从周一晚收盘点位看，预示像是指向一定程度的持续活跃上涨。如果在目前的上涨中，突破铁路股年内120.93的高点，这种预示将变得特别明显。
《华尔街日报》1909年4月22日
价格运动
当3月31日，20只活跃铁路股的平均价格指数突破1月2日的高点时，根据所有前期平均价格的经验，我们指出市场给出了进一步大幅上涨的预示。眼前的事实是，市场从2月份的低点已经回升了大约6个点。这个结论注定是合理的。在周一和周二，这次上涨运动的新高纪录诞生了。与此同时，交易量已放大到足以呼应这种上攻趋势。
根据以往经验，3月末的上涨给出的看多预示得到增强。我们记得，从1907年11月市场开始反弹起，每次连续突破前期高点，接着的是一次温和的回调，为上涨趋势增加能量。那个趋势获得了多大的能量，可以从1906年12月到1907年11月的实际情况获得，20只活跃铁路股平均价格指数下跌了55点，或者说从136下跌到81。自从达到该低点，面对整体经济不景气，市场已经回升了不下42个点。
好像没有太多的股票在华尔街。毫无疑问，一些大的交易商正在支撑相当沉重的压力线，但是她们获得最廉价的低息资金的支持，并且没有受到任何公众难以控制数量抛售的妨碍。恐慌之后数月购买股票的投资者已经有了一个较大的收益，但是，不能说，他像是非常急于抛售。事实上，这类股票已经离开了市场，并且没有回到市场。
目前的点位距离它们曾经触及的最高点位已经不远了。铁路股平均价格指数上涨14个点将超过1906年1月的高点，那是历史记录的最高点。几乎无可争辩，经济得到了相应程度的改善，但是必须记住，股市看到的是前面很长的一段路。
股票平均价格指数的表现预示市场将进一步上涨，并且很有可能成为一定程度通胀性质的市场，这得益于巨大的黄金产量，低息资金，流通货币过剩，以及缺乏一定的商业企业吸收过剩的金融资金。
《华尔街日报》1909年5月21日
价格运动
当20只活跃铁路股平均价格在3月31日突破今年1月2日建立的前期高点时，在这些栏目中，我们指出，根据所有股票平均价格指数运动的先前历史，这预示市场将有相当重要的进一步上涨，尽管从2月23日，市场当时总的反弹已经达到7.74。这个结论被证实完全正确，自3月31日以来，市场建立了一个新的高点，为126.13，同时，目前的指数距离该点位不远。在这个回调中，市场变得迟钝，并且波动幅度更窄。
股市成交量萎缩释放着多种含义。在华尔街，人们最常引用的一句口头禅就是，请勿在沉闷的市场中做空。这个建议也许大多数情况下是对多错少。但是，在熊市里它大错特错。在熊市的运动之中，市场往往反弹时显得沉闷，而杀跌时变得兴奋。交易大厅的专业人士，对于市场趋势的判断，没有人比他们更精明。在1907年自始至终，每次反弹时，他们都站在市场的空方，并且没有放弃该立场，直到市场真正开始恢复。
1906年1月22日，铁路股平均价格指数曾达到138.36的最高点。事实上，在那一年期间，市场曾两次非常接近该高点。一次是在9月17日，市场距离该高点不到1个点，另一次是在12月11日。自后一个高点位置，市场开始严峻的下跌。
这次下跌，在将近一年的时间里，导致市场下挫超过56个点，即在1907年11月21日，市场下跌到81.41。我们记得，在10月危机之后将近1个月，市场才开始了大的反弹。可以说，自那时开始到现在，反弹一直在延续。至今，市场差不多已经回升了45个点，或者说，回升了平均价格指数最高点到1907年11月触及的低点下跌量的78%。在这次市场恢复过程中，市场最大的回调发生在1908年的1月和2月，但不到10个点。在这次非常重大的上升趋势中，市场出现了9次明确的回调，平均每次回调几乎不到5个点。
在这些数据中，非常清晰地表明，到现在为止，上涨趋势没有给出任何结束的信号。市场技术形态所有的迹象表明，平均价格指数可能完全处在它们创造新高记录的途中，尽管存在迟钝时期和可能的不确定。实际上，目前铁路股的平均价格指数距离1906的记录相差不到13个点，同时，工业股的平均价格指数下跌的50个点，已经回升超过了38个点，现在，它的平均价格指数距离1906年1月的高点相差不到12个点。
《华尔街日报》1909年6月5日
价格运动
在5月11日，12只工业股票平均价格指数创出了年内的新高，达到91.25。2天之后，20只活跃的铁路股跟随了工业股的走势，创出了126.13的新高。工业股很快就突破了5月11日的新高，而活跃的铁路股直到6月3日才创造了127.14的新高点。在这期间，它们在幅度不到1.25的区间内上下波动。
因此，工业股和铁路股的平均价格指数在6月3日达到年内的高点。
5月20日我们在这些专栏中指出，最近的新高之后不久，自1907年11月以来，运行价格长期向上的走势，没有显示到达终点的征兆。根据整体感觉现在可以重复的相同评论是许多证券可能高于其价值出售。事实上，12只工业股票的平均价格指数距离1906年1月19日达到的最高点相差不到9个点，20只活跃的铁路股平均价格指数离它们的纪录不到11个点，这个纪录是在工业股达到最高点两天之后出现的。
《华尔街日报》1909年6月24日
价格运动
自20只活跃铁路股平均价格指数在6月11日达到128.12，以及三天后12只工业股票平均价格指数达到94.19以来，工业股指数出现了4个多点的回调，铁路股也差不多回调了4个多点。市场自2月份开始的上涨以来，这是第一次出现的较大回调。从2月23日，铁路股113.90和工业股79.91的低点以来，市场持续在上涨，这些日子它们的平均价格指数，记录的上涨量大致为15个点。
这是一个长期向上的走势，从所有的技术形态看，市场早应该有一个回调。自从1907年10月局部恐慌随后的最低点以来，市场出现了5次明显的回调。过去10天的回调是第六次。根据先例，这次回调应该更深，虽然市场正在修复形态，这可能阻止聪明的交易者跟随下跌走得太远，然而，一般情况下他可能看空。
铁路股票均价格指数为128.28，距离1906年1月曾达到的最高点仅有10个点，同时工业股离它们的纪录不到9个点。毫无疑问，这是高价区域，甚至最乐观预期基本商业条件可能极大的改善，以及可以想到农业丰收的最好结果，都反映出来了。
无需争辩，在全球危机的18个月内，股票价格反映的价值已经非常接近1906年最高水平。不可避免的结论是：由于我们反常的货币体系，邻邦的抵押，货币贬值和大量新黄金的供应，一起产生了价格飞涨。关于所有商品的评论同样正确，因为各种不同指数确定无疑的表明了。事实上，自1908年3月以来，伦敦经济学家指数上涨到今年的5月末，达到最高点。
所有的这些决不能确切的证明价格上涨已经结束。股市毫无疑问是超买，公众兴趣不是随着股市上涨增加，而是消失，然而大的投机者增加了他们的仓位，在顶部采用金字塔式交易，因为银行迅速增长的信贷报告表明这一切。当这些信贷上周减少了3700万美元，并且在伦敦类似的缩减已经显示在正在进行的清算中，毫无疑问，这样市场状况会更健康。市场每天的运动是纯粹的猜测。随着账户充分的抛售变现，回升可能在任何时候开始，如果平均价格指数突破10天前的最高点，这将表明市场仍然看多，所有其他条件都不重要。
《华尔街日报》1909年7月16日
价格运动
在目前市场条件下，活跃股票平均价格的研究富有成效，应该能给市场可能发生的情况提出有益的提示。20只活跃铁路股的前一个高点为128.28，是在今年6月11日产生的。几天前，《华尔街日报》用于比较目的，指出工业股票平均价格指数触及94.46。由此可以看出，铁路股平均价格指数距离曾经在1906年1月达到最高点仅有10个点，同时工业股票平均价格指数距离曾经的纪录不到9个点。
自6月11日以来，工业股和铁路股都发生了3到4个点之间的回调，随后是一个相当沉闷的时期，尽管如此，期间市场仍有反弹，虽然美国钢铁公司普通股单独出现一些活跃，但这显示的是铁路部门的基本状况。尽管没有突破最近的高点，但是过去5天铁路股的平均价格指数已经上升到128或超过128。好像市场正在努力达到一个新的高度。这样的走势与过去和前期平均价格指数的经历有某种惊人的相似，这种相似持续时间超过足够的年月，意味着事物如同所有的发展规律，这样的运动非常有意义。
在20个月期间，大幅上涨的股市经历了6次较大的回调，回调的幅度在4点到10点之间。这是一次非常长的上涨运动，可以说超过了技术上众所周知的反转趋势，技术上的发转趋势实际意义是一个至多持续几个月的运动。我们显然仍在牛市中，或许可以说每一个新的高点意味着市场随后会有进一步的上涨。
当工业股指数和铁路股指数差不多同时创造这样一个新高时，这种上涨的暗示通常更强，目前工业股指数仍然远低于6月5的最新高点。
另一方面，市场不断触及前期高点，在没有明确突破该点位以前，暗示牛市到头了。1906年9月和12月就是最为显著的例子，市场当时接近前期1月份的高点，但没有突破，随后发生的是极其严重的暴跌，持续了11个月。
从平均价格指数看，我们可以说预示是明确看多。很显然，在目前的低息资金市场没有因素会导致像1907年那样的下跌。非常小的上涨就可能创造出新的最高纪录，随着利息低得不能再低的低息资金进入股票市场，可能导致市场实质性的上涨，尽管任何保守的判断都会承认目前的价格的确较高。
《华尔街日报》1909年8月21
平均价格的运动
用于描述日常运动的20只铁路股票的平均价格指数回到了7月31日的平均价格到8月2日，即下一个交易日，平均价格指数的中间。到目前为止，不管这个月曾上涨过多少，现在都跌回去了。8月2日，铁路股的平均价格指数站上了131.55。8月14日，周六，铁路股平均价格达到了最大的涨幅，这时平均价格指数为134.46，因此总的涨幅为2.91。同时市场在4个交易日中，3个交易日的下跌总量达到3.49，抵消1个交易日上涨的0.44，结果周四前这一段时间总共下跌了3.05，使得平均价格指数为131.41。前期记录的高点为138.36，是在1906年1月产生的，因此目前的指数比这个最大值低6.95。
在工业板块，12只工业股的平均价格为97.71，经过两天下跌之后，仍然略微高于97.52，而97.52是工业板块进入8月份的平均价格指数。工业股平均价格最大的下跌发生在本月的第四个交易日，即8月5日开盘之后，当时下跌创纪录的达到0.93。自从8月份开始，市场有7天下跌，相当于总共下跌了3.55，同时市场有8天上涨，相当于总共上涨4.47，另外有1天市场持平。这种状况将铁路股和工业股这两板块带到了离9月1日10天之内，工业股平均价格指数距离它们的最高纪录不到5.27个点。
往回看1907年11月中旬达到的最低记录，当时陷入恐慌的价格水平，20只铁路股平均价格指数从81.41上涨了50个点，或者说差不多上涨了平均价格指数的60%。从1906年的最高点到1907年恐慌的价格水平，铁路股平均价格下跌了43%。
这些记录似乎暗示平均价格指数的运动还没有到转折点。股市在经历长期低位震荡后，在危机中结束。上涨进入到持续的高水平开始的时期已经过去了。目前的问题是：这样预测的价格水平是否将沿着目前的平均价格的点位延伸，或者还是在等待进一步向上的推动力。如果过去十年的记录值得信赖，对于铁路板块的平均价格，更大的可能性像是要求上涨到不低于140的水平。1905∼1906年以及1906∼1907年的顶部，有7个不同的月，它们的平均价格在135到140之间。当时，人们接受繁荣内涵的价值标准，没有像现在这样松弛。没有如此充裕资金以及相对应的低利率，也没有诸如描述当前商业状况的商品需求弹性。所有的这些对证券价值的影响，将最终导致更高的价格，除非抵消这些影响，例如大量发行新股，或者没有预见价格抑制没有阻碍。当然，由于黄金供应增加，影响了证券的平均价格，同样也影响了商品的平均价格。
《华尔街日报》1909年8月24日
价格运动的推论
上周，12只工业股和20只活跃铁路股的平均价格指数达到了自1906年以来记录中的最高值，为了比较，本报保留了它们多年的平均价格指数。不管是工业股还是铁路股，它们的平均价格指数距离它们曾达到的最高点不到4个点。铁路股平均价格指数出现一次约3个点的暴跌，随后周六大幅反弹。这种情况非常有趣，从中我们可能合理地得到一些有用的推论。
在自1907年11月开始到现在仍然没有结束的上涨过程中，从铁路股平均价格指数来看，已经出现了6次回调，没有一次回调达到10个点，仅有一次回调幅度大于上周的回调。就上涨的幅度而言，这显然是个小回调。相对于21个月前的低点，一周前20只活跃的铁路股已经回升了不下于53个点。相比市场已经发生的回调，一个更大的回调看来似乎已经就位，但到目前为止，还没有发生。
我们显然仍然处在牛市中，忽视平均价格指数仍然是牛市的征兆是没有用的，尽管市场处在非常高的价格区域。一年前，在多头前面，可以看到在延长的低息资金时期，当时，他能够买到就起价值而言明显便宜的证券。后来，他建立起乐观的许多有利因素，已经被反映出来了。但是，基于前期所有的经验，如果20只活跃铁路股上涨超过134.46，并且工业股超过99.26，即8月14日记录的最新高价，那么预示市场将实质性的进一步上涨。
在这种情况下，公众的保守倡导者必然不会允许大众情绪伴随着他。价格高高在上，甚至膨胀了，考虑到已经明确紧缩的货币市场，在财政年度关键时刻，它们可能成为危险的高地。毫无疑问，货币在越发坚挺，银行的结算清单没有表明在扩大的投机头寸有任何实际的大面积的平仓情形。事实上，发生的是从银行的贷款转移到信托公司，这些银行想在收割时期满足它们乡村客户的需要，信托公司很乐意以超过2%的利率借给任何需要者。这种性质的贷款迅速得到响应，现在已经不像前几年了，前几年我们可以依赖国外非常广阔的资源。
因此，以保证金形式购买股票的人必须要晓得，他所面临的风险与一年前相比要大得多。更高价格意味着更多的保证金，它们也意味着市场回调具有一定空间，这可能使得以平均价格计算的保证金账户看起来有些脆弱。永远不要忘记，不管国家多么繁荣，价格的上涨不会永远持续。一个创出新高的市场运动，价格至少在一定程度上已经膨胀了。当顶部承压时，市场会出现暴跌。在不可避免的回调中，这种价格运动易于显现出一些不同寻常的地方。
《华尔街日报》1909年9月11日
价格运动变化
面对周五的巨幅反弹，忽视平均价格指数运动中的暗示，是保守奉行者承受不起的。被引诱相信E.H.哈里曼的死应该是牛市重新开始的信号的人，应该非常仔细去思考这些暗示。
从股票平均价格指数的观点来看，价格运动在周四发生了非常重要的变化，这是自1907年11月开始的重大牛市以来发生的重大变化。8月14日市场达到年内最高点，也是这次牛市运动的最高点，这时用于比较为目的20只活跃铁路股平均价格指数达到134.46，12只工业股达到99.26，距离它们曾经记录的最高点都没有超过4个点。从这个高点开始，市场发生了回调，铁路股的平均价格指数差几乎下降了6个点，跌到了128.71。随后市场转向，在一周多一点的时间里，部分下跌得以反弹。
我们指出，在这次反弹中，如果市场突破最新的高点，抛开其他的考虑，这将是一个做多的理由。在过去将近两年的时间，平均价格指数给了我们这样一个指引，每次回调之后，走势绝对一致。因此，市场出现了新的特征，反弹没能持续，周四铁路股跌破了最新低点128.71，尽管工业股出现了小幅度的上涨。
一个这样的价格运动不构成熊市，但是它很可能标志大牛市的结束。将近两年的上涨绝不是史无前例的，但是足以表明市场重要的基本趋势，这在道氏理论价格运动中有明确的规定。其它的是反方向的次级运动以及日常波动。现在，这次的牛市可能终止了，也可能还未终止，我们还未经历明显的幅度大的次级运动，仅有一次平均价格指数下跌超过6个点的次级运动。
在1907年大熊市期间，从低点反弹之后，在进一步的回调中，跌破这个低点，无一例外是市场走熊可靠的预示。甚至10月危机之后也是如此。直到11月底，反方向的运动才明确开始了。平均价格指数在周四的暴跌通常标志着下降趋势的开始。这种迹象仍然不是很明确，“利空出尽”，牛市重新开始，不管我们怎么去想，相比过去很长一段时间的表现，平均价格毫无疑问显得更弱。
悲观主义从来不是本报的方针，但是当市场在顶部时，本报发表了一个非常诚恳的保守请求。由于市场所持仓位没有加重，什么都没有发生。
《华尔街日报》1909年10月28日
价格运动
自8月中旬以来，当20只活跃铁路股平均价格指数达到年内高点。股票平均价格性质出现了一个有趣的变化，在8月14日铁路股达到134.46，距离曾经在1906年1月达到的最高记录不到4个点。此后从未达到过8月份的高点。同一天工业股也创年内新高，但随后都开始下跌，在9月9日铁路股已经跌倒最新低点以下了，通常这暗示市场很可能走熊。
发表在这些专栏中的最新价格运动评论文章中，认识到这个事实，但是必须承认，工业股没有给出同样的做空点，尽管出现了超过4个点的回调，而随后，在10月1日却创造出年内新高，平均价格指数达到100.36，距离曾经的最高纪录不到3个点。在工业股创造新高的同时，铁路股收复了回调7个点中的5个点，平均价格指数来到132.64，似乎要突破前期高点。根据前期所有关于持续将近2年牛市运动的经验，如果像这样突破前期高点的进一步上涨发生，我们有理由说，这预示着市场将进一步全面上涨。
然而，从这个点起，铁路股和工业股平均价格指数再次一起向下运动。在10月23日，铁路股的价格指数低于9月9日的最低点，并且工业股也显示出同样的征兆。在过去两年，平均价格指数研究者在每次出现新高都做多，依据这个推理，目前的迹象可以确定无疑认为是看跌。尽管市场确定无疑的上涨了，然后再次下跌，但是下跌幅度超过了上涨，在某种程度上意味着股票大量的抛售，并且相比在主要的上涨期间，投机头寸更多的到弱者手中。尤其突出的是在过去三周市场没有能够持续反弹，对于根据这32只股票平均价格指数得出推论的市场研究者，这也是非常值得注意，任何单个财团都没有能力同时操纵所有的这些股票。
根据这个论据，依此推理，必须承认在9月9日市场给出了下跌的暗示，这被随后的股票价格走势证明是假的。在这市场显示出转向的信号，这种预示并非罕见，但是基于整个运动的征兆，相比指出这是主要牛市的重新开始，更低的价格令人印象深刻。在我们可以自信的断定大牛市运动重新建立之前，铁路股需要反弹超过7个点，工业股需要反弹超过5个点。
相比其他的观点，在这里从纯粹的技术分来发表市场评论，不是没有事实依据的，它是基于价格运动的经验，这些经验来源于多年的平均价格记录，但是晴雨表被证实的沮丧，非常值得考虑周到的交易者思考。
《华尔街日报》1909年12月18日
价格运动
马萨诸塞州的一个记者，通过平均价格指数的运动深入研究股市，写道：“或许铁路巨头们希望罢工成为一个令人恐惧的样例，我倾向于认为，市场或许向下几个点，到达一个更低的点位；但是最终的结果将是，在未来的6个月，基于未来价值预期判断的是错误的。”
很奇怪，来年是牛市的观点如此广泛。那些空头们像是认为市场是暂时的波动，将给他们买入一些便宜股票的好机会，这些股票在这里被描述了具有最终会上涨的特性。许多专业人士在局部高点短暂的做空，但是他们几乎持有相同的观点，股票还没有达到他们的高点。
试图与如此普遍的观点背道而驰，似乎没有用。平均价格指数没有给出任何暗示。许多个星期以来，它们只是在几个点的空间来回波动，徘徊在10月最高点和本月初的最低点之间。成交量呈现下降的趋势，而投机已经仅限于有限的几只股票上。
这些没有透露更多的信息，但是可以明确的是，一定程度上市场接近平衡，在这个地方必须有一个新的动力使得钟摆再次摆动。没有人能够仅从技术分析推测出这个大的摆动可能朝哪个方向。大众已经远离股市。相比自1907年恐慌以来，股票可能集中在少数人手中。大户好像不想抛售，但是人们会猜想他们已经耗费了大量的子弹试图激起大众的兴趣。6个大的铁路公司股息增加了或恢复了，同时分配的宝贵认股权也更多了。但是到目前，所有的这些“分红”都没有激起公众的热情。
市场面临一些重大的可能事件，包括劳工环境问题和在华盛顿酝酿之中的立法。没有人曾因罢工做空市场赚到如此多的钱，但是这些大量的分红对于持股人迟早必定刺激这样的需求：劳工应该分享这些好的事情。潜在的因素是一个相当普遍的因素，以至于几乎没有被认识到。这就是高生活成本。一些东西迟早要暴跌，并且过去有过类似的情况，我们知道当容忍点过去，一些东西确实暴跌了。
这不是要表达任何熊市的观点，但是我们要合理地指出：在华尔街大多数人通常是错误的。
《华尔街日报》1909年12月20日
当公众打算在这个顶部买股票的时候，人人都在说，在未来的六个月，我们将有一个大牛市。到目前为止，明智派发的诱饵没有吸引到大量的鱼。
《华尔街日报》1910年1月18日
价格运动
在这些专栏中，12月18日发表了一篇价格运动研究文章，指出股市趋向平衡，这反映在股票的平均价格指数上，似乎需要新的推动力使这个钟摆再次摆动。没有表述明确地熊市观点，但是指出了劳工环境和华盛顿酝酿着的立法的可能性事件。随后说明了，强大的舆论认为1月股市将猛涨，以及在华尔街绝大多数人通常是错误的。
在新年非但没有任何猛涨，反而平均价格指数显示市场不仅走出前期的徘徊，而且开始明确预示市场可能进一步下跌。从铁路股票在9月20日，工业股票在10月1日达到年内的高点开始，市场不是创造新的纪录，而是回调和反弹不断的重复，结果整个下跌中，波动的幅度变得更窄。无论什么时候，当市场接近12月初的最低点时，就会产生反弹，甚至在新年，同样的现象盛行，尽管在1月份的第一周，已经足够清晰地表明市场技术形态正在发生变化。
大量的股票平分变现充满了市场，在1月14日，不管是工业股和还是铁路股，市场价格以一种明确的方式跌破了6周以前的低点。在这个长期上涨中，可以说在已经在9月和10月初达到顶峰，将近2年内，每次适度的回调之后，平均价格突破前期高点，市场都给出了明确和有利可图的做多暗示。此后，在做空方向的暗示都变得模糊和不确定。回调不足以创造具有说服力的新低点。现在，这种暗示清晰了一点，工业股从1909年高点回调到现在超过了6个点，铁路股回调超过了8个点，设想技术形态发生了一个根本的变化是公正的。
至少清晰的是大牛市运动的支撑破坏了，并且需要时间来建立一个新的支撑。我们不能抱怨。作为一个要运动，在平均价格指数历史中，我们享受了一个最长和最有利可图的向上运动。这样建立起的价格区域太高，以至于对投机公众完全没有吸引力。这不是说，最终不会建立更高水平的价格，但是用通常且相当合理的方法解读平均价格指数，明确预示市场将下跌。
《华尔街日报》1910年1月24日
股市长期上涨后是巨大的抛压，而在抛压之后，快速回升是股市通常的进程。在熊市，一旦抛压没有了，反弹通常是迅捷的，但是随后通常是一段时期的停滞，以及取决于为支撑市场而买入的股票派发的必要性不确定。本周我们可能看到类似的情形，并且真正的考验在于市场吸收这些股票的能力。
《华尔街日报》1910年2月19日
价格运动
在1月18日价格运动的研究中，第一次指出，自1908年和1909年开始的长期上涨以来，铁路股和工业股平均价格指数给出了明确的下跌暗示。市场带着老套的笑容，已经窄幅震荡了2个月，好像钟摆慢慢加速接近平衡点一样，市场像是在等待新的动力。股价击穿了12月份的最低记录，产生了一个新的低点，尽管随后价格距离去年10月高点只有几个点，但是暗示市场将进一步下跌。
这种下跌是时候了，直到2月8日，下跌才止住，从1909年的高点起，下跌已经持续了好几个礼拜，工业股的平均价格指数下跌了15.50个点，铁路股下跌了13.93个点。自2月8日，市场发生显著的急速反弹，工业股和铁路股反弹总量都达到了下跌量的30%。抛除外界因素影响，仅从平均价格指数来推理，从技术形态上我们能得出什么结论呢？
总体认同的是，我们处在一个确定并且深入发展的熊市中。牛市在去年10月结束，尽管我认识到这一点有些晚。本周的反弹是否预示一个新的牛市开始，或者仅仅持续熊市中典型反弹中的一次？过去的经验明确倾向后一种推论。
在一个大牛市中，急速回调是合乎情理的。这种原因明了。在上升时，市场面临太多的做多方。证券经纪公司过度扩张。在非常低的低点下降时大量买入的大交易商，感觉这个点位虚弱，市场在7个月内平均上涨25个点，很容易在7天内跌去上涨量的20%。同样，熊市反弹通常迅捷，在这次一周多一点时间的较大反弹中，没有显示出丝毫不正常。在经历长期下跌后，这样的一个反弹完全合乎情理。
反弹30%的下跌幅度是相当大的，足以消灭扩张的空方头寸提供不可估量的大部分支撑，这又是一次多方的自信，甚至是挑衅。结果可能会，也可能不会证明这样的自信是有理的，现在任何反弹都将显示下跌，特别是如果市场出现了比2月8日低点更低的低点。
《华尔街日报》1910年3月19日
1个月前，在这些专栏中，我们探讨了12只工业股和20只铁路股平均价格指数所显示出来的价格运动。随后指出，在从1909年9月和11月的高点起，工业股下跌了15.50个点，铁路股下跌了13.93个点，下跌之后市场出现大约30%幅度的反弹，反弹持续了8个交易日。它们两的平均价格指数，从那时起，没有相互一起保持往常的紧密相关。与1个月前的平均价格指数相比，铁路股稍微下跌了一点，而工业股却高出了一点。
紧随快速反弹，我们经历了一个月小幅震荡，工业股的波动幅度没有达到4个点，而铁路股的波动幅度远低于3个点。换句话说，这个快速反弹没能持续，尽管在3月7日，市场出现了那时看起来要重新开始反弹的现象。然而，这是本月的高点，并且自那以后，以前的不确定性再次自我声明。仅从技术形态来判断，好像暗示的是市场的支撑和维持，是为了派发股票。
从平均价格指数运行中反复证实的长期经验告诉我们，在一个大的牛市之中，即那种持续上涨超过1年甚至更久的牛市中，相比偶尔回调的迅捷，上涨过程看起来要缓慢得多。同样道理，在熊市里面反弹确实要迅捷的多。从秋天的高点下跌之后，我们看到股票的反弹要远比下跌迅速。经纪人席位上活跃的交易者，可以相当容易的解释这个问题。市场出现临时脱销，对于当场购买股票的人，价格变得有吸引力。一个大而脆弱的熊市一路走来，当市场一旦开始反弹，所有这新因素一起发力，很容易导致股票价格迅速上升。
这样造成的买入行为，在其耗尽之前，好像通常具有反弹前期下跌的30%到50%的能力，并且使价格达到大致平衡。那时候，市场通常供应的股票包括：在下跌过程中保护市场买入的股票，获利了结的股票，不信任反弹持有者变现的股票，并且市场总体上发展的一个新空方力量足以抵消它自身，以及市场通常固守这样的认识：要重新开始以往力度的反弹，必须有一个真实而且广阔的新推动力，因此，价格开始徘徊，我们现在正处在其中的一个关键且有趣的时期。
从公众缺乏兴趣来看，几乎不能有任何大幅扩张的多头头寸。肯定有许多大的专业交易者做多市场，与纯粹的业余交易者显著不同的是，当他交易时，通常在一个小范围但巨大交易总量的市场。据此，可以肯定一个巨大有影响的群体在目前的水平下不相信市场。从股票价格平均指数的表现来看，尽管过去一两天的强势，但趋势像是下跌，然而，除了反弹力量的耗尽，仍然没有给出很清楚的预示。
《华尔街日报》1910年4月16日
1个月前，在这里我们从技术的观点仔细分析了股市的状况。随后指出，根本没有预示任何趋势，如果有，那就是下降。20只活跃铁路股平均价格指数随后走到123.66，华尔街日报中12只代表工业股的平均价格为92.33。从这些数据看，铁路股下跌了2.44，工业股下跌了2.97，随后的反弹使得平均价格指数反弹到距离它们一个月前的点位只有1个点或小于1个点。
市场在等待新的动力的时候，当这种动力好像出现了，股市当天的走势就变得很重要。我们记得，去年8月市场达到高点之后，出现下跌，在2月下跌才止住，相比于1907年10月之后的长期上涨过程中的回调，这次下跌要大得多。市场出现这种相对明显的暴跌之后，随后通常是大约下跌幅度50%的反弹。紧随其后是，我们可以客观地称之为次级下跌（实际上是这种市场趋势一个常有的特征），这之后，交易变得非常沉闷，在任何地方都没有明确的趋势。
钟摆的比喻是非常恰当的，我们可以再次使用。因为它与这种研究市场运动的方法类似，没有其它的比它更相像。每循环一次摆动，正如股价的表现，摆动的圆弧段更小，直到钟摆达到平衡。显然市场等待新的动力。
股价的运行随后也是这样，这样市场变成彻底脱销。正如交易者说，没有“容易的牛市”，在没有任何侵略性的多头领导情况下，感觉到安全，因此专业交易者做空。同样，不活跃考验多头。没有经纪人喜欢“沉睡的账户”，最终市场达到这样一个位置，这时候在一个非常小的动力开始向上或者向下波动。当知道标准石油公司和美国烟草公司的决议至少不会无限期的威胁市场，从上周一开始，市场急速反弹，好像暗示现在股价走出了以前的老路，至少那时候，市场再在向上前进。
没有任何表明这个熊市，即可以认为大致去年9月份开始的，已经结束了。但从技术形态上看，暗示市场将上升。市场无需走的快或者很远，但是下跌形态现在遥远，足以留下上涨的空间，特别是如果公众表现出返回市场的意愿。在这样一个次级趋势完成之后，股票平均价格指数的表现很可能非常有趣。
《华尔街日报》1910年6月16日
价格运动
不到1个月前，在这些专栏中探讨价格运动，我们发现：尽管技术形态不是特别的鼓舞人心，市场似乎情绪不错，进一步向上反弹了一点；鉴于成熟期的不确定性，一个多头战役有更大成功的机会，如果完全掌控，可能早就预期到。这些看法写完之后，市场出现了相当大的进一步上涨，5月21日工业股和铁路股的平均价格指数都达到了自3月8日以来的最大值。
市场仅仅勉强维持在新的价格水平上，但是没有出现真正的压力，直到5月25日，工业股和铁路股两个板块都显现出疲软的信号。尽管第二天反弹了，但这些迹象发展成剧烈的抛股变现，表面上起因于政府对铁路的态度，这种变现以暴跌告终，工业股以82.05抛售，铁路则是114.59，创造了年内新低，分别低于5月21日的前期高点7.61和8.73。
由于政府和铁路公司之间达成和平协议，市场出现了温和的反弹，铁路股一共反弹了暴跌的35%，工业股反弹了暴跌的37%。从这次波动，我们可以合理的得出一个推论：如果这次下跌仅仅是因为美国司法部长对西部铁路不利的惊人之举，那么反弹应该更快而且走得更远。目前，我们仅从技术研究市场状况，就是平均价格指数运动所揭示的经验告诉我们，市场的运行遵循确定的规律，即使需要很长的时间周期来证明它们的真实性。在这里我们无须探讨这个问题的真实性来辨别下跌的表面原因。
价格运动的研究者会注意到，反弹应该走得更远，在反弹了大约50%的突然下跌之后，如果停滞发展将与一个出乎意料暴跌的市场正常的运动相一致。
市场仅局限在一些财团和活跃专业群体，几乎完全排除了投机的公众，我们仍然非常怀疑，市场有没有足够的驱动力量推动价格上涨。
谨慎的交易者将采取保守看多的观点，并且如果平均价格指数反弹超过从5月21日到6月6日下跌量的50%，他们将很容易在市场中发现新的多头势力。
《华尔街日报》1910年7月19日
价格运动
6月16日，最近一次我们在这些专栏中探讨价格运动的时候，市场处在反弹之中，这个反弹紧随月初的严重暴跌之后，当时政府突然做出了不利于西部铁路的决定。由于这个意想不到的新闻，市场出现了突然暴跌，随后的反弹达到了暴跌量的30%。过去的经验表明，这次反弹应该走得更远，或者至少达到下跌量的一半。这确实发生了。反弹持续到6月22的时候，市场再次表现疲软。
从技术上说，发生的是空头回补，以及为保护市场而买入的股票，大量抛出足以消耗它的吸收能力。任何按技术形态的交易者，在6月22日和23日必定信心满满的做空。市场进一步急速下跌，持续时间短，而下跌相当严重，工业股和铁路股都创造了年内新的最低记录。到7月5日，或者说在9个交易日它们分别下跌了6.05个点和8.77个点。
股票平均价格指数研究者知道，6月暴跌的低点在新的回调中一旦被突破，就明确暗示市场要下跌。在平均价格指数开始在低水平做某种程度的窄幅横盘运动以前，它们表现相当好，工业股上涨了2个点，铁路股差不多上涨了4个点。从那时起，反弹再也没有将市场带到6月低点之上，仅反弹而已，因此可以说，市场仍然没有收回它看跌的观点。
在这些研究中，我们一贯承诺，只采纳技术分析的预示，各种各样的公众基于基本面买卖股票，不在我们的讨论之中。
在华尔街，有一小部分但是非常令人满意的交易者，对多，错少，他们的方法通常无意识，严格按照技术分析，很少涉及基于收成估计或政治的推测。这部分人，根据今天平均价格指数的暗示，认为市场会进一步反弹，可能做多，但是会在某一位置迅速离场。反弹中的任何阻碍，或者如交易者所说的“做多困难”的迹象，将意味向空方的转换。至少可以说，没有任何迹象表明这个大熊市已经终结，但是一个非常小的进一步反弹可能启动一个持续一个月左右的次级上涨趋势，这些次级上涨趋势都具有下跌幅度不确定的特征。
《华尔街日报》1910年7月29日
股市反弹
周二，在经历了最近一次，最严重的暴跌之后，股市开始反弹了，根据前期经验，这次的反弹应该走得更远。自去年10月，我们经历了一次实实在在大跌趋势，尽管真正的下跌来得并不早，但是至少我们已经经历了，事实上，在长达约8个月的熊市中，市场没有一次像样的反弹，反弹是时候了，特别是经历了上周二的试探之后。
在这些专栏中，我们常提到，熊市反弹急剧，时间相当短。股票看山回升比下跌快，通常一个持续4个月的下跌，差不多4个礼拜就能反弹下跌幅度的30%到40%。这就是市场的次级趋势。当然，首先是通常上涨长达约2年或更长主要运动，或者一般不超过12个月的下跌趋势。在一个大的上涨趋势中，我们易于受到突然而且迅速的回调，而在大的下跌中，我们易于受到类似的反弹。不同于日常波动，这些回调和反弹通常持续30天，构成次级趋势。总体上，我们认为趋势越短，我们就越难预测。
对于相信报价器显示所有实情的交易者，只要我们足够精明能够理解它，有时候一个非常有用的预示是长期下跌中最后暴跌开始的反弹。我们可以观察到市场最近的下跌，是在经历一个10个交易日的下降趋势后终止了，铁路股平均价格指数整整下跌了8.06个点，工业股下跌7.79。这次反弹相当正常，下跌幅度的40%将很快会收复失地。但是反弹之后市场会变得沉闷乏味，大部分专业玩家选择卖出股票。他们这么干的理论依据是，市场上没有足够的买方力量，能够证明一个货真价实的牛市来了。
另一方面，如果在这个反弹之后，以更加缓慢上升的形式继续走强，那么专业的报价显示器读者将跟随市场而上。但他不会立刻猜想这个大熊市结束了。技术分析的预示也还没有指出那个方（熊市结束），尽管市场沉湎于出现一个上涨的8月份，如我们往年已有的那些8月份上涨中的一个，但是，必须承认，技术分析的预示也与近几年不一致。
如果市场在反弹之前，相当长的时间在低水平保持迟钝和不活跃状态，专业交易者很可能将更关注目前的反弹。制造一个主要运动级别的较大的上涨或下跌的条件总是循序渐进的，实际上从来不会一夜之间发生反转，然而第一次反弹看起来的确振奋人心。
《华尔街日报》1910年8月30日
在价格运动的文章中，价格运动是指活跃铁路股和工业股的平均价格，从日复一日以及长达数年周期所显示出来的价格变化，本报7月19日指出没有任何迹象表明这个大熊市已经结束。这个结论得到非常准确的证实，20只铁路股的平均价格指数，在7个交易日由当时的112.64下降到105.59，创造了年内新低，同时工业股伴随着进一步下跌了8个点。
这个短期的下跌紧随着长期下跌趋势，太剧烈，没有激起一个突然反弹。这个反弹起始于7月27日，到8月17日，铁路股回升了9.88点，工业股回升了7.79点，这种趋势持续了3个礼拜，可以客观的认为它表示了熊市中短的，或者说次级的上涨趋势。可以注意到，这样一个趋势常有些特征非常明显。它时间短而速度快，就这点而言，对应于一个持续上涨趋势中通常能看到的偶尔暴跌。
当每个人断定市场在有序地完成所有建立在希望之上的预测的时候，上升趋势止住了，并且自8月17日，或者说在9个交易日，市场出现了明显的回调。这至少表明市场的次级趋势，即这个熊市中的短暂上涨趋势，结束了。在这个大趋势中，能给予任何真实改变的希望，那么平均价格指数上涨超过8月17日的最高纪录是必要的。价格指数的日间波动，有时对市场操作相当有用。偶尔的日常大涨肯定令人鼓舞，但是目前没有预示出有任何这样的反弹。
在这些研究中，作为我们的一贯宗旨，需要再次重申：研究中只考虑市场的技术状况，不考虑外界的影响。在这些外界影响成为大众讨论的主题之前，它们都被记录在平均价格运动中，在这方面，用于比较的市场股票平均价格指数，已有25年的经验；唯一的例外是超出人类说能预见的事件，例如旧金山大灾难。尽管市场会被这样的一个灾难打断，但是我们发现随后的迅速反弹趋向于重新回到大的市场条件，这些探讨都是建立在此之上的。
就目前的股票平均价格指数点位而言，它显示我们已经经历了一次典型的反弹，并且重新开始了大的趋势。结论是大的下跌趋势还未结束，尽管在时间的进程中，它必定明显的接近结束。记录表明，作为一个规律，这样的趋势运动不会超过一年的时间。
《华尔街日报》1910年9月20日
价格运动
尽管股票的平均价格指数仅仅是象征性的小幅波动，从这种状况我们仍然可以得出有用的推论。在这种情况下，这些推论对于那些呆在场外，等待机会的人而言相当重要。自从8月22日算起，包括8月22日，12只工业股平均价格波动幅度没有超过1.36个点，20只活跃铁路股的波动幅度仅有2.31个点。紧随在8月17日结束的短暂反弹，市场显然已平静下来，等待一个新的动力。
我们会发现颇具迷惑性的类似情况：市场在经历一次严重暴跌之后，紧跟着是幅度为40%左右的反弹，或者更多。随后出现一个较慢的回调，接着是无方向的小幅运动，这时市场就像一个快要停止摆动的钟摆，直到它达到平衡为止。紧随市场恐慌暴跌后的这种情形，并不少见。这种恐慌导致的颇具迷惑性的情况，其中的不同值得说明。
在1907年的危机中，我们没有经历真正的股市恐慌。在那年3月和10月，股票走势非常疲软，但它们从来没有完全失控，完全失控是股市恐慌暴跌的要素。根据这些技术证据进行交易的人，由于这个原因被误导了，在1907年10危机之后买入股票，没有想到还是在11月份更低的价格水平中被挤出来，在熊市转向前，他们倒下了。
在目前的熊市中，平均价格指数迅速回升到8月17日的水平，但是已经耗尽了这个次级上涨趋势，在价格上涨方面和交易量方面的力量都已蒸发殆尽，并且从那时到现在我们已经绝望地处在这个停滞区。与1907年的熊市相比，这里没有可借鉴的相似之处。迟早市场必定逃出目前约束它的狭窄常轨，这样一个变化的技术值（即技术分析的结果）是什么，向上还是向下？
8月17日反弹结束，如果市场上涨超过这个反弹所达到的点位，对于铁路股和工业股它们分别为115.47和81.41，是个可适度做多的信号。它自身并没有表明目前有大的基本改变，除非价格在相同的方向更进步一步，强化这个改变。另一方面，如果市场逃脱它的常轨。下行，突破7月26日记录的年内低点105.59和73.62，这个结果将是极度看跌。它将预示进一步的剧烈下跌，甚至可能将股票平均价格指数带入到距离1907年后一段时期不远的地方。
我们显然还没有走出熊市，这样的市场以最后一次剧烈的下跌结束的不在少数。技术形态好像预示我们正在接近这个大趋势的终点，即使我们认为这个主要市场下跌直到1909年12月才真正建立。
《华尔街日报》1910年10月18日
价格运动
一个月前，根据12只工业股和20只铁路股平均价格指数所给出的信号，在股市运动的探讨中，我们指出，如果股市进一步的上涨，工业股和铁路股平均价格指数分别超过8月份的高点81.41和115.47，将可以适度做多。那时候市场处在一个常轨中，在一个月或更多的时候，最大波动幅度仅有2个点左右。10月3日和4日股票平均价格指数非常接近年内的前一高点，并且在10月10日，工业股和铁路股的平均价格指数远高于8月份。
鉴于过去股票平均价格指数的记录，这可能是非常乐观的预测。伴随信心倍增，股票价格进一步上涨了2个点到4个点。市场准确地实现了预言，这是一个危险的诱惑。指出市场逃脱一个月前的常轨，其力量将朝着任何一个方向发展，这是比较容易的。在上涨趋势建立以后，价格将达到什么点位，我们没有这样的指示。幸运的是，倡导根据历史比较得出的理性结论每天进行投机，不是本报的业务。
毫无疑问，我们至少经历了一个熊市中强势次级上涨趋势。主要运动发生了变化，将来很长一段时间，平均价格指数的大趋势很可能是向上，当然股票平均价格指数没有显示这一点。从7月的低点，铁路股平均价格指数已经反弹了12个点，而在7月的低点之前，是一个大约30点的极端下跌。相比目前反弹占用的时间，进一步的上涨持续了更长的时间，这将必然建立一个市场大方向向上合理的推测。另一方面，市场将必须出现一个相当大的下跌，才可能重新建立总体向下的趋势，在去年这个趋势很容易预测。
看起来似乎，铁路股的平均价格指数跌落到112，工业股的平均价格跌落到78，是确立目前上涨趋势的次级特征的必需的。根据先例，要出现一个真正令人担心的做空点，回调需要比这大得多。将平均价格指数带入7月份的点位以下的任何事情，将预示着进一步暴跌，在暴跌中平均价格指数的范围，可能会被预期达到不是1907年的低点，就是1903年的低点。
上涨的一个强有力的特征就是每日量价齐升。这样的上涨容易在一天或两天的显著放量交易中达到其顶峰，但是股票平均价格指数分析的本质是，股票平均价格指数被认为是已经反映了这些以及其他所有因素。
《华尔街日报》1910年11月29日
价格运动
10月18日我们探讨了股市的状况，之后不久，仅从平均价格运动来看，铁路股和工业股都创造了年内的新高，随后下跌了3点左右，并且在下跌中变得明显的迟钝。在这些探讨中，其思想是接受平均价格指数是所有不同方向影响总和的体现，并且探讨价格运动完全基于先前经验，而这些经验是平均价格指数持续许多年所显示出来的。
在达到高点之前，股市在狭窄范围波动行情上中涨起来，建立起了一个上涨的论点，被持续的，在熊市中至少是非常可观比例的上涨趋势证实。自那时起，出现了回调，市场建立了在狭窄范围内波动的另一次“窄幅横盘”交易，就是从这个价格水平上的地方起，上涨趋势的决定性的井喷开始了。一件事将困扰有经验的观察者：这两次窄幅横盘的本质区别。
在这个决定性上涨于10月20日结束之前，一段时期的吸筹好像在市场不寻常的稳定性中得到预示。从那结束以后，市场已经非常接近以前的高点，但没能突破。铁路股那时高点为118.43。11月11日，铁路股平均价格指数曾触及115.09。随后出现了一些反弹，但所有反弹在同样狭窄的范围内。平均价格指数回调的窄幅横盘运动，很大程度上表明处理很好的股票派发。
我们知道，有很好的理由支持同时考虑平均价格指数运动的交易量，但是有实际的理由反对那种方法。要得出任何一个这样的比较值，将必须确定持续长达25年逐日的交易量，那时候我们可能发现，正如对其他影响以一样，股票平均价格指数本身对这种影响迟早会做出修正。同样，在目前的分析处理中，可以从影响追溯到特殊原因。
按照我们以往的惯例，我们宁愿忽略这些因素。从过去的市场经验来看，活跃铁路股下跌到低于115.09，即11月10日建立的回调点位，工业股下跌到低于83.50，即与铁路股同一天建立的回调点位，那么市场将下跌无疑，进一步的回调将指向更明确的信号，预示着在过去一年发挥作用的主要下跌趋势仍然具有积极影响。
《华尔街日报》1911年1月5日
价格运动
自11月29日我们最近一次发表价格运动为主题的评论之后，我们再没有那样的动机来探讨价格运动，即由工业股和铁路股平均价格指数波动所显示出来的价格运动。那时候，我们说股票平均价格指数看起来在做窄幅横盘派发运动，铁路股尤其突出；如果跌破115.09，即11月10日的回调点位，尽管未必明确暗示重新回到1910年的主要下跌趋势中，但意味着市场将下跌。
当市场跌破了11月10日的水平，这个推论完全得到市场运动的证实，工业股平均价格指数随后下跌4个点，铁路股下跌了将近5个点，下跌是在12月6日结束的。接着出现了反弹，好像要将铁路股带到115上方，工业股带到82上方．跌破11月的平均价格水平不足以将我们带入到裁定为同一个熊市中的价格水平，尽管在过去一个月，关于这个反弹可能说得最多的是：它必须将铁路股的平均价格指数带入到10月高点118.41之上，才能证明任何坚定看多的推论是合理的。
在这些研究中，我们宁愿忽略交易量和交易特征，而相信股票平均价格指数本身它绝对公正，它会考虑到这些所有因素，如同它考虑接踵而来灾祸、交易环境、货币市场状况，以及投机公众的情绪，甚至关于投资需求的特征一样。股票平均价格指数不会武断地表明任何事情。考虑到过去的长期研究，股票平均价格指数是非常有价值的交易指南。它们通常能给出市场短期波动趋势的有用指示。对于日间交易而言，它们不但没有价值，而且还有可能非常危险。
根据股票平均价格指数逐日交易的人，我们将他的职业等级定位不高于在蒙特卡洛下赌注的人，他不会强于一个有系统方法赌徒，不管他是否将他的结论建立在股票平均价格指数上与否，迟早会遇到类似赌徒的命运。
要得到清晰而合理的结论，从目前的水平推断铁路股上涨到118.43之上，将明确预示市场将上涨，这可能是公正地；同时，可以从铁路股下跌到111.33以下，得到一个市场明确下跌的结论，特别是如果这些价格运动伴随着工业股平均价格发生相应的波动。这是关于这些运动更大可能性的一种观点。股票平均价格指数没有表明这些。